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在市場(chǎng)升值預(yù)期漸呈倦怠之時(shí)，人民幣匯率改革“出其不意”地啟動(dòng)了。
７月２１日１９時(shí)，人民幣兌美元放棄了穩(wěn)固達(dá)７年之久的８．２７：１比價(jià)，以２％的增幅升至８．１１：１。央行正式宣布，“自２００５年７月２１日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制?！?
“由于人民幣匯率以往的波動(dòng)幅度過小和浮動(dòng)區(qū)間過窄，使１９９４年匯率改革要求的‘市場(chǎng)供求決定’和‘浮動(dòng)’特點(diǎn)沒能充分體現(xiàn)?！北本煼洞髮W(xué)金融系主任賀力平當(dāng)晚接受《瞭望新聞周刊》采訪時(shí)稱，“目前向有管理的浮動(dòng)匯率制度回歸，不但符合中國(guó)國(guó)情和中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展需要，而且對(duì)維護(hù)地區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定起到積極作用。”
完善了匯率形成機(jī)制
在目前外匯管理制度下，人民幣匯率形成機(jī)制是由企業(yè)結(jié)匯售匯制度、外匯制定央行結(jié)匯售匯周轉(zhuǎn)頭寸和中央銀行市場(chǎng)干預(yù)“三位一體”構(gòu)成的。由于“三位一體”制度在一定程度上造成了外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的扭曲，從而造成人民幣匯率形成機(jī)制扭曲。
賀力平認(rèn)為，首先是外匯零售市場(chǎng)供求扭曲。匯率的合理性取決于外匯供求意愿的真實(shí)性。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，由于結(jié)匯是無條件的，售匯是有條件的，形成了企業(yè)權(quán)利和義務(wù)的嚴(yán)重不對(duì)稱，扭曲了零售市場(chǎng)的供求關(guān)系，使得外匯零售市場(chǎng)供求關(guān)系不能體現(xiàn)企業(yè)和銀行外匯交易的真實(shí)意愿，由此產(chǎn)生的人民幣匯率也不能真實(shí)反映外匯市場(chǎng)的供求。
“強(qiáng)制結(jié)售匯制度還造成人民幣升值壓力。”他解釋說，在此制度安排下，無條件結(jié)匯和有條件售匯還造成外匯市場(chǎng)上無條件供給與有條件需求的矛盾，使銀行間外匯市場(chǎng)成為一個(gè)供給和需求嚴(yán)重失衡的市場(chǎng)，即供給大于需求的市場(chǎng)。如果出現(xiàn)國(guó)際收支順差，央行必須入市干預(yù)，否則人民幣匯率將面臨強(qiáng)大的升值壓力。
其次，造成外匯批發(fā)市場(chǎng)供求關(guān)系的扭曲。他指出，在批發(fā)市場(chǎng)上，央行對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸實(shí)行上下限管理。當(dāng)外匯指定銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸低于下限時(shí)，要及時(shí)到銀行間市場(chǎng)補(bǔ)足；當(dāng)結(jié)算周轉(zhuǎn)頭寸超過上限時(shí)則必須在銀行間市場(chǎng)拋出。這樣，銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)際上成為一個(gè)外匯指定銀行間結(jié)售匯頭寸的平補(bǔ)市場(chǎng)，在這一市場(chǎng)中，市場(chǎng)的微觀主體并不是基于追求或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的而進(jìn)行外匯買賣。
賀力平還指出，匯率機(jī)制不完善更導(dǎo)致銀行的被動(dòng)干預(yù)。目前，全國(guó)的外匯交易都集中在銀行間外匯市場(chǎng)，央行通過設(shè)在中國(guó)外匯交易中心的公開市場(chǎng)操作室進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策安排下，當(dāng)美元兌人民幣匯率到達(dá)規(guī)定波幅區(qū)間時(shí)，央行必須進(jìn)入外匯市場(chǎng)，吞吐外匯，平抑供求，穩(wěn)定匯價(jià)。
１９９４年以來，由于持續(xù)的國(guó)際收支順差，外匯市場(chǎng)一直呈現(xiàn)供大于求，為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行進(jìn)入銀行外匯市場(chǎng)托盤購(gòu)入超賣外匯，造成基礎(chǔ)貨幣過快增長(zhǎng)，縮小了貨幣政策調(diào)控的空間，增加了貨幣政策操作的困難。
時(shí)刻關(guān)注匯率改革變化的賀力平隨手拿出２００４年４月的數(shù)據(jù)，為記者解釋了央行因此的被動(dòng)窘境。該月末，央行基礎(chǔ)貨幣余額５．０９萬億元，同比增長(zhǎng)１９％。當(dāng)月投放基礎(chǔ)貨幣１０９３億元，其中外匯占款增加９２０億元，占基礎(chǔ)貨幣投放的８４％。而當(dāng)月物價(jià)指數(shù)３．８％，比上月上升０．８?jìng)€(gè)百分點(diǎn)?！翱梢?，外匯占款造成的央行基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放，推動(dòng)了貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)，形成了強(qiáng)大的通貨膨脹壓力?！彼赋?。
時(shí)機(jī)選擇恰到好處
“決定匯率改革能否成功的一個(gè)重要因素，就是能否選擇合適的退出時(shí)機(jī)?！便y河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家苑德軍告訴《瞭望新聞周刊》，盡管此次匯率改革從表面上看經(jīng)歷了４波國(guó)際升值壓力，但從目前情況看，改革的實(shí)際選擇相當(dāng)恰當(dāng)，且出乎意料：“改革的條件是成熟的，主動(dòng)性很強(qiáng)?！?
