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■7月份,10個月度預(yù)警指標(biāo)中,工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)銷售收入、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口總額、財政收入增長率等5個指標(biāo)在紅燈區(qū),發(fā)電量、消費物價在黃燈區(qū),貸款總額、 M1和社會消費品零售總額增長率等3個指標(biāo)在綠燈區(qū)。綜合計算,7月份綜合警情指數(shù)為81,仍處于黃燈區(qū),但略有反彈。
■7月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整的工業(yè)增加值增速為16.4%,雖然仍處于趨熱區(qū)間內(nèi),但正在接近正常區(qū)間的上沿。工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤增幅連續(xù)下降,一方面說明前一階段生產(chǎn)過熱的后果已經(jīng)顯現(xiàn),供給受到市場需求的制約,企業(yè)利潤必然會下降。另一方面,部分企業(yè)利潤下降也與信貸緊縮和流動資金貸款不足有一定的關(guān)系。
■從4月以后先行合成指數(shù)、一致合成指數(shù)、先行擴(kuò)散指數(shù)和一致擴(kuò)散指數(shù)走向看,合成指數(shù)和擴(kuò)散指數(shù)近兩個月下降的勢頭較快。因此,下一步宏觀調(diào)控的政策取向,不僅要注意抑制部分投資過熱行業(yè)的反彈,更要認(rèn)真貫徹"有保有壓"的指導(dǎo)方針,加強綜合協(xié)調(diào),增加瓶頸部門的有效供給,防止第四季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅度下滑的情況。
一、警情指數(shù)在黃燈區(qū)略有反彈
1、一致合成指數(shù)快速下降。我國經(jīng)濟(jì)景氣一致合成指數(shù)在2004年6月掉頭向下,7月份下降勢頭明顯加快,說明6月份經(jīng)濟(jì)景氣發(fā)生的方向性變化得到進(jìn)一步確認(rèn)。一致合成指數(shù)結(jié)束了從2002年5月到2004年5月份連續(xù)24個月上升的走勢之后,出現(xiàn)了快速下降的狀況,這說明經(jīng)濟(jì)運行在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高漲階段之后,目前已經(jīng)進(jìn)入減速階段。一致合成指數(shù)7月份出現(xiàn)迅速下降有以下原因:一是受宏觀調(diào)控影響,今年7月份工業(yè)增加值、財政收入、狹義貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)增幅繼續(xù)出現(xiàn)回落,某些指標(biāo)下降的勢頭進(jìn)一步增強。二是發(fā)電量增速出現(xiàn)明顯下降,繼6月份較之5月份出現(xiàn)明顯下降之后,7月份增速與6月份增速相比再次下降2.6個百分點。
2、先行合成指數(shù)繼續(xù)下行。隨著2003年下半年以來,中央出臺的一系列宏觀調(diào)控措施的見效,先行合成指數(shù)在今年1月出現(xiàn)近期高點后回落,7月份延續(xù)了這種下降勢頭。但直觀來看,在6個先行指標(biāo)中,生鐵、鋼、房地產(chǎn)新開工面積和財政支出四個指標(biāo)的增速出現(xiàn)反彈,其中生鐵和鋼的增速出現(xiàn)明顯反彈；沿海港口吞吐量有所下降,作為逆轉(zhuǎn)指標(biāo)的產(chǎn)成品資金占用延續(xù)了快速增長的態(tài)勢。在這種情況下,先行合成指數(shù)回落的勢頭加快,與我們對數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整有一定關(guān)系。