国产高清无码网址|成人高清视频一区|52欧美日日夜夜|伊久久久久久久久|亚洲国产成人综合|黄片在线播放中文|在线超碰av免费|久久av伊人精品|mmwww污污污|欧美 国产 变态

作為一個勞動力極其富裕并且農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比過半的大國，中國的經(jīng)濟(jì)周期在很大程度上是由投資來驅(qū)動的。根據(jù)影響因素的不同，這種由投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)周期可以分為兩類相互關(guān)聯(lián)、相互影響的周期——真實周期和金融周期。其中，真實周期表現(xiàn)為步調(diào)一致的GDP周期、投資周期和勞動力轉(zhuǎn)移周期；金融周期表現(xiàn)為外匯占款周期和信貸周期。目前，我們已經(jīng)處在真實周期、信貸周期的下行段和外匯占款周期的頂點(diǎn)，如果緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及早轉(zhuǎn)向，在未來的幾年中，我們可能會坐在飛速下滑的過山車上。
真實周期:GDP周期、投資周期和勞動力轉(zhuǎn)移周期真實周期，或者不太嚴(yán)格地稱之為“長周期”，持續(xù)時間約在10年左右，周期賴以產(chǎn)生的根本因素在于驅(qū)動經(jīng)濟(jì)長期增長的供給面因素的變化。在中國，供給面因素的變化包括體制改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、行業(yè)管制放松以及勞動力就業(yè)政策變化等，所有這些因素最終都直接反映在就業(yè)人口由農(nóng)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度上，因此，這種周期實際上就是勞動力的轉(zhuǎn)移周期。
從人均GDP增速的變化看，改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩個完整的GDP周期。第一個周期自1981年始，至1989年止，歷經(jīng)9年，而拐點(diǎn)發(fā)生在第四個年頭(1984年)，當(dāng)年人均GDP增速接近14％。第二個周期自90年始，至2000年止，歷經(jīng)11年。不過，第二個周期與以往有所不同，主要表現(xiàn)為人均GDP于1992、1993和1994年連續(xù)三年比較平穩(wěn)地運(yùn)行在10％以上的平臺上，直到1995年后才開始迅速下降。
與人均GDP類似，投資也經(jīng)歷了兩個完整的周期。無論是從固定資產(chǎn)投資的同比增速看，還是從資本形成占當(dāng)年GDP的比重看，投資周期的長度、拐點(diǎn)同GDP周期基本保持一致，但投資的波動幅度較后者大得多。
人均GDP和投資的這種長達(dá)約10年的周期同勞動力轉(zhuǎn)移——就業(yè)人口從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)——密切相關(guān)?？梢钥吹剑母镩_放以來，我國第二和第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比例變化也經(jīng)歷了兩次完整的周期，而且，勞動力轉(zhuǎn)移的周期長度、波動幅度以及拐點(diǎn)都同GDP周期和投資周期完全重合。在90年代初的第二次GDP和投資周期中，之所以會出現(xiàn)連續(xù)三年的景氣，其主要原因就在于1993、1994和1995年非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)比例一直處在上升勢頭。
勞動力轉(zhuǎn)移周期同投資周期和GDP周期之間的密切關(guān)系非常易于理解:勞動力由農(nóng)業(yè)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移意味著持續(xù)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程，而這種進(jìn)程顯然同基建、交通、設(shè)備等投資項目的增加相輔相成。根據(jù)投資乘數(shù)原理，作為總需求的主要組成部分，投資的上升將帶動GDP成倍的增加。除了投資產(chǎn)生的總需求效應(yīng)之外，更為重要的是勞動力轉(zhuǎn)移帶來的增長效應(yīng)——不僅轉(zhuǎn)移到非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的勞動力具有較高的生產(chǎn)率和收入，而且，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)本身也會因富余勞動力的撤出而提高效率。
