十年擴張終結(jié) 世界經(jīng)濟將進入較長衰退期
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時間：2001-12-18 08:27:00
過去十年是世界經(jīng)濟迅速增長的十年，但是，自2000年第四季度以來，美國經(jīng)濟急劇降溫，世界經(jīng)濟增速也隨之放緩。2001年10月，國際貨幣基金組織（IMF）宣布，2001年的世界經(jīng)濟增速僅為2.6％，2002年的世界經(jīng)濟增速將回升到3.5％。但僅過了一個多月，IMF就把2001年世界經(jīng)濟的增速下調(diào)至2.4％。與此同時，世界銀行經(jīng)濟政策與遠景小組（EPPG）公布了一份更為悲觀的預(yù)測結(jié)果。根據(jù)這一預(yù)測，2001年世界經(jīng)濟增速為1.3％，大大低于2000年的3.8％。其中發(fā)達國家的經(jīng)濟增長速度僅為0.9％，發(fā)展中國家的經(jīng)濟增速則為2.9％。2002年世界經(jīng)濟增速僅為1.6％，其中發(fā)達國家和發(fā)展中國家將分別為1％和3.7％。各種跡象表明，世界經(jīng)濟可能已告別90年代以來的高速增長，而進入所謂增長衰退期。換言之，在較長一段時期，世界經(jīng)濟的增速可能將只能維持2.5％以下。
美國經(jīng)濟處于“泡沫崩潰”階段
2000年底，當美國經(jīng)濟的增速顯著放緩時，大部分經(jīng)濟學(xué)家都認為，美國不會出現(xiàn)衰退。美國經(jīng)濟的放緩將在2001年第三季度結(jié)束。但事實證明，這種看法是錯誤的。美國經(jīng)濟不但沒有在2001年下半年恢復(fù)增長，反而陷入了衰退。11月30日美國商務(wù)部宣布：美國2001年第三季度GDP的增長速度為負1.1％。而不是在10份所宣布的負0.4％，（美國前兩個季度的增長速度分別為1.3％和0.3％）。換句話說，美國的經(jīng)濟形勢比人們所預(yù)想的要嚴重得多。現(xiàn)在經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，在第四季度美國的經(jīng)濟增速還將進一步下降。按照傳統(tǒng)說法，美國經(jīng)濟衰退的起始和截止期是由國民經(jīng)濟研究局（NBER）經(jīng)濟周期日期委員會確定的。2001年11月26日，該委員會宣布，2001年3月美國經(jīng)濟的活動水平達到最高峰。這一最高峰標志著美國經(jīng)濟擴張的結(jié)束和衰退的開始。而9.11前美國經(jīng)濟就已開始迅速滑向衰退。9.11事件只不過是把從斜坡上下滑的美國經(jīng)濟重重地推了一把。
在過去六次衰退中，工業(yè)產(chǎn)值和就業(yè)分別平均下降了4.6％和1.1％。美國工業(yè)生產(chǎn)在2000年9月達到頂峰，在此后的12個月內(nèi)持續(xù)下降，累計下降6個百分點，大大超過了過去六個次衰退的平均水平。從2001年3月就業(yè)開始下降，到11月份累積下降是0.7個百分點，為過去六次衰退就業(yè)下降平均水平的三分之二。實際制造和貿(mào)易銷售從2000年11月就已開始下跌。但是，美國人的實際可支配收入到目前為止依然在增加。NBER認為，工業(yè)生產(chǎn)是經(jīng)濟周期的可靠前導(dǎo)指標。累積就業(yè)下降已接近1個百分點。盡管實際收入還在上升，歷史經(jīng)驗顯示，同期他指標相比，實際收入的下降往往要滯后相當一段時間，而且作為衰退的指示器不如失業(yè)率上升可靠，故NBER認為，目前的統(tǒng)計數(shù)值已足以使委員會做出衰退已于2001年3月開始的判斷。關(guān)于美國經(jīng)濟的衰退將會拖延多長，不同的經(jīng)濟指標提供了不同的信息。