一、摘要
6月底美國農(nóng)業(yè)部公布種植面積報告和季度庫存報告顯示出一定的偏空預期，一是截至6月1日美國玉米(2384, -12.00, -0.50%)庫存高于去年同期，且創(chuàng)逾30年高位，暗示庫存壓力猶在；二是美玉米種植面積同比減少，雖然降幅不及預期，但一定程度上或會緩沖美國中西部天氣不利可能造成的單產(chǎn)損失，并使得新年度玉米供應維持寬松。三是剛發(fā)布的7月供需報告顯示，收獲面積上調(diào)，引導美玉米有所增產(chǎn)。整體而言，市場對仍維持豐產(chǎn)預期。不過，當下進入關鍵的單產(chǎn)形成期，且拉尼娜可能在7月到9月份期間形成，后市需要密切關注天氣對玉米單產(chǎn)的影響，同時，經(jīng)過長期下跌美玉米已跌破成本線，繼續(xù)下跌空間或受限。
國內(nèi)而言，天氣擾動兌現(xiàn)后現(xiàn)貨價格松動，或顯示余糧供應趨緊不及預期。同時，需求不足，替代品持續(xù)施壓，新季度成本降低，以及稻谷定向拍賣消息利空壓制，市場看空情緒集中爆發(fā)。當前，9月合約月度自2520附近下跌至2400以下，下跌超過5%。
二、本年度：供應趨緊支撐減弱，需求難以提振價格
（一）產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格松動，余糧偏緊支撐不足
7月以來，東北地區(qū)產(chǎn)（國標二等，含水14.5%，700g/L）錦州港平倉價由2480降至2435，華東地區(qū)產(chǎn)（國標二等，含水14.5%，700g/L）濰坊市場價由2430降至2380，東北地區(qū)產(chǎn)（國標二等，含水14.5%，700g/L）蛇口港市場價由2520降至2480。余糧偏緊支撐下的強勢價格趨勢告一段落，受天氣多雨貿(mào)易商出貨心態(tài)增強以及小麥流入飼料企業(yè)影響，玉米價格止?jié)q回調(diào)。進口玉米拍賣因數(shù)量有限影響不大，余糧偏緊支撐力度不足，但定向稻谷拍賣傳聞、谷物進口同比增加以及小麥替代等利空影響猶在，或持續(xù)施壓玉米價格。
（二）港口谷物庫存高位，內(nèi)貿(mào)玉米需求不足
截至7月5日，北方四港玉米庫存251萬噸，周環(huán)比降低19.3萬噸，降幅7%，同比增加63萬噸，增幅34%。由于港口集港量維持低位，5月下旬以來港口庫存持續(xù)降低。廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫存63.4萬噸，周環(huán)比降低1.2萬噸，降幅2%，同比大幅增加40.5萬噸。外貿(mào)玉米庫存40.2萬噸，周環(huán)比降低3.5萬噸，降幅8%，同比減少12.4萬噸，降幅24%。與此同時，廣東港谷物庫存245.6萬噸，周環(huán)比降低9.7萬噸，降幅4%，同比增加82萬噸，增幅超過50%，處于近年高位。
6月進口數(shù)據(jù)尚未發(fā)布。海關數(shù)據(jù)顯示，5月我國進口玉米105萬噸，同比減少36.8%，創(chuàng)下近四年來同期最低水平，今年以來玉米月度進口持續(xù)環(huán)比降低，但本年度截至5月累計進口2071萬噸，去年同期僅為1234萬噸。5月我國進口谷物（玉米、高粱、大麥、小麥）合計712萬噸，同比增加124萬噸，本年度截至5月累計進口4765萬噸，去年同期為3093萬噸。近日外盤美玉米持續(xù)暴跌，疊加巴西玉米上市高峰期，出口表現(xiàn)旺盛，后期我國玉米進口仍將維持較大的規(guī)模。
