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2005年11月份經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測預(yù)警報(bào)告
--明年經(jīng)濟(jì)增速可能下降
■從10個警情指標(biāo)的情況來看,目前固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值和財(cái)政收入3個指標(biāo)位于過熱的紅燈區(qū)；進(jìn)出口總額和工業(yè)企業(yè)銷售收入2個指標(biāo)位于趨熱的黃燈區(qū)；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款、發(fā)電量、CPI和消費(fèi)品零售額4個指標(biāo)位于正常的綠燈區(qū),其中金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款是2004年年中以來首次從趨冷的淺藍(lán)燈區(qū)轉(zhuǎn)到正常的綠燈區(qū)；M1繼續(xù)位于淺藍(lán)燈區(qū)?？傮w上看,經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)保持快速增長的勢頭。
■根據(jù)先行和一致合成指數(shù)的超前滯后關(guān)系,一致合成指數(shù)的峰值可能已經(jīng)形成或?qū)诿髂瓿跣纬?據(jù)此判斷,明年經(jīng)濟(jì)增長速度有可能出現(xiàn)下降。
一、一致合成指數(shù)輕微下降,經(jīng)濟(jì)景氣保持較為旺盛水平
1、反映經(jīng)濟(jì)總體變動趨勢的一致合成指數(shù)在11月份略有下降,表明經(jīng)濟(jì)景氣上升力量減弱。2002年我國新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動以來,一致合成指數(shù)曾連續(xù)20多個月持續(xù)上升,至2004年3月達(dá)到本輪擴(kuò)張期的頂峰。在宏觀調(diào)控政策作用下,從2004年4月開始,經(jīng)濟(jì)景氣出現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢,到2005年3月下降12個月,說明宏觀調(diào)控取得了顯著成效。在2005年3月到達(dá)近期谷底之后,在市場力量作用下,一致合成指數(shù)連續(xù)8個月回升,到10月份達(dá)到年度高點(diǎn)后,11月份出現(xiàn)輕微下降,說明經(jīng)濟(jì)景氣反彈的狀況可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,但是否就是一個峰值,還不能完全肯定。
從一致合成指數(shù)的構(gòu)成指標(biāo)來看,經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,固定資產(chǎn)投資、M1和財(cái)政收入增速都有所提高,其中財(cái)政收入增速提高幅度較大。工業(yè)增加值同比增速大體上與上月持平,略有下降；但由于發(fā)電量同比增速因上年同月增速較高、下降幅度較大。因此,導(dǎo)致一致合成指數(shù)出現(xiàn)輕微下降。
2、先行合成指數(shù)繼續(xù)明顯下降。先行指數(shù)在去年6月份之后持續(xù)上升一年時間之后,在今年6月份達(dá)到近期峰值后,連續(xù)5個月出現(xiàn)下降,并且下降勢頭較猛。作為逆轉(zhuǎn)指標(biāo)的企業(yè)產(chǎn)成品資金占用額增速近幾個月也連續(xù)提高；由于下降指標(biāo)多于上升指標(biāo),且下降指標(biāo)下降的勢頭較猛,各項(xiàng)指標(biāo)變化的合力形成了促使先行指數(shù)較快下降的力量,因此,先行指數(shù)繼續(xù)出現(xiàn)較快下降的勢頭。
3、先行擴(kuò)散指數(shù)從上向下穿過50%線,印證先行合成指數(shù)的峰值,但一致擴(kuò)散指數(shù)保持高位。經(jīng)過移動平均后的先行擴(kuò)散指數(shù)于2005年10月從上向下穿過50%線,印證了先行合成指數(shù)在2005年年中發(fā)生轉(zhuǎn)折,形成近期峰值。從經(jīng)過移動平均后的一致擴(kuò)散指數(shù)的變化來看,4月份一致擴(kuò)散指數(shù)從下向上穿過50%線,印證了一致合成指數(shù)在2005年3月份形成近期谷底,此后一直保持上升趨勢,6月份以來雖然上升勢頭減緩,但仍然位于高位。由于一致擴(kuò)散指數(shù)沒有出現(xiàn)下降,而且一致擴(kuò)散指數(shù)本身究竟是不是達(dá)到了峰值現(xiàn)在還難以判斷,因此,我們目前還不能輕易將一致合成指數(shù)出現(xiàn)的輕微下降判定為峰值的出現(xiàn),清楚的結(jié)論需要等待后幾個月變化的情況來確定。