從消極面來觀察，公司利潤繼續(xù)急劇下跌，同上年同期相比，下降了22.2％，創(chuàng)下了1947年政府開始統(tǒng)計公司利潤以來的最差記錄。為了恢復(fù)贏利，公司還將會繼續(xù)壓縮生產(chǎn)、裁減員工。就業(yè)形勢的持續(xù)惡化必將影響居民的消費支出（這是支撐經(jīng)濟的主要力量），從而使經(jīng)濟衰退進一步惡化。從積極面來看，在第三季度，企業(yè)庫存壓縮量為601億美元，是80年代初期以來相對GDP而言季下降幅度最大的。正是企業(yè)的這種努力則使經(jīng)濟學(xué)家們相信，在2002年經(jīng)濟將能較快地恢復(fù)增長。此外，在第三季度，消費的增長速度為1.1％，好于人們的預(yù)期。投資支出在第三季度下降了9.3％，但下降幅度小于第二季度的14.6％。所有這些消息都使一些經(jīng)濟學(xué)家相信，美國經(jīng)濟可以在2002年下半年恢復(fù)增長。從目前的情況來看，比較合理的判斷是，美國目前正處在泡沫經(jīng)濟崩潰的階段。由于IT革命導(dǎo)致的美國勞動生產(chǎn)率的提高被嚴重夸大。人們把由于周期性因素導(dǎo)致的勞動生產(chǎn)率的提高，企業(yè)利潤水平和收益率的提高都歸結(jié)為IT革命，因而產(chǎn)生了對經(jīng)濟增長前景的盲目樂觀。寬松的貨幣政策使這種樂觀情緒在股市得到充分表現(xiàn)。股票價格的狂升使企業(yè)（特別是IT產(chǎn)業(yè)）的籌資成本大大下降，從而為企業(yè)的過度投資提供了資金條件。股票價格的狂升還通過財富效應(yīng)使消費需求大大增加。投資需求和消費需求的急劇增加所導(dǎo)致的GDP和企業(yè)收入的迅速增加導(dǎo)致利潤水平和收益率超常提高。而后者反過來又進一步推動了泡沫經(jīng)濟的發(fā)展。泡沫經(jīng)濟的發(fā)展可以在相當一段時間內(nèi)掩蓋勞動生產(chǎn)率增長的限度，使收入水平和收益率不斷提高。但是，投資的過度增長必然導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，并最終導(dǎo)致利潤水平和收益率的下降。當企業(yè)發(fā)現(xiàn)收入增長速度下降，利潤水平增長速度下降和收益率下降之后邊會減少生產(chǎn)、壓縮庫存和減少投資。與此同時，企業(yè)還將解雇工人，縮短工作時間。其次，企業(yè)還將減少投資。投資需求的減少又迫使更多企業(yè)壓縮生產(chǎn)，解雇工人。就業(yè)狀況的惡化、收入的減少必將導(dǎo)致居民消費需求的減少。在實物經(jīng)濟處于收縮狀態(tài)的同時，股市價格因經(jīng)濟狀況惡化而出現(xiàn)爆跌。股市爆跌通過財富效應(yīng)和成本效應(yīng)對消費需求和投資希需求狀況進一步造成巨大沖擊。整個經(jīng)濟出現(xiàn)加速爆跌的惡性循環(huán)。實物經(jīng)濟的危機往往還將伴隨以金融危機的出現(xiàn)，從而使經(jīng)濟形勢進一步惡化。美國是一個高負債的國家。在泡沫經(jīng)濟期間，大量居民借債消費，公司也大舉借債投資。據(jù)報道，到2001年7月份為止，美國消費者的債務(wù)余額為1.6萬億美元，比10年前增長了一倍（7830億美元）。在2001年，在1美元的可支配收入中，14.35美分要用于支付利息。而在1995年，相應(yīng)數(shù)字為12.35美分。與此同時，美國公司的債務(wù)/股東權(quán)益比已由1995年的73％上升到2001年的77％。到8月份為止高收益?zhèn)幕诩s率為9.6％超過了1990年的8.7％。到8月初為止債務(wù)悔約額為560億美元，是2000年兩倍。盡管美國公司的資本結(jié)構(gòu)還是穩(wěn)健的，還未出現(xiàn)眾多公司陷入債務(wù)危機的狀況，但許多公司的資信等級已經(jīng)被降低。因此，此次美國高科技股經(jīng)濟泡沫破滅和經(jīng)濟增長速度下降對不良債權(quán)，從而對美國金融體系將造成什么影響仍是一個值得我們密切關(guān)注的問題。