由于季節(jié)調(diào)整過程中多次對數(shù)據(jù)進(jìn)行移動平均,盡管生鐵、鋼、房地產(chǎn)新開工面積和財政支出四個指標(biāo)的增速出現(xiàn)反彈,但由于時間較短,經(jīng)過移動平均技術(shù)處理之后的增速仍在下降或與前期大體持平,加上沿海港口吞吐量、產(chǎn)成品資金占用指標(biāo)的影響,使得經(jīng)過移動平均的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)保持下降勢頭。
3、先行擴(kuò)散指數(shù)繼續(xù)下行,一致擴(kuò)散指數(shù)接近50%臨界線。隨著先行指標(biāo)增速的下降,7月份先行擴(kuò)散指數(shù)繼續(xù)下降,同時,一致擴(kuò)散指數(shù)繼續(xù)下行,使一致擴(kuò)散指數(shù)的峰值得到進(jìn)一步確認(rèn),并拉動經(jīng)過移動平均的一致擴(kuò)散指數(shù)繼續(xù)靠近50%的臨界線。雖然一致擴(kuò)散指數(shù)剛剛下行2個月,但經(jīng)過移動平均的一致擴(kuò)散指數(shù)已經(jīng)非常接近從上向下穿過50%的臨界點,因此,一致擴(kuò)散指數(shù)下降的速度很快。
從2004年4月以后先行合成指數(shù)、一致合成指數(shù)、先行擴(kuò)散指數(shù)和一致擴(kuò)散指數(shù)走向,我們可以看出,合成指數(shù)和擴(kuò)散指數(shù)近兩個月下降的勢頭較快。因此,下一步宏觀調(diào)控的政策取向,不僅要注意抑制部分投資過熱行業(yè)的反彈,更要認(rèn)真貫徹"有保有壓"的指導(dǎo)方針,加強綜合協(xié)調(diào),增加瓶頸部門的有效供給,防止第四季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅度下滑的情況。
4、綜合警情指數(shù)略有反彈,仍在黃燈區(qū)。綜合警情指數(shù)在4月份進(jìn)入紅燈區(qū)后,2004年5月以后回到黃燈區(qū),處于黃燈區(qū)上部,7月份主要受居民消費價格漲幅提高的影響,與6月份相比稍微有所反彈。由于價格指數(shù)是滯后指標(biāo),價格指數(shù)的提高與先行指標(biāo)和一致指標(biāo)的增幅下降是一致的,印證了宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢。
二、經(jīng)濟(jì)運行特征
1、固定資產(chǎn)投資增速有所反彈,仍在紅燈區(qū)運行。1-7月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計完成27116億元,同比增長31.1%。其中7月份完成固定資產(chǎn)投資5272億元,同比增長31.4%,比6月份提高了8.7個百分點。而4-6月份,固定資產(chǎn)投資單月增速分別為34.7%、18.3%和22.7%。這表明,僅從增速看,固定資產(chǎn)投資在經(jīng)歷了5月份的低點后,連續(xù)兩個月出現(xiàn)反彈,7月份反彈跡象比較明顯。
2、社會消費品零售總額增速有所加快,繼續(xù)在綠燈區(qū)運行。7月份社會消費品零售總額4209.2億元,比上年同月增長13.2%。1-7月份累計社會消費品零售總額29458.4億元,同比增長12.8%。從經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后的走勢圖來看,已經(jīng)進(jìn)入綠燈區(qū)的上部。
3、進(jìn)口增速明顯回落,當(dāng)月貿(mào)易繼續(xù)保持順差。7月份季節(jié)調(diào)整后的進(jìn)出口貿(mào)易額增速已達(dá)37.3%,繼續(xù)保持高速增長,仍處于趨熱區(qū)間。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計,7月份進(jìn)出口總值為999.8億美元,比去年同期增長34%。