雖然勞動力轉(zhuǎn)移周期、投資周期和GDP周期吻合得非常好，但是，GDP構(gòu)成中的另外兩個成分——對外貿(mào)易和消費(fèi)卻同GDP周期基本無關(guān)。就前者而言，這一方面是因為按照購買力平價計算的中國GDP要遠(yuǎn)高于按照美元計算的GDP，以至于對外貿(mào)易占GDP的實際比重要比我們感覺的小得多，另一方面，對外貿(mào)易還受到其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)周期影響。就后者而言，同生命周期理論所預(yù)言的一樣——居民會努力平滑其一生的消費(fèi)開支，我國居民的消費(fèi)一直相當(dāng)平穩(wěn)，甚少有大起大落的現(xiàn)象。
金融周期:外匯占款周期、信貸周期同真實周期不同，由于政府部門在國民收入最終分配結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位只是到上個世紀(jì)80年代后期才讓位于居民部門，也由于單一、有管理的人民幣匯率制度只是到90年代初才逐步形成，因此，金融周期的重要性在上個世紀(jì)90年代才體現(xiàn)出來。
與我國金融系統(tǒng)的兩大特征——釘住美元的匯率制度和以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，金融周期表現(xiàn)為外匯占款周期和信貸周期。其中，外匯占款周期相對較長，它同中國的匯率政策和中美經(jīng)濟(jì)的互動密切相關(guān)。1994年人民幣匯率并軌之后，外匯占款周期對中國真實周期的影響越來越大。信貸周期在長期趨勢上同真實周期和外匯占款周期有關(guān)，在短期內(nèi)則同宏觀政策當(dāng)局對信貸的控制力度有關(guān)，而抑制信貸的行為也會強(qiáng)有力地影響到短期的投資增長。
從人民幣匯率并軌前的1993年算起，直到2000年美國納斯達(dá)克股票市場崩盤，由國際直接投資和短期游資驅(qū)動的外匯占款變動經(jīng)歷了一個完整周期。該論周期的頂點(diǎn)在1994年，在人民幣事實上的貶值措施刺激下，國際直接投資大幅度增加，當(dāng)年幾乎每個月的外匯占款同比增速都在100％、甚至200％以上。此后，外匯占款增速雖然逐月下降，但直至1997年底都維持在40％以上的平臺上。與這段時間的真實周期結(jié)合起來可以看到，1993、1994和1995年勞動力轉(zhuǎn)移速度和投資率的上升，無疑是受益于當(dāng)時國際直接投資的迅速增加。然而，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，盡管國際直接投資和經(jīng)常項目變化不大，但是，國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”項卻顯示出大量游資在加速外逃。這種游資外逃現(xiàn)象一直持續(xù)到美國新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后的2000年。與此對應(yīng)，我國外匯占款增速也從1997年直線下滑到2001年。由于外匯占款周期和真實周期同時處于下行階段，不僅整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢如同坐上了過山車，而且，以銀行呆壞賬為代表的各種金融風(fēng)險因素加速暴露，以至于包括美國人在內(nèi)的幾乎所有人都在等待中國爆發(fā)金融危機(jī)。
在90年代的真實周期和外匯占款周期中，信貸增速至少經(jīng)歷了三波小周期:第一波從1991年開始到1993年下半年，在政治形式逐步穩(wěn)定的情形下，貸款增速從1991年緩慢上升到1992年；第二波從1992年底到1995年底，在鄧小平南巡和匯率并軌的刺激下，貸款增速在連續(xù)上升了12個月之后才回落；第三波從1995年8月開始，盡管當(dāng)時宏觀調(diào)控的力度已經(jīng)加強(qiáng)，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都已經(jīng)“軟著陸”，但是，受外匯占款持續(xù)增加影響，貸款增速直線上升到1996年7月，與前兩波至多只有25％的增速相比，1996年上半年幾乎每個月的貸款增速都在40％以上。亞洲金融危機(jī)后，雖然貨幣政策和財政政策一直在積極施力，但是，在外匯占款周期和投資周期同時下降的情勢下，貸款增速依然是迅速下降，直至2001年。
90年代經(jīng)濟(jì)周期的一些特點(diǎn)總結(jié)90年代的那輪經(jīng)濟(jì)周期，我們會發(fā)現(xiàn)一些有意思的現(xiàn)象。就真實周期和外匯占款周期看，人均GDP、投資、非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)等真實經(jīng)濟(jì)變量和外匯占款基本上是步調(diào)一致的，兩類周期都受到90年代國內(nèi)的兩次政經(jīng)改革的強(qiáng)烈影響:一次是1993年鄧小平南巡后對非公有制經(jīng)濟(jì)的推動，一次是1994年人民幣匯率并軌。不過，外匯占款周期也存在明顯不同于真實周期的特點(diǎn)，表現(xiàn)為:第一，在真實周期明顯過了拐點(diǎn)之后的1996和1997年，外匯占款依然在高位運(yùn)行；第二，外匯占款周期大起大落，波幅很大。