歐盟經(jīng)濟還未陷入衰退
在1999年和2000年歐盟（歐元區(qū)）的經(jīng)濟增長速度分別為2.7％和3.4％。在2001年歐元區(qū)經(jīng)濟還差強人意。但到第二季度經(jīng)濟增長速度便開始顯著放緩。一般認為，歐洲經(jīng)濟能夠避免衰退，但前景不容樂觀。
在2001年前三個季度，歐盟15國的經(jīng)濟增長速度分別為2.5％、1.7％和1.4％。歐元區(qū)12國的相應(yīng)數(shù)字為2.5％、1.7％和1.3％。歐盟經(jīng)濟增速下降可歸結(jié)于以下諸原因：在過去幾年高技術(shù)領(lǐng)域投資過度和世界貿(mào)易速度的下降，貿(mào)易條件的惡化使實際收入下降，從而導(dǎo)致消費需求的疲軟。高技術(shù)領(lǐng)域特別是電訊領(lǐng)域的過度投資，通過利潤的減少和股市的下跌同時對投資需求和消費需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易的比重很高，全球性貿(mào)易增長速度的下降對歐盟經(jīng)濟增長仍然是有重要影響的。ECB的官員認為，出口貿(mào)易增長速度的降低是導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟增長速度顯著放慢的最主要原因。自1997年以來歐盟地區(qū)的失業(yè)率一直在穩(wěn)步下降，但歐盟地區(qū)的失業(yè)率依然遠遠高于美國（歐盟的失業(yè)率目前仍高于8％）。最后，歐盟地區(qū)的通貨膨脹率自1998年以來一直呈上升趨勢，在2001年始終高于歐洲中央銀行所設(shè)定的2％的通貨膨脹目標。歐盟地區(qū)各國經(jīng)濟的發(fā)展狀況并不平衡。歐盟地區(qū)的三個最重要國家，德國、意大利和法國在2001年的經(jīng)濟狀況都很不理想。特別是德國，由于投資需求急劇下降，經(jīng)濟增長率在2001年大概只能達到0.8％，大大低于2000年3％的水平。其他國家的增長率也都有不同程度的下降。但是，歐洲國家在過去數(shù)年中并未出現(xiàn)美國式的泡沫經(jīng)濟，因而經(jīng)濟、金融形勢都較穩(wěn)定。從目前的情況來看，歐盟經(jīng)濟還沒有陷入衰退的危險。
“結(jié)構(gòu)改革”洗禮日本經(jīng)濟
在過去的十年中，為了擺脫泡沫經(jīng)濟破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財政政策和寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟。1999年4月以后日本經(jīng)濟出現(xiàn)了緩慢回升，但從2000年8月開始重新出現(xiàn)滑坡。特別是從2001年年初起，受美國經(jīng)濟減速和石油價格上升的影響，日本出口和設(shè)備投資減退，個人消費低迷，物價持續(xù)下跌。2月份，日本CPI的增速為－0.6％，達到1999年以來的最低水平。3月16日日本政府宣布日本經(jīng)濟已陷入戰(zhàn)后以來從未出現(xiàn)過的通貨緊縮狀況。日本經(jīng)濟在2001年第二季度收縮了3.2％，從而宣告日本經(jīng)濟在十年中第四次進入了衰退。目前，日本經(jīng)濟所面臨的問題依然；內(nèi)需不足，不良債權(quán)居高不下，股市持續(xù)爆跌，財政狀況繼續(xù)惡化。自2000年第4季度，占GDP60％的私人消費需求出現(xiàn)負增長。進入2001年由于對經(jīng)濟情景看法悲觀，日本私人消費需求始終處于十分疲軟的狀態(tài)。