新榨季主產(chǎn)國(guó)均有不同程度的增產(chǎn)預(yù)期，全球食糖供需格局逐步轉(zhuǎn)向過剩，基本面上白糖(6106, -3.00, -0.05%)在2024年是一個(gè)偏空的品種，ICE原糖的重心將逐步下移。目前全球食糖供應(yīng)與貿(mào)易主要依賴巴西，從5月份公布的兩次巴西壓榨量與產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)來看，均不及市場(chǎng)預(yù)期；此外，印度下一個(gè)榨季食糖出口政策不確定性很大，從這一點(diǎn)上來看，原糖在下跌過程中不排除有階段性反彈。國(guó)內(nèi)方面，新榨季國(guó)產(chǎn)糖有繼續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期，前期配額外進(jìn)口利潤(rùn)窗口顯現(xiàn)期間出現(xiàn)的買船預(yù)計(jì)將在三季度集中到港，下半年國(guó)內(nèi)食糖貨源由緊變松，待基差修復(fù)后，預(yù)計(jì)鄭糖盤面走勢(shì)偏弱。
一、行情回顧
2024年1月份中上旬，鄭糖延續(xù)此前觸底反彈之后的上漲趨勢(shì)，這一階段主要驅(qū)動(dòng)因素有巴西2023/24榨季收榨，利空因素消退；巴西近期天氣干燥，土壤濕度下降，甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，導(dǎo)致巴西2024/25榨季糖產(chǎn)量前景看淡；印度、泰國(guó)糖壓榨進(jìn)度同比下降；ISMA協(xié)會(huì)歡迎印度政府對(duì)糖蜜加征50%出口關(guān)稅；巴西港口待運(yùn)糖船數(shù)量有所增加。
2024年1月底至2月初，鄭糖主力出現(xiàn)了明顯的大幅上漲與大幅下跌交替的情況，多空爭(zhēng)奪激烈同時(shí)市場(chǎng)情緒受消息左右較快。這段時(shí)間內(nèi)，出現(xiàn)了巴西降雨量偏低，土壤濕度較低，甘蔗單產(chǎn)下降，新季糖產(chǎn)量下降；以及印度政府排除放寬對(duì)170萬噸乙醇生產(chǎn)用糖限制的可能性。國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)備貨結(jié)束，備貨階段提高了銷糖率，較去年同期提高了10個(gè)百分點(diǎn)左右，同時(shí)由于2022/23榨季國(guó)內(nèi)減產(chǎn)，庫存見底，導(dǎo)致目前食糖工業(yè)庫存量仍然偏低。
2024年2月中下旬，鄭糖在春節(jié)后連續(xù)兩個(gè)交易日破位下跌，基本延續(xù)春節(jié)期間外盤原糖走勢(shì)。這一階段國(guó)內(nèi)是白糖的消費(fèi)淡季，供給+庫存又在累積，外圍利好偏少，春節(jié)后第一周空頭不斷擠進(jìn)市場(chǎng)。但白糖在整個(gè)2月中下旬仍然處于一個(gè)正常的運(yùn)行節(jié)奏之中，05合約從6105開始反彈，經(jīng)過了兩個(gè)上漲浪，兩個(gè)下跌浪，印度減產(chǎn)幅度低于前期市場(chǎng)預(yù)期基本反映在了2月中下旬期間的下跌浪中。
2024年3月份，印度減產(chǎn)不及預(yù)期的消息消化后，鄭糖出現(xiàn)了見底且較大幅度的反彈，再次觸及2024年2月份高點(diǎn)，近6600元/噸，這一階段走的是內(nèi)外價(jià)差修復(fù)的邏輯。
2024年4月份，鄭糖下行驅(qū)動(dòng)為主。鄭糖主力于4月1日創(chuàng)下6583元/噸年內(nèi)高點(diǎn)之后，沒有給市場(chǎng)參與者過多的反應(yīng)時(shí)間，于清明節(jié)后第四個(gè)交易日4月11日展開了一輪順暢的下跌，此次下跌幅度過大，基本已經(jīng)接近了2023年12月低點(diǎn)，下跌幅度接近500點(diǎn)，下跌啟動(dòng)時(shí)間較之前預(yù)計(jì)提前了一個(gè)月，主要利空因素在于巴西的開榨且新榨季預(yù)計(jì)繼續(xù)增產(chǎn)、印度減產(chǎn)幅度大幅縮小或產(chǎn)量持平且有望放開出口。
