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    6月份經(jīng)濟(jì)特征 
    6月份,工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和外貿(mào)出口強(qiáng)勁增長,經(jīng)濟(jì)運行繼續(xù)保持良好態(tài)勢。而最新的數(shù)據(jù)顯示,上半年GDP增長7.8%,大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于年初預(yù)期,由此推斷,今年全年GDP增長有望超過7.5%。但是,消費增長趨緩,消費物價走低,加之國際經(jīng)濟(jì)形勢變化難測,經(jīng)濟(jì)運行中仍存在一些不可預(yù)見的因素,下半年經(jīng)濟(jì)運行要保持上半年的增長勢頭有一定難度。而如何進(jìn)一步發(fā)揮財政政策和貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的推動效應(yīng),也面臨著一些新的課題 
    今年上半年,我國經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢良好,GDP增長7.8%,第二季度8.0%快于第一季度7.6%,扭轉(zhuǎn)了去年全年前高后低的態(tài)勢。其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大部分超過年初的預(yù)期,表明全年經(jīng)濟(jì)增長有望超過7.5%。 
    1、工業(yè)增速不減、產(chǎn)銷銜接加快 
    6月份,全國工業(yè)完成增加值2780億元,比上年同月增長12.4%,保持了較快增長的勢頭。全國工業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.19%,比上年同月提高1.24個百分點。 
    支撐工業(yè)較快增長的"兩大動力"是電子通信類產(chǎn)品和汽車類產(chǎn)品的高速增長。6月份,電子計算機(jī)產(chǎn)量同比增長近1.9倍,微機(jī)、顯示器、打印機(jī)產(chǎn)量增幅在34.3%到49.2%,微波、載波、移動等通信設(shè)備增長22%到62%,移動電話手機(jī)增長27%,彩電產(chǎn)量增長43.4%。汽車產(chǎn)量增長33.7%,其中,轎車增長46.8%,載貨汽車增長48.4%。兩類制造業(yè)對工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率為30.8%,約拉動3.8個百分點。 
    上半年累計完成工業(yè)增加值14460億元,比上年同期增長11.7%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接水平提高,累計產(chǎn)銷率為97.11%,比上年同期提高0.36個百分點。受經(jīng)濟(jì)增速加快以及石油價格穩(wěn)中趨升等因素的影響,工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤扭轉(zhuǎn)了年初下降的局面。4到5月份實現(xiàn)利潤同比增長15.5%,1到5月份累計實現(xiàn)利潤1750億元,增長2.8%。 
    2、銷售增長趨緩、物價延續(xù)跌勢 
    1至6月份,社會消費品零售總額19448億元,同比增長8.6%,增速與前五個月持平。其中,城市消費品零售總額12292億元,增長9.7%；農(nóng)村消費品零售總額7157億元,增長6.7%,城鄉(xiāng)增長差距達(dá)3個百分點。批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、餐飲業(yè)分別增長8.5%和15.9%。 
    上半年,居民消費價格同比下降0.8%。除服務(wù)類收費項目如娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住、煙酒及用品價格上漲外,食品價格下降0.9%,衣著、家庭設(shè)備用品、醫(yī)療保健及個人用品、交通和通信價格分別下降1.1%到2.4%。工業(yè)品出廠價格下降3.4%。原材料、燃料和動力購進(jìn)價格下降3.9%。但近兩個月來,市場價格降幅有所縮小。 
