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適用于所有企業(yè)的破產(chǎn)法終于“破繭而出”，并將于２００７年６月１日正式生效。新破產(chǎn)法的出臺對完善我國社會主義市場經(jīng)濟制度有非常重大的意義，也必將對資本市場發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。

上市公司被納入新破產(chǎn)法之內(nèi)，舊破產(chǎn)法只適用于國有企業(yè)，而上市公司可以不受舊破產(chǎn)法的約束，市場退出機制缺乏。新破產(chǎn)法采取了折衷的辦法，平衡了勞動債權(quán)與擔(dān)保債權(quán)的權(quán)益。新破產(chǎn)法規(guī)定，企業(yè)法人不能清償債務(wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或明顯缺乏清償債務(wù)能力的，債務(wù)人和債權(quán)人均可以向法院提出重整或破產(chǎn)清算申請。申請條件更具有操作性，也更接近國際慣例。新破產(chǎn)法引入了國際通行的管理人制度和重整制度，對規(guī)范企業(yè)相關(guān)利益主體之間的利益關(guān)系有積極作用。

一、對擔(dān)保債權(quán)的保護有利于上市公司治理機制的完善，對改善上市公司融資結(jié)構(gòu)，進而逐步建立有效市場具有深遠的意義。

我國上市公司債務(wù)融資并不能向市場傳遞正向信息，公司債務(wù)融資程度與市場價值之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。市場并不認同公司增加債務(wù)融資是因為具有更好的投資項目或良好的發(fā)展前景，也不認為增加債務(wù)融資是出于最大化現(xiàn)有股東利益的原因或可以加強公司的治理結(jié)構(gòu)。在我國，盈利越好的上市公司，越會進行股權(quán)再融資，以最大化控制權(quán)益。中國上市公司債務(wù)融資并沒有發(fā)揮治理效應(yīng)，其中最重要的原因之一是舊破產(chǎn)制度對債權(quán)缺乏保護，債權(quán)約束軟化，破產(chǎn)成本幾乎等于零。

新破產(chǎn)法對擔(dān)保債權(quán)的保護以及債權(quán)約束的加強，將使得經(jīng)理層（特別是擁有股份的經(jīng)理層）的破產(chǎn)壓力增大，破產(chǎn)之后他們將徹底喪失其原有的控制權(quán)利益，企業(yè)債務(wù)融資的正向信號作用加強。另一方面，新《公司法》和《證券法》的頒布實施，加強了對中小股東的保護，股權(quán)約束日益加強。我們可以相信，在股權(quán)約束和債權(quán)約束不斷加強的環(huán)境下，我國上市公司的融資順序和融資結(jié)構(gòu)也會逐步向發(fā)達市場看齊，市場價格信號也會更加真實，市場股票的價格會更接近公司的內(nèi)在價值，價格發(fā)現(xiàn)功能更強，資源配置的效率更高。雖然，這可能是一個較為漫長的過程，但我們畢竟邁出了關(guān)鍵的第一步。

二、對勞動債權(quán)的保護以及擔(dān)保債權(quán)優(yōu)先于勞動債權(quán)的清償順序，將極大地加強市場對公司的外部約束，包括來自地方政府、勞動社保部門，以及職工、銀行。利益相關(guān)者的法律保護和自身保護，將對“內(nèi)部人”攫取控制權(quán)利益起到限制作用。

從新破產(chǎn)法的清償順序可以看出，擔(dān)保債權(quán)具有對擔(dān)保資產(chǎn)的優(yōu)先受償權(quán)，優(yōu)先于勞動債權(quán)，而普通債權(quán)排在最后受償。舊破產(chǎn)法的勞動債權(quán)至上，減少了職工的個體理性行為和群體理性行為，也就是減輕了職工對經(jīng)理層經(jīng)營失敗的不滿意度。勞動債權(quán)得到最優(yōu)先保護，實際上減輕了經(jīng)理層的責(zé)任，經(jīng)理層也易于逃脫責(zé)任。而新破產(chǎn)法將之打破，職工的合法權(quán)益受到一定的影響，職工必將從自身利益出發(fā)，加強對企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)督和參與。

如果企業(yè)經(jīng)營不善，勞動債權(quán)得不到清償，地方財政負擔(dān)和地方社會責(zé)任必然加大，所以，新破產(chǎn)法將迫使地方政府加大對企業(yè)經(jīng)理層的外部約束。勞動社保部門也將加強對企業(yè)的監(jiān)督。銀行部門將加強債權(quán)約束，信用放款將受到一定的影響，對抵押物的需求傾向可能更為嚴格。利益相關(guān)者對各自利益的關(guān)注，增加了企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營壓力，對改進企業(yè)管理和減少道德風(fēng)險有極大的作用。當然，貸款的抵押物需求對經(jīng)濟可能有一定的負面影響，對發(fā)展小企業(yè)貸款和在經(jīng)濟緊縮時增加貨幣投放可能不利。