2024年5月份至今，自4月25日鄭糖主力期價(jià)觸及6100元/噸一線實(shí)現(xiàn)階段性探底之后，進(jìn)行了為期近兩個(gè)月的震蕩盤整，其中鄭糖期價(jià)盤面5月份的震蕩反彈要強(qiáng)于外糖盤面，主要是受國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐，而6月開始，鄭糖期價(jià)盤面要明顯弱于外盤，2024年6月18日，鄭糖主力期價(jià)結(jié)束了為期近兩個(gè)月在6100-6300元/噸震蕩的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了破位下跌，突破了6100元/噸一線支撐，收盤6004點(diǎn)，空頭增倉8.15萬手，創(chuàng)2024年年內(nèi)最大單日跌幅3.25%。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 巴西新榨季產(chǎn)量向好，承載全球供應(yīng)希望
2024年4月，在北半球逐步收榨之際，全球糖市供應(yīng)貿(mào)易轉(zhuǎn)移聚焦巴西。巴西2024/25榨季如期提前開榨，在開榨初期，天氣、降水向好，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)巴西2024/25榨季的產(chǎn)糖量有望成為次于上個(gè)榨季的第二高水平。在壓榨初期就出現(xiàn)的豐產(chǎn)預(yù)期刺激下，原糖出現(xiàn)了季節(jié)性下跌，但跌幅過大，最低觸及到17美分/磅。2024年5月15日Unica公布的數(shù)據(jù)顯示，4月下半月巴西中南部的甘蔗壓榨總計(jì)為3457萬噸，較上年同期增長(zhǎng)61.3%，乙醇總量增長(zhǎng)51.86%，達(dá)到15.1億升，糖產(chǎn)量184萬噸，同比增長(zhǎng)84.25%，高于市場(chǎng)預(yù)估的173萬噸。制糖比達(dá)到46.96%，高于上榨季同期的41.12%。2024/25榨季中4月份巴西食糖出口數(shù)量為188.92萬噸，在近7個(gè)榨季中處于同期高位。
5月巴西甘蔗壓榨與食糖生產(chǎn)均不及市場(chǎng)預(yù)期巴西甘蔗行業(yè)組織UNICA公布的數(shù)據(jù)顯示，5月上半月巴西中南部地區(qū)甘蔗壓榨量總計(jì)為4，475萬噸，較去年同期增長(zhǎng)0.43%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。UNICA在報(bào)告中稱，5月上半月糖產(chǎn)量為257萬噸，較去年同期增長(zhǎng)0.97%，乙醇產(chǎn)量增長(zhǎng)2.14%，至19.9億公升。5月下半月巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量亦低于預(yù)期，用于榨糖的甘蔗數(shù)量連續(xù)第二次低于分析師的預(yù)期。UNICA發(fā)布報(bào)告稱，5月下半月糖產(chǎn)量為270萬噸，同比下降7.72%；甘蔗壓榨總量為4520萬噸，同比下降3.36%；乙醇產(chǎn)量小幅下降0.2%，至21.2億公升。但從5月份巴西產(chǎn)糖量不及市場(chǎng)預(yù)期這單一因素上不足以推翻2024/25榨季巴西繼續(xù)豐產(chǎn)的定調(diào)，雖然目前有部分國(guó)外機(jī)構(gòu)將巴西2024/25榨季產(chǎn)糖量預(yù)估值下修了80萬噸，但只要巴西新榨季產(chǎn)糖量維持在4000萬噸以上，就是有史以來的次高位產(chǎn)糖量。
2.2 印度本榨季減產(chǎn)傳聞證偽，國(guó)內(nèi)庫存充足
據(jù)外電5月25日消息，除了泰米爾納德邦和卡納塔克邦的特殊季節(jié)外，印度2023/24榨季即將結(jié)束。根據(jù)AgriMandi.Live Research的初步數(shù)據(jù)，本年度預(yù)計(jì)將以3200萬噸的凈糖產(chǎn)量結(jié)束。這是在考慮到將于10月結(jié)束的當(dāng)前乙醇供應(yīng)年度中估計(jì)有200萬噸糖用于乙醇生產(chǎn)之后做出的預(yù)測(cè)。
本年度初的糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存為518萬噸。因此，本年度糖供應(yīng)總量預(yù)計(jì)為3718萬噸，即期初庫存518萬噸加上凈糖產(chǎn)量3200萬噸。如果考慮當(dāng)前年度的國(guó)內(nèi)糖消費(fèi)總量和政府對(duì)政府的雙邊貿(mào)易協(xié)議下的糖出口，那么根據(jù)AgriMandi的初步數(shù)據(jù)，總需求為2950萬噸。如果用糖供應(yīng)總量減去糖消費(fèi)總量，那么結(jié)轉(zhuǎn)糖庫存在768萬噸，這足以滿足前三個(gè)月的國(guó)內(nèi)需求，直至供應(yīng)增加。
