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2003是不平凡的一年，突如其來(lái)的非典型性肺炎、人民幣升值的壓力、動(dòng)蕩不安的國(guó)際局勢(shì)，但中國(guó)經(jīng)受住了一系列的考驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，全世界開(kāi)始用新的眼光看待中國(guó)。
2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將如何，又將面臨哪些新的考驗(yàn)？摩根士丹利、摩根大通、美林等投資銀行紛紛發(fā)布2004年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。
美林證券:中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將高速增長(zhǎng)
美林證券在給全球機(jī)構(gòu)投資者最新報(bào)告中明確地表示，一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)正在中國(guó)浮現(xiàn)。中國(guó)正處于非同一般的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，增長(zhǎng)速率很可能至少達(dá)到10%，極度強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，正使中國(guó)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度、通貨緊縮的時(shí)代終結(jié)。預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2004年將放緩，但這僅屬于溫和的放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將以很高的速度增長(zhǎng)。
在重要的產(chǎn)業(yè)（尤其是能源、交通、原材料）方面，增長(zhǎng)的瓶頸正在出現(xiàn)。不過(guò)美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管迪姆斯·邦德（TimonthyJBond）認(rèn)為，這些瓶頸對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅可能形成溫和的抑制。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的終止，通常是因?yàn)檎畬?shí)行緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而非因?yàn)樵鲩L(zhǎng)陷于瓶頸。除非通貨膨脹顯著上升，否則實(shí)行緊縮政策的可能性很低。
美林研究認(rèn)為消費(fèi)增長(zhǎng)、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利、國(guó)內(nèi)企業(yè)重組顯著改善，促使國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利增長(zhǎng)。
在投資放緩的同時(shí)，消費(fèi)者開(kāi)支正在上升。過(guò)去5年來(lái)，中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均收入逐年上升9.3%。農(nóng)村人口的人均收入增長(zhǎng)落在其后，但后來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的升高、農(nóng)民對(duì)土地的權(quán)利改善將有助于扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。人均收入增加，加上更容易取得的消費(fèi)信貸，將有利于2004年國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)。汽車消費(fèi)自2000年以來(lái)增長(zhǎng)了200%，被認(rèn)為是體現(xiàn)消費(fèi)潛力的一個(gè)很好的例子。
邦德表示，2004年將是自2000年IT科技股狂潮上升觸頂以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳的一年。美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)，加上日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也相當(dāng)不錯(cuò)，這將有助于中國(guó)出口業(yè)繼續(xù)以至少10%的速率擴(kuò)大。此外全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將支持商品價(jià)格，這是中國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)的一大推動(dòng)力。除了上述有利的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以外，近幾年來(lái)中國(guó)內(nèi)地企業(yè)通過(guò)重組已經(jīng)得到了顯著的改善，固定資產(chǎn)和產(chǎn)品庫(kù)存得到了更有效的利用，國(guó)有企業(yè)職工人數(shù)大大減少，出口產(chǎn)品在總體工業(yè)產(chǎn)量中所占份額提高。