4、綜合警情指數(shù)在綠燈區(qū)繼續(xù)反彈,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好。綜合警情指數(shù)在8月份已經(jīng)上升到綠燈區(qū)中線上方,但此后綜合警情指數(shù)上升勢頭減弱,目前綜合警情指數(shù)位于綠燈區(qū)上部、距離綠燈區(qū)和黃燈區(qū)分界線很近的地方。綜合警情指數(shù)的位置表明,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好,仍然位于穩(wěn)定增長的區(qū)域。
二、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動趨勢
1、固定資產(chǎn)投資增速明顯反彈,但力度減弱。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資繼續(xù)反彈。與去年固定資產(chǎn)投資前高后低的趨勢剛好相反,今年前11個月固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)前低后高的走勢。1-11月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為30.5%,處于紅燈區(qū)的下沿,并且已經(jīng)是從1-3個月的低點(diǎn)以來連續(xù)8個月的反彈,只不過反彈的力度逐漸減弱。
城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速與經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的趨勢基本一致,持續(xù)反彈。反映在各行業(yè)上,利潤高增長的行業(yè),以及電力、鐵路等前幾年的瓶頸產(chǎn)業(yè)仍是投資的熱點(diǎn)行業(yè)。1-11月份,煤炭開采及洗選業(yè)投資同比增長75.5%,電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資增長31.8%,石油和天然氣開采業(yè)投資增長27.3%,鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長38.3%,非金屬礦采選、制品業(yè)投資增長26.8%,黑色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長25.8%,有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長37.6%。由于"十一五"規(guī)劃的部分項(xiàng)目已經(jīng)開始啟動,新開工項(xiàng)目明顯增加,但大的項(xiàng)目還沒有啟動。據(jù)統(tǒng)計(jì),截止到11月末,50萬元以上的新開工項(xiàng)目16.1萬個,同比增加29209個,占在建項(xiàng)目的70%。
2、社會消費(fèi)品零售總額增幅略有下降,繼續(xù)在綠燈區(qū)運(yùn)行。11月份,社會消費(fèi)品零售總額5909億元,比去年同月增長12.4%。雖然從名義增長率來看,比10月份下降0.4個百分點(diǎn),但繼續(xù)保持較快增長的態(tài)勢。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,社會消費(fèi)品零售總額增長率與前幾個月大體持平,仍位于綠燈區(qū)中部。
3、進(jìn)出口總額繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。1-11月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的進(jìn)出口總額增長率為25.6%,與前10個月基本持平,繼續(xù)處于黃燈區(qū)的下沿。然而,由于我們選取的是進(jìn)出口總額增長率指標(biāo),沒有反映出進(jìn)出口增速間的差異和貿(mào)易差額的變化幅度。事實(shí)上,1-11月份進(jìn)出口總額增長速度之所以處于相對溫和的增長水平,主要是由于進(jìn)口增速明顯低于出口增速。
4、工業(yè)增加值:在較高增速上波動趨于平穩(wěn)。經(jīng)季度調(diào)整后的工業(yè)增加值增速經(jīng)歷了2004年前高后低的增長后,2005年呈現(xiàn)出前低后高的增長。然而,下半年以來,工業(yè)增加值增速開始趨于穩(wěn)定,今年前11個月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值累計(jì)增速為16.5%,仍然位于紅燈區(qū)。至11月份,工業(yè)增加值累計(jì)增速已連續(xù)五個月保持16.5%左右的增長幅度,這種態(tài)勢是2001年以來新一輪經(jīng)濟(jì)增長中出現(xiàn)的一種新情況,即在較高的增速上不斷趨于平穩(wěn),但這是否已經(jīng)進(jìn)入新的平衡還需要以后的數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)。