日本企業(yè)的設(shè)備投資自1999年開始增加，成為支撐景氣回升的重要因素。但在2001年設(shè)備投資的增長十分也疲軟。2000年度日本的經(jīng)濟增長率為1.2％。各重要國際經(jīng)濟組織和私人機構(gòu)都預(yù)測在2001年度日本經(jīng)濟將收縮0.5％左右。由于美國經(jīng)濟減速，歐元貶值，日本對美、歐出口趨減。另外，受到美國經(jīng)濟的影響亞洲出現(xiàn)經(jīng)濟滑坡，引起日本對亞洲的出口也相應(yīng)減少。日本貿(mào)易順差減少也對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。日本9月份公布的數(shù)字顯示，在7月份，日本的經(jīng)常項目順差比上年同期減少了28％，從而使人們對日本經(jīng)濟的前景更為悲觀。日本出口的30％依賴美國市場，而出口對GDP的比重為11％。美國經(jīng)濟增長速度的下降必將對日本經(jīng)濟產(chǎn)生重大不利影響。經(jīng)濟不振導(dǎo)致了失業(yè)形勢的不斷惡化，失業(yè)率上升到5％的歷史最高水平。由于對經(jīng)濟前景的悲觀情緒，日經(jīng)指數(shù)則從2000年3月開始直線下跌，到2001年3月16日跌至16年來的最低點（在3月底是12999.7點），在一年間下跌幅度達36％。9月12日，日經(jīng)指數(shù)跌破10000點，回到了1984年1月9日的水平。據(jù)計算，對于日本的16家主要商業(yè)銀行來說，持有股票的損益平衡點是13000以上。股票價格的持續(xù)下跌導(dǎo)致金融機構(gòu)二級資本金的減少，從而使銀行沖銷不良債權(quán)的能力下降。目前，一度有所好轉(zhuǎn)的不良債權(quán)問題重新惡化。自1992年到2000年前半年，日本的主要銀行已經(jīng)核銷了56萬億不良債權(quán)。與此同時，日本主要銀行的經(jīng)營利潤僅為30萬億。在2001年4月下旬，日首次全面公布不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)，截至2001年3月底，日本金融機構(gòu)不良資產(chǎn)總額為150.922萬億日元，占日本金融機構(gòu)貸款額的22％。不良債權(quán)再次成為日本經(jīng)濟健康發(fā)展的最嚴重障礙。為了防止日本經(jīng)濟再次陷入衰退，日本政府采取了極度的擴張性貨幣政策。許多日本經(jīng)濟學(xué)家指出，日本的經(jīng)濟問題已無法通過宏觀經(jīng)濟管理來解決了。不經(jīng)過痛苦的結(jié)構(gòu)改革日本經(jīng)濟是無法恢復(fù)健康增長的。2001年世界其他地區(qū)的經(jīng)濟形勢也十分嚴峻。東亞地區(qū)經(jīng)濟普遍放緩，不少國家和地區(qū)已經(jīng)陷入了衰退。例如，新加坡由于美國IT產(chǎn)品市場的不景氣而陷入衰退。我國臺灣省也由于類似原因陷入了自50年代以來的第一次衰退。馬來西亞、泰國和韓國等國家已經(jīng)或正在進入。
拉丁美洲國家的經(jīng)濟狀況也十分令人擔憂。阿根廷隨時可能發(fā)生金融危機（這一危機目前正在惡化之中，并很可能對美國銀行造成重大影響），巴西等國的經(jīng)濟也遇到嚴重困難。在2001年，除中國和印度外，幾乎所有國家都同時陷入嚴重困難。
至今為止的所有歷史經(jīng)驗告訴我們，資本主義經(jīng)濟是在周期性波動中發(fā)展的。在一段繁榮之后總是伴隨著一段衰退和停滯，任何技術(shù)革命都不曾改變這一規(guī)律。在20年代的美國和80年代的日本，人們都曾普遍相信資本主義經(jīng)濟的周期性已經(jīng)不復(fù)存在。但極度繁榮之后隨之而來的是長期衰退?，F(xiàn)在，美國經(jīng)濟已進入衰退。盡管這次衰退的性質(zhì)到底如何還有待觀察，但由于美國經(jīng)濟增長勢頭減弱，世界經(jīng)濟將可能進入一個較長的增長性衰退時期。