印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA在印度糖產(chǎn)量增加之后，呼吁印度政府在本榨季放開200萬噸的出口配額，在2024/25榨季取消出口禁令，并放寬乙醇生產(chǎn)的限制，目的在于防止糖價(jià)下跌。但是最近原糖跌幅過大，已經(jīng)跌至了印度出口平價(jià)，原糖出口利潤(rùn)縮減，通俗來講，印度出口原糖不如生產(chǎn)乙醇的利潤(rùn)空間大，有消息稱印度目前正在考慮額外分流80萬噸的食糖生產(chǎn)乙醇，以及印度政府有可能批準(zhǔn)額外的67萬噸B級(jí)糖蜜生產(chǎn)乙醇，傳聞是否屬實(shí)后續(xù)還需關(guān)注印度甘蔗乙醇生產(chǎn)情況和食糖出口政策，但由此可見，國(guó)際糖價(jià)在目前這一水平下，印度更傾向于生產(chǎn)乙醇。
2.3 ICE原糖基金凈多頭倉位增加
6月巴西中南部地區(qū)產(chǎn)量連續(xù)兩周不及預(yù)期，巴西產(chǎn)量前景可能低于預(yù)期，但巴西出口量同比增加。CFTC公布的最新周度持倉報(bào)告顯示，截止6月18日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉位為18524手，較之前一周增加7454手，多頭持倉為177819手，較之前一周減少17111手，空頭持倉為159295手，較之前一周減少24565手。
三、國(guó)內(nèi)白糖供需格局分析
3.1 現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)糖貨源緊缺，供應(yīng)壓力較小
截至5月底，2023/24榨季食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束：全國(guó)共生產(chǎn)食糖996.32萬噸，同比增加99萬噸，增幅11.03%。其中，甘蔗糖882.42萬噸，甜菜糖113.9萬噸；全國(guó)累計(jì)銷售食糖659.28萬噸，同比增加34.12萬噸，增幅5.46%；累計(jì)銷糖率66.17%，同比放緩3.49個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)食糖工業(yè)庫存337.04萬噸，處于近7個(gè)榨季的次低水平；我國(guó)近3個(gè)月白糖進(jìn)口量極度偏低，據(jù)海關(guān)總署6月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)5月食糖進(jìn)口量2萬噸，同比減少51.8%。
3.2 三季度預(yù)計(jì)迎來集中到港壓力
2024年 3-5月，我國(guó)食糖進(jìn)口量嚴(yán)重低于去年同期水平，考慮到2個(gè)月的船期，3-5月的買船到港正值巴西糖配額外利潤(rùn)為負(fù)時(shí)的時(shí)間窗口；雖然2024年4月原糖大跌之后，內(nèi)外價(jià)差縮窄，巴西糖配額外進(jìn)口利潤(rùn)打開且轉(zhuǎn)正，高于 2023 年與 2022 年同期時(shí)的配額外進(jìn)口利潤(rùn)區(qū)間，但是當(dāng)前進(jìn)口糖供應(yīng)壓力還未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)4-5月加工糖廠點(diǎn)價(jià)后的買船到港時(shí)間將為三季度。
四、后市展望
新榨季主產(chǎn)國(guó)均有不同程度的增產(chǎn)預(yù)期，全球食糖供需格局逐步轉(zhuǎn)向過剩，基本面上白糖在2024年是一個(gè)偏空的品種，ICE原糖的重心將逐步下移。目前全球食糖供應(yīng)與貿(mào)易主要依賴巴西，從5月份公布的兩次巴西壓榨量與產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)來看，均不及市場(chǎng)預(yù)期；此外，印度下一個(gè)榨季食糖出口政策不確定性很大，從這一點(diǎn)上來看，原糖在下跌過程中不排除有階段性反彈。國(guó)內(nèi)方面，新榨季國(guó)產(chǎn)糖有繼續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期，前期配額外進(jìn)口利潤(rùn)窗口顯現(xiàn)期間出現(xiàn)的買船預(yù)計(jì)將在三季度集中到港，下半年國(guó)內(nèi)食糖貨源由緊變松，待基差修復(fù)后，預(yù)計(jì)鄭糖盤面走勢(shì)偏弱。
寫作日期：2024年6月26日
作者：
吳菁琛
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