另外值得注意的是，中國的真實周期和外匯占款周期同美國的貨幣政策操作似乎存在著某種神秘的關(guān)系:從1990年1月份到1993年12月，美國聯(lián)邦基金利率一路下行，而這段時間正是中國經(jīng)濟(jì)周期的上行階段。此后，美聯(lián)儲進(jìn)行了兩輪加息，一輪是在1994年1月到1995年5月，一輪是在1999年1月到2000年8月。在前一輪加息期間，中國經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)到了拐點(diǎn)；后一輪加息期間，中國經(jīng)濟(jì)周期處于快速下行的低谷。這種巧合似乎表明美國貨幣政策對中國經(jīng)濟(jì)形勢具有相當(dāng)有效的影響。當(dāng)然，這在理論上也是可以解釋的:采取盯住匯率制度的國家，如果資本項目同時放開或者無法有效管制，其經(jīng)濟(jì)形勢必然同被盯住國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策密切相關(guān)，而國內(nèi)貨幣政策的影響力在很大程度上取決于對資本項目管制的程度。所以，與美國貨幣政策的“有效性”相比，姍姍來遲的中國擴(kuò)張的財政和貨幣政策看來難以阻止經(jīng)濟(jì)的迅速下滑。
從嵌入在真實周期和外匯占款周期中的若干個信貸周期可以看出，在前兩者的上行階段，它比較容易受到緊縮的宏觀調(diào)控政策(主要是信貸管制)的影響。但是，當(dāng)真實周期和外匯占款周期同時處于下行階段時，擴(kuò)張的宏觀政策措施卻無法扭轉(zhuǎn)信貸的迅速下滑。簡言之，可以用“收縮易、擴(kuò)張難”來形容當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
本輪經(jīng)濟(jì)周期中的真實周期和金融周期同以往兩次經(jīng)濟(jì)周期相同，自2001年以來的本輪經(jīng)濟(jì)周期也是在勞動力轉(zhuǎn)移、投資增長的驅(qū)動下開始的。不過，需要注意的是，本輪經(jīng)濟(jì)周期所依賴的勞動力轉(zhuǎn)移進(jìn)程同以往有較大的差異:第一，在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，勞動力轉(zhuǎn)移主要依靠的是第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)的能力?？梢钥吹剑诜寝r(nóng)就業(yè)人口中，第二產(chǎn)業(yè)占比一直處于下降態(tài)勢。從1995年開始，第三產(chǎn)業(yè)占比穩(wěn)定地超過了第二產(chǎn)業(yè)，2003年前者已經(jīng)達(dá)到了近58％。這種現(xiàn)象表明，我國工業(yè)化已經(jīng)完成了初級階段，開始進(jìn)入資本替代勞動的重化工業(yè)階段。第二，本輪經(jīng)濟(jì)周期顯然同城市化有關(guān)?？梢钥吹剑谝酝鶅纱沃芷谥?，城市就業(yè)人口占總就業(yè)人口比例的變化與投資和GDP周期大體無關(guān)，但是，從2000年開始，在投資和GDP恢復(fù)景氣的過程中，城市就業(yè)比例也呈現(xiàn)顯著的上升態(tài)勢。這種上升事實上也反映了第三產(chǎn)業(yè)在本輪經(jīng)濟(jì)周期中吸納勞動力的主導(dǎo)作用。由于以上兩個不同于以往的特點(diǎn)，本輪經(jīng)濟(jì)周期中的投資也同以往有所不同:表現(xiàn)之一是房地產(chǎn)、城建投資增長迅速；表現(xiàn)之二是重化工業(yè)投資的增長遠(yuǎn)快于輕工業(yè)。
在宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪真實周期的同時，金融周期也開始啟動。隨著國際直接投資的增加、特別是不明游資由外逃轉(zhuǎn)為回流，外匯占款再次進(jìn)入上升通道。在經(jīng)歷了一年的低迷之后，2002年初外匯占款增速突然加快，當(dāng)年大體在30％的平臺上變化。2003年，美聯(lián)儲繼續(xù)通過降息來刺激美國經(jīng)濟(jì)，而我國經(jīng)濟(jì)增長啟動的態(tài)勢業(yè)已完全明朗，這導(dǎo)致外匯占款增速逐月上升。至2004年6月份之后，隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，美聯(lián)儲開始提高聯(lián)邦基金利率，加之我國宏觀調(diào)控措施的相繼出臺，外匯占款增速連續(xù)幾個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢。但是，2004年10月底的加息再次挑起市場對人民幣升值的預(yù)期，以至于當(dāng)年11月迄今的外匯占款始終保持著50％的超常高速。所以，本輪外匯占款周期有兩個顯著特點(diǎn):第一，美聯(lián)儲的貨幣政策“有效性”進(jìn)一步加強(qiáng)；第二，人民幣匯率問題的影響很大。
