第一部分 前言摘要
本月油脂在棕櫚(7506, -18.00, -0.24%)油的帶領(lǐng)下出現(xiàn)震蕩上漲，目前油脂上漲動(dòng)力不足在區(qū)間上沿開(kāi)始回落。自1月10日MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕減產(chǎn)去庫(kù)超預(yù)期，同時(shí)進(jìn)入1月產(chǎn)地降雨明顯，部分地區(qū)出現(xiàn)洪水問(wèn)題，高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量減產(chǎn)較多，棕櫚油期價(jià)出現(xiàn)震蕩上漲。巴西早播大豆(4651, -58.00, -1.23%)開(kāi)始收割，南美天氣反復(fù)，阿根廷出現(xiàn)高溫干旱天氣，同時(shí)巴西升貼水出現(xiàn)持續(xù)下跌，豆油一方面受美豆影響出現(xiàn)下跌，一方面又跟隨棕櫚油上漲，整體呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)。菜油亦跟隨棕櫚油呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。不過(guò)近日在部分資金逐漸獲利了結(jié)以及油脂上漲動(dòng)力不足的情況下，油脂期價(jià)開(kāi)始回落。
國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)豆油受豆粕(2951, -67.00, -2.22%)脹庫(kù)影響，1月上旬大豆油廠開(kāi)機(jī)率及壓榨量持續(xù)走低至歷史同期低位，進(jìn)入1月國(guó)內(nèi)陸續(xù)開(kāi)始節(jié)前備貨提貨，豆油庫(kù)存持續(xù)小幅去庫(kù)中，豆油提貨偏緊。棕櫚油近期產(chǎn)地CNF報(bào)價(jià)增加，但近月報(bào)價(jià)較少且價(jià)格很高，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，遠(yuǎn)月存在零星買(mǎi)船。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)1月、2月買(mǎi)船預(yù)計(jì)均不到10萬(wàn)噸，棕櫚油港口庫(kù)存去庫(kù)較為明顯，棕油基差也出現(xiàn)持續(xù)上漲。整體上，隨著節(jié)前備貨逐漸進(jìn)入尾聲，目前豆、菜油下游需求有所下降，以補(bǔ)空單或剛性采購(gòu)為主。
本次月報(bào)從國(guó)際市場(chǎng)分析、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨分析等方面來(lái)回顧本季度植物油市場(chǎng)行情，并預(yù)測(cè)未來(lái)可能發(fā)生的情況。
第二部分 國(guó)際市場(chǎng)供需形勢(shì)分析
（一）馬來(lái)西亞棕櫚油市場(chǎng)—1月馬棕繼續(xù)減產(chǎn)去庫(kù)，庫(kù)存或?qū)⑻幱谥行月云?o:p>
MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕12月去庫(kù)超預(yù)期至229萬(wàn)噸，減幅達(dá)到4.64%，而市場(chǎng)預(yù)計(jì)減幅只有1.5%左右。其中產(chǎn)量減13.31%至155萬(wàn)噸，減幅高于彭博與路透預(yù)估，也高于MPOA以及SPPOMA此前預(yù)估的-12%，另外減產(chǎn)比較多的地方主要在沙巴地區(qū)。出口符合市場(chǎng)預(yù)期，但仍處于偏低水平。從分國(guó)別出口上來(lái)看，馬來(lái)出口到印度、歐盟、中國(guó)以及土耳其等地的棕油環(huán)比+9%、-41%、+1%、-40%。由于減產(chǎn)去庫(kù)超預(yù)期使得當(dāng)日連盤(pán)棕油和BMD馬棕應(yīng)聲大漲，提振了市場(chǎng)對(duì)馬棕持續(xù)去庫(kù)的信心。
