宏觀經(jīng)濟抽絲剝繭看走勢 投資和物價增幅左右經(jīng)濟
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時間：2004-04-19 05:41:00
一季度９．７％的ＧＤＰ增速，再次引發(fā)了各界對中國經(jīng)濟發(fā)展是否過熱的擔憂。盡管國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人鄭京平使用了“當前總體經(jīng)濟情況是好的”這一概括語，但以一季度４３％的固定資產(chǎn)投資增幅，以及中央經(jīng)濟工作會議以來對經(jīng)濟增長的“降溫”期待，這一增速無疑備受矚目，特別是其中顯現(xiàn)的投資和貸款增長過快、生產(chǎn)資料價格上漲過猛、資源消耗量過大等問題，更應引起調控部門的警惕。
四大因素拉升投資
在一季度經(jīng)濟增長中，投資繼續(xù)唱主角，前３月固定資產(chǎn)投資增速高達４３％，而且是在連續(xù)出臺降溫措施的情況下。分析投資繼續(xù)較快增長的原因，包括以下四個方面。
一是去年以來高增長的慣性作用和預期政策調整的助推作用。經(jīng)濟增長的歷史表明，一種趨勢一旦形成，會保持較長時間的慣性狀態(tài)，今年一季度的投資增長，很大程度上便來自去年高投資的慣性；與此同時，一段時間以來較明顯的政策調整預期，也對即將開工的項目起了明顯的助推作用，這在房地產(chǎn)業(yè)上最為明顯。１－２月份累計，施工項目多達３９９６８個，比上年同期增長３８％，增加項目之多為近年所少見。
二是季節(jié)和氣候因素影響。今年冬天是明顯的暖冬，而且最冷的幾天全在春節(jié)放假的那幾天，相反，上一年冬天則偏冷，再加上有閏年因素的影響，這些因素使今冬投資施工期加長，從而導致投資增長比上年同期明顯加快。
三是生產(chǎn)資料的價格大幅上升，使投資名義增長率加快。
四是存在一些合理的快速增長因素。比如電力投資的加速增長等。為滿足不斷增加的電力需求，我國電力行業(yè)大量的投資建設將主要在今年及明年鋪開。今年１－２月份累計電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資增長６０．７％，增幅比去年高出了一倍以上，對工業(yè)投資和全部投資的貢獻率明顯上升。前２個月，電力投資對工業(yè)投資的貢獻率大約在２０％左右，對工業(yè)投資的拉動在１６％左右，對整個固定資產(chǎn)投資的貢獻率大約為９．７％，拉動全部投資增長５個多百分點。不過，今年或明年電力行業(yè)投資的高增長是合理的，既是對前期電力投資不足的“補課”，也是適應產(chǎn)業(yè)結構升級引起的電力消費快速增長的一種必然結果。
物價繼續(xù)上漲但不會導致通脹
盡管不少原材料、燃料的購進價格已上漲了８．３％，但由于“時滯”及價格傳導方面的原因，工業(yè)品目前的出廠價格僅上漲了３．７％，有人認為這種情況是暫時的，下一步將面臨較大的通脹壓力，而一季度２．８％的居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）上漲，也加劇了人們對通脹的擔心。而在筆者看來，盡管消費價格短時間內(nèi)有進一步上升的壓力，但引發(fā)新一輪通脹的可能性較小，分析原因有三：