5、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比增長在黃燈區(qū)高位平穩(wěn)運(yùn)行。1~11月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入21.7萬億元,同比增長27%,比1~10月回落0.1個百分點(diǎn),繼續(xù)呈小幅回落態(tài)勢。季節(jié)調(diào)整后,1~11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比增長率為28.0%,與上月持平,在黃燈區(qū)上沿呈高位平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。
6、財(cái)政收入在紅燈區(qū)內(nèi)繼續(xù)上升。11月份財(cái)政收入同比增長22.3%,增速比上月回落8.6個百分點(diǎn),比上年同期高10.5個百分點(diǎn)；財(cái)政支出同比增長25.9%,比上月提高11.8個百分點(diǎn),比去年同期低1.7個百分點(diǎn)。收支相抵,當(dāng)月出現(xiàn)財(cái)政赤字967億元。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,財(cái)政收入預(yù)警指標(biāo)繼續(xù)在紅燈區(qū)運(yùn)行。
7、貨幣供應(yīng)量預(yù)警指標(biāo)再次小幅回升。11月份,經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,預(yù)警指標(biāo)M1增速再次小幅回升,但目前仍位于淺藍(lán)燈區(qū)。不同層次貨幣供應(yīng)量增速均有所加快。
8、人民幣貸款指標(biāo)進(jìn)入綠燈區(qū)。11月末,人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增長14.1%,增幅比上月高0.3個百分點(diǎn),比上年同期高0.6個百分點(diǎn)。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,預(yù)警指標(biāo)人民幣貸款增速持續(xù)回升,目前已進(jìn)入綠燈區(qū)。
9、CPI漲幅繼續(xù)輕微反彈,工業(yè)品出廠價格和原材料購進(jìn)價格漲幅繼續(xù)下降。11月份居民消費(fèi)價格(CPI)同比上漲1.3%,比9月份1.2%的漲幅高出0.1個百分點(diǎn)；延續(xù)了上月CPI反彈的勢頭。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,CPI漲幅目前處于綠燈區(qū)和淺藍(lán)燈區(qū)的分界線附近。
10、發(fā)電量增速持續(xù)下行,三年半來首次從黃燈區(qū)進(jìn)入綠燈區(qū)。11月份,規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量2041.89億度,同比增長10.9%,比上月9.4%的同比增速提高1.5個百分點(diǎn)。但是,經(jīng)季節(jié)調(diào)整,11月份規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)發(fā)電量增速為9.6%,比10月份的10.5%下降0.9個百分點(diǎn),自2002年5月份進(jìn)入黃燈區(qū)以上運(yùn)行達(dá)3年半之久后首次由黃燈區(qū)進(jìn)入綠燈區(qū)。
金融市場與證券市場運(yùn)行
(一)金融市場運(yùn)行狀況
1、央行票據(jù)發(fā)行量繼續(xù)放大,回籠資金力度持續(xù)加大。11月份,央行仍保持了較大規(guī)模的公開市場回籠力度,當(dāng)月共發(fā)行央行票據(jù)13期,共計(jì)3432億元,比上月多發(fā)行532億元；完成正回購5次,共計(jì)700億元,比上月增加300億元。當(dāng)月資金回籠與投放相抵,累計(jì)凈回籠資金1942億元,比上月多回籠572億元。
2、企業(yè)短期融資券繼續(xù)密集發(fā)行,首支城市商業(yè)銀行次級債招標(biāo)發(fā)行成功。11月份,銀行間債市共發(fā)行債券4822.5億元,較上月增加540.7億元。其中企業(yè)發(fā)行短期融資券25期,共計(jì)252億元。
3、銀行間同業(yè)拆借成交量下降,拆借利率回升。11月份,銀行間同業(yè)拆借成交1057.76億元,同比下降8.1%；交易品種以7天為主,7天品種共成交703.90億元,占本月全部拆借成交量的66.5%。11月份,同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.50%,比上月提高6個基點(diǎn),比1月份低57個基點(diǎn)。
4、銀行間債券回購持續(xù)活躍,回購利率上升。11月份,銀行間債券市場債券質(zhì)押式回購成交13871.78億元,同比增加84.7%；回購品種以1天品種為主,共成交5855.85億元,占本月全部回購交易量的42.2%。11月份,質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.17%,比上月提高6個基點(diǎn),比1月份低74個基點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購7天品種加權(quán)平均利率為1.20%,比上月提高8個基點(diǎn),比1月份低64個基點(diǎn)。
