繼豆油(7630, 36.00, 0.47%)之后，本周棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油和菜油(8340, 2.00, 0.02%)陸續(xù)迎來向上突破。MPOB月報利空不及預期，疊加馬棕8月階段性產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)利多，以及印尼B50帶動的多頭情緒推波助瀾，周一棕櫚油迎來突破性大漲。行業(yè)呼吁推遲B50實施至少兩年的傳言一度引發(fā)棕櫚油回調(diào)，但很快被印尼政府大量沒收油棕種植園引發(fā)的產(chǎn)量擔憂蓋過，棕櫚油期價再度創(chuàng)出新高。周二菜油的突破性上漲受到加菜籽(5208, 89.00, 1.74%)將被征收高額反傾銷保證金傳言的驅(qū)動，隨后很快被商務部公告所證實。盡管豐厚利潤下的菜油積極買船及澳菜籽成交傳言打壓后半周菜油高位回落，菜油并未回落至突破前水平。從底層邏輯來看，澳菜籽很難彌補加菜籽不能進口帶來的供應缺口，菜油價格重心抬升傾向明顯。
一、多重利多因素共振，棕櫚油迎來突破性上漲
本周棕櫚油的突破性上漲始于MPOB月報利空不及預期以及馬棕8月階段性產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)利多，這顯著扭轉(zhuǎn)棕櫚油市場情緒，終結(jié)了棕櫚油近兩周的高位調(diào)整。
MPOB月報顯示，馬棕7月產(chǎn)量181萬噸，環(huán)比增7.09%，略低于主流機構(gòu)預估；出口131萬噸，環(huán)比增3.82%，基本符合預期；但因國內(nèi)消費維持48萬噸高位，馬棕7月末庫存僅環(huán)比增4.02%至211萬噸，低于主流機構(gòu)預估，這帶來棕櫚油市場情緒的相應上修。
不僅如此，馬棕產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)亦可見利多端倪。馬棕7月產(chǎn)量雖有環(huán)比增長，但同比卻錄得1.55%降幅，這相較2季度的產(chǎn)量同比增長有明顯變化。而此前有研究認為，2024年2季度以來馬來半島降雨偏少，可能導致2025年下半年棕櫚油產(chǎn)量下降，SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA對馬棕8月1-10日產(chǎn)量環(huán)比降6.25%的預估加重此種擔憂。而在需求端，馬棕7月出口已獲得小幅回暖，隨印尼棕櫚油8月及9月出口稅費連續(xù)上調(diào)，馬棕后續(xù)出口有望獲得進一步好轉(zhuǎn)。船運機構(gòu)ITS及AmSpec分別預計馬棕8月1-15日出口較上月同期增16.5%和21.3%，對市場情緒帶來提振。
本周印尼官方宣稱計劃于2026年稍晚時候?qū)嵤〣50，一度為棕櫚油市場帶來利多共振。然而，在B50道路測試尚未開始，印尼生物柴油產(chǎn)能不足，且補貼基金資金壓力較大，甚至連原料供應都可能有問題的形勢下，我們始終認為即便是到2026年底印尼也很難實施B50。我們相信，市場持有類似觀點的參與者也不少，這意味著棕櫚油對印尼B50的交易并不充分，因而行業(yè)呼吁政府推遲B50實施至少兩年的傳言僅引發(fā)小幅回調(diào)。