美林在報(bào)告中預(yù)期，2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特征將是增長(zhǎng)強(qiáng)勁（但正在放緩）、企業(yè)盈利能力改善，通貨膨脹率可能上升到溫和的水平（4%－5%）左右，這將促使政府采取某些收緊銀根的政策，其中包括提高貸款利息、削減財(cái)政赤字、以及使人民幣適度升值。不過(guò)，美林認(rèn)為中國(guó)收緊銀根的計(jì)劃將以漸進(jìn)的方式進(jìn)行。
摩根大通:經(jīng)濟(jì)周期告別大起大落
根據(jù)摩根大通的近似計(jì)算，美國(guó)對(duì)中國(guó)部分紡織品采取7.5％的配額增幅限制對(duì)中國(guó)的總體進(jìn)口增長(zhǎng)造成的負(fù)面影響最多0.6％，且其中已將各種潛在影響計(jì)算在內(nèi)。因此，即使歐盟對(duì)中國(guó)采取相似的措施，造成的整體影響將不會(huì)很嚴(yán)重。
摩根大通認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在調(diào)整平衡，2004年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將持續(xù)強(qiáng)勁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在上升的經(jīng)濟(jì)周期中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期將不再大起大落。2006年至2007年則將轉(zhuǎn)為溫和增長(zhǎng)，而2008年則會(huì)進(jìn)入一個(gè)更加繁榮興旺的時(shí)期。至2008年，消費(fèi)將主導(dǎo)中國(guó)的商業(yè)周期，而非投資。而更重要的是，市場(chǎng)將出現(xiàn)新的投資機(jī)遇。
變化
摩根大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭杏娟將此次經(jīng)濟(jì)周期與上一次經(jīng)濟(jì)周期作了一個(gè)對(duì)比，她認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)周期與上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期有所不同，不同點(diǎn)表現(xiàn)在以下方面：
一、本周期不再表現(xiàn)為“大起大落”的模式；目前的升勢(shì)較上個(gè)周期更為溫和，本周期的上升趨勢(shì)始于2000年，主要是受資訊科技、房地產(chǎn)、汽車及其他制造業(yè)的投資推動(dòng)，而這反過(guò)來(lái)也帶動(dòng)對(duì)建筑及原料的投資。在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，投資主要側(cè)重于房地產(chǎn)、電子產(chǎn)品及紡織品等低端產(chǎn)業(yè)。
二、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱并非普遍現(xiàn)象；在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱大多是一個(gè)國(guó)內(nèi)需求現(xiàn)象。出口在1994年曾一度復(fù)蘇，可惜只是曇花一現(xiàn)。由于受到國(guó)內(nèi)需求的推動(dòng)，投資及消費(fèi)雙雙快速增長(zhǎng)。而在本周期內(nèi)，出口表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象僅僅限于投資方面。零售銷售增長(zhǎng)率則保持穩(wěn)定。
三、投資不僅為國(guó)內(nèi)也為國(guó)際市場(chǎng)；在目前的制造業(yè)繁榮中，國(guó)外企業(yè)起到了至關(guān)重要的作用。他們不僅將中國(guó)作為全球性的生產(chǎn)基地，亦將中國(guó)作為全球性的外包中心。本地私營(yíng)企業(yè)亦對(duì)此起到了促進(jìn)作用，自從1999年以來(lái)，私營(yíng)企業(yè)亦獲允直接出口產(chǎn)品，擺脫了只能通過(guò)國(guó)營(yíng)外貿(mào)企業(yè)出口的桎梏。因此，中國(guó)出口在全球市場(chǎng)中的表現(xiàn)日益突出，而在過(guò)去5年內(nèi)中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的重大改善對(duì)此亦功不可沒(méi)。
四、通脹壓力不會(huì)很高；在上一個(gè)周期中，是食品價(jià)格帶領(lǐng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上升。自2003年10月份以來(lái)的食品價(jià)格不斷上漲可能引起高通脹率及緊縮政策出臺(tái)很自然，這個(gè)周期內(nèi)人們更為擔(dān)憂。鄭杏娟認(rèn)為，這種擔(dān)憂是沒(méi)有必要的。到目前為止，除部分農(nóng)產(chǎn)品、自然資源、能源及熟練勞動(dòng)力外，大部分的“瓶頸”產(chǎn)業(yè)已轉(zhuǎn)為產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格通脹最近僅限于農(nóng)產(chǎn)品。
