國際油價(jià)周五小幅反彈，短線有止跌跡象。隨著完全回吐了2025年年漲幅，油價(jià)也重新退回至2024年四季度的震蕩平臺(tái)區(qū)域，這給油價(jià)帶來支撐。高頻指標(biāo)方面有所分化，隨著油價(jià)的下跌，月差也快速收縮，歐美原油(607, -8.60, -1.40%)市場供應(yīng)焦慮消除，在這段時(shí)間歐美成品油裂解差反彈明顯，表現(xiàn)較原油抗跌，也會(huì)逐漸緩解原油下行壓力。雖然國際油價(jià)降溫明顯，但SC原油仍保持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，因美國對(duì)俄羅斯、伊朗的制裁對(duì)中國原油進(jìn)口影響明顯，我國部分地方煉廠面臨不利局面，給原料供應(yīng)帶來擾動(dòng)，中東油價(jià)走強(qiáng)以及運(yùn)力緊張運(yùn)費(fèi)大漲等因素影響，再疊加引發(fā)的市場焦慮，2025年以來中國SC原油較歐美市場的原油價(jià)差大幅上漲7美元左右，這一局面幾乎與2022年俄烏沖突給全球原油供應(yīng)的沖擊相當(dāng)，尤其是在近期歐美油價(jià)快速回落背景下，這樣的表現(xiàn)反映出作為全球最大的進(jìn)口國，過高的進(jìn)口依賴度導(dǎo)致我國對(duì)供應(yīng)端的變化反應(yīng)非常敏感。制裁引發(fā)的原料供應(yīng)不穩(wěn)定及成本抬升背景下，中國部分地方煉廠被迫調(diào)低開工率，原油加工量下滑，而主營煉廠進(jìn)口原油受到影響較小，國內(nèi)成品油加工毛利表現(xiàn)尚可，加工利潤提升推動(dòng)下近期主營煉廠開工率反彈明顯。
原油作為大宗商品之王，其商品屬性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有著重大影響。而2025年初這段時(shí)間原油又用實(shí)際表現(xiàn)讓我們重新體驗(yàn)了原油這一基礎(chǔ)商品，作為非常重要的戰(zhàn)略資源，被注入了非常多的政治屬性，成為了國家之間博弈的重要工具。從1月10日以來，特朗普初步實(shí)現(xiàn)了為油市滅火，壓低油價(jià)的基本訴求，同時(shí)推出一系列的制裁、關(guān)稅等措施，在讓其掌握了跟其他國家博弈的籌碼同時(shí)，也給原油市場注入了太多的不確定性，油價(jià)的波動(dòng)圍繞特朗普的系列措施展開，而這是交易員不愿意看到的。
而下周原油市場還需要密切關(guān)注特朗普在關(guān)稅、制裁方面的最新進(jìn)展，周五特朗普表示將于下周宣布美國對(duì)別國征收“對(duì)等關(guān)稅”，即讓美國與貿(mào)易伙伴彼此征收的關(guān)稅稅率相等，這讓市場擔(dān)心美國與其經(jīng)濟(jì)伙伴的“貿(mào)易戰(zhàn)”將大幅升級(jí)，特朗普強(qiáng)調(diào)“對(duì)等關(guān)稅”將確?！拔覀兣c其他國家得到平等對(duì)待”，并有助于減少美國的預(yù)算赤字。提升關(guān)稅本身可能意味著美國消費(fèi)者的大幅增稅，但會(huì)引發(fā)其他國家報(bào)復(fù)性關(guān)稅，最終引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，促使更高的稅收，最終消費(fèi)者最終要支付關(guān)稅成本，這對(duì)經(jīng)濟(jì)任何一方來說都不是好消息。
另一個(gè)市場會(huì)高度關(guān)注的是特朗普“結(jié)束俄烏沖突”下周將會(huì)有所進(jìn)展，而這可能給對(duì)俄制裁方面帶來新的變數(shù)，根據(jù)彭博報(bào)告美國政府預(yù)計(jì)將于下周在德國慕尼黑安全會(huì)議上，公布一份“和平計(jì)劃”，從目前披露的內(nèi)容來看，計(jì)劃可能包括凍結(jié)沖突，讓俄軍控制的土地處于未決狀態(tài)，向?yàn)蹩颂m提供安全保障等。特朗普此前強(qiáng)調(diào)如果俄羅斯不配合結(jié)束俄烏沖突，美國將采取更為嚴(yán)厲的制裁措施。克里姆林宮發(fā)言人佩斯科夫稱俄羅斯對(duì)烏克蘭問題的談判持開放態(tài)度。更多信息顯示俄方主張尋求真正徹底、公平、可持續(xù)的沖突解決方案，俄烏臨時(shí)停火是不可接受的，西方提出這一方案主要目的是利用?；鹌陂g繼續(xù)武裝烏克蘭，進(jìn)一步增強(qiáng)烏克蘭的軍事力量。俄羅斯方面認(rèn)為烏克蘭加入北約的愿望不利于當(dāng)前局勢(shì)的緩和，烏克蘭只要加入北約就會(huì)對(duì)俄羅斯造成巨大的安全威脅。此前，俄羅斯總統(tǒng)普京也曾表示，俄羅斯始終致力于通過外交手段解決烏克蘭危機(jī)，但是任何和平協(xié)議都應(yīng)充分考慮各方的安全關(guān)切，特別是俄羅斯在北約東擴(kuò)問題上的核心利益，下周這一因素可能會(huì)給原油市場重新帶來擾動(dòng)。
