隨棕櫚(8358, 58.00, 0.70%)油多頭資金減倉(cāng)，本周油脂整體沖高回落，漲勢(shì)有所乏力。在持續(xù)交易國(guó)內(nèi)外供應(yīng)偏緊及齋月邏輯后，棕櫚油05自低點(diǎn)反彈近1400點(diǎn)，利多題材被逐漸交易入價(jià)格。然而，面臨明確的季節(jié)性增產(chǎn)及亮點(diǎn)匱乏的出口前景，時(shí)間是逐漸站在空頭這一側(cè)的，在SPP(7538, 13.00, 0.17%)OMA公布馬棕較高的3月前20日產(chǎn)量預(yù)估后，多頭資金逢高離場(chǎng)意愿增長(zhǎng)，帶來(lái)后半周油脂的高位回落。USDA月底的種植意向報(bào)告即將公布，空頭回補(bǔ)力度減弱令CBOT大豆(4757, 43.00, 0.91%)承壓于1200美分，盡管巴西大豆升貼水穩(wěn)中上漲，連盤(pán)豆類反而在前期大漲后隨資金調(diào)倉(cāng)出現(xiàn)高位回落。
一、季節(jié)性增產(chǎn)在即，棕櫚油多頭離場(chǎng)意愿增加
近期棕櫚油強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，雖有做多資金的推波助瀾及其他市場(chǎng)空頭回補(bǔ)共振，根源其實(shí)還是在于產(chǎn)地偏緊的近月供應(yīng)。季節(jié)性減產(chǎn)期疊加洪澇、齋月的輪番沖擊，低庫(kù)存及精煉利潤(rùn)虧損賦予產(chǎn)地提高報(bào)價(jià)的底氣，進(jìn)一步通過(guò)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛及買(mǎi)船抑制傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。然而，隨時(shí)間推移，棕櫚油季節(jié)性復(fù)產(chǎn)在即，產(chǎn)地精煉利潤(rùn)也隨報(bào)價(jià)大幅上漲獲得較好修復(fù)，這令棕櫚油的做多基礎(chǔ)受到削弱，多頭逢高離場(chǎng)意愿增長(zhǎng)引發(fā)下半周盤(pán)面回落。
從根源來(lái)看，棕櫚油強(qiáng)勢(shì)將持續(xù)至何時(shí)，取決于產(chǎn)地報(bào)價(jià)何時(shí)松動(dòng)，而這與馬棕產(chǎn)量、出口表現(xiàn)及庫(kù)存走向息息相關(guān)。在當(dāng)前倒掛的國(guó)際豆棕價(jià)差下，齋月備貨雖帶來(lái)一時(shí)提振，但仍難拯救馬棕整體出口疲態(tài)。船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS及AmSpec顯示的馬棕3月1-20日出口僅較上月同期增7.42%-16.3%，要知道馬棕2月出口僅102萬(wàn)噸，在如此低基數(shù)效應(yīng)下，即便3月出口大增20%也才122萬(wàn)噸，仍遠(yuǎn)低于往年正常水平，更不用說(shuō)齋月備貨效應(yīng)減退后。
3月12日開(kāi)啟的齋月一度令市場(chǎng)不看好棕櫚油3月產(chǎn)量，但SPPOMA持續(xù)較高的產(chǎn)量預(yù)估帶來(lái)對(duì)該預(yù)期的削弱。SPPOMA預(yù)計(jì)馬棕3月1-15日產(chǎn)量較上月同期大增38.8%，隨后其對(duì)3月1-20日的產(chǎn)量增幅預(yù)估雖有所回落，仍高達(dá)22.4%。產(chǎn)量回升預(yù)期引發(fā)本周棕櫚油遠(yuǎn)月報(bào)價(jià)松動(dòng)，在此背景下國(guó)內(nèi)新增數(shù)條棕櫚油買(mǎi)船，對(duì)棕櫚油做多熱情帶來(lái)一定打壓。雖然周五UOB的預(yù)估呈現(xiàn)與SPPOMA預(yù)估較大的差異，全馬3月1-20日產(chǎn)量增幅預(yù)估僅1%-5%，但在更可靠的MPOA預(yù)估出來(lái)前，棕櫚油多頭似乎并不準(zhǔn)備大舉反攻。畢竟即便馬棕3月僅增產(chǎn)10%亦是增長(zhǎng)，而在當(dāng)前倒掛的豆棕價(jià)差下，馬棕齋月后的出口前景卻仍是堪憂，庫(kù)存回升只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。
而在近期棕櫚油近月合約的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨豆棕價(jià)差已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，棕櫚油需求面臨較大程度的壓縮。當(dāng)前調(diào)和油中棕櫚油已無(wú)添加性價(jià)比，需求相對(duì)剛性的食品廠也在研究配方的調(diào)整，而其需求表現(xiàn)本身已在行業(yè)的不景氣中明顯萎靡，這直接反應(yīng)于近期棕櫚油現(xiàn)貨成交的冷清。