5、銀行間債市現(xiàn)券交易活躍,債券指數(shù)逐漸走低。11月份,銀行間債券市場現(xiàn)券成交6224.08億元,同比增長178.0%；交易所市場國債現(xiàn)券成交182.81億元,同比下降18.79%。
受年末市場流動性趨緊、市場利率上升預(yù)期增強(qiáng)等多種因素影響,11月份銀行間市場債券指數(shù)與交易所市場債券指數(shù)均逐漸走低,各期限債券到期收益率相應(yīng)普遍上升。
(二)證券市場回顧與分析
1.股指低位窄幅盤整,股票交易低迷。11月份,兩市股指在低位進(jìn)行窄幅波動盤整,股票交易低迷。11月份,上證綜指圍繞1100點(diǎn)窄幅震蕩,最低點(diǎn)為1074.30點(diǎn),最高點(diǎn)為1122.88點(diǎn),振幅為48.58點(diǎn),振幅僅為4.52%,是2003年2月以來近三年新低,也是2001年6月以來的次低振幅；月末,上證綜指收盤于1099.26點(diǎn),比上月末的1092.82上漲6.44點(diǎn),僅上漲0.59%；兩市股票交易繼續(xù)處于低迷狀態(tài),滬市、深市股票成交總額分別為1352.8億元和876.3億元。
2.權(quán)證市場跌宕起伏,交易火爆。11月份,與低迷沉悶的股票正股市場相比,A股市場權(quán)證行情跌宕起伏,交易異常火爆,在市場中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。數(shù)據(jù)顯示,11月份,寶鋼認(rèn)購、武鋼認(rèn)購、武鋼認(rèn)沽3只權(quán)證雙向交易總額達(dá)1380億元,總成交量是10月份的近15倍,是滬市股票成交額的51%,兩市股票成交總額的31%。
3.股權(quán)分置改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。11月份,股權(quán)分置改革繼續(xù)得到管理層的大力扶持和積極推動。11月21日,隨著黔源電力股權(quán)分置改革方案獲得通過,全部50家中小企業(yè)板上市公司股權(quán)分置改革全面完成,中小企業(yè)板全流通時代開始。
對于股權(quán)分置改革中出現(xiàn)的一些問題,11月16日證監(jiān)會召集各證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在京開會,重申要加強(qiáng)紀(jì)律,嚴(yán)肅管理,嚴(yán)禁買賣投票權(quán)和從事其他違反規(guī)定的活動,對任何違反投票程序規(guī)定、擾亂改革秩序的行為,證監(jiān)會將予以嚴(yán)厲查處。
4.封閉式基金行情初現(xiàn),投資價值尚待深入挖掘。
11月份,封閉式基金投資價值被市場初步挖掘,行情開始走強(qiáng)。在同期上證綜指僅上漲0.59%的背景下,11月份21個交易日基金指數(shù)上漲6.21%,累計(jì)有12只基金的漲幅超過10%。
但是,封閉式基金的初步行情并未使封閉式基金整體的高折價率出現(xiàn)根本改變。因此,封閉式基金的投資價值仍待市場深入挖掘。
5.市場資金環(huán)境趨于改善,資金流入步伐加快。11月份,兩個重要現(xiàn)象顯示,A股市場資金環(huán)境已趨于改善,市場資金流入步伐開始加快。首先,QFII急速擴(kuò)容。截至11月30日我國已經(jīng)獲批QFII已達(dá)32家,其中29家機(jī)構(gòu)已獲投資額度,投資額度已達(dá)54.95億美元。其次,股票型基金的發(fā)行環(huán)境也在悄然發(fā)生變化。據(jù)統(tǒng)計(jì),11月份募集設(shè)立的7只開放式基金募集總金額達(dá)96億元人民幣。
[對策] 未來趨勢與政策建議
1、從稅收、收入分配、教育與醫(yī)療改革入手,多管齊下,促進(jìn)居民消費(fèi)的快速增長
擴(kuò)大內(nèi)需,特別是促進(jìn)居民消費(fèi)是"十一五"時期國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重中之重。促進(jìn)居民消費(fèi),主要應(yīng)立足于增加居民收入,特別是增加城鎮(zhèn)低收入居民和農(nóng)村居民收入,穩(wěn)定其未來收入和支出預(yù)期。近年來我國在國家財(cái)政收入和企業(yè)利潤快速增長的同時,居民收入增幅相對較低,農(nóng)村居民收入增長緩慢。在國民收入初次分配沒有向居民傾斜的情況下,再分配對農(nóng)村居民收入沒有進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)。與此同時,近年來教育、醫(yī)療等項(xiàng)改革使居民家庭教育支出和未來的不確定性明顯增加,加之信貸對教育的支持力度有限,以及受房價上漲等的影響,在收入增長幅度不快或相對較低的情況下,高額的住房、教育和醫(yī)療支出擠占了居民的正常消費(fèi)。