一是目前總體供大于求的局面將制約價格全面上漲，從而抑制通貨膨脹。我國工業(yè)產(chǎn)品總體供大于求的局面沒有改變，有資料顯示，目前在我國６００種主要商品中，有７７％供大于求，其余２３％供求平衡。這種格局下，極少數(shù)供不應求的產(chǎn)品漲價基本上成為了一種孤立現(xiàn)象，并使生產(chǎn)資料、糧食價格上漲難以向下游產(chǎn)品傳導與擴散，從而抑制最終產(chǎn)品價格的全面上漲。正如我們看到的那樣，２月份的價格實際上呈現(xiàn)出的是一幅“冷熱并存”的圖景：一方面糧食價格上漲１７．５％，另一方面鮮菜價格則下降１０．４％；一方面生產(chǎn)資料價格指數(shù)上漲１５．２％，另一方面工業(yè)消費品價格仍處于整體負增長狀態(tài)。
二是核心通脹率沒有出現(xiàn)持續(xù)快速上漲的趨勢。剔除糧食、原油價格后計算的核心通貨膨脹率，前幾年一直處于負增長狀態(tài)，如２００３年，在居民消費價格指數(shù)中占１／３左右權重的食品價格略有上升，占２０％左右的服務價格相對穩(wěn)定，占５０％左右的工業(yè)消費品價格則持續(xù)下跌。核心通脹率現(xiàn)在不過剛剛開始由負轉正，還沒有出現(xiàn)持續(xù)快速上漲的趨勢，因此，當前我國經(jīng)濟通貨膨脹的跡象并不十分明顯。
三是上世紀９０年代中期以來，全球均在告別高通貨膨脹時代，進入到一個低通脹或面臨通貨緊縮壓力的新時代。這將通過貿(mào)易的自由化對國內(nèi)產(chǎn)品價格的上漲形成抑制。
因此，目前高通脹風險并不大，經(jīng)濟增長與宏觀政策不會因物價問題而出現(xiàn)“急調整”。
對局部行業(yè)應加強宏觀調控
盡管總體上看物價上升平穩(wěn)，不易產(chǎn)生高通脹問題，但局部行業(yè)的投資和產(chǎn)出的持續(xù)過快增長，以及原材料價格上升過快，均為今后經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性埋下了隱患，需要加強對局部行業(yè)的宏觀調控，防止經(jīng)濟出現(xiàn)大起大落。其中，對局部過熱行業(yè)繼續(xù)盲目擴張更應高度重視，因為它們的“規(guī)模化低水平產(chǎn)能過度擴張”潛伏著巨大的經(jīng)濟風險。所謂“規(guī)模化低水平產(chǎn)能擴張”是指現(xiàn)在新上的鋼鐵或建材等項目，規(guī)模都比較大，１００萬噸或幾百萬噸的鋼材生產(chǎn)項目很短時間內(nèi)就能建成，但技術檔次卻不高，這種低水平重復建設的危害一點也不低于以前，甚至其對今后市場的沖擊和對宏觀經(jīng)濟的負面影響更大，調整起來更難。
首先，產(chǎn)能的過度擴張將會引起今后幾年這些產(chǎn)品嚴重的生產(chǎn)過剩，并可能誘發(fā)新的通貨緊縮現(xiàn)象出現(xiàn)。２００３年鋼材產(chǎn)量高達２．３６億噸，超過了日本和美國之和，在２００２年增長１８．９％的基礎上又增長了２１．５％，今年１－２月份又猛增了３１．７％，這種增長帶有相當強的數(shù)量增長特征，即技術水平不高但單位和總體規(guī)模都很大。如此擴張速度必然會造成今后幾年的產(chǎn)能嚴重過剩，產(chǎn)生新的更為嚴重的結構矛盾，不僅將傷害鋼鐵業(yè)的發(fā)展，而且影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。即今天這些行業(yè)的投資、消費增長過快、價格大幅攀升可能隱含著今后幾年的大幅回落。
