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　　自2002年以來，油價(jià)進(jìn)入了一個(gè)長期的超級牛市階段，油價(jià)幾乎翻了二番，油商們賺得金缽滿體，下游廠商和消費(fèi)者卻是深受其累。油價(jià)居高不下究竟是暫時(shí)的還是基本面已經(jīng)發(fā)生了變化，這決定了我們應(yīng)該采取什么措施來應(yīng)對。

　　很多人認(rèn)為油價(jià)大幅上漲是因?yàn)橥稒C(jī)基金炒作和美元大幅貶值造成的，事實(shí)真的如此嗎？我們以1983年至2006年的美元指數(shù)和油價(jià)來分析。從美元指數(shù)與原油價(jià)格的時(shí)間序列趨勢圖(見圖2)可見，2001年11月29日以后，二者之間存在一定負(fù)相關(guān)關(guān)系，而之前則并沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。因此，我們以2001年11月29日為分界點(diǎn)，分別做之前和之后美元指數(shù)與原油價(jià)格的相關(guān)分析(表略)。

　　相關(guān)系數(shù)分析也顯示，油價(jià)的走勢與美元的走勢在2001年以前并沒有明顯的相關(guān)性。但是，2001年以后，美元與油價(jià)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性，而2001年以后正是油價(jià)持續(xù)走高的開始。

　　那么，究竟是什么導(dǎo)致了高油價(jià)呢？又是什么導(dǎo)致了美元走軟？從上述的分析來看，二者的影響因素也應(yīng)該有很強(qiáng)的相關(guān)性。通過定量分析的方法得出了油價(jià)近年來的持續(xù)高漲是與美元的走弱相關(guān)的。

　　我們再從定性的角度來分析影響油價(jià)的各要素。經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，商品的價(jià)格是由供給和需求決定的，油價(jià)當(dāng)然也不例外。我們首先來分析一下影響供給和需求的因素：1、宏觀經(jīng)濟(jì)（全球GDP增長、美元利率）；2、存貨與戰(zhàn)略儲(chǔ)備；3、生產(chǎn)能力、生產(chǎn)成本；4、非市場因素（氣候、恐怖活動(dòng)、罷工及產(chǎn)油國的政局）。

　　全球經(jīng)濟(jì)周期直接影響需求，目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸復(fù)蘇，尤其是美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比較快，盡管還存在一些不確定性，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也常常好壞參半，但是總的趨勢還是向上的。JPMORGAN于2005年7月13日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望中對真實(shí)GDP增長情況的展望中，盡管GDP增長率和2004年相比有所下降，但仍然維持在相當(dāng)高的水平，對中國的預(yù)計(jì)就更高了，預(yù)計(jì)中國2005年真實(shí)GDP將保持9.4%的增長率，2006年仍然會(huì)有8.5%的高增長率，高增長促進(jìn)貨運(yùn)市場增長迅速，航空運(yùn)輸量也大幅增加，并推高石油需求，國際能源機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2005年全球日消耗量達(dá)到每天8370萬桶。

　　自9·11以來，為避免美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將美元聯(lián)邦基金目標(biāo)利率連續(xù)幾年維持在低水平，這也是美元走弱的原因之一。以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格如果按歐元計(jì)價(jià)，油價(jià)上漲的幅度則要小得多，這是許多人認(rèn)為油價(jià)上漲是由于美元大幅貶值的緣故。但是自2004年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，至今已經(jīng)連續(xù)加息十六次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率升至5%，利率的升高使美元擺脫了弱勢，2005年以來美元兌日元、歐元及亞洲貨幣都出現(xiàn)了大幅度的升值。高利率也使美國債券更富有吸引力，從而吸收更多的投資基金，這樣，原本在能源市場進(jìn)行投機(jī)的資金有可能流入美國的債券市場，減少對石油的需求。但是與之相對應(yīng)的卻是2005年以來，油價(jià)上漲已經(jīng)超過了60%。這說明除了美元走弱對油價(jià)的影響之外，還有其他因素起了重要作用。

　　從商業(yè)庫存來看，2004年的庫存處于歷史較低水平，2005年有所提高，尤其是原油庫存增加較多，但是成品油，尤其是汽油庫存下降比較多。在戰(zhàn)略儲(chǔ)備方面，美國提高了戰(zhàn)略儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)，中國已經(jīng)著手建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備，第一批油庫預(yù)計(jì)將于2006年底完工，這些都給油價(jià)帶來較大的壓力。

　　強(qiáng)勁的需求已經(jīng)接近供給的極限，OPEC已經(jīng)缺乏足夠的增產(chǎn)能力，這一點(diǎn)從市場對OPEC增產(chǎn)的反應(yīng)就能看出來了，盡管OPEC一再提高生產(chǎn)限額，但油價(jià)卻不斷創(chuàng)出了新高。