貧富差距的加大造成了少數(shù)富裕階層的奢侈性消費(fèi)與占人口相當(dāng)大部分的低收入階層日常消費(fèi)無法滿足共存的情況,反映在資金上就是居民儲蓄的迅速增長與消費(fèi)的不足。正因如此,單項(xiàng)改革對促進(jìn)居民消費(fèi)收效不大。促進(jìn)居民消費(fèi)應(yīng)該多管齊下,各個部門應(yīng)該對照現(xiàn)有的體制與政策,像對待世貿(mào)規(guī)則一樣,把促進(jìn)農(nóng)村和城鎮(zhèn)低收入居民消費(fèi)的增長作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、衡量社會公平和官員政績的重要手段,從稅收、收入分配、教育、醫(yī)療等改革入手,排除一些制度性和政策性障礙,促進(jìn)居民消費(fèi)快速增長。
2、完善資源性產(chǎn)品的定價機(jī)制,對中西部地區(qū)的資源開發(fā)進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償
近年來隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快,資源性產(chǎn)品的供給問題成為制約國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問題。解決好這一問題不僅需要放眼國際市場,同時更要理順國內(nèi)資源性產(chǎn)品的定價機(jī)制,建立資源性產(chǎn)品的開發(fā)補(bǔ)償機(jī)制。我國油氣資源和礦產(chǎn)資源主要集中在中西部地區(qū),需求主要集中在東部沿海地區(qū)?，F(xiàn)行的定價機(jī)制忽視了對中西部資源產(chǎn)地的補(bǔ)償,等于中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)對東部發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行資源補(bǔ)貼,同時還要承擔(dān)環(huán)境污染帶來的治理成本。完善資源性產(chǎn)品的定價機(jī)制,適度提高資源性產(chǎn)品價格和資源稅的稅率,通過稅收返還增加對資源開采地區(qū)的投入,這不僅有利于促進(jìn)資源在開發(fā)、使用階段的節(jié)約,還有利于縮小地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距,增加中西部資源大省地方財(cái)政的實(shí)力。
3、加快轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式,促進(jìn)加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型和升級
加入WTO后,我國對外貿(mào)易總額迅速增長,貿(mào)易條件持續(xù)惡化,單位商品出口額創(chuàng)造的利潤越來越低,對外貿(mào)易高速增長仍然依賴粗放型的增長方式。因此,現(xiàn)有的對外貿(mào)易增長方式亟待轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為,要轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式,促進(jìn)加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型與升級,以下幾個方面是比較重要的:首先,應(yīng)該提高引進(jìn)外資的質(zhì)量和水平,促進(jìn)外資與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的結(jié)合；其次,不能把外貿(mào)的高增長完全建立在依靠廉價勞動力的基礎(chǔ)上,工人工資應(yīng)該包括養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)部分的支出；三是應(yīng)該組建一些行業(yè)商會,增加與外商的談判能力,提高產(chǎn)品在國際市場上的定價權(quán)；四是調(diào)整現(xiàn)有的對外商的優(yōu)惠政策,把稅收等優(yōu)惠政策向?qū)鴥?nèi)轉(zhuǎn)移技術(shù)、延長產(chǎn)業(yè)鏈條的外資企業(yè)傾斜。
4、依托重大工程和重要項(xiàng)目建設(shè),提高自主創(chuàng)新能力
2006年是我國"十一五"規(guī)劃的開局之年,許多重點(diǎn)工程建設(shè)和重大技術(shù)改造項(xiàng)目需要進(jìn)口大量國外先進(jìn)、大型成套設(shè)備,這是提高此類產(chǎn)品自主創(chuàng)新能力的難得時機(jī)。要克服以往重引進(jìn)、輕消化吸收的弊病,依托重大工程和重要項(xiàng)目建設(shè),提高自主創(chuàng)新能力。首先,在項(xiàng)目招標(biāo)過程中要積極為以后的消化吸收創(chuàng)造條件,鼓勵專利技術(shù)的引進(jìn)；其次不要盲目貪大求洋,要鼓勵國產(chǎn)設(shè)備的使用；三是要保證消化吸收階段必要的資金投入。（國家信息中心 上海證券報(bào)）