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今年以來，我國金融面的變化呈現(xiàn)出先松后緊的走勢，與此對應(yīng)，金融市場中的交易行情、價(jià)格走勢等也發(fā)生相應(yīng)的變化。
四季度貨幣供應(yīng)狀況將更緊
從2004年1-9月的貨幣供應(yīng)量及其增長率的狀況可以看出：進(jìn)入5月份以后，廣義貨幣供應(yīng)量M2和狹義貨幣供應(yīng)量M1均呈快速下降趨勢；與年初相比，M2的下落幅度大于M1，而M1的下落幅度又大于M0，由此反映出商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款增長幅度的下落走勢和存款增長幅度的下落走勢；在短短的5個月內(nèi)，貨幣供應(yīng)量增長率的這種大落式走勢，反映了中國金融面的緊縮程度和緊縮狀況。
造成貨幣供應(yīng)量增長率下落的機(jī)制主要有三：一是在2003年11月份上調(diào)1個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率之后，在2004年4月份再次上調(diào)了0．5個百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率并實(shí)行了差別準(zhǔn)備金率政策；二是4月底開始，對各家商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的新增貸款實(shí)行行政性窗口指導(dǎo)，要求它們2004年的新增貸款數(shù)額不超過2003年；三是對鋼鐵、有色金屬、建材、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的貸款實(shí)行嚴(yán)格控制，同時(shí)，在全面清理固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的過程中，一大批投資項(xiàng)目停建緩建，減少了資金需求。
經(jīng)過幾個月的緊縮，就貨幣供應(yīng)量增長率來說，已落入低增長運(yùn)行區(qū)間。所謂低增長運(yùn)行區(qū)間，是指與14%左右的貨幣供應(yīng)量增長率相對應(yīng)的GDP增長率大致在7％一8％之間。對中國90年代以來GDP增長與貨幣供應(yīng)量增長率的實(shí)證分析表明，經(jīng)濟(jì)增長與貨幣需求之間存在著經(jīng)驗(yàn)性的正相關(guān)關(guān)系，大致情形是：當(dāng) GDP年增長7％時(shí)，M2的增長率對應(yīng)為13％；在此基礎(chǔ)上，GDP每增長一個百分點(diǎn)，就需要3個百分點(diǎn)的M2增長率與之相對應(yīng)。由此來看，9月份13．9％的M2增長率，預(yù)示著未來幾個月的經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)走低。
2004年5-9月份的GDP增長率均在9％以上，它與貨幣供應(yīng)量增長率的走勢并不一致，但這并不意味著，在未來幾個月乃至2005年的一段時(shí)間內(nèi)，GDP還將維持9％以上的增長率。事實(shí)上，從貨幣政策的實(shí)施到其充分發(fā)揮作用大約有6_8個月的時(shí)滯，將這一因素考慮在內(nèi)，2004年第四季度的貨幣供應(yīng)狀況還將更緊，與此對應(yīng)的c,pP增長率也將繼續(xù)回落。因此，目前的狀況只是緊縮的貨幣政策發(fā)揮功能的初期表現(xiàn)。
信貸緊縮負(fù)面影響不容忽視
與貨幣供應(yīng)量增長率變化相對應(yīng)，2004年1-9月份，人民幣貸款的增長也呈現(xiàn)出先高后低的走勢。大致情況是，1-4月份新增貸款大規(guī)模增加，從而貸款增幅處于高位運(yùn)行；5．9月份新增貸款數(shù)額大幅減少，從而貸款增幅快速回落。
首先，2004年第一季度，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)(含外資)本外幣貸款增加9131億元。同比多增596億元，增長率達(dá)到20％以上；但4月份，隨著存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)，尤其是4月下旬開始實(shí)行行政性窗口指導(dǎo)政策，嚴(yán)格控制商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的新增貸款數(shù)額以后，貸款增速就快速回落，6月份貸款增長率下降到14%以下。此后．貸款增長率就基本在13%---14%區(qū)間波動。