他告訴記者，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處在“高增長(zhǎng)、低通脹”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中，給匯率政策改革提供了較好的環(huán)境，“國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很強(qiáng)勁，就改革的時(shí)機(jī)而言，應(yīng)該在強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候推動(dòng)，而不是在弱勢(shì)的時(shí)候因外力壓迫而改變。從全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，時(shí)機(jī)也不錯(cuò)，美元回到了上升軌道，美聯(lián)儲(chǔ)依然還有加息空間；美國(guó)、日本等幾個(gè)大經(jīng)濟(jì)體也都處于復(fù)蘇和繼續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)期，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求依然強(qiáng)勁，這樣的形勢(shì)下，有利于我們采取漸進(jìn)的方式來進(jìn)行改革?！?
事實(shí)上，就在改革啟動(dòng)的前一周內(nèi)，上半年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的公布，為央行下定決心起到了關(guān)鍵作用。上半年ＧＤＰ同比增長(zhǎng)９．５％，比去年同期低０．２個(gè)百分點(diǎn)。上半年居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲２．３％，低于去年同期３．６％的水平，繼續(xù)處于溫和上漲的狀態(tài)。在７月２０日召開的中國(guó)人民銀行分支行長(zhǎng)座談會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川強(qiáng)調(diào)，“金融運(yùn)行健康平穩(wěn)，金融調(diào)控取得明顯成效。作為我國(guó)核心金融基礎(chǔ)設(shè)施，支付結(jié)算體系建設(shè)取得里程碑式進(jìn)展?！?
“也就是說，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定和健康，金融基礎(chǔ)環(huán)境的完善，尤其是以中行、建行為代表的國(guó)有商業(yè)銀行改革上市已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，使得匯率改革在２００５年７月具備了遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于此前的改革時(shí)機(jī)?！痹返萝娬J(rèn)為，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的拿捏甚至可以說是“恰到好處”。
賀力平也贊同這個(gè)判斷，并指出這種條件成熟的背后還體現(xiàn)著一種“機(jī)制退出”的主動(dòng)性。從匯率政策理論和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，大體上有兩種退出機(jī)制：一是主動(dòng)退出機(jī)制，也就是政府有能力在不同時(shí)期選擇不同的匯率制度以實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；另一種是被動(dòng)退出機(jī)制，政府在沒有退出匯率制度意愿的情況下，由于國(guó)際資本流動(dòng)尤其是投機(jī)性資本的沖擊，加劇了原先實(shí)施的匯率制度的脆弱性，使得該匯率制度失去了可信度，最后不得不退出這種匯率制度。
“當(dāng)前，盡管有國(guó)際勢(shì)力升值壓力的鼓噪，但本質(zhì)上隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段，我們有主動(dòng)選擇新的匯率機(jī)制的內(nèi)在需要。”賀力平指出，過去十幾年我國(guó)大力推行的引進(jìn)外資、激勵(lì)出口的對(duì)外貿(mào)易政策，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步作出了巨大貢獻(xiàn)，但以此為政策目標(biāo)的匯率機(jī)制也積累了連年的貿(mào)易順差和超常規(guī)的外匯儲(chǔ)備，最終開始強(qiáng)烈影響到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康。
“為了改變這一發(fā)展模式的弊端和協(xié)調(diào)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡，需要加快改變匯率形成機(jī)制。”賀力平強(qiáng)調(diào)，調(diào)整匯率形成機(jī)制是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)轉(zhuǎn)軌，可以幫助中國(guó)適應(yīng)全球化、適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，“從根本上說，通過匯率政策等手段，有助于把現(xiàn)在一個(gè)依靠外需和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，改變?yōu)閮?nèi)需推動(dòng)、以內(nèi)部為導(dǎo)向的增長(zhǎng)方式，達(dá)到內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡?！?