余永定：牛津大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士；中國世界經(jīng)濟學(xué)會副會長；中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長、研究員；中國社會科學(xué)院研究生院教授、博士生導(dǎo)師；中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融中心主任。（《中國證券報》余永定）
美國經(jīng)濟處于“泡沫崩潰”階段
2000年底，當美國經(jīng)濟的增速顯著放緩時，大部分經(jīng)濟學(xué)家都認為，美國不會出現(xiàn)衰退。美國經(jīng)濟的放緩將在2001年第三季度結(jié)束。但事實證明，這種看法是錯誤的。美國經(jīng)濟不但沒有在2001年下半年恢復(fù)增長，反而陷入了衰退。11月30日美國商務(wù)部宣布：美國2001年第三季度GDP的增長速度為負1.1％。而不是在10份所宣布的負0.4％，（美國前兩個季度的增長速度分別為1.3％和0.3％）。換句話說，美國的經(jīng)濟形勢比人們所預(yù)想的要嚴重得多。現(xiàn)在經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，在第四季度美國的經(jīng)濟增速還將進一步下降。按照傳統(tǒng)說法，美國經(jīng)濟衰退的起始和截止期是由國民經(jīng)濟研究局（NBER）經(jīng)濟周期日期委員會確定的。2001年11月26日，該委員會宣布，2001年3月美國經(jīng)濟的活動水平達到最高峰。這一最高峰標志著美國經(jīng)濟擴張的結(jié)束和衰退的開始。而9.11前美國經(jīng)濟就已開始迅速滑向衰退。9.11事件只不過是把從斜坡上下滑的美國經(jīng)濟重重地推了一把。
在過去六次衰退中，工業(yè)產(chǎn)值和就業(yè)分別平均下降了4.6％和1.1％。美國工業(yè)生產(chǎn)在2000年9月達到頂峰，在此后的12個月內(nèi)持續(xù)下降，累計下降6個百分點，大大超過了過去六個次衰退的平均水平。從2001年3月就業(yè)開始下降，到11月份累積下降是0.7個百分點，為過去六次衰退就業(yè)下降平均水平的三分之二。實際制造和貿(mào)易銷售從2000年11月就已開始下跌。但是，美國人的實際可支配收入到目前為止依然在增加。NBER認為，工業(yè)生產(chǎn)是經(jīng)濟周期的可靠前導(dǎo)指標。累積就業(yè)下降已接近1個百分點。盡管實際收入還在上升，歷史經(jīng)驗顯示，同期他指標相比，實際收入的下降往往要滯后相當一段時間，而且作為衰退的指示器不如失業(yè)率上升可靠，故NBER認為，目前的統(tǒng)計數(shù)值已足以使委員會做出衰退已于2001年3月開始的判斷。關(guān)于美國經(jīng)濟的衰退將會拖延多長，不同的經(jīng)濟指標提供了不同的信息。從消極面來觀察，公司利潤繼續(xù)急劇下跌，同上年同期相比，下降了22.2％，創(chuàng)下了1947年政府開始統(tǒng)計公司利潤以來的最差記錄。為了恢復(fù)贏利，公司還將會繼續(xù)壓縮生產(chǎn)、裁減員工。就業(yè)形勢的持續(xù)惡化必將影響居民的消費支出（這是支撐經(jīng)濟的主要力量），從而使經(jīng)濟衰退進一步惡化。從積極面來看，在第三季度，企業(yè)庫存壓縮量為601億美元，是80年代初期以來相對GDP而言季下降幅度最大的。正是企業(yè)的這種努力則使經(jīng)濟學(xué)家們相信，在2002年經(jīng)濟將能較快地恢復(fù)增長。此外，在第三季度，消費的增長速度為1.1％，好于人們的預(yù)期。