其次，從月份來看，人民幣貸款的月均增長情況是，2003年上半年為2965億元／月，2003年三季度為2300億元／月，2003年四季度為979億元／月；進(jìn)入2004年以后，一季度為3043億元／月，5-9月為1380億元／月。2004年1-9月份，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款1．79萬億元，同比少增6697億元，鑒于1-4月份人民幣貸款增長幅度較大，因此，少增的部分完全在5-9月份形成，與2003年5-9月份相比，每月平均少增1340億元。
再次，鑒于5-9月份新增貸款受到宏觀緊縮制約而明顯減少，2004年新增人民幣貸款2．6萬億元(即不超過2003新增貸款數(shù)額)的目標(biāo)已不可能實(shí)現(xiàn)。與2003年相比，2004年的新增貸款數(shù)額可能在2萬億元以內(nèi)，減少近30％。
具體來看，新增貸款減少呈現(xiàn)出以下幾個特點(diǎn)：
一是短期貸款增長的下落快于中長期貸款。內(nèi)在機(jī)理是，在緊縮貸款規(guī)模的背景下，對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來說，利用時(shí)間機(jī)制。收緊短期貸款相對容易，也見效較快；而中長期貸款受項(xiàng)目進(jìn)程影響，已貸放出去的款在項(xiàng)目產(chǎn)生效益前不易回收，不僅如此，在建工程一旦停止貸款，已貸放的資金就可能轉(zhuǎn)為不良貸款，因此，較多商業(yè)銀行傾向于先收緊短期貸款。這是弓l致到8月份，中長期貸款增速依然居高不下的一個主要原因。
二是中小企業(yè)的新增貸款少于大中型企業(yè)。這是引致眾多中小企業(yè)不僅投資資金緊張，而且流動資金緊張的一個重要原因。8月份以后，中央銀行強(qiáng)調(diào)，對那些有效益、產(chǎn)品暢銷、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，應(yīng)保障流動資金貸款，流動資金緊張的狀況才稍有緩解。
三是民營企業(yè)的新增貸款明顯少于國有企業(yè)。緊縮貸款，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)承受的壓力明顯大于國有企業(yè)，在一些民營企業(yè)中甚至發(fā)生"只收不貸"的現(xiàn)象。
貸款緊縮引致了幾種現(xiàn)象的發(fā)生：
--固定資產(chǎn)投資增幅明顯降低。中國的固定資產(chǎn)投資60％以上資金來源于銀行信貸。在緊縮貸款規(guī)模的背景下，一大批新的投資項(xiàng)目難以申請到貸款資金而被迫推延建設(shè)或放 慢建設(shè)進(jìn)度，其中甚至包括電廠、煤礦、垃圾處理等能源和環(huán)保的項(xiàng)目建設(shè)。
--企業(yè)間"三角債"現(xiàn)象再度趨于嚴(yán)重。在缺乏流動資金的背景下，相當(dāng)多企業(yè)發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難，由此，引致企業(yè)間相互拖欠貨款。在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中可以明顯看出。"應(yīng)收賬款"和"庫存"的增加；在現(xiàn)金流量表中可以明顯看出，現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)。
--金融市場的交易明顯走低。在信貸緊縮背景下，同業(yè)拆借、國債回購、金融債券交易、股票市場等的交易量都逐步下落。其中，股票市場反映得尤為明顯。4月上旬，上證指數(shù)達(dá)到1780點(diǎn)以后，從中旬起就直線下落，到9月上旬跌到1260點(diǎn)左右，跌幅近30％。
四是商品供求結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。隨著貸款收緊，一些原先熱銷的產(chǎn)品開始出現(xiàn)庫存增大，其中尤為明顯的是小轎車、鋼鐵、建材等。
總之，信貸緊縮支持了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但其負(fù)面影響也相當(dāng)大。這些負(fù)面影響的后續(xù)變化，應(yīng)引起充分重視。