4、工業(yè)生產(chǎn)增速有所回落,繼續(xù)在紅燈區(qū)運行。7月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整的工業(yè)增加值增速為16.4%,雖然仍處于趨熱區(qū)間內(nèi),但與去年12月份17.5%的階段性峰值相比,已經(jīng)連續(xù)7個月出現(xiàn)回落,正在接近正常區(qū)間的上沿。
工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤增幅連續(xù)下降,一方面說明前一階段生產(chǎn)過熱的后果已經(jīng)顯現(xiàn),供給受到市場需求的制約,企業(yè)利潤必然會下降。而對于部分過熱行業(yè)來說,這也說明了宏觀調(diào)控的必要性和宏觀調(diào)控效果已經(jīng)取得階段性成果；但另一方面,部分企業(yè)利潤下降也與信貸緊縮和流動資金貸款不足有一定的關(guān)系。受這兩方面因素的影響,7月份化學(xué)纖維、水泥、十種有色金屬、氧化鋁、汽車等主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯下降。
5、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)較快增長,仍處于紅燈區(qū)。1-7月份,規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入99354.5億元,比上年同期增長32.9%。其中,國有及國有控股企業(yè)38650.56億元,增長26.1%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入仍在紅燈區(qū)。
1-7月份,規(guī)模以上工業(yè)盈虧相抵后實現(xiàn)利潤總額6084.7億元,比上年同期增長39.7%。進(jìn)入7月份以后,主要工業(yè)行業(yè)盈利情況分化顯著。39個工業(yè)大類中,石油開采業(yè)利潤攀升,建材、有色金屬、鋼鐵等行業(yè)利潤增勢繼續(xù)減緩。其中,1~7月份石油開采業(yè)實現(xiàn)利潤928億元,同比增長17.5%,增幅比上半年提高4.3個百分點；建材行業(yè)208億元,增長111.6%,增幅回落22.5個百分點；有色金屬行業(yè)154億元,增長91.5%,回落14.1個百分點；鋼鐵行業(yè)534億元,增長71.2%,回落9.2個百分點。
6、財政收入增速有所放慢,經(jīng)過季節(jié)調(diào)整仍在紅燈區(qū)。7月份財政收入2503億元,同比增長27.2%,財政支出1935億元,同比增長6.6%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的財政收入增速仍在紅燈區(qū)。7月份,國內(nèi)增值稅實現(xiàn)728億元,同比增長19.0%。企業(yè)所得稅實現(xiàn)615億元,同比增長54.5%,是上個月159億元的近4倍,成為拉動7月份財政收入增長的主要動力。
7、貸款增速繼續(xù)回落,中長期貸款明顯少增。貸款預(yù)警指標(biāo)在綠燈區(qū)內(nèi)繼續(xù)回落。7月末,人民幣貸款余額同比增長15.5%,增幅比上月末回落0.8個百分點,比上年同期低7.9個百分點。從往年情況看,7月均為全年貸款發(fā)放淡季。人民幣貸款當(dāng)月比上月減少19億元,考慮當(dāng)月不良貸款核銷因素,當(dāng)月實際增加265億元,同比少增793億元。7月中長期貸款的增速達(dá)29%,比同期貸款總額同比增速高出13.5個百分點。而短期貸款與票據(jù)融資雙雙出現(xiàn)負(fù)增長,企業(yè)資金緊張的局面進(jìn)一步加劇。