根據(jù)我們此前跟蹤，在2022年上半年國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口遭遇印尼政策較大影響時(shí)，國(guó)內(nèi)棕櫚油月度表需降至僅15萬(wàn)噸左右，在近兩年國(guó)內(nèi)大量增加起酥油進(jìn)口并運(yùn)用于食品工業(yè)的背景下，國(guó)內(nèi)棕櫚油剛需或更低。而目前國(guó)內(nèi)3-4月棕櫚油商業(yè)買(mǎi)船在10萬(wàn)噸左右，5月20萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)棕櫚油整體需求及食品廠對(duì)棕櫚油剛需的下降或帶來(lái)后續(xù)國(guó)內(nèi)棕櫚油去庫(kù)速度及幅度的不及預(yù)期，這亦成為多頭資金繼續(xù)推漲棕櫚油面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
二、CBOT大豆承壓于1200美分，靜待月底種植意向報(bào)告指引
處于歷史高位的管理基金凈空持倉(cāng)回補(bǔ)，一度促成了CBOT大豆及豆油(7868, 42.00, 0.54%)的強(qiáng)勢(shì)反彈，并與棕櫚油上漲形成共振。然而，隨著CBOT大豆反彈至1200美分附近，在缺乏實(shí)質(zhì)性利好的情況下，空頭回補(bǔ)力度減弱及美豆顯著的供需轉(zhuǎn)寬松預(yù)期仍帶來(lái)CBOT短期盤(pán)面的承壓，市場(chǎng)繼續(xù)等待3月29日凌晨USDA的種植意向報(bào)告指引。
基于相對(duì)較差的種植利潤(rùn)預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于2024年美玉米(2386, -16.00, -0.67%)種植面積下滑有較高期待，且對(duì)比歷史情況美玉米減種的兌現(xiàn)概率較高。然而，美玉米種植面積下滑幅度能否大部分轉(zhuǎn)化為美豆種植面積增幅，具有一定不確定性，尤其是在預(yù)期2024年美豆種植利潤(rùn)可能較大概率虧損的情況下，這帶來(lái)月底種植意向報(bào)告出意外的可能性。雖然根據(jù)平衡表推算，美豆2024年的種植面積不論是8600還是8900萬(wàn)英畝，美豆2024/25年度平衡表繼續(xù)轉(zhuǎn)寬松的傾向依然明顯，牛市基礎(chǔ)難存。然而，究竟是累庫(kù)至3-4億蒲還是5億蒲對(duì)美豆價(jià)格運(yùn)行中樞有較大影響，3億多蒲的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存對(duì)應(yīng)的可能是CBOT大豆在種植成本上下100美分左右的波動(dòng)，而5億蒲的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將大概率對(duì)應(yīng)種植成本下方的運(yùn)行區(qū)間，這將直接影響報(bào)告后短中期CBOT大豆的運(yùn)行方向，是繼續(xù)反彈（低種植面積）還是承壓回落（高種植面積），需要重點(diǎn)關(guān)注。
隨著農(nóng)戶大豆銷售價(jià)格反彈至成本區(qū)間，近期巴西農(nóng)戶銷售出現(xiàn)提速，但本周巴西大豆升貼水在中國(guó)買(mǎi)需支撐下穩(wěn)中上漲。然而，阿根廷新作大豆上市在即，市場(chǎng)預(yù)期農(nóng)戶銷售加速背景下升貼水上行空間有限，甚至存在再度走低的可能，這在一定程度削弱了巴西升貼水反彈對(duì)連盤(pán)豆類做多熱情的帶動(dòng)。
綜合來(lái)看，隨著棕櫚油多頭資金離場(chǎng)增加，油脂繼續(xù)上行動(dòng)能出現(xiàn)不足。在盤(pán)面大幅反彈1400點(diǎn)后，棕櫚油逐漸消化近月供應(yīng)偏緊預(yù)期，面臨明確的季節(jié)性增產(chǎn)及亮點(diǎn)匱乏的出口前景，產(chǎn)地庫(kù)存拐點(diǎn)的到來(lái)已經(jīng)不遠(yuǎn)，留給多頭的時(shí)間已經(jīng)不多了，多頭資金流出或繼續(xù)帶來(lái)棕櫚油盤(pán)面高位調(diào)整?？疹^回補(bǔ)力度減弱及供需轉(zhuǎn)寬松預(yù)期令短期CBOT大豆承壓于1200美分，削弱連盤(pán)豆類看多熱情，繼續(xù)關(guān)注下周USDA種植意向報(bào)告指引。在棕櫚油走勢(shì)轉(zhuǎn)弱及油脂整體續(xù)漲動(dòng)能不足的背景下，關(guān)注油脂逢高沽空及階段性油粕比回落的機(jī)會(huì)，遠(yuǎn)月豆棕價(jià)差修復(fù)機(jī)會(huì)亦可關(guān)注。
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