在外匯占款增速依然維持在高位運(yùn)行的同時，信貸完成了一個由低谷到頂點(diǎn)、再到低谷的周期?？梢钥吹?，這次信貸周期自2000年底開始，到2003年9月達(dá)到近24％的最高點(diǎn)，此后在一系列緊縮政策的壓力下，一路下降至2005年的10％強(qiáng)。2003年9月以來的貸款增速下降一方面反映了政策當(dāng)局能夠通過有力的信貸管制達(dá)到緊縮的目的，另一方面也反映了美國貨幣政策的“有效性”——如果不考慮去年11月份后外匯占款的突然增加，本輪信貸周期的一個突出特點(diǎn)就是它同外匯占款周期已經(jīng)完全同步。本輪周期的未來趨勢自2000年開始的本論經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)歷了四個年頭，根據(jù)以往拐點(diǎn)一般在第三至第五個年頭出現(xiàn)的經(jīng)驗，以及幾年來固定資產(chǎn)投資增長和GDP增長情況，2003年底、2004年初就已經(jīng)達(dá)到了本次周期的頂峰。換言之，真實周期的拐點(diǎn)已經(jīng)過去，投資和GDP已經(jīng)處于、并將繼續(xù)處于下滑態(tài)勢。盡管這種下滑多少屬于正常的周期性現(xiàn)象，但是，由于以下幾個因素，我們可能會像1997至2000年那樣坐在飛馳急下的過山車上。
首先，在城市化進(jìn)程放慢的情況下，特別是考慮到交通、電訊、信息、金融等關(guān)鍵性的第三產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制，第三產(chǎn)業(yè)帶動就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的能力非常值得懷疑。事實上，盡管1995年以后第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人口就超過了第二產(chǎn)業(yè)，但是，第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)率只有25％左右，而后者對GDP的貢獻(xiàn)率一直是前者的2到3倍。
其次，由于信貸控制，投資增長已經(jīng)受到可貸資金的約束，并且，這種約束很可能還會因外匯占款減少和銀行改革等外力因素的作用，進(jìn)一步強(qiáng)化到政策當(dāng)局無法控制的地步。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到“地下金融”這類銀行貸款以外的資金的影響，依然要防止固定資產(chǎn)投資抬頭。為此，在對2000年1月份迄今固定資產(chǎn)投資的四種主要資金來源(財政資金、銀行貸款、外資、企業(yè)自籌資金)進(jìn)行了測算之后，我們發(fā)現(xiàn)，盡管企業(yè)自籌資金占到50％左右，而銀行貸款資金只在20％到25％之間，外資更是在10％以下，但是，銀行貸款的變化會在未來10個月中對企業(yè)自籌資金產(chǎn)生越來越強(qiáng)大的影響，而外資的變化同時會對銀行貸款、企業(yè)自籌資金產(chǎn)生顯著、強(qiáng)烈的影響。至于財政資金，與其他融資渠道基本無關(guān)。
最后，在所有指標(biāo)中惟一處于高位的外匯占款可能在至多半年的時間里急轉(zhuǎn)直下。根據(jù)以往的經(jīng)驗，外匯占款周期會在真實周期經(jīng)過拐點(diǎn)之后的一段時期里維持高位運(yùn)行?？紤]到解決人民幣匯率問題的方案目下還難以出臺，因此，未來幾個月里外匯占款的同比增速可能還會維持在比較高的水平。然而，在美聯(lián)儲已經(jīng)持續(xù)加息的態(tài)勢下，如果不是2004年10月29日央行加息政策的影響，外匯占款周期早就平穩(wěn)地進(jìn)入了下行區(qū)間。由于目前外匯占款處于高位完全是投機(jī)資金使然，因此，只要解決人民幣匯率問題的方案出臺，而無論是升值亦或貶值，是繼續(xù)釘住還是轉(zhuǎn)為浮動，預(yù)期的穩(wěn)定將促使短期資金迅速回流到吸引力越來越大的美國證券市場。
總而言之，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)過熱與否的討論顯然已經(jīng)不合時宜了。相反，我們不僅要防止經(jīng)濟(jì)的急劇下滑，更要防止經(jīng)濟(jì)急劇下滑導(dǎo)致的金融動蕩。無論如何，按照10年一周期的經(jīng)驗，能夠奢侈到討論經(jīng)濟(jì)是否過熱的機(jī)會至少要等到2008年前后了。 （中國社科院金融所－長江證券博士后工作站 殷劍峰）