根據(jù)產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)顯示，MPOA預(yù)計(jì)1月前20日全馬減產(chǎn)15.63%，UOB預(yù)計(jì)減幅在-11%至-15%，而SPPOMA預(yù)計(jì)1月前20日產(chǎn)量減幅在14%，可見(jiàn)三大產(chǎn)量預(yù)估機(jī)構(gòu)對(duì)馬棕1月減產(chǎn)較多還較為一致。按照MPOA的預(yù)估，1月馬棕產(chǎn)量可能在130萬(wàn)噸左右，處于歷史同期中性略偏低水平。出口方面，三大船運(yùn)機(jī)構(gòu)預(yù)估增減不一，ITS顯示馬棕1月前25日出口環(huán)比增0.64%至106萬(wàn)噸，較前20日的增3.62%，增幅有所下滑，而AmS預(yù)計(jì)1月前25日出口環(huán)比減少8.47%至101萬(wàn)噸，較前20日的減少2.73%，減幅明顯擴(kuò)大。馬來(lái)降雨方面，截止1月24日馬來(lái)降雨量低于12月同期，預(yù)計(jì)與10年均值基本持平，根據(jù)NOAA顯示未來(lái)一周馬來(lái)半島的柔佛、彭亨等地降雨略偏多，沙撈越中部也將迎來(lái)降雨，而沙撈越西部以及沙巴地區(qū)可能偏干旱。整體上，棕櫚油1月或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)供需雙降的格局，而1月馬棕庫(kù)存有望降至205萬(wàn)噸左右，處于歷史同期中性略偏高，基本接近于正常水平。
（二）美國(guó)豆油市場(chǎng)—12月美豆油累庫(kù)超預(yù)期，Rins價(jià)格震蕩下跌
前幾日美豆油以及國(guó)內(nèi)豆油受美豆油累庫(kù)超預(yù)期影響當(dāng)日出現(xiàn)較大跌幅，具體來(lái)看，NOPA顯示12月美豆壓榨量在1.95328億蒲式耳，11月為1.89038億蒲式耳，同比增加10%，壓榨量超市場(chǎng)預(yù)期的1.9312億蒲；庫(kù)存方面，截至12月31日NOPA成員持有的豆油庫(kù)存連續(xù)第二個(gè)月增加至13.6億磅，高于所有預(yù)估，也是 9月以來(lái)最大的月末庫(kù)存水平。當(dāng)前美國(guó)生物柴油豆油使用量?jī)H公布到10月，10月美國(guó)生物柴油豆油使用量約為48萬(wàn)噸，環(huán)比下降12%，同比增加17%，預(yù)計(jì)11、12月美生柴中豆油使用量可能出現(xiàn)下滑。而11月菜油進(jìn)口量有所下滑至25萬(wàn)噸，環(huán)比減少3萬(wàn)噸。
截至到1月19日美豆壓榨利潤(rùn)在2.61美元/蒲，壓榨利潤(rùn)有所下滑。而 Rins注冊(cè)量目前仍高，D4 Rins價(jià)格近期出現(xiàn)震蕩下跌至70美分左右，預(yù)計(jì)后期仍有下跌空間，整體上美豆油庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)小幅增加，另外，南美大豆豐產(chǎn)以及豆油價(jià)格較為便宜，美豆油盤(pán)面可能會(huì)震蕩下跌。
（三）國(guó)際軟油市場(chǎng)
SEA發(fā)布印度12月植物油進(jìn)口數(shù)據(jù)，12月植物油進(jìn)口量環(huán)比增13%至131萬(wàn)噸，處于歷史同期中性略偏低位。至此，23年全年印度植物油累計(jì)進(jìn)口達(dá)1606萬(wàn)噸，同比增加6%，進(jìn)口量創(chuàng)新高。
12月進(jìn)口量分品種來(lái)看，豆油、棕櫚油和葵油進(jìn)口量均出現(xiàn)增加，分別為15萬(wàn)噸、89萬(wàn)噸、26萬(wàn)噸，環(huán)比分別+2%、+3%、+103%。進(jìn)口結(jié)構(gòu)上，棕櫚油從前一個(gè)月的76%降至68%，而豆油從13%降至12%，葵油從11%增至20%。2023年全年印度豆油、棕櫚油和葵油累計(jì)進(jìn)口量分別為350萬(wàn)噸、920萬(wàn)噸、304萬(wàn)噸，同比-8%、+2.4%、+59%。23年葵油進(jìn)口增幅較大主要是國(guó)際葵油價(jià)格偏低，具有較高的性?xún)r(jià)比，葵棕CNF價(jià)差高位回落后一直在低位震蕩，而且印度對(duì)于葵油一直存在進(jìn)口利潤(rùn)，從而有利于印度加大對(duì)葵油的進(jìn)口。
12月庫(kù)存方面，12月印度植物油總庫(kù)存為290萬(wàn)噸，環(huán)比減少2%，但仍高于歷史同期，其中港口庫(kù)存與渠道庫(kù)存均較上月有所去庫(kù)至95萬(wàn)噸、195萬(wàn)噸，環(huán)比-4%、-1%。庫(kù)存分品種來(lái)看，12月豆油、棕櫚油和葵油庫(kù)存分別為22萬(wàn)噸、58萬(wàn)噸、15萬(wàn)噸，環(huán)比-26%、+8%、-2%，三大油脂庫(kù)存依然處于歷史同期高位。