從庫存端來看，由于進口玉米及谷物性價比較高，導致內(nèi)貿(mào)玉米需求不足，庫存同比大增，拖累國產(chǎn)玉米價格。后續(xù)，全球玉米豐產(chǎn)預期猶在，糧價存壓，進口利潤或持續(xù)凸顯，國產(chǎn)玉米價格持續(xù)承壓概率較大。
（三）麥-米價差持續(xù)低位，飼企由觀望轉為采購
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年5月末能繁母豬存欄量為3996萬頭，環(huán)比增加0.25%，同比下降4.7%，相比2022年12月份高位時的4390萬頭已經(jīng)下降了8.9%。按照10個月的出欄周期，自2023年10月開始生豬出欄將逐步降低。在生豬去產(chǎn)能背景下，生豬飼料需求穩(wěn)中降低或為大方向，不利于玉米價格走強。當下，生豬供需關系進一步改善，豬價偏強養(yǎng)殖利潤顯著改善，在此背景下，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示能繁母豬自5月開始增加，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄自3月增加，飼料需求有所增加。后期，在利潤提振下，生豬存欄也有望止降回升。禽類養(yǎng)殖方面，雞蛋(4023, 11.00, 0.27%)價格回升，蛋雞養(yǎng)殖維持盈利，存欄持續(xù)增加。在此背景下，飼料企業(yè)玉米庫存天數(shù)31.15天，周環(huán)比小幅降低，同比仍偏高。我國5月飼料產(chǎn)量小幅增加至2569.6萬噸，去年同期為2570萬噸，同比差距不大。
7月以來小麥價格變化有限，而玉米價格穩(wěn)中偏弱，麥-米價差有所提升。截至7月12日，麥-米價差62，較7月初45增加17，但仍在飼用替代價差范圍內(nèi)。從目前來看，下游需求不足疊加中儲糧收購或暫告一段落，小麥價格后續(xù)大概率承壓運行。一般情況下，小麥飼用替代期在7月-10月，屆時將擠占玉米需求。市場測算，每月平均用量或在200萬噸左右，而去年同期月度用量或在400-450萬噸之間，由此來看，小麥替代用量同比顯著降低并利多玉米。但近期飼料企業(yè)開始由觀望轉為采購小麥，飼用替代逐步擠占玉米需求，或邊際利空玉米價格。
（四）深加工行業(yè)檢修季，原料提振作用有限
深加工處于停機檢修期，開機率持續(xù)降低，截至7月12日玉米淀粉(2835, -13.00, -0.46%)開機率57.04%，周環(huán)比降0.79%，4月下旬以來連續(xù)下滑，同比增4.53%。企業(yè)玉米庫存428萬噸，隨停機檢修影響玉米庫存持續(xù)下滑，但本周環(huán)比增4萬噸，同比增168萬噸，增幅64%。企業(yè)淀粉下游淀粉糖、造紙企業(yè)需求不佳，淀粉庫存維持穩(wěn)定，環(huán)比變化不大，同比仍增加15萬噸左右。雖然原料玉米庫存、開機率同比偏高以及產(chǎn)品淀粉庫存高位回落，淀粉行業(yè)壓力略有降低，但考慮企業(yè)處于盈虧平衡點附近以及季節(jié)性檢修期，原料需求變化或有限，剛需采購為主。尤其近期上量引導玉米價格弱勢，企業(yè)壓價心態(tài)明顯，由此來看對原料支撐作用有限。
三、新年度：天氣擾動降低，豐產(chǎn)預期為主
（一）中國增產(chǎn)預期為主，但種植成本降低