其次，目前鋼鐵、建材等投資和產(chǎn)能的過度擴張在相當程度是建立在房地產(chǎn)投資和消費呈現(xiàn)明顯“虛漲”的基礎上，容易引發(fā)連鎖的金融風險。一方面是房地產(chǎn)將出現(xiàn)明顯降溫，京粵滬浙四大增長龍頭地區(qū)的房地產(chǎn)投資和消費將從持續(xù)６年的２０－３０％的高增長狀態(tài)進入適度增長狀態(tài)，增幅將降至１０－１５％左右，某種程度上，這意味社會對鋼鐵、建材的消費需求增長將放慢，一些鋼鐵建材企業(yè)將為目前的盲目投資付沉重代價；另一方面，研究表明，去年以來過熱行業(yè)的高投資都是建立在高貸款基礎上，隱含著巨大的金融風險。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資的７０％左右依賴于銀行，而鋼鐵、有色金屬、建材等行業(yè)的新增資產(chǎn)中，也有２／３以上依賴于負債增加。這意味著這些行業(yè)投資和產(chǎn)出增長如果大起大落，銀行將是最終的風險承擔者。這些風險一旦形成，將會使前幾年銀行系統(tǒng)努力降低不良資產(chǎn)比重的努力化為“泡影”，而且更嚴重的是將再次延緩銀行體制改革的進程。
三是“規(guī)?；退疆a(chǎn)能過度擴張”將會造成難以挽回的資源、能源浪費以及出現(xiàn)較嚴重的環(huán)境污染問題。去年以來我國２２個省份“拉閘限電”、鬧“電荒”，除了經(jīng)濟進入新一輪高增長周期的因素外，一個重要的原因就是水平不高的高耗能產(chǎn)業(yè)的過度擴張，這對中國經(jīng)濟長期可持續(xù)增長形成巨大的壓力。如果任其發(fā)展，中國將會在不久的將來出現(xiàn)相當嚴重的資源和能源危機，不僅會造成短期經(jīng)濟的大波動，而且也會損害長期的增長潛力。
投資和物價增幅左右全年經(jīng)濟走勢
從全年經(jīng)濟增長的走勢看，決定經(jīng)濟是否向過熱方向發(fā)展的主要因素是投資增速和物價上漲幅度，這兩大因素不僅將左右經(jīng)濟增長速度，而且左右宏觀經(jīng)濟政策，下一步宏觀經(jīng)濟政策取向主要取決于這兩大因素發(fā)展趨勢。
從投資來看，盡管一季度的投資增幅高達４３％，但未來三個季度投資增長回落可期。因為，一季度投資過快增長，在相當程度上是由于短期因素作用的結果，預計二季度投資增長將會明顯放慢，局部行業(yè)的過熱問題有可能得到一定的抑制，宏觀經(jīng)濟可能出現(xiàn)溫和降溫的趨勢。
今年一季度出現(xiàn)的房地產(chǎn)投資增長情況具有一定的警示作用，１－２月份房地產(chǎn)開發(fā)投資增長４３．６％，盡管這比上年同期加快６．６個百分點，但卻比１－２月固定資產(chǎn)投資增速慢近１０個百分點。自去年第四季度到今年前兩個月，房地產(chǎn)投資增幅出現(xiàn)了持續(xù)多月低于全部投資增幅的情況，如２００３年１０月和１２月房地產(chǎn)投資分別增長２０．５％、１８．６％，分別比同期全部投資增幅低２．１個和４．７個百分點，今年１－２月份房地產(chǎn)投資增幅比上年同期低２．８個百分點，在５個月中，有四個月房地產(chǎn)投資增幅低于全部投資增幅，這還是近幾年來出現(xiàn)的第一次，表明房地產(chǎn)投資和消費將進入增長調整期。
從物價走勢來看，預計全年物價水平將增長３％左右，生產(chǎn)資料價格在年中將出現(xiàn)溫和回調，零售價格指數(shù)實現(xiàn)１％左右的正增長，通貨膨脹的風險不大，不會出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策的“急調整”傾向。
綜合投資和消費物價的走勢，今年中國經(jīng)濟增長將會呈現(xiàn)“前高后低”的趨勢，增長率接近９％，上半年ＧＤＰ增長可能超過９％，下半年受出口、投資增長回落的影響可能增長８．５％左右。局部領域投資過度膨脹及投資效率低下，是當前宏觀經(jīng)濟發(fā)展中“核心問題”，它的風險并不一定轉化為高通貨膨脹，而是通過加劇結構矛盾、使經(jīng)濟高增長難以持續(xù)來表現(xiàn)。因此，必須采取經(jīng)濟、法律和必要的行政措施等加強對房地產(chǎn)、鋼鐵等已經(jīng)明顯過熱行業(yè)的宏觀調控。不僅要避免經(jīng)濟再次出現(xiàn)大起大落、降低金融風險，而且要避免通貨緊縮現(xiàn)象再次出現(xiàn)，這是當前宏觀經(jīng)濟政策的主要目標。（作者單位：國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所）