　　縱觀歷史，自1980年代以來，世界油價(jià)長期維持在較低水平，能源部門的回報(bào)低于平均水平，使得基礎(chǔ)設(shè)施投資嚴(yán)重不足，這正是目前產(chǎn)能不足，市場供應(yīng)緊張的重要原因。為了滿足未來十年的需求，資本支出需要增加更多。按照投資銀行高盛公司的研究，石油工業(yè)需要在2013年以前更換所有現(xiàn)有成本日益增加的陳舊設(shè)備來滿足石油需求，為此，需要在未來10年投資2萬億美元，石油市場投資的長周期意味著石油的供應(yīng)緊張要到2010年才有可能緩解。資本支出大大增加稀釋了公司資本回報(bào)率，由于高稅收和高投入，為獲得與1990年代相同的回報(bào)率，油價(jià)需要高出8美元/桶，其中由于基礎(chǔ)設(shè)施短缺增加3美元/桶，開采成本增加2美元/桶，生產(chǎn)者稅收增加2美元/桶。為獲得8%的回報(bào)，油價(jià)平均水平需要達(dá)到30美元/桶。

　　OPEC國家為了保持財(cái)政平衡，也需要高油價(jià)，委內(nèi)瑞拉需要50美元/桶才能維持財(cái)政平衡，主要出口國沙特需要30美元/桶才能維持財(cái)政平衡。

　　而非市場因素如中東局勢（伊拉克、伊朗、巴以和談）、俄羅斯局勢、委內(nèi)瑞拉（政權(quán)更迭、工人罷工）、尼日利亞（工人罷工）以及颶風(fēng)等自然災(zāi)害的影響，以上任何不利情況出現(xiàn)都會(huì)引起油價(jià)的上漲。

　　如果說油價(jià)屢創(chuàng)新高是因?yàn)闀簳r(shí)性的供應(yīng)緊張?jiān)斐傻模覀兎吹刮阈杼^擔(dān)心，因?yàn)殡S著基礎(chǔ)設(shè)施增加，供給也會(huì)增加，有助于抑制遠(yuǎn)期油價(jià)上漲。但事實(shí)上卻非如此，2004年盡管短期油價(jià)已經(jīng)相當(dāng)高了，但是長期（10年）油價(jià)只比2002年長期油價(jià)上漲了10美元/桶，10年遠(yuǎn)期價(jià)格為30美元/桶；到了2005年，情況發(fā)生了本質(zhì)變化，遠(yuǎn)期曲線變得非常平坦，在短期油價(jià)居高不下時(shí)，長期（10年）比2004年長期油價(jià)上漲了30美元/桶，達(dá)到60美元/桶。一個(gè)重要原因可能就是人們依然擔(dān)心遠(yuǎn)期的供給，高盛集團(tuán)在一份報(bào)告中認(rèn)為，石油生產(chǎn)商盡管現(xiàn)在在高油價(jià)下獲得巨額的現(xiàn)金，但是他們并不愿意在基礎(chǔ)設(shè)施方面增加太多的投資，因?yàn)槲磥砜赡艹霈F(xiàn)新的替代能源，使油價(jià)大幅下跌，生產(chǎn)商的投入得不到相應(yīng)的回報(bào)。為了保證今后獲得穩(wěn)定的收益，生產(chǎn)商需要長期油價(jià)維持在相當(dāng)高的水平。

　　根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為油價(jià)仍然將維持高位運(yùn)行，2008年以后隨著新增設(shè)備逐步投產(chǎn)，油價(jià)可能逐漸回落。

　　在油價(jià)高企的情況下，作為石油的消費(fèi)大戶，如航空公司、船運(yùn)公司等，除了加強(qiáng)公司的經(jīng)營管理，嚴(yán)格控制成本，提高收入外，更重要的還是要利用金融衍生產(chǎn)品來進(jìn)行套期保值，因?yàn)槠渌胧┲荒苤螛?biāo)，而不能治本。比如當(dāng)我們的一切控制成本的措施都采納了，效率也提高了，節(jié)油措施也采取了，油價(jià)還在繼續(xù)上漲，怎么辦？聽之任之，當(dāng)作不可控因素?這都不應(yīng)該是我們的最佳選擇。而利用衍生工具則可以真正做到鎖定成本，在鎖定油價(jià)時(shí)，雖然我們會(huì)放棄油價(jià)下跌給公司帶來的更多的利潤，但是我們也避免了因油價(jià)上漲而可能導(dǎo)致的巨大虧損。而穩(wěn)定的回報(bào)和盈利能力才是投資者最看重的。當(dāng)然，在利用金融衍生工具時(shí)，還要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

信息來源；上海證券報(bào)