前期調(diào)研顯示東北受玉米-大豆(4543, -25.00, -0.55%)之間改種指標任務以及擔憂玉米虧損影響，導致種植面積略有縮減。但農(nóng)業(yè)農(nóng)村部6月供需報告顯示，玉米新作種植面積或有所增加。單產(chǎn)方面，6月東北暴雨與山東等地干旱天氣影響有限，對新作單產(chǎn)影響不足。由此，新年度國內(nèi)玉米或以增產(chǎn)為主，施壓遠月玉米期價。同時，東北三省一區(qū)地租成本普遍下滑，各地下滑幅度不一。據(jù)市場消息，當?shù)氐刈饨捣s在每公頃2000-3000元，折合到港成本降低300-400元/噸，由此推算今年的玉米折港成本約2200-2300元/噸。此外，當前舊作現(xiàn)貨價格滯漲回落，以及8月后，我國西南、西北等地早熟春玉米逐漸收獲上市，玉米供應趨緊或有緩解，玉米缺乏大幅反彈空間。
（二）美國依舊豐產(chǎn)，但期末庫存意外調(diào)降
雖然洪澇與干旱并存，但6月底美國農(nóng)業(yè)部公布種植面積報告和季度庫存報告顯示出一定的偏空預期，截至6月1日美國玉米庫存高于去年同期，且創(chuàng)逾30年高位，暗示庫存壓力猶在，美玉米種植面積同比減少，雖然降幅不及預期，但一定程度上或會緩沖美國中西部天氣不利可能造成的單產(chǎn)損失，并使得新年度玉米供應維持寬松。整體而言，市場對仍維持豐產(chǎn)預期。7月USDA供需報告顯示，面積維持6月種植面積報告9150萬英畝的預估，但收獲面積上調(diào)130萬英畝至8340萬英畝。由于優(yōu)良率良好，單產(chǎn)維持6月預估為181蒲式耳/英畝。整體而言，美國2024/25年度玉米產(chǎn)量預估被上調(diào)2.4億蒲式耳，達到151億蒲式耳。但期末庫存為20.97億蒲式耳，低于分析師預測的21.74-24.54億蒲式耳。
（三）南美玉米產(chǎn)量維持穩(wěn)定，全球豐產(chǎn)維持豐產(chǎn)預期
阿根廷2024/25年度玉米產(chǎn)量預估為5100萬噸，巴西為1.27億噸。巴西國家商品供應公司最新預測，巴西第二季玉米產(chǎn)量約9000萬噸，較上月預估上調(diào)近200萬噸，但由于種植面積減少，今年第二季玉米和玉米總產(chǎn)量將低于去年。全球2024/25年度玉米產(chǎn)量預估為12.2479億噸，6月預估為12.2054億噸，略微上調(diào)425萬噸。全球2024/25年度玉米期末庫存預估為3.1164億噸，2023/24年度期末庫存預估為3.0913億噸。
四、價差：期貨回吐升水，基差回升
7月12日，錦州港口玉米與2409合約基差約為31元/噸，扭轉今年以來長期負基差狀態(tài)，由于期貨盤面回吐前期天氣升水。不過，基于當前連盤倉單中性偏高、當下供應不及預期寬松以及產(chǎn)銷倒掛的局面，接貨存在風險，盤面或持續(xù)承壓于偏空的基本面。而經(jīng)過半個多月的期價下跌，盤面已具備做多的中長期價值，但缺乏上行驅動，短期或承壓運行，正基差有望維持。2023年10月以來，9-1價差持續(xù)保持正值，且5-9價差持續(xù)負值，暗示玉米供需進一步寬松。疊加考慮新作種植成本降低，9-1正套或仍有盈利空間。
五、小結與展望
基本面上變化不大，余糧依舊偏緊并支撐價格，不過近期現(xiàn)貨止?jié)q趨弱，或暗示余糧偏緊不及預期，支撐力度有所降低。需求端利潤虧損以及停機檢修引導深加工開機率繼續(xù)回落，淀粉繼續(xù)小幅去庫，但玉米價格回落施壓淀粉價格，反過來難以支撐玉米期現(xiàn)貨價格。飼料企業(yè)多用谷物替代，近期企業(yè)由觀望轉為按比例采購小麥，施壓玉米，后續(xù)仍需關注麥米價差修復與小麥飼用邊際變化。短期玉米或延續(xù)弱勢。不過經(jīng)過近期下跌，市場利空有所兌現(xiàn)，價格存在企穩(wěn)訴求，盤中關注2357附近支撐，空單可擇機止盈。空倉者可逢低布局多單。僅供參考。
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