    3、固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長、房地產(chǎn)開發(fā)投資尤甚 
    上半年,固定資產(chǎn)投資增勢強(qiáng)勁,全社會固定資產(chǎn)投資14462億元,同比增長21.5%,比去年同期加快6.4個百分點。其中,第一產(chǎn)業(yè)投資扭轉(zhuǎn)下降局面,同比增長25.6%；第二產(chǎn)業(yè)投資力度加大,增長25.3%；第三產(chǎn)業(yè)增長23.8%,增勢略有放慢。 
    各種經(jīng)濟(jì)類型投資均快速增長,其中,國有及其他經(jīng)濟(jì)類型投資增長24.4%,集體投資增長15.8%,個體投資增長19.4%。基本建設(shè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資同比分別增長23.0%和32.9%,更新改造投資增長16.1%。東部、中部和西部地區(qū)投資分別增長22.9%、26.7%和20.9%。 
    投資高增長主要是由于:(1)國債項目提前開工,資金提前到位,對投資增長起到有力的拉動作用。(2)房地產(chǎn)開發(fā)投資高速增長,成為推動投資增長的重要力量。其在固定資產(chǎn)投資中所占比重由2000年的21.3%上升為今年1至5月的26.8%。(3)我國加入WTO后對外開放擴(kuò)大,跨國公司紛紛在中國追加投資,也是一個重要因素。 
    4、出口增長加快、利用外資加速 
    6月份,我國實現(xiàn)進(jìn)出口總值491.2億美元,同比增長13.3%,其中,出口260.2%+億美元,增長17.8%；進(jìn)口231億美元,增長8.6%。當(dāng)月實現(xiàn)貿(mào)易順差29.2億美元。 
    上半年,進(jìn)出口總額2707億美元,同比增長12.3%。其中,出口1421億美元,增長14.1%；進(jìn)口1287億美元,增長10.4%。在出口總額中,一般貿(mào)易增長12.5%,加工貿(mào)易增長15.0%；對美國、東盟、韓國等地區(qū)的出口增速加快,對日本、歐盟等國出口增速減緩,分別增長1.1%和6.1%。進(jìn)出口相抵,累計順差134億美元,同比增加54億美元。 
    上半年,外商直接投資合同金額440億美元,同比增長31.5%；實際利用外商直接投資246億美元,增長18.7%。 
    出口的強(qiáng)勁增長是今年經(jīng)濟(jì)增長的一大亮點,其原因主要有: 
    (1)出口政策的有力推動。今年初有關(guān)部門加大了出口退稅力度,同時放寬了企業(yè)進(jìn)出口經(jīng)營權(quán),增加了出口信貸,上半年增長30.2%,再加上一些地方紛紛采取了一些刺激出口的措施,調(diào)動了企業(yè)出口積極性。 
    (2)得益于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元貶值,上半年我國對美出口增長19.3%就是證明。 
    (3)隨著跨國公司加快將生產(chǎn)基地向中國轉(zhuǎn)移,外商投資企業(yè)出口增長17.9%,增勢強(qiáng)勁,占總出口的比重達(dá)51.7%,在加工貿(mào)易出口中占據(jù)了74%的絕對優(yōu)勢。 
   ★金融與資本市場運行★ 
    1、儲蓄快速增長、外匯儲備猛增 
    貨幣供應(yīng)量增速加快。6月末,M2余額為17萬億元,同比增長14.7%,增幅比上年末加快0.3個百分點；M1余額為6.3萬億元,同比增長12.8%,增幅比上年末加快0.1個百分點；M0余額為1.5萬億元,同比增長8.3%,增幅比上年末加快1.2個百分點。M1增幅比上月回落2個百分點,與6月份股市回暖,大批機(jī)構(gòu)、個人資金流入股市有關(guān)。 
    6月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項存款余額為15.8萬億元,同比增長16.5%。其中,城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額為8.2萬億元,同比增長17.4%。6月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額為12.1萬億元,同比增長12.2%。1至6月貸款累計增加8300億元,同比多增加1240億元。金融機(jī)構(gòu)不良貸款額比上年末減少393億元,不良貸款率下降2.26個百分點。 