四大因素拉升投資
在一季度經(jīng)濟增長中，投資繼續(xù)唱主角，前３月固定資產(chǎn)投資增速高達４３％，而且是在連續(xù)出臺降溫措施的情況下。分析投資繼續(xù)較快增長的原因，包括以下四個方面。
一是去年以來高增長的慣性作用和預期政策調整的助推作用。經(jīng)濟增長的歷史表明，一種趨勢一旦形成，會保持較長時間的慣性狀態(tài)，今年一季度的投資增長，很大程度上便來自去年高投資的慣性；與此同時，一段時間以來較明顯的政策調整預期，也對即將開工的項目起了明顯的助推作用，這在房地產(chǎn)業(yè)上最為明顯。１－２月份累計，施工項目多達３９９６８個，比上年同期增長３８％，增加項目之多為近年所少見。
二是季節(jié)和氣候因素影響。今年冬天是明顯的暖冬，而且最冷的幾天全在春節(jié)放假的那幾天，相反，上一年冬天則偏冷，再加上有閏年因素的影響，這些因素使今冬投資施工期加長，從而導致投資增長比上年同期明顯加快。
三是生產(chǎn)資料的價格大幅上升，使投資名義增長率加快。
四是存在一些合理的快速增長因素。比如電力投資的加速增長等。為滿足不斷增加的電力需求，我國電力行業(yè)大量的投資建設將主要在今年及明年鋪開。今年１－２月份累計電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資增長６０．７％，增幅比去年高出了一倍以上，對工業(yè)投資和全部投資的貢獻率明顯上升。前２個月，電力投資對工業(yè)投資的貢獻率大約在２０％左右，對工業(yè)投資的拉動在１６％左右，對整個固定資產(chǎn)投資的貢獻率大約為９．７％，拉動全部投資增長５個多百分點。不過，今年或明年電力行業(yè)投資的高增長是合理的，既是對前期電力投資不足的“補課”，也是適應產(chǎn)業(yè)結構升級引起的電力消費快速增長的一種必然結果。
物價繼續(xù)上漲但不會導致通脹
盡管不少原材料、燃料的購進價格已上漲了８．３％，但由于“時滯”及價格傳導方面的原因，工業(yè)品目前的出廠價格僅上漲了３．７％，有人認為這種情況是暫時的，下一步將面臨較大的通脹壓力，而一季度２．８％的居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）上漲，也加劇了人們對通脹的擔心。而在筆者看來，盡管消費價格短時間內(nèi)有進一步上升的壓力，但引發(fā)新一輪通脹的可能性較小，分析原因有三：
一是目前總體供大于求的局面將制約價格全面上漲，從而抑制通貨膨脹。我國工業(yè)產(chǎn)品總體供大于求的局面沒有改變，有資料顯示，目前在我國６００種主要商品中，有７７％供大于求，其余２３％供求平衡。這種格局下，極少數(shù)供不應求的產(chǎn)品漲價基本上成為了一種孤立現(xiàn)象，并使生產(chǎn)資料、糧食價格上漲難以向下游產(chǎn)品傳導與擴散，從而抑制最終產(chǎn)品價格的全面上漲。正如我們看到的那樣，２月份的價格實際上呈現(xiàn)出的是一幅“冷熱并存”的圖景：一方面糧食價格上漲１７．５％，另一方面鮮菜價格則下降１０．４％；一方面生產(chǎn)資料價格指數(shù)上漲１５．２％，另一方面工業(yè)消費品價格仍處于整體負增長狀態(tài)。