8、貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)減慢。貨幣供應(yīng)量預(yù)警指標(biāo)繼續(xù)下探,開始接近綠燈區(qū)的下沿。7月末,各層次貨幣供應(yīng)量增速均出現(xiàn)減緩。廣義貨幣 M2月末余額同比增長15.3%,增幅比上月末回落0.9個百分點,比去年同期低5.4個百分點。狹義貨幣 M1月末余額同比增長15%,增幅比上月末回落1.2個百分點,比去年同期低5個百分點。流通中現(xiàn)金 M0月末余額同比增長11.8%,比上月末回落0.4個百分點。當(dāng)月現(xiàn)金凈投放392億元,同比少投放14億元。
9、市場物價增幅繼續(xù)加快,進(jìn)入黃燈區(qū)。7月份,全國居民消費價格總水平比去年同月上漲5.3%,其中城市上漲4.9%,農(nóng)村上漲5.9%。與上月比,居民消費價格總水平下降0.2%。從各類構(gòu)成成分來看,食品價格比去年同月上漲14.6%,非食品價格上漲0.8%；消費品價格上漲6.3%,服務(wù)項目價格上漲2.0%。食品價格仍然是主導(dǎo)居民消費價格變化的因素。
在工業(yè)品價格中,鋼材價格繼續(xù)出現(xiàn)反彈,原油價格繼續(xù)上漲,與去年同月相比,7月份原油出廠價格上漲25%,漲幅比6月份提高4.1個百分點,影響工業(yè)品出廠價格上漲約0.8個百分點。
10、電力生產(chǎn)增速下降,供給明顯不足。7月份,規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量11898.8億度,同比增長11.7%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,已經(jīng)從紅燈區(qū)下滑到黃燈區(qū)。1-7月份,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共完成發(fā)電量11825.8億度,比上年同期增長15.2%。7月份是居民用電的高峰月份,在電力需求增長速度加快的情況下,發(fā)電量增速卻出現(xiàn)下降,說明電力供給明顯不足。
金融與證券市場運行
一、金融市場
7月份,全國銀行間本幣市場交易量繼續(xù)萎縮,拆借和回購利率小幅回落。銀行間同業(yè)拆借與債券市場當(dāng)月累計成交6043筆,累計成交金額11311億元,日均成交514.16億元,日均成交比上月下降6.12%,比去年同期下降39.07%。
1、公開市場操作先緊后松,努力穩(wěn)定市場利率。7月上、中旬通過發(fā)行票據(jù)和正回購操作回籠市場資金達(dá)723億元。從下旬開始,央行改變操作方向,以凈投放為主。操作方向上的轉(zhuǎn)變反映出央行希望通過公開市場操作來穩(wěn)定市場利率。
2、信用拆借成交量萎縮,市場操作短期化現(xiàn)象有所緩和。7月份信用拆借日均成交筆數(shù)比上月減少11.08%,比去年同期減少27.6%,日均成交量比上月下降23.53%,比去年同期下降51.72%。在升息預(yù)期淡化的情況下,市場操作短期化現(xiàn)象有所緩和。
3、債券質(zhì)押式回購成交量萎縮,利率觸底反彈。7月份,債券質(zhì)押式回購日均成交筆數(shù)比上月減少6.72%,比去年同期上升21.5%,日均成交量比上月減少2.33%,比去年同期上升28.89%。在融資成本提高的情況下,每筆融資量有所減少。
4、債券買斷式回購成交日趨活躍。7月份,買斷式回購日均成交筆數(shù)比上月上升13.58%,日均成交額比上月增長45.09%。本月首次出現(xiàn)3個月品種的交易,說明市場對買斷式回購的操作日趨成熟。
5、現(xiàn)券市場繼續(xù)萎縮,債券綜合指數(shù)震蕩整理。7月份,現(xiàn)券交易日均成交量比上月減少61.51%,比去年同期減少10.99%。債券交易主要集中在存續(xù)期1年期以內(nèi)的短期債券和3-5年中期債券。