三、新破產(chǎn)法引入了國際通行的管理人制度和重整制度，對規(guī)范相關(guān)利益主體之間的利益和資源結(jié)構(gòu)優(yōu)化重組有積極作用，并將對投資銀行業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)技能提升發(fā)揮重要作用。

在舊的破產(chǎn)制度框架內(nèi)，企業(yè)破產(chǎn)過程中對債權(quán)人保護相當不夠，破產(chǎn)過程和破產(chǎn)程序缺乏透明度，債權(quán)人會議處于無權(quán)狀態(tài)，行政力量遠大于市場力量，所以，銀行和資產(chǎn)管理公司也很少使用破產(chǎn)起訴作為最后手段。按照市場經(jīng)濟的一般規(guī)則，不還款企業(yè)即應(yīng)該承擔(dān)破產(chǎn)風(fēng)險。除非債權(quán)人同意，否則無法減債。但是，我國的舊破產(chǎn)制度規(guī)定，“企業(yè)由債權(quán)人申請破產(chǎn)，上級主管部門申請整頓并且經(jīng)企業(yè)與債權(quán)人會議達成和解的，中止破產(chǎn)程序”，債權(quán)人的破產(chǎn)申請只有當?shù)卣?，才會被法院受理，否則上告無門。債權(quán)人的破產(chǎn)申請權(quán)嚴重缺失。在破產(chǎn)過程中，主要是政府主導(dǎo)，法院指定的清算委員會也主要是由代表企業(yè)所有者和職工利益的機構(gòu)組成，債權(quán)人會議只是在破產(chǎn)程序的后期才得以介入。而在西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家，一旦企業(yè)借款不還進入破產(chǎn)審理程序，就會指定接管人，成立債權(quán)人委員會，由債權(quán)人委員會接管企業(yè)原有管理層，并進行企業(yè)重組或破產(chǎn)。這種對企業(yè)經(jīng)理層的威懾力量是非常重要的，實際上也保護了股東和其他利益相關(guān)者的利益。

新破產(chǎn)法規(guī)定了擔(dān)任管理人的限制性條件，將與破產(chǎn)案有利害關(guān)系的人排除在外。上市公司的外部中小股東的利益也可以通過債權(quán)約束得到一定的保護。這對于增強國外投資者的信心也是至關(guān)重要的。

“重整”也是新設(shè)立的一個制度，有明顯喪失清償能力可能的可以申請重整。新破產(chǎn)法明確規(guī)定了重整的相關(guān)法律程序以及重整過程中各利益相關(guān)者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。這是我國經(jīng)濟法的一個較大突破，也是國際化的一個表現(xiàn)。在國外，企業(yè)重整是破產(chǎn)法的重要組成部分，也是企業(yè)退出市場的主要方式之一。通過合法合規(guī)的專業(yè)化的重組，使企業(yè)獲得新生，也使得利益相關(guān)者的利益得到盡可能的保護。

資不抵債的上市公司無論是按照程序進行破產(chǎn)還是重組，對于優(yōu)化資本市場的市場主體、優(yōu)化資源配置都具有重要的意義。另一方面，“管理人”和企業(yè)重整的財務(wù)顧問也將成為投資銀行要扮演的新角色，投資銀行將在其中發(fā)揮積極作用。這有利于提升投資銀行的整體業(yè)務(wù)水平，有利于投資銀行業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于改變現(xiàn)有的簡單的“承銷為主”和“靠天吃飯”業(yè)務(wù)模式。

當然，新破產(chǎn)法是一個法律框架。在具體的運行和操作程序上還需要相關(guān)的法律解釋。其中也有一些現(xiàn)在看來還不完善的地方，例如管理人由債務(wù)人當?shù)胤ㄔ簛泶_定，而當?shù)卣?、企業(yè)與當?shù)胤ㄔ旱年P(guān)系似乎在短期內(nèi)未必能完全理順，當?shù)胤ㄔ旱莫毩⑿?、受理和判決的客觀公正性還有待考驗。不過，總的來說，新破產(chǎn)法是我國社會主義法制建設(shè)的重大突破，為市場經(jīng)濟完善和市場制度建設(shè)提供了重要的法律保障，具有前瞻性和操作性。新破產(chǎn)法必將對我國經(jīng)濟社會以及資本市場發(fā)展產(chǎn)生非常深遠的影響。

信息來源：中國經(jīng)濟時報