投資支出在第三季度下降了9.3％，但下降幅度小于第二季度的14.6％。所有這些消息都使一些經(jīng)濟學(xué)家相信，美國經(jīng)濟可以在2002年下半年恢復(fù)增長。從目前的情況來看，比較合理的判斷是，美國目前正處在泡沫經(jīng)濟崩潰的階段。由于IT革命導(dǎo)致的美國勞動生產(chǎn)率的提高被嚴重夸大。人們把由于周期性因素導(dǎo)致的勞動生產(chǎn)率的提高，企業(yè)利潤水平和收益率的提高都歸結(jié)為IT革命，因而產(chǎn)生了對經(jīng)濟增長前景的盲目樂觀。寬松的貨幣政策使這種樂觀情緒在股市得到充分表現(xiàn)。股票價格的狂升使企業(yè)（特別是IT產(chǎn)業(yè)）的籌資成本大大下降，從而為企業(yè)的過度投資提供了資金條件。股票價格的狂升還通過財富效應(yīng)使消費需求大大增加。投資需求和消費需求的急劇增加所導(dǎo)致的GDP和企業(yè)收入的迅速增加導(dǎo)致利潤水平和收益率超常提高。而后者反過來又進一步推動了泡沫經(jīng)濟的發(fā)展。泡沫經(jīng)濟的發(fā)展可以在相當一段時間內(nèi)掩蓋勞動生產(chǎn)率增長的限度，使收入水平和收益率不斷提高。但是，投資的過度增長必然導(dǎo)致生產(chǎn)過剩，并最終導(dǎo)致利潤水平和收益率的下降。當企業(yè)發(fā)現(xiàn)收入增長速度下降，利潤水平增長速度下降和收益率下降之后邊會減少生產(chǎn)、壓縮庫存和減少投資。與此同時，企業(yè)還將解雇工人，縮短工作時間。其次，企業(yè)還將減少投資。投資需求的減少又迫使更多企業(yè)壓縮生產(chǎn)，解雇工人。就業(yè)狀況的惡化、收入的減少必將導(dǎo)致居民消費需求的減少。在實物經(jīng)濟處于收縮狀態(tài)的同時，股市價格因經(jīng)濟狀況惡化而出現(xiàn)爆跌。股市爆跌通過財富效應(yīng)和成本效應(yīng)對消費需求和投資希需求狀況進一步造成巨大沖擊。整個經(jīng)濟出現(xiàn)加速爆跌的惡性循環(huán)。實物經(jīng)濟的危機往往還將伴隨以金融危機的出現(xiàn)，從而使經(jīng)濟形勢進一步惡化。美國是一個高負債的國家。在泡沫經(jīng)濟期間，大量居民借債消費，公司也大舉借債投資。據(jù)報道，到2001年7月份為止，美國消費者的債務(wù)余額為1.6萬億美元，比10年前增長了一倍（7830億美元）。在2001年，在1美元的可支配收入中，14.35美分要用于支付利息。而在1995年，相應(yīng)數(shù)字為12.35美分。與此同時，美國公司的債務(wù)/股東權(quán)益比已由1995年的73％上升到2001年的77％。到8月份為止高收益?zhèn)幕诩s率為9.6％超過了1990年的8.7％。到8月初為止債務(wù)悔約額為560億美元，是2000年兩倍。盡管美國公司的資本結(jié)構(gòu)還是穩(wěn)健的，還未出現(xiàn)眾多公司陷入債務(wù)危機的狀況，但許多公司的資信等級已經(jīng)被降低。因此，此次美國高科技股經(jīng)濟泡沫破滅和經(jīng)濟增長速度下降對不良債權(quán)，從而對美國金融體系將造成什么影響仍是一個值得我們密切關(guān)注的問題。
歐盟經(jīng)濟還未陷入衰退
在1999年和2000年歐盟（歐元區(qū)）的經(jīng)濟增長速度分別為2.7％和3.4％。在2001年歐元區(qū)經(jīng)濟還差強人意。但到第二季度經(jīng)濟增長速度便開始顯著放緩。一般認為，歐洲經(jīng)濟能夠避免衰退，但前景不容樂觀。