6、機構(gòu)融資規(guī)模萎縮,市場格局未變。在融入資金方面,僅國有商業(yè)銀行與農(nóng)信聯(lián)社環(huán)比有所增長,城市商行和股份制銀行分別位居融入資金量的前兩位。從融出資金來看,僅國有銀行環(huán)比有所增加,縮幅最大的是保險公司,環(huán)比下降44.62%；國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行分列融出資金量的前兩位。
二、證券市場
1、市場發(fā)行頻率大為放緩,但融資壓力仍較大。7月份,滬深兩市 A股市場共進(jìn)行首發(fā)、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行17次。盡管7月份兩市總?cè)谫Y額僅為6月份的57.3%,仍然大大超過上半年月均總?cè)谫Y額的78.92億元,增幅達(dá)48.5%,融資壓力仍相當(dāng)大。
2、面臨諸多制約因素,大盤運行凝滯。7月份,上證綜指開盤于1397.19點,最高1466.78點,最低1366.50點,收盤于1386.20點,呈現(xiàn)為一個稍稍斜向下的小箱體整理形態(tài),已經(jīng)完全走出了4月7日開始的比較陡峭的下降通道。
7月份,市場運行處于一個比較微妙的階段。一方面,經(jīng)過市場前期的大幅下跌,市場風(fēng)險已經(jīng)得到相當(dāng)程度的釋放,市場整體市盈率水平已在26倍左右,在我國 A股市場歷史上處于較低水平；同時,陸續(xù)發(fā)布的6月份及上半年經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示,我國固定資產(chǎn)投資過快增長勢頭已經(jīng)得到初步抑制,貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模增長速度得到有效控制,已經(jīng)達(dá)到年初預(yù)定的調(diào)控目標(biāo),這些都說明我國宏觀調(diào)控已經(jīng)取得顯著成效,下半年更為嚴(yán)厲的緊縮政策出臺的可能性大大降低,從而使股市行情發(fā)展面臨較好的宏觀背景。但是,另一方面,我國股市內(nèi)在不利因素嚴(yán)重制約著我國股市當(dāng)前及未來行情發(fā)展。
3、7月份影響證券市場的重要事件分析。7月份市場有兩起事件需要引起足夠重視,進(jìn)行深刻分析。一是江蘇瓊花上市公告書隱瞞委托理財事件,對市場產(chǎn)生了嚴(yán)重的不良影響。二是7月下旬證監(jiān)會和國資委原則同意上市公司控股大股東進(jìn)行"以股抵債"試點,引起市場的廣泛關(guān)注。
7月份發(fā)生的這兩起重要事件,將在當(dāng)前及未來相當(dāng)長時間內(nèi)對我國股市健康穩(wěn)定地運行和行情的發(fā)展產(chǎn)生重要影響,需要引起我們足夠的重視。
對策:要防止經(jīng)濟(jì)增速大幅度下滑
一、幾個問題值得關(guān)注
1、全年尚無全面通脹危險,但物價上漲壓力不容忽視。目前糧價仍在高位運行。而糧食漲價后引起肉禽蛋水產(chǎn)等食品價格上漲的連鎖反應(yīng)仍在繼續(xù)。而近日國際市場石油價格屢創(chuàng)新高,并保持高位運行,國內(nèi)油價也隨之上調(diào)。一些地方也陸續(xù)出臺水、電和燃料漲價的措施。以上因素都構(gòu)成了新的漲價因素。
2、商品庫存及企業(yè)應(yīng)收賬款增加。近幾個月,商品庫存及企業(yè)應(yīng)收賬款增加較快。社會庫存增加,加大了產(chǎn)成品資金占用和經(jīng)營成本,將導(dǎo)致企業(yè)效益下滑；而相互欠款和呆壞賬增加,將導(dǎo)致社會資金周轉(zhuǎn)速度下降,金融風(fēng)險增大。
3、銀行經(jīng)營風(fēng)險加大。盡管從總量上看,目前信貸的過快增長已得到有效控制。但5月份以來人民幣貸款下降的趨勢有些過猛。對于銀行系統(tǒng)而言,信貸規(guī)模的驟然收縮將使?jié)撛趩栴}顯露出來,加大銀行的經(jīng)營風(fēng)險。