在印尼總統(tǒng)聲稱將對非法開采自然資源的行為展開更大范圍的打擊，政府已在軍方幫助下沒收310萬公頃的非法油棕種植園后，市場對后期印尼棕櫚油產(chǎn)量的擔憂再度提振連棕期價大漲。此前印尼于今年3月和7月合計移交83.3萬公頃油棕種植園經(jīng)營權(quán)給國有公司Agrinas，這一定程度導致了印棕5-7月產(chǎn)量表現(xiàn)的不及預期，若更多的油棕種植園經(jīng)營權(quán)被移交，恐對印尼棕櫚油產(chǎn)量帶來更大沖擊，或?qū)е掠∽毓倪M一步收緊，大幅抵消馬棕后續(xù)累庫預期對棕櫚油價格的壓制。
二、高額加菜籽反傾銷保證金抑制買船，菜油錄得向上突破
棕櫚油之后，菜油也很快隨加菜籽反傾銷初裁的落地錄得向上突破。周二盤中市場有傳言稱加菜籽將被征收高額反傾銷保證金，引發(fā)菜油及菜粕(2479, 38.00, 1.56%)期價大漲。收盤后商務部發(fā)布公告，初步認定原產(chǎn)于加拿大的進口油菜籽存在傾銷，中國國內(nèi)油菜籽產(chǎn)業(yè)受到實質(zhì)損害，而且傾銷與實質(zhì)損害之間存在因果關系。決定采用保證金形式實施臨時反傾銷措施，自2025年8月14日起，對所有加拿大公司的原產(chǎn)于加拿大的進口油菜籽加征75.8%的反傾銷保證金，保證金以海關確定進口貨物的計稅價格從價計征。
商務部此次并未采取臨時反傾銷關稅措施，而是征收巨額反傾銷保證金。反傾銷保證金的核心目的是在最終裁決前抵消傾銷對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成的損害，同時為可能的最終反傾銷關稅征收提供保障，它并非反傾銷關稅，若終裁確定不反傾銷或反傾銷稅率低于反傾銷保證金，差額部分將會被退還。盡管如此，出于對高額反傾銷保證金成本及最終有可能不退回或退回較少的擔憂，企業(yè)新增加拿大新作菜籽采購的意愿仍受到大幅沖擊。不僅如此，此前的少量加菜籽買船亦有可能因此而出現(xiàn)洗船，這無疑將加重后期國內(nèi)菜籽供應的偏緊程度。
根據(jù)WTO規(guī)則，反傾銷調(diào)查總時長一般不超過12個月，特殊情況下可延長至18個月，從去年9月9日至今已有11個月，若在今年9月9日前商務部不能給出最終裁決，則意味著最終結(jié)果可能要到明年3月才能明確。這期間的高額反傾銷保證金臨時措施將對未來幾個月的國內(nèi)加菜籽進口帶來顯著抑制，這無疑將改變前期國內(nèi)菜系品種因澳菜籽進口放開擔憂而導致的弱勢局面。
雖然后半周國內(nèi)詢價并成交澳菜籽新作的傳言打壓菜油高位回落，但不論成交真假，澳菜籽很難完全代替加菜籽。澳菜籽新作上市要到11月，較加菜籽更晚，即便進口流程均能恢復通暢，運到國內(nèi)壓榨也至少要到明年初。在種植面積及單產(chǎn)下降的預期下，ABARES預計澳菜籽新作產(chǎn)量570萬噸，同比降40萬噸，將降低其出口潛力，而澳菜籽傳統(tǒng)出口市場并不包括中國。在加菜籽出口潛力大降的背景下，澳菜籽數(shù)十萬噸的對華供應潛力其實很難以改變國內(nèi)菜籽及菜油偏緊的供應格局。
綜合來看，在馬棕產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)利多跡象初見，印棕產(chǎn)量因種植園沒收面積增加而面臨風險，且國內(nèi)菜油去庫預期被加菜籽高額反傾銷保證金強化，豆油亦面臨進口成本抬升及累庫放緩的背景下，隨著三大油脂陸續(xù)迎來向上突破，前期壓力轉(zhuǎn)化為支撐，上方空間也被打開。當前豆油01下方支撐8200，壓力上移至9000；棕櫚油01下方支撐9000，壓力上移至10000；菜油01下方支撐9800，上方壓力暫看10000-10300。前期持有的油脂單邊及油粕比多單可繼續(xù)持有，亦可考慮尋求回調(diào)逢低入場的機會。
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