新機(jī)制穩(wěn)健可控
改革的具體目標(biāo)是，“實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度?！?
為什么選擇“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”和“有管理的浮動(dòng)匯率制度”？
國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司副司長(zhǎng)孫魯軍指出，“在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，沒有事先宣布的明確的、承諾的匯率變動(dòng)軌跡，匯率沿著一個(gè)沒有宣布的匯率變動(dòng)軌跡進(jìn)行變動(dòng)，它既不是固定的，也不是完全由市場(chǎng)決定的浮動(dòng)。貨幣當(dāng)局為了保持匯率接近其目標(biāo)軌跡，可以在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。”
其中的優(yōu)點(diǎn)比較適合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。他解釋說，有管理的浮動(dòng)匯率制度可以保持匯率的穩(wěn)定和競(jìng)爭(zhēng)力，“它比固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度更不易受到匯率大幅波動(dòng)和失衡的影響。”而且，貨幣當(dāng)局沒有義務(wù)保持匯率水平，可以為貨幣政策實(shí)施提供較大的彈性空間，減少貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
孫魯軍認(rèn)為更有價(jià)值的是這種浮動(dòng)匯率制可以突破“三元悖論”。所謂的“三元悖論”，是指一個(gè)國(guó)家不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)“固定匯率制度、資本自由流動(dòng)以及貨幣政策獨(dú)立性”，在一定時(shí)期內(nèi)只能同時(shí)達(dá)到以上兩個(gè)目標(biāo)?！岸泄芾淼母?dòng)匯率制度可以突破上述悖論。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，盡管貨幣政策受到一定的制約，但由于匯率變動(dòng)的區(qū)間較寬，貨幣政策仍有較大的獨(dú)立性，也使得‘三元悖論’轉(zhuǎn)變?yōu)榫o密的三角關(guān)系：資本流動(dòng)、自主決定的貨幣條件指數(shù)以及隨利率差異變動(dòng)的匯率。有管理的浮動(dòng)匯率制度在資本流動(dòng)的情況下，可以融合上述兩個(gè)兩極解決方案的優(yōu)點(diǎn)，即控制匯率和調(diào)控國(guó)內(nèi)貨幣條件，并使其融為一體?！?
而“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”，按照賀力平的解釋，也非常具有針對(duì)性。目前中國(guó)外貿(mào)、外資、外債收入正在形成多元化格局。例如，中美貿(mào)易只占中國(guó)外貿(mào)總量的１７％，因此人民幣并不處于美元區(qū)。相應(yīng)的，制定人民幣匯率政策時(shí)應(yīng)當(dāng)參考多邊購(gòu)買力平價(jià)概念。
“換言之，為了平衡美元匯率大起大落給人民幣匯率和貨幣政策造成的壓力，穩(wěn)定中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，保持貨幣政策的獨(dú)立性，盯住一籃子貨幣的匯率制度比較適合中國(guó)國(guó)情?！辟R力平告訴記者，該措施比較穩(wěn)健，“而且也不會(huì)因?yàn)槊涝拇笃鸫舐涠觿?guó)際貿(mào)易的摩擦?！?