4、資金存在體外循環(huán)的可能。近期固定資產(chǎn)投資增速的反彈與貨幣信貸增速的持續(xù)放緩形成對比。為什么投資能在貨幣信貸供應(yīng)持續(xù)明顯減少的情況下出現(xiàn)反彈?值得深思。
另外,從近幾個月各種指數(shù)和指標(biāo)的變化情況來看,固定資產(chǎn)投資過快增長、個別行業(yè)投資過熱問題得到抑制,但7月份當(dāng)月出現(xiàn)明顯反彈；貨幣信貸增速較快問題得到抑制,但近幾個月下降勢頭較猛；電力在需求旺盛的情況下發(fā)電量增速下降,說明受到了供給方面因素的影響；中央宏觀調(diào)控政策既要防止固定資產(chǎn)投資增長出現(xiàn)反彈,又要支持瓶頸部門增加產(chǎn)出,難度加大。
二、緩解矛盾四條對策
1、合理控制貨幣信貸總量,進(jìn)一步推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。從7月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)看,增長率出現(xiàn)大幅回落,考慮到全年物價的增長,目前的貨幣信貸的實際增長率可能已經(jīng)偏低。為此,貨幣政策應(yīng)有所調(diào)整,適度減小收縮的力度,有所放開。但應(yīng)當(dāng)看到,目前貸款的少增主要是商業(yè)銀行通過壓縮短期貸款等手段實現(xiàn)的,宏觀調(diào)控一旦放松,投資可能繼續(xù)擴(kuò)張,貸款增長也可能反彈。因此,貨幣政策適度從"緊"的取向不能變。銀行應(yīng)當(dāng)按照"區(qū)別對待,調(diào)整結(jié)構(gòu)"的方針,糾正"一刀切",及時為有市場、有效益、有利于增加就業(yè)的企業(yè)提供正常流動資金貸款,切實支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場準(zhǔn)入條件的項目建設(shè)。
2、拓寬宏觀調(diào)控視角,調(diào)整國內(nèi)外市場平衡關(guān)系。部分行業(yè)投資過熱、瓶頸部門供給能力不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行的主要矛盾。這些問題看似出在國內(nèi),但也有外部因素的影響。如,近兩個月,鋼材價格有所反彈,雖然有前一階段價格下降過快的原因,但國際價格偏高也是一個重要原因。去年下半年以來,國內(nèi)煤炭供應(yīng)一直較為緊張,但由于國際市場需求旺盛、價格上漲,國內(nèi)企業(yè)出口的積極性較高。因此,在當(dāng)前國內(nèi)生產(chǎn)資料市場需求仍保持較高水平的情況下,應(yīng)適當(dāng)控制鋼材等資源性和高耗能產(chǎn)品的出口,確保國內(nèi)市場供需協(xié)調(diào)發(fā)展,避免資源的不必要流失,以緩解煤、電、油、運及基礎(chǔ)礦產(chǎn)資源緊缺的狀況。
3、加強路政管理,降低運輸成本,提高公路運輸利用率。加強對公路建設(shè)預(yù)算的評估和管理,對現(xiàn)有的公路收費項目進(jìn)行清理,減少收費項目,降低公路建設(shè)和運營成本,是治理公路運輸超限超載的根本措施。目前在運輸緊張的情況下,盡快采取這類措施應(yīng)該會很快收到效果。
4、加快煤電價格改革,盡快形成煤電價格聯(lián)動機制。長期以來,我國電力用煤采用國家指導(dǎo)價格。近兩年,由于煤炭供求形勢變化,煤炭價格上漲較快,電煤價格滯后于煤炭市場價格變化,電煤價格與商品煤價格差距進(jìn)一步拉大。為了解決電力用煤存在的問題,有關(guān)部門曾經(jīng)采取了各種措施,但收效不是很大。鑒于這種情況,前不久國務(wù)院常務(wù)會議在研究煤炭工作時提出,改革和理順煤電價格,盡快形成煤電價格聯(lián)動機制。我們認(rèn)為,此舉將從根本上改變煤電價格形成機制,利用價格來調(diào)整煤炭供求平衡關(guān)系。因此,目前的當(dāng)務(wù)之急是要認(rèn)真貫徹國務(wù)院的這一決定,采取得力措施,加快實施的步伐。