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　　種種跡象表明，針對(duì)一段時(shí)間來(lái)投資、信貸、房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的局面，國(guó)家已啟動(dòng)新一輪宏觀調(diào)控。

　　前一輪宏觀調(diào)控效果并未持續(xù)多久

新一輪宏觀調(diào)控的開(kāi)始，很容易讓我們回憶起2004年以“管住土地，管緊信貸”為主要政策線索的行政主導(dǎo)型宏觀調(diào)控。

2004年一季度，投資、信貸、物價(jià)均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”跡象加重。當(dāng)年一季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)47.8%，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)20.1%，消費(fèi)者價(jià)格、工業(yè)品出廠價(jià)格原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別同比上漲2.8%、3.7%和8.3%。

2004年3月份下旬開(kāi)始，在國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，央行、發(fā)改委、國(guó)土資源部、銀監(jiān)會(huì)等政府部門(mén)從信貸、土地及項(xiàng)目審批等多方面，密集推出一系列宏觀調(diào)控措施。例如，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度、提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目的資本金比例、集中整頓土地市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策配合控制投資過(guò)快增長(zhǎng)等。從實(shí)施效果來(lái)看，前一輪宏觀調(diào)控的影響是立竿見(jiàn)影的。自2004年4月份，固定資產(chǎn)投資和信貸雙雙開(kāi)始逐步回落。物價(jià)反應(yīng)相對(duì)滯后，但也在四季度出現(xiàn)回落。

前一輪宏觀調(diào)控雖然短期效果明顯，但由于主要以行政手段為主，體制環(huán)境和資金環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有變化和調(diào)整，而且調(diào)控重點(diǎn)放在了減少供給上，而忽視了對(duì)需求增長(zhǎng)源頭的控制（主要是房地產(chǎn)需求），前一輪宏觀調(diào)控的效果并未持續(xù)多久。

前一輪宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在減少房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，即減少房地產(chǎn)供給方面。而對(duì)房地產(chǎn)的需求在資金充裕、成本較低的環(huán)境下，仍在持續(xù)增長(zhǎng)?！百I(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的心理更是推動(dòng)更多的居民在價(jià)格處于高位時(shí)購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)。所以前次宏觀調(diào)控最終造成房?jī)r(jià)仍持續(xù)快速上漲。兩年后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再次出現(xiàn)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，投資與信貸增長(zhǎng)反彈的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)“過(guò)熱”的苗頭。

　　新一輪宏觀調(diào)控緊縮力度小但難度高

那么，針對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”苗頭，啟動(dòng)的新一輪宏觀調(diào)控與2004年將有哪些不同呢？新一輪宏觀調(diào)控將有哪些特點(diǎn)呢？筆者注意到，當(dāng)前的“過(guò)熱”與2004年的情況有所不同，這就決定了新一輪宏觀調(diào)控也將與2004年的情況有較大不同。

當(dāng)前的“過(guò)熱”與2004年上半年的“過(guò)熱”，主要有以下三方面不同：

一是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些瓶頸因素基本消除。在2004年上半年，投資過(guò)熱導(dǎo)致煤電油運(yùn)全面緊張。但從當(dāng)前的情形看，一方面，前期煤電油運(yùn)緊張吸引了大量相關(guān)投資，目前已形成生產(chǎn)能力，并釋放出一定供給；另一方面，當(dāng)前煤電油運(yùn)等的需求增長(zhǎng)與2004年相比有所下降?？傮w來(lái)看，煤電油運(yùn)的瓶頸約束在減弱。

二是目前投資和經(jīng)濟(jì)總體的高速增長(zhǎng)并沒(méi)有如2004年一樣帶來(lái)工業(yè)品價(jià)格特別是原材料和能源價(jià)格的大幅上漲。今年一季度，在固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)快速的同時(shí)，工業(yè)品出廠價(jià)格與原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格均持續(xù)走低。

三是就宏觀調(diào)控對(duì)象看，2004年宏觀調(diào)控主要針對(duì)的是鋼鐵、水泥和電解鋁等投資過(guò)熱行業(yè)。但目前，前期投資過(guò)熱的行業(yè)，如鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、汽車(chē)等產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已經(jīng)很突出，而水泥、電力、煤炭、紡織行業(yè)也潛在著產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。

基于當(dāng)前與2004年同期情況的比較，筆者認(rèn)為，新一輪宏觀調(diào)控將與上一輪有所不同。由于在防止“過(guò)熱”的同時(shí)，還要防止“過(guò)冷”、緩解產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，當(dāng)前宏觀調(diào)控和緊縮力度將遠(yuǎn)小于前次。此外，在調(diào)控過(guò)程中，將更加注重“有保有壓”，區(qū)別對(duì)待，分類(lèi)指導(dǎo)，有針對(duì)性地解決當(dāng)前的突出問(wèn)題。

在政策手段選擇上，將更多地借助市場(chǎng)的力量：以市場(chǎng)化為目標(biāo)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革；通過(guò)市場(chǎng)化的手段，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在調(diào)控重點(diǎn)上，將注重供給、需求雙向引導(dǎo)：在調(diào)控房地產(chǎn)供給的同時(shí)，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)需求；在調(diào)整和壓縮產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的供給的同時(shí)，還將從保證和擴(kuò)大相關(guān)需求增長(zhǎng)入手。

金融調(diào)控是宏觀調(diào)控的主要內(nèi)容之一。目前，我國(guó)金融調(diào)控所面臨的最大難題在于流動(dòng)性過(guò)剩與物價(jià)走低并存。一方面，“雙順差”快速增長(zhǎng)造成的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，為信貸反彈和資產(chǎn)泡沫提供了基礎(chǔ)。另一方面，物價(jià)水平的低迷不僅表明目前產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較為嚴(yán)重，還表明寬松的貨幣投放并沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)并轉(zhuǎn)化為實(shí)際的購(gòu)買(mǎi)力，而是轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，可能造成資產(chǎn)價(jià)格的扭曲，從而蘊(yùn)含著潛在的危機(jī)。對(duì)于央行而言，如何在控制過(guò)剩的流動(dòng)性的同時(shí)，為解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題提供寬松的金融環(huán)境，成為目前最大的挑戰(zhàn)。

央行在4月27日加息將只是金融調(diào)控的開(kāi)始。在此次加息中，央行只上調(diào)貸款利率而未調(diào)整存款利率的“不對(duì)稱(chēng)加息”將擴(kuò)大存貸利差，商業(yè)銀行貸款積極性將相應(yīng)提高，實(shí)際上很難起到控制貸款過(guò)多投放的目的。

在貸款投放不會(huì)明顯下降的情況下，我們認(rèn)為央行會(huì)進(jìn)一步采取其他政策來(lái)達(dá)到控制貸款過(guò)多投放的目的。一是窗口指導(dǎo)。但是，在銀行資本充足率明顯提高，且盈利動(dòng)機(jī)也越來(lái)越強(qiáng)的情況下，這一政策的效果可能不會(huì)很明顯；二是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠資金力度，或上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金比率，通過(guò)減少或鎖定銀行的流動(dòng)性，來(lái)控制銀行貸款投放。