    外匯儲備增加較多,人民幣匯率保持穩(wěn)定。截至6月末,國家外匯儲備余額達(dá)2427.6億美元,比去年同期增長34.2%。今年上半年外匯儲備累計增加306億美元,同比多增153億美元。6月末,人民幣匯率為1美元兌8.2771元人民幣,與上年末基本持平,人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。 
    2、貨幣市場利率持續(xù)走低、央行出手干預(yù) 
    6月份,拆借市場和回購市場加權(quán)平均利率繼續(xù)下行,分別為2.02%和1.95%。值得注意的是,面對不斷下行的貨幣市場利率,中央銀行公開市場操作方式發(fā)生明顯變化。從4月9日開始,多次采取正回購方式調(diào)節(jié)利率,6月以來,央行引導(dǎo)貨幣市場利率上行的態(tài)度愈加明顯,貨幣市場利率已有回升態(tài)勢。 
    3、股市井噴、債市跳水 
    股指在經(jīng)歷5月單邊下挫之后,6月加速探底。滬市股指最低探到1450點附近,圍繞1500點反復(fù)筑低。6月24日受停止國有股減持的利好推動,滬深兩市以近乎漲停報收,當(dāng)天成交898億元,再度呈現(xiàn)井噴行情。6月份,境內(nèi)A、B股市場共成交4070億元,比上月放大116.9%。 
    受股市回暖和央行公開市場操作的影響,債券市場的游資流向股市,債券市場風(fēng)險開始釋放。長期債在歷經(jīng)數(shù)輪令人眩目的上升行情之后,終于紛紛"跳水"。30年期國債一上市,便大幅跌破面值至98.5元。伴隨著長期債價格的大幅回落,中短期債券亦有相應(yīng)的調(diào)整?？傮w說來,債券收益率曲線在6月完成整體上移,長短期債券利差拉大,收益率曲線逐步趨于合理。在價格大幅回調(diào)過程中,交易量不減反增,投資者對現(xiàn)券市場的未來充滿信心。 
    ★未來趨勢與建議★ 
    多層次細(xì)分金融市場 
    今年上半年,我國經(jīng)濟(jì)運行總的態(tài)勢良好,在拉動經(jīng)濟(jì)增長的三架馬車中,消費增速趨緩,投資和出口增長加快,彌補(bǔ)了消費失速的不利影響。 
    上半年投資高增長主要是由于固定資產(chǎn)投資增勢強(qiáng)勁。然而,政府投資比重過大,會加重經(jīng)濟(jì)增長對財政政策的依賴。如果不能從體制上和結(jié)構(gòu)上做出相應(yīng)調(diào)整,是難以發(fā)揮財政政策的持久效應(yīng)的。從投資構(gòu)成看,基建投資和房地產(chǎn)項目的持續(xù)性受國債項目數(shù)量和房地產(chǎn)市場容量的限制,下半年有可能減速,因此可以說依靠政府投資保持的持續(xù)增長效應(yīng)已到了臨界點。 
    上半年,出口的強(qiáng)勁增長是經(jīng)濟(jì)增長的又一亮點。但是,由于上半年執(zhí)行的政策力度比較大,下半年的政策空間已不大,而美國經(jīng)濟(jì)近來險象環(huán)生,股市下挫,債市大跌,財政赤字和貿(mào)易逆差增大,特別是公司違法造假,使美國面臨著1930年代以來最嚴(yán)重的信心危機(jī)?？紤]到去年外商協(xié)議投資增速緩慢,再加上貿(mào)易摩擦的增大和更多的非關(guān)稅壁壘,下半年出口要保持上半年的增長勢頭有一定難度。 
    從目前看,在社會需求結(jié)構(gòu)中,消費的權(quán)重最大,約占60%’左右,但其增長速度明顯放慢,比去年同期的10.3%低1.7個百分點?，F(xiàn)在雖然城鄉(xiāng)居民可支配收入有明顯增長,但居民儲蓄增長更快,削弱了居民的消費能力。而消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換,汽車等新的消費熱點正在形成之中,人們需要積累一定儲蓄才能購買這些高檔耐用消費品。 
    如果說受體制結(jié)構(gòu)的影響,現(xiàn)在財政政策面臨著如何更有效地發(fā)揮作用的問題,那么,貨幣政策也是如此。 