在2001年前三個季度，歐盟15國的經(jīng)濟增長速度分別為2.5％、1.7％和1.4％。歐元區(qū)12國的相應(yīng)數(shù)字為2.5％、1.7％和1.3％。歐盟經(jīng)濟增速下降可歸結(jié)于以下諸原因：在過去幾年高技術(shù)領(lǐng)域投資過度和世界貿(mào)易速度的下降，貿(mào)易條件的惡化使實際收入下降，從而導(dǎo)致消費需求的疲軟。高技術(shù)領(lǐng)域特別是電訊領(lǐng)域的過度投資，通過利潤的減少和股市的下跌同時對投資需求和消費需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易的比重很高，全球性貿(mào)易增長速度的下降對歐盟經(jīng)濟增長仍然是有重要影響的。ECB的官員認為，出口貿(mào)易增長速度的降低是導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟增長速度顯著放慢的最主要原因。自1997年以來歐盟地區(qū)的失業(yè)率一直在穩(wěn)步下降，但歐盟地區(qū)的失業(yè)率依然遠遠高于美國（歐盟的失業(yè)率目前仍高于8％）。最后，歐盟地區(qū)的通貨膨脹率自1998年以來一直呈上升趨勢，在2001年始終高于歐洲中央銀行所設(shè)定的2％的通貨膨脹目標。歐盟地區(qū)各國經(jīng)濟的發(fā)展狀況并不平衡。歐盟地區(qū)的三個最重要國家，德國、意大利和法國在2001年的經(jīng)濟狀況都很不理想。特別是德國，由于投資需求急劇下降，經(jīng)濟增長率在2001年大概只能達到0.8％，大大低于2000年3％的水平。其他國家的增長率也都有不同程度的下降。但是，歐洲國家在過去數(shù)年中并未出現(xiàn)美國式的泡沫經(jīng)濟，因而經(jīng)濟、金融形勢都較穩(wěn)定。從目前的情況來看，歐盟經(jīng)濟還沒有陷入衰退的危險。
“結(jié)構(gòu)改革”洗禮日本經(jīng)濟
在過去的十年中，為了擺脫泡沫經(jīng)濟破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財政政策和寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟。1999年4月以后日本經(jīng)濟出現(xiàn)了緩慢回升，但從2000年8月開始重新出現(xiàn)滑坡。特別是從2001年年初起，受美國經(jīng)濟減速和石油價格上升的影響，日本出口和設(shè)備投資減退，個人消費低迷，物價持續(xù)下跌。2月份，日本CPI的增速為－0.6％，達到1999年以來的最低水平。3月16日日本政府宣布日本經(jīng)濟已陷入戰(zhàn)后以來從未出現(xiàn)過的通貨緊縮狀況。日本經(jīng)濟在2001年第二季度收縮了3.2％，從而宣告日本經(jīng)濟在十年中第四次進入了衰退。目前，日本經(jīng)濟所面臨的問題依然；內(nèi)需不足，不良債權(quán)居高不下，股市持續(xù)爆跌，財政狀況繼續(xù)惡化。自2000年第4季度，占GDP60％的私人消費需求出現(xiàn)負增長。進入2001年由于對經(jīng)濟情景看法悲觀，日本私人消費需求始終處于十分疲軟的狀態(tài)。日本企業(yè)的設(shè)備投資自1999年開始增加，成為支撐景氣回升的重要因素。但在2001年設(shè)備投資的增長十分也疲軟。2000年度日本的經(jīng)濟增長率為1.2％。各重要國際經(jīng)濟組織和私人機構(gòu)都預(yù)測在2001年度日本經(jīng)濟將收縮0.5％左右。由于美國經(jīng)濟減速，歐元貶值，日本對美、歐出口趨減。另外，受到美國經(jīng)濟的影響亞洲出現(xiàn)經(jīng)濟滑坡，引起日本對亞洲的出口也相應(yīng)減少。日本貿(mào)易順差減少也對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。日本9月份公布的數(shù)字顯示，在7月份，日本的經(jīng)常項目順差比上年同期減少了28％，從而使人們對日本經(jīng)濟的前景更為悲觀。