五、各項(xiàng)政策旨在調(diào)整平衡，而非大幅收緊；鄭杏娟認(rèn)為，中國(guó)政府將會(huì)積極采取措施令銀行貸款及固定資產(chǎn)增長(zhǎng)減速，但無(wú)論是現(xiàn)在還是將來(lái)，收緊的幅度都不會(huì)過(guò)大。同時(shí)，中國(guó)政府亦會(huì)積極采取措施刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。為減緩?fù)顿Y增長(zhǎng)，中國(guó)政府已決定通過(guò)限制銀行貸款和土地銷售，及實(shí)施環(huán)境相關(guān)限制條款，令投資過(guò)熱的行業(yè)降溫。此外，中國(guó)政府亦定期公布行業(yè)信息，以引導(dǎo)私人投資流向合適的行業(yè)。
六、2005年至2007年即將來(lái)臨的經(jīng)濟(jì)放緩將是一個(gè)逐步的調(diào)整過(guò)程；當(dāng)大批的新工廠設(shè)施在中國(guó)建成后，諸如汽車等行業(yè)將難以維持目前極高的盈利水平。當(dāng)新工廠設(shè)施在中國(guó)大舉建成后，物價(jià)將不得不降低，企業(yè)盈利將受挫。隨著時(shí)間的推移，這將減緩?fù)顿Y速度，遏止消費(fèi)增長(zhǎng)。
挑戰(zhàn)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨一系列挑戰(zhàn)。首先，美國(guó)的總統(tǒng)競(jìng)選將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成威脅，美國(guó)國(guó)會(huì)可能會(huì)在進(jìn)口方面對(duì)中國(guó)采取更多的貿(mào)易壁壘政策。布什政府已經(jīng)對(duì)中國(guó)的針織品、睡袍和胸罩三種紡織產(chǎn)品實(shí)施在年度同比基礎(chǔ)上最多增加7.5％的進(jìn)口配額措施，且該措施在2008年前不會(huì)撤消。來(lái)自歐盟的風(fēng)險(xiǎn)亦存在，歐盟可能采取與美國(guó)相同的對(duì)華措施。
但鄭杏娟認(rèn)為，不應(yīng)過(guò)分夸大貿(mào)易壁壘對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響。根據(jù)摩根大通的近似計(jì)算，美國(guó)對(duì)中國(guó)部分紡織品采取7.5％的配額增幅限制對(duì)中國(guó)的總體進(jìn)口增長(zhǎng)造成的負(fù)面影響最多0.6％，且其中已將各種潛在影響計(jì)算在內(nèi)。因此，即使歐盟對(duì)中國(guó)采取相似的措施，造成的整體影響將不會(huì)很嚴(yán)重。其次，美國(guó)對(duì)中國(guó)部分紡織品采取的配額限制或會(huì)有助于緩解美國(guó)要求人民幣升值的政治壓力。倘若果真如此，這可能降低2004年內(nèi)對(duì)華采取更為苛刻措施的機(jī)率。
摩根士丹利:通向繁榮之路并不平坦
國(guó)有企業(yè)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最不堅(jiān)固的板塊之一，由于有過(guò)多貸款流入國(guó)企，爆發(fā)新一輪不良貸款危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高，這恰恰是中國(guó)金融業(yè)改革正致力消除的問(wèn)題癥結(jié)
與此同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫日益明顯———特別是在上海，還有其他相對(duì)富裕的沿海地區(qū)。在很大程度上，越來(lái)越多資金流向具投機(jī)性的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，這也是銀行過(guò)度貸款的副產(chǎn)品。
為何需要放緩？
摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)師史蒂芬·羅奇稱，中國(guó)政府目前正推出措施以遏止近期出現(xiàn)的增長(zhǎng)過(guò)剩勢(shì)頭。此舉意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)趨勢(shì)可能是向下走，這是可能嚴(yán)重影響全球經(jīng)濟(jì)和世界金融市場(chǎng)的一個(gè)走勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要放慢增長(zhǎng)步伐的因素有兩個(gè)———信貸泡沫和通貨膨脹。
自2002年下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行貸款增長(zhǎng)速度急劇加快；未清還借貸在截至2003年11月底的12個(gè)月內(nèi)迅速增長(zhǎng)了21.4%，比1997至2002年的平均增幅11.9%高出幾近一倍。
增長(zhǎng)加快的借貸主要來(lái)自向國(guó)內(nèi)龐大的國(guó)企網(wǎng)絡(luò)提供資金的四大國(guó)有銀行。