    上半年由于外匯儲備的高速增長,央行不得不通過外匯占款大量增加基礎(chǔ)貨幣,上半年通過外匯占款投放的貨幣占基礎(chǔ)貨幣增量的很大部分,貨幣政策操作顯然是被動的。同時,由于存款的高速增長和存差的擴(kuò)大,銀行的資金閑置和成本增加,于是商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金與超額準(zhǔn)備金快速增加,使央行增加的貨幣供應(yīng)又流回央行。在這種情況下,央行可能會降低存款準(zhǔn)備金利率,減少商業(yè)銀行的無風(fēng)險收益,迫使其增加貸款,但此舉的作用也值得觀察。 
    除了貸款資產(chǎn)以外,商業(yè)銀行還持有大量債券資產(chǎn),6月末已達(dá)2.3萬億元(包括國債1萬億元,政策性金融債0.6萬億元,金融資產(chǎn)管理公司定向發(fā)債0.7萬億元)。一方面,有些是銀行承銷賣不出去不得不持有的。另一方面,由于銀行將巨額閑置資金投向同業(yè)市場和債券市場,導(dǎo)致這兩個市場的利率一直走低。雖然一級市場利率下降為二級市場已發(fā)行的債券價格打開了上升空間,導(dǎo)致了上半年國債市場演繹出放量上漲的火爆行情(現(xiàn)券成交量增長11.2倍),但是,由于一級市場的招標(biāo)利率已經(jīng)跌無可跌,放量上漲的結(jié)果是,使二級市場債券收益大幅下跌。這就增大了國債市場的風(fēng)險和商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。 
    面對外匯占款的大量增加和日益壓低的市場利率,中央銀行從4月9日開始采取正回購的方式,回籠貨幣。6月12日招標(biāo)發(fā)行的"02國開06"債首次采取了美式招標(biāo),即由一種價格改為多重價格成交,這樣,高價投標(biāo)人將承擔(dān)高價成本,阻止了債券利率的持續(xù)下跌,二級市場上的10年期金融債等長期債的利率也開始回升。 
    然而,由于債券市場規(guī)模太小,品種單一,其作用也十分有限,無法改變金融市場的基本態(tài)勢。通常,債券市場的發(fā)展先于和快于股票市場,但我國卻相反,特別是企業(yè)債券只有200多億,嚴(yán)格的額度控制和多頭監(jiān)管阻礙了債券市場的發(fā)展,進(jìn)而縮小了貨幣政策作用的基礎(chǔ)和范圍,限制了資本市場的發(fā)展。 
    應(yīng)當(dāng)指出,真正促使債券市場風(fēng)險釋放的是股票市場政策的變化。6月24日國有股停止減持的消息發(fā)布后,市場游資短線抽逃轉(zhuǎn)移,造成了債市"跳水"和股市"井噴"。幾乎是在一夜之間完成了股市與債市之間的冷熱轉(zhuǎn)換。當(dāng)然,在此之前,證券市場幾項重大的改革措施也為資金涌向股市鋪平了道路。首先,恢復(fù)并完善向二級市場投資者配售新股的政策,既有利于恢復(fù)和堅定投資者的持股信心,也有利于吸引場外增量資金重新入場,對于這些資金來說,二級市場即使微利甚至虧損,都可以通過一級市場的低價配售獲得補(bǔ)貼。其次,最近推出的180指數(shù),為大資金進(jìn)入市場鋪平了道路。對大資金來說,大盤股的價值是雙重的,不僅本身市盈率較低,具有一定的投資價值,而且對一級市場配售也很有利。 
    從上半年債券市場的火爆到6月24日股市的井噴,市場在向我們傳遞怎樣的信息呢?一句話:儲蓄過剩,投資不暢；資金淤積,效率不高。因此,如何將儲蓄有效轉(zhuǎn)化為投資是十分迫切的課題。解決的辦法不僅是疏通銀行的信貸渠道,改變過于向大城市和大企業(yè)傾斜的信貸體制,而且要靠多層次金融市場的細(xì)分和競爭。對于這個問題目前的認(rèn)識還不一致。 
    現(xiàn)在,四大國有商業(yè)銀行熱衷于股份制改造和上市。其實,上市就能把所有問題都解決了嗎?國有商業(yè)銀行不在體制機(jī)制上下功夫,不在加強(qiáng)管理提高服務(wù)上下功夫,而是熱衷于股份制改造和上市,這既不能徹底解決國有商業(yè)銀行的治理問題,弄不好還會影響股市的平穩(wěn)運行,需要謹(jǐn)慎從事。我們曾多次討論發(fā)展中小金融、民間金融和社區(qū)金融的問題,一是讓民間資本進(jìn)入,二是讓國有商業(yè)銀行的基層分支機(jī)構(gòu)獨立,這或許是解決問題的有效途徑。而與此同時,改革商業(yè)銀行內(nèi)部的機(jī)構(gòu)設(shè)置和運行規(guī)則,實行扁平化管理,加強(qiáng)各業(yè)務(wù)部門的垂直聯(lián)系和信息溝通,縮短決策管理半徑,減少信息不對稱,方能真正提高銀行服務(wù)的水平和金融活動的效率。