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　　債市遭遇“黑色星期一”，國債和企業(yè)債均出現(xiàn)歷史上罕見的大幅下跌，這是上周（４月１９日～２１日）不能不關(guān)注的市場變化。
ஸஸ有人把債市的大幅下跌歸咎于買斷式回購的推出。而事實(shí)上，直接原因是財(cái)政部周一發(fā)行第三期國債（五年期），中標(biāo)利率高達(dá)４．４１６４％，高出了市場原本４．３％的預(yù)期，隨之，二級(jí)市場債券價(jià)格應(yīng)聲下跌。
ஸஸ當(dāng)然，根本原因還是４月２５日開始，銀行將執(zhí)行被普遍上調(diào)０．５％的存款準(zhǔn)備率，市場流動(dòng)性抽緊，而強(qiáng)烈的升息預(yù)期則是另一個(gè)重要因素。
ஸஸ國債買斷式回購是指國債持有人將國債賣給購買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來某日，雙方對(duì)相等數(shù)量同種國債進(jìn)行反向交易的行為。它給債券市場增加了做空機(jī)制，使原來只有在債券價(jià)格上漲時(shí)才能獲益的單邊市場變成了雙邊市場。對(duì)債券市場的好處顯而易見——可以提高債券的流動(dòng)性；增加市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和避險(xiǎn)套利功能，并不是導(dǎo)致債券市場價(jià)格下跌的罪魁。
ஸஸ兩項(xiàng)存款準(zhǔn)備金政策的執(zhí)行時(shí)間都在４月２５日，因此本周債市的罕見下跌不可避免。但重要的是，如果升息預(yù)期不改，國債一級(jí)市場利率上升，那么二級(jí)市場價(jià)格下跌將會(huì)愈演愈烈。
ஸஸ因此，是否可能升息仍然成為焦點(diǎn)。但從近期央行官員放出的信息看，央行不會(huì)輕易加息，但不排除迫不得已時(shí)加息的可能。
ஸஸ央行行長周小川在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制高級(jí)研討會(huì)上說，貨幣政策最終是要通過微觀金融機(jī)構(gòu)起作用。如果微觀機(jī)構(gòu)不在乎盈利多少，不在乎股東利益的話，價(jià)格型貨幣政策工具（匯率和利率）的作用無法通過他們準(zhǔn)確有效地傳導(dǎo)。
ஸஸ他認(rèn)為，中國大的和比較大的商業(yè)銀行中還存在傳統(tǒng)體制型的官本位。和經(jīng)營績效完全脫鉤的傳統(tǒng)的官本位，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)十分不利。
ஸஸ吳曉靈在近日的一個(gè)研討會(huì)上也表示，貿(mào)然提高利率，可能導(dǎo)致外匯流入，增大對(duì)沖外匯占款的壓力。她說，目前的利率政策重在完善制度，而不是調(diào)節(jié)數(shù)量。
ஸஸ但她同時(shí)表示，央行會(huì)關(guān)注物價(jià)指數(shù)變化，如果物價(jià)指數(shù)不斷上升，貸款實(shí)際利率為負(fù)的話，那么加息恐怕在所難免。因?yàn)?，貸款真實(shí)利率為負(fù)，就意味著企業(yè)在歸還貸款本息以后還會(huì)賺錢，于是微觀行為就會(huì)發(fā)生扭曲。比如，企業(yè)就會(huì)囤積原材料，從而進(jìn)一步加劇原材料的緊張。
ஸஸ因此，究竟央行是否會(huì)加息，可能還需要進(jìn)一步觀察。有人把央行會(huì)否加息的決定因素歸納為物價(jià)、美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向、投資三大要素。目前，恐怕應(yīng)著力關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的息口變化。因?yàn)?，如果美?lián)儲(chǔ)做出加息決定，它將影響中國利率的相對(duì)水平，影響外匯的流向，從而關(guān)系到中國是否可以比較安全加息。
ஸஸ而物價(jià)和投資增速當(dāng)然也是央行是否加息的直接決定因素。但央行畢竟還有其他一些緊縮銀根的辦法。因此，密切關(guān)注這三個(gè)指標(biāo)會(huì)比較有利于準(zhǔn)確判斷貨幣政策走向。