羅奇認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最不堅(jiān)固的板塊之一，由于有過(guò)多貸款流入國(guó)企，爆發(fā)新一輪不良貸款危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高，這恰恰是中國(guó)金融業(yè)改革正致力消除的問(wèn)題癥結(jié)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫日益明顯———特別是在上海，還有其他相對(duì)富裕的沿海地區(qū)。在很大程度上，越來(lái)越多資金流向具投機(jī)性的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，這也是銀行過(guò)度貸款的副產(chǎn)品。此間也有跡象顯示基礎(chǔ)設(shè)施支出過(guò)剩。
中國(guó)的通脹動(dòng)力已發(fā)生重大的變化：經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月的通縮期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年初重上正數(shù)的膨脹軌道。盡管緩慢但可以肯定的是，通脹速度已開(kāi)始加快。最近的升幅主要是受糧食價(jià)格上升帶動(dòng)，目前糧食價(jià)格的年度增幅為8.1%。不論是否與氣候有關(guān)，對(duì)一個(gè)仍有很多人口生活在貧窮線水平的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這是個(gè)大問(wèn)題。有別于西方國(guó)家，摩根士丹利在計(jì)算“核心”通脹率時(shí)不納入糧食數(shù)據(jù)，中國(guó)不具備這種條件。與此同時(shí)，有跡象顯示在其他經(jīng)濟(jì)范疇的價(jià)格也不斷提高———特別是在必需消費(fèi)方面，比如公用事業(yè)（4.6%）、醫(yī)療保?。?.1%）和教育（3.9%）。同樣情況也見(jiàn)于房地產(chǎn)行業(yè)，住房租金在2003年11月份上漲了3.7%；進(jìn)一步鞏固了顯著上升的多種建材比如鋼鐵和水泥的價(jià)格———這一情況已引起央行的注意。
是否已經(jīng)過(guò)熱？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱？摩根士丹利的答案是沒(méi)有過(guò)熱，起碼到目前為止還不是。但假如有關(guān)當(dāng)局坐視不理則有可能出現(xiàn)過(guò)熱。正是基于這個(gè)理由，央行已采取了先發(fā)制人的行動(dòng)以遏止由于信貸膨脹引致的過(guò)熱勢(shì)頭。
2003年8月下旬公布并于9月下旬實(shí)施，中國(guó)人民銀行將銀行存款的準(zhǔn)備金要求由原來(lái)6%提高至7%，摩根士丹利認(rèn)為，這反映出中國(guó)還沒(méi)有一套西方國(guó)家采用的所謂以投資工具為基礎(chǔ)的金融傳送機(jī)制。銀行，特別是四大國(guó)有銀行收緊了信貸。銀行借貸由2003年度前3個(gè)季度的平均每月增長(zhǎng)2750億元人民幣大幅度下降至在2003年10月和11月份的平均僅增長(zhǎng)800億元人民幣。
羅奇認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩有可能給全球帶來(lái)重大的影響，亞洲其他經(jīng)濟(jì)體將尤其容易因中國(guó)步伐放慢而受到?jīng)_擊。中國(guó)進(jìn)口快速成長(zhǎng)已成為推動(dòng)同區(qū)其他國(guó)家和地區(qū)外部需求的重要原動(dòng)力。在2003年前9個(gè)月，輸往中國(guó)內(nèi)地的出口占日本總出口增長(zhǎng)的66%；韓國(guó)方面是40%；而臺(tái)灣地區(qū)則為令人詫異的97%；至于規(guī)模較小和多樣化的東協(xié)（東盟、亞細(xì)安）經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)占它們本年出口增長(zhǎng)中的比重介乎于20％至30%之間。從中國(guó)需求取得動(dòng)力養(yǎng)分的不單是亞洲。在2003年前8個(gè)月，輸往中國(guó)的出口占德國(guó)總出口增長(zhǎng)的整整56%，在美國(guó)則為21%。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)在就慢下來(lái)，相信連同歐美，以至整個(gè)亞洲都會(huì)受到影響。
羅奇稱，有趣的是，中國(guó)進(jìn)口需求放緩的早期警告信號(hào)現(xiàn)在就已得到佐證：2003年11月份貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口增長(zhǎng)按年同比大幅度下降至28.4%，仍然強(qiáng)勁但已遠(yuǎn)低于在2003年前10個(gè)月的40%增長(zhǎng)速度。這可能是即將發(fā)生的中國(guó)內(nèi)需放緩的首個(gè)無(wú)情指標(biāo)。鑒于中國(guó)現(xiàn)已成為推動(dòng)當(dāng)前仍然呆滯的世界經(jīng)濟(jì)的主要火車頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩?fù)伙@了全球增長(zhǎng)有可能在2004年上半年遇到挫折的風(fēng)險(xiǎn)。