12月印度國(guó)內(nèi)食用油進(jìn)口增而庫(kù)存下降，反映出印度食用油消費(fèi)仍然較為強(qiáng)勁。展望1月，當(dāng)前印度油脂庫(kù)存雖然偏高，若需求仍然較好的情況下，預(yù)計(jì)印度食用油進(jìn)口量不會(huì)出現(xiàn)大幅削減，后期印度或?qū)⒗^續(xù)維持剛需采購(gòu)。不過(guò)進(jìn)口結(jié)構(gòu)或?qū)⒊霈F(xiàn)一定轉(zhuǎn)變，目前葵油持續(xù)存在進(jìn)口利潤(rùn)，豆油進(jìn)口利潤(rùn)窗口時(shí)有打開(kāi)，且豆棕、葵棕價(jià)差持續(xù)走低，預(yù)計(jì)1月豆油和葵油進(jìn)口較多，棕櫚油維持剛性需求，另外棕櫚油庫(kù)存或?qū)⒊掷m(xù)累庫(kù)。
第三部分 國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)貨供需
（一）國(guó)內(nèi)豆油—壓榨量逐漸增加，基差穩(wěn)中有降
大豆壓榨量方面，12月以來(lái)壓榨廠開(kāi)機(jī)率持續(xù)保持偏低水平，直到近一周才增至偏高水平。12月大豆壓榨量約在725萬(wàn)噸，位于歷史同期偏低水平。大豆進(jìn)口方面，12月大豆進(jìn)口982萬(wàn)噸，環(huán)比增加24%，處于歷年同期偏高水平。另外，12月豆油進(jìn)口量 6萬(wàn)噸，1-12月累計(jì)進(jìn)口41萬(wàn)噸，同比增加7萬(wàn)噸，但處于歷史同期低位。按照月度平衡表來(lái)看，12月豆油表觀消費(fèi)在140萬(wàn)噸，明顯低于5年均線。需求端，本月截至到26日當(dāng)周豆油現(xiàn)貨累計(jì)成交量較好，近兩周增量明顯。不過(guò)，當(dāng)下油廠可售不多，提貨普遍緊張。從周度庫(kù)存來(lái)看，截至2024年1月19日（第3周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存92.95萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少2.83萬(wàn)噸，降幅2.95%，豆油庫(kù)存連降7周。本周125家油廠開(kāi)機(jī)率和壓榨量分別增至57%、199.73萬(wàn)噸，環(huán)比均明顯增加，但1月以來(lái)壓榨量和開(kāi)機(jī)率受豆粕脹庫(kù)影響整體偏差，預(yù)計(jì)本周豆油庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)小幅去庫(kù)。
整體上，市場(chǎng)預(yù)計(jì)1月大豆到港量較多，而1、2月買(mǎi)船基本完畢，3月及以后買(mǎi)船仍在采購(gòu)中。短期受豆粕脹庫(kù)影響，預(yù)計(jì)開(kāi)機(jī)率不會(huì)有較大的攀升，而隨著節(jié)前備貨即將進(jìn)入尾聲，豆油庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)小幅去庫(kù)，而基差將穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。當(dāng)前豆油受美豆出口欠佳、南美天氣反復(fù)、巴西CNF貼水近兩周快速下滑等因素影響，仍處于震蕩當(dāng)中，繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)油廠壓榨節(jié)奏、需求消費(fèi)以及南美天氣變化等。
（二）國(guó)內(nèi)棕櫚油—棕櫚油1月買(mǎi)船仍偏少，基差穩(wěn)中有增
海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，12月棕櫚油進(jìn)口量在43萬(wàn)噸，環(huán)比減少7萬(wàn)噸，其中食用棕櫚油進(jìn)口量為29萬(wàn)噸，環(huán)比減少14萬(wàn)噸，處于歷史同期低位。全年棕櫚油累計(jì)進(jìn)口量564萬(wàn)噸，較去年同期增加了69萬(wàn)噸，但處于歷史同期中性偏低水平，23年進(jìn)口增量較多主要是22年棕油價(jià)格偏高進(jìn)口量較少，低基數(shù)的原因。
目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)1月到港在28萬(wàn)噸左右，目前棕櫚油到港偏少，截至2024年1月19日（第3周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存82.47萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少4.96萬(wàn)噸，減幅5.67%，庫(kù)存水平處于歷史同期中性偏高。近期產(chǎn)地CNF報(bào)價(jià)增加，但近月報(bào)價(jià)較少且價(jià)格很高，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，遠(yuǎn)月存在零星買(mǎi)船。