二是核心通脹率沒有出現(xiàn)持續(xù)快速上漲的趨勢。剔除糧食、原油價格后計算的核心通貨膨脹率，前幾年一直處于負增長狀態(tài)，如２００３年，在居民消費價格指數(shù)中占１／３左右權重的食品價格略有上升，占２０％左右的服務價格相對穩(wěn)定，占５０％左右的工業(yè)消費品價格則持續(xù)下跌。核心通脹率現(xiàn)在不過剛剛開始由負轉正，還沒有出現(xiàn)持續(xù)快速上漲的趨勢，因此，當前我國經(jīng)濟通貨膨脹的跡象并不十分明顯。
三是上世紀９０年代中期以來，全球均在告別高通貨膨脹時代，進入到一個低通脹或面臨通貨緊縮壓力的新時代。這將通過貿(mào)易的自由化對國內(nèi)產(chǎn)品價格的上漲形成抑制。
因此，目前高通脹風險并不大，經(jīng)濟增長與宏觀政策不會因物價問題而出現(xiàn)“急調整”。
對局部行業(yè)應加強宏觀調控
盡管總體上看物價上升平穩(wěn)，不易產(chǎn)生高通脹問題，但局部行業(yè)的投資和產(chǎn)出的持續(xù)過快增長，以及原材料價格上升過快，均為今后經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性埋下了隱患，需要加強對局部行業(yè)的宏觀調控，防止經(jīng)濟出現(xiàn)大起大落。其中，對局部過熱行業(yè)繼續(xù)盲目擴張更應高度重視，因為它們的“規(guī)模化低水平產(chǎn)能過度擴張”潛伏著巨大的經(jīng)濟風險。所謂“規(guī)模化低水平產(chǎn)能擴張”是指現(xiàn)在新上的鋼鐵或建材等項目，規(guī)模都比較大，１００萬噸或幾百萬噸的鋼材生產(chǎn)項目很短時間內(nèi)就能建成，但技術檔次卻不高，這種低水平重復建設的危害一點也不低于以前，甚至其對今后市場的沖擊和對宏觀經(jīng)濟的負面影響更大，調整起來更難。
首先，產(chǎn)能的過度擴張將會引起今后幾年這些產(chǎn)品嚴重的生產(chǎn)過剩，并可能誘發(fā)新的通貨緊縮現(xiàn)象出現(xiàn)。２００３年鋼材產(chǎn)量高達２．３６億噸，超過了日本和美國之和，在２００２年增長１８．９％的基礎上又增長了２１．５％，今年１－２月份又猛增了３１．７％，這種增長帶有相當強的數(shù)量增長特征，即技術水平不高但單位和總體規(guī)模都很大。如此擴張速度必然會造成今后幾年的產(chǎn)能嚴重過剩，產(chǎn)生新的更為嚴重的結構矛盾，不僅將傷害鋼鐵業(yè)的發(fā)展，而且影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。即今天這些行業(yè)的投資、消費增長過快、價格大幅攀升可能隱含著今后幾年的大幅回落。
其次，目前鋼鐵、建材等投資和產(chǎn)能的過度擴張在相當程度是建立在房地產(chǎn)投資和消費呈現(xiàn)明顯“虛漲”的基礎上，容易引發(fā)連鎖的金融風險。一方面是房地產(chǎn)將出現(xiàn)明顯降溫，京粵滬浙四大增長龍頭地區(qū)的房地產(chǎn)投資和消費將從持續(xù)６年的２０－３０％的高增長狀態(tài)進入適度增長狀態(tài)，增幅將降至１０－１５％左右，某種程度上，這意味社會對鋼鐵、建材的消費需求增長將放慢，一些鋼鐵建材企業(yè)將為目前的盲目投資付沉重代價；另一方面，研究表明，去年以來過熱行業(yè)的高投資都是建立在高貸款基礎上，隱含著巨大的金融風險。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資的７０％左右依賴于銀行，而鋼鐵、有色金屬、建材等行業(yè)的新增資產(chǎn)中，也有２／３以上依賴于負債增加。這意味著這些行業(yè)投資和產(chǎn)出增長如果大起大落，銀行將是最終的風險承擔者。這些風險一旦形成，將會使前幾年銀行系統(tǒng)努力降低不良資產(chǎn)比重的努力化為“泡影”，而且更嚴重的是將再次延緩銀行體制改革的進程。