日本出口的30％依賴美國市場，而出口對GDP的比重為11％。美國經(jīng)濟增長速度的下降必將對日本經(jīng)濟產(chǎn)生重大不利影響。經(jīng)濟不振導(dǎo)致了失業(yè)形勢的不斷惡化，失業(yè)率上升到5％的歷史最高水平。由于對經(jīng)濟前景的悲觀情緒，日經(jīng)指數(shù)則從2000年3月開始直線下跌，到2001年3月16日跌至16年來的最低點（在3月底是12999.7點），在一年間下跌幅度達36％。9月12日，日經(jīng)指數(shù)跌破10000點，回到了1984年1月9日的水平。據(jù)計算，對于日本的16家主要商業(yè)銀行來說，持有股票的損益平衡點是13000以上。股票價格的持續(xù)下跌導(dǎo)致金融機構(gòu)二級資本金的減少，從而使銀行沖銷不良債權(quán)的能力下降。目前，一度有所好轉(zhuǎn)的不良債權(quán)問題重新惡化。自1992年到2000年前半年，日本的主要銀行已經(jīng)核銷了56萬億不良債權(quán)。與此同時，日本主要銀行的經(jīng)營利潤僅為30萬億。在2001年4月下旬，日首次全面公布不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)，截至2001年3月底，日本金融機構(gòu)不良資產(chǎn)總額為150.922萬億日元，占日本金融機構(gòu)貸款額的22％。不良債權(quán)再次成為日本經(jīng)濟健康發(fā)展的最嚴重障礙。為了防止日本經(jīng)濟再次陷入衰退，日本政府采取了極度的擴張性貨幣政策。許多日本經(jīng)濟學(xué)家指出，日本的經(jīng)濟問題已無法通過宏觀經(jīng)濟管理來解決了。不經(jīng)過痛苦的結(jié)構(gòu)改革日本經(jīng)濟是無法恢復(fù)健康增長的。2001年世界其他地區(qū)的經(jīng)濟形勢也十分嚴峻。東亞地區(qū)經(jīng)濟普遍放緩，不少國家和地區(qū)已經(jīng)陷入了衰退。例如，新加坡由于美國IT產(chǎn)品市場的不景氣而陷入衰退。我國臺灣省也由于類似原因陷入了自50年代以來的第一次衰退。馬來西亞、泰國和韓國等國家已經(jīng)或正在進入。
拉丁美洲國家的經(jīng)濟狀況也十分令人擔憂。阿根廷隨時可能發(fā)生金融危機（這一危機目前正在惡化之中，并很可能對美國銀行造成重大影響），巴西等國的經(jīng)濟也遇到嚴重困難。在2001年，除中國和印度外，幾乎所有國家都同時陷入嚴重困難。
至今為止的所有歷史經(jīng)驗告訴我們，資本主義經(jīng)濟是在周期性波動中發(fā)展的。在一段繁榮之后總是伴隨著一段衰退和停滯，任何技術(shù)革命都不曾改變這一規(guī)律。在20年代的美國和80年代的日本，人們都曾普遍相信資本主義經(jīng)濟的周期性已經(jīng)不復(fù)存在。但極度繁榮之后隨之而來的是長期衰退?，F(xiàn)在，美國經(jīng)濟已進入衰退。盡管這次衰退的性質(zhì)到底如何還有待觀察，但由于美國經(jīng)濟增長勢頭減弱，世界經(jīng)濟將可能進入一個較長的增長性衰退時期。
余永定：牛津大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士；中國世界經(jīng)濟學(xué)會副會長；中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長、研究員；中國社會科學(xué)院研究生院教授、博士生導(dǎo)師；中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融中心主任。（《中國證券報》余永定）
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