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)1月、2月買(mǎi)船預(yù)計(jì)均不到10萬(wàn)噸。需求端，本月棕櫚油現(xiàn)貨成交雖持續(xù)下滑，但整體仍處同期偏高，隨著節(jié)前備貨提貨逐漸接近尾聲，本周成交較上周明顯減少，主要以華南18度為主，華東、華北市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)不多，下游隨用隨買(mǎi)。豆棕現(xiàn)貨價(jià)差方面，當(dāng)前豆棕現(xiàn)貨價(jià)差震蕩走弱至700附近，處于歷史同期低位。YP05一度跌至負(fù)數(shù)，預(yù)計(jì)短期YP存在反彈的機(jī)會(huì)，但中期YP或仍將震蕩走縮。由于棕櫚油近月買(mǎi)船偏少，產(chǎn)地近月鮮有報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棕油將持續(xù)去庫(kù)，而棕油基差或?qū)⒗^續(xù)上漲，棕櫚油或?qū)⑹侨笥椭凶顝?qiáng)的一個(gè)，有望震蕩走強(qiáng)。繼續(xù)關(guān)注棕櫚油買(mǎi)船及下游消費(fèi)需求情況。
（三）國(guó)內(nèi)菜油—菜油供應(yīng)寬松，庫(kù)存緩慢去庫(kù)
本月菜油區(qū)間震蕩，目前從區(qū)間上沿開(kāi)始回落。進(jìn)口方面，12月菜油進(jìn)口量22萬(wàn)噸，環(huán)比減少5萬(wàn)噸，但仍處于歷史同期高位。菜籽12月進(jìn)口明顯增加，從48增至74萬(wàn)噸，不過(guò)壓榨產(chǎn)量降至22萬(wàn)噸，環(huán)比減少5萬(wàn)噸，主要在于菜籽開(kāi)機(jī)率持續(xù)偏低。12月菜油表觀消費(fèi)增至39萬(wàn)噸。自1月以來(lái)壓榨廠開(kāi)機(jī)率平均在20%，持續(xù)處于低位，但壓榨量平均約在8萬(wàn)噸，處于中性略偏高。需求端，本周菜油提貨量有所下降，菜油散油未成交，雖然菜豆油現(xiàn)貨價(jià)差持續(xù)走弱至負(fù)數(shù)，使得菜油更具性?xún)r(jià)比，但菜油對(duì)其他油脂的需求替代并未有太明顯的顯現(xiàn)。截至1/19日當(dāng)周，菜油庫(kù)存小幅去庫(kù)至39.05萬(wàn)噸，前一周為39.2萬(wàn)噸，庫(kù)存仍處偏高水平。
目前菜油供應(yīng)仍維持寬松局面，菜油基差持穩(wěn)，歐洲菜油FOB報(bào)價(jià)在850左右，月內(nèi)菜油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛有所收窄在800左右。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)目前菜籽1月船買(mǎi)了7船，2月5船，隨著節(jié)前備貨陸續(xù)進(jìn)入尾聲，節(jié)后進(jìn)入需求淡季，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存仍將維持偏高水平。當(dāng)前菜油基本面仍偏弱，菜油或跟隨其他油脂維持震蕩格局，后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)菜籽、菜油買(mǎi)船及壓榨。
第四部分 行情展望及交易策略
單邊策略：當(dāng)前棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)去庫(kù)較快，產(chǎn)地降雨偏多，1月馬棕產(chǎn)量或?qū)p幅較大；南美天氣反復(fù)，近日阿根廷高溫干旱天氣或?qū)Υ蠖股L(zhǎng)不利，而巴西豆即將供應(yīng)，美豆銷(xiāo)售欠佳對(duì)豆油價(jià)格也存在壓制；國(guó)內(nèi)方面油脂庫(kù)存均在持續(xù)去庫(kù)中，短期油脂或?qū)⒕S持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，建議擇機(jī)逢低輕倉(cāng)試多。
套利策略：逢低做P3-5、P5-9正套，以及YP05逢高做縮機(jī)會(huì)。
期權(quán)策略：賣(mài)看跌：P2405-P-7300可繼續(xù)持有；也可考慮累購(gòu)策略。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）
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