目前來看美國對(duì)俄羅斯的最新制裁短期內(nèi)對(duì)貨運(yùn)市場造成重大干擾，美國制裁涉及超過180艘油輪（占俄羅斯海運(yùn)原油出口量的42%），導(dǎo)致俄羅斯原油運(yùn)輸?shù)目捎眠\(yùn)力大幅下降，租船公司正爭相確保剩余的未受制裁的“黑暗船隊(duì)”油輪的安全，競爭的加劇推高了運(yùn)費(fèi)。運(yùn)費(fèi)飆升、供應(yīng)鏈重構(gòu)和區(qū)域貿(mào)易轉(zhuǎn)移，短期內(nèi)推高了油價(jià)和運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從阿格斯跟蹤可以看到自制裁宣布以來，中國煉油商已轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨采購2月份立即裝載的中東海灣原油，將中東海灣的原油基準(zhǔn)價(jià)格推升至多年高點(diǎn)。印度煉油商也可能轉(zhuǎn)向中東海灣作為替代供應(yīng)來源。原油油輪運(yùn)費(fèi)飆升的同時(shí)，清潔油輪運(yùn)價(jià)也在飆升。
除了對(duì)俄羅斯制裁給市場帶來擾動(dòng)，美國對(duì)伊朗的制裁也逐步影響市場。美國財(cái)政部于周四宣布一批新的制裁措施，最新制裁措施主要集中在經(jīng)濟(jì)、能源和軍事領(lǐng)域，旨在進(jìn)一步限制伊朗的石油出口、核計(jì)劃以及地區(qū)影響力，進(jìn)一步加大對(duì)伊朗的經(jīng)濟(jì)壓力。美國總統(tǒng)特朗普于2025年2月4日簽署指令，恢復(fù)對(duì)伊朗的“極限施壓”政策，目標(biāo)是將伊朗的石油出口降至零，并阻斷其獲取核武器的渠道。伊朗外長對(duì)此表示如果美國的主要障礙是伊朗追求核武器，那么這一問題是可以解決的。作為《不擴(kuò)散核武器條約》的成員以及基于哈梅內(nèi)伊禁止大規(guī)模殺傷性武器的伊斯蘭教令，伊朗在核武器問題上的立場十分明確，達(dá)成伊朗不擁有核武器的實(shí)際協(xié)議并不難。另外伊朗方面也表示伊朗愿意給美國總統(tǒng)特朗普的外交政策“另一個(gè)機(jī)會(huì)”，伊朗面對(duì)極限施壓面前反應(yīng)溫和，試圖通過妥協(xié)讓美國放松多伊朗制裁的選擇讓人唏噓。伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊敦促伊朗的政府不要與美國談判，稱這將是“不明智的”。從伊朗產(chǎn)量變化可以看出最近2個(gè)月伊朗原油產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)均開始觸頂回落，最終其石油出口減少程度仍是需要時(shí)間來逐步驗(yàn)證。
從原油市場供需層面來看，最新一期美國EIA原油庫存大幅累庫，后續(xù)原油進(jìn)入季節(jié)性累庫階段，但全口徑庫存整體低于去年同期，庫存壓力不大。需求層面美國柴油消費(fèi)數(shù)據(jù)受前期寒潮提振明顯高于去年同期，汽油消費(fèi)一般但接下來將進(jìn)入季節(jié)性回升階段。中國市場則在春節(jié)過后汽油消費(fèi)回落，柴油后續(xù)將有所提升，但從原油加工量來看，中國原油加工量明顯低于去年同期，尤其是受原料供應(yīng)影響的地方煉廠加工量下降明顯。
可以看到特朗普上任后系列措施給市場注入了眾多而不確定性，這也讓油價(jià)在接下來一段時(shí)間走勢(shì)有多種可能。猶豫制裁帶來的影響導(dǎo)致各區(qū)域油價(jià)走勢(shì)分析進(jìn)一步加大。過去三周時(shí)間基金迅速減持了對(duì)WTI原油的看漲押注，隨著油價(jià)的持續(xù)回落，上周布倫特凈多持倉也小幅回落，但考慮到制裁給市場帶來的擾動(dòng)，布倫特原油投機(jī)凈多頭寸仍保持高位。真正受影響最大的是我國SC原油，這樣讓SC原油與歐美原油的跨區(qū)價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)。隨著油價(jià)下探至低位成交密集區(qū)，接下來止跌反彈概率較大，后市油價(jià)走勢(shì)預(yù)計(jì)仍將有反復(fù)，注意節(jié)奏把握。
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