三是“規(guī)?；退疆a(chǎn)能過度擴張”將會造成難以挽回的資源、能源浪費以及出現(xiàn)較嚴重的環(huán)境污染問題。去年以來我國２２個省份“拉閘限電”、鬧“電荒”，除了經(jīng)濟進入新一輪高增長周期的因素外，一個重要的原因就是水平不高的高耗能產(chǎn)業(yè)的過度擴張，這對中國經(jīng)濟長期可持續(xù)增長形成巨大的壓力。如果任其發(fā)展，中國將會在不久的將來出現(xiàn)相當嚴重的資源和能源危機，不僅會造成短期經(jīng)濟的大波動，而且也會損害長期的增長潛力。
投資和物價增幅左右全年經(jīng)濟走勢
從全年經(jīng)濟增長的走勢看，決定經(jīng)濟是否向過熱方向發(fā)展的主要因素是投資增速和物價上漲幅度，這兩大因素不僅將左右經(jīng)濟增長速度，而且左右宏觀經(jīng)濟政策，下一步宏觀經(jīng)濟政策取向主要取決于這兩大因素發(fā)展趨勢。
從投資來看，盡管一季度的投資增幅高達４３％，但未來三個季度投資增長回落可期。因為，一季度投資過快增長，在相當程度上是由于短期因素作用的結果，預計二季度投資增長將會明顯放慢，局部行業(yè)的過熱問題有可能得到一定的抑制，宏觀經(jīng)濟可能出現(xiàn)溫和降溫的趨勢。
今年一季度出現(xiàn)的房地產(chǎn)投資增長情況具有一定的警示作用，１－２月份房地產(chǎn)開發(fā)投資增長４３．６％，盡管這比上年同期加快６．６個百分點，但卻比１－２月固定資產(chǎn)投資增速慢近１０個百分點。自去年第四季度到今年前兩個月，房地產(chǎn)投資增幅出現(xiàn)了持續(xù)多月低于全部投資增幅的情況，如２００３年１０月和１２月房地產(chǎn)投資分別增長２０．５％、１８．６％，分別比同期全部投資增幅低２．１個和４．７個百分點，今年１－２月份房地產(chǎn)投資增幅比上年同期低２．８個百分點，在５個月中，有四個月房地產(chǎn)投資增幅低于全部投資增幅，這還是近幾年來出現(xiàn)的第一次，表明房地產(chǎn)投資和消費將進入增長調整期。
從物價走勢來看，預計全年物價水平將增長３％左右，生產(chǎn)資料價格在年中將出現(xiàn)溫和回調，零售價格指數(shù)實現(xiàn)１％左右的正增長，通貨膨脹的風險不大，不會出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策的“急調整”傾向。
綜合投資和消費物價的走勢，今年中國經(jīng)濟增長將會呈現(xiàn)“前高后低”的趨勢，增長率接近９％，上半年ＧＤＰ增長可能超過９％，下半年受出口、投資增長回落的影響可能增長８．５％左右。局部領域投資過度膨脹及投資效率低下，是當前宏觀經(jīng)濟發(fā)展中“核心問題”，它的風險并不一定轉化為高通貨膨脹，而是通過加劇結構矛盾、使經(jīng)濟高增長難以持續(xù)來表現(xiàn)。因此，必須采取經(jīng)濟、法律和必要的行政措施等加強對房地產(chǎn)、鋼鐵等已經(jīng)明顯過熱行業(yè)的宏觀調控。不僅要避免經(jīng)濟再次出現(xiàn)大起大落、降低金融風險，而且要避免通貨緊縮現(xiàn)象再次出現(xiàn)，這是當前宏觀經(jīng)濟政策的主要目標。（作者單位：國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所）
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