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中國人民銀行研究局專題課題組
　　課題組負責人：焦瑾璞 汪小亞
　　執(zhí)筆：紀敏 莫萬貴 劉斌 王兆旭
　　王月 袁鷹 馬志揚 等
　　當前價格總體水平上升趨勢明顯。居民消費價格（CPI）同比漲幅持續(xù)擴大；工業(yè)品出廠價格同比漲幅提高；進口價格漲幅提高，出口價格漲幅回落，貿(mào)易條件趨于惡化。
　　房價環(huán)比和同比漲幅均創(chuàng)新高。貨幣市場利率波動加大，總體仍保持平穩(wěn)。國際原油價格創(chuàng)歷史新高，有色金屬價格止跌回升，糧價上漲較快，海運價格大幅上漲。
　　價格總水平上升的原因是總需求增長強勁，產(chǎn)出缺口擴大。CPI同比漲幅持續(xù)擴大的主要原因是食品價格上漲加快。供求矛盾加劇，供給成本上升推動房價加速上漲。
　　推動我國未來價格水平向上的主要因素是：國際有色金屬和原油價格仍有可能小幅上漲，食品價格存在上漲壓力，單位產(chǎn)出的勞動力成本有所上升，通脹預期強烈。拉動我國未來價格水平向下的主要因素是：進出口關(guān)稅和出口退稅政策調(diào)整，部分生產(chǎn)資料與消費品產(chǎn)能過剩，未來GDP增長缺口趨于縮小。
　　預計未來消費實際增速會有所回落，投資存在反彈壓力，出口增速將小幅回落，進口增速將略有提高，貿(mào)易順差增速趨緩。按照目前的統(tǒng)計口徑，模型預測我國GDP增長率2007年為11.6%，2008年上半年為10.8%；2007年CPI為4.6%，2008年上半年為5.0%左右。
　?、癞斍皟r格形勢評述
　　一、主要物價指標的變動態(tài)勢
　　（一）CPI同比漲幅持續(xù)擴大，非食品CPI相對穩(wěn)定。
　　8月份CPI同比上漲6.5%，比5月份提高3.1個百分點，比去年同期提高5.2個百分點。非食品CPI漲幅比較穩(wěn)定，年初以來在0.5%與0.7%之間。
　　分類別看，4月份以來，CPI中衣著、交通通訊和娛樂教育文化用品及服務(wù)三大類價格同比下降，其余五大類上漲，其中食品和居住類價格漲幅較大。年初以來，食品中肉禽及制品、蛋、鮮菜和油脂等價格上漲較快，8月同比漲幅均超過20％，成為CPI上升的主要推動力。居住類價格年初以來同比漲幅一直在3.7－4.4％，是CPI上漲的第二大推動力。
　　從環(huán)比看，季節(jié)調(diào)整后的CPI環(huán)比漲幅回落，漲勢趨緩。6、7、8月份CPI環(huán)比值分別為0.4%、0.8%和1.2%，季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比值分別為1.2%、1.1%和0.9%，呈回落趨勢，環(huán)比折年率分別為14.9%、14.2%、11.4%。其中食品價格6、7、8月份的環(huán)比值分別為1.3%、2.4%和3.3%，季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比值分別為3.16%、3.25%和2.38%，回落較大；非食品價格6、7、8月份的環(huán)比值分別為-0.06%、-0.01%和0.13%，季節(jié)調(diào)整后分別為0.24%、0.06%和0.26%，有所上升。
　　分城市和農(nóng)村看，1-8月份農(nóng)村CPI累計同比上漲4.4％，高于城市0.7個百分點，主要原因是農(nóng)村食品價格漲幅高于城市。
　?。ǘ㏄PI （生產(chǎn)者價格）同比漲幅提高，環(huán)比繼續(xù)上升。
　　1．原材料、燃料、動力購進價格同比漲幅略有回升，黑色金屬價格繼續(xù)較快上漲，有色金屬價格同比漲幅繼續(xù)下降。原材料、燃料、動力購進價格8月份同比上漲3.8%，漲幅比7月份提高0.23個百分點，但比去年同期回落2.94個百分點。黑色金屬購進價格8月份同比上漲5.8%，漲幅比1月份持續(xù)提高了5.45個百分點，高出去年同期7.45個百分點。有色金屬購進價格8月份同比上漲6%，比1月份大幅回落21.43個百分點。
　　2．工業(yè)品出廠價格同比漲幅略有回升，食品價格持續(xù)較快上漲推動生活資料價格同比漲幅繼續(xù)擴大。8月份工業(yè)品出廠價格同比上漲2.6%，漲幅較7月份提高0.2個百分點，但比去年同期下降0.8個百分點。8月份生活資料價格同比上漲3.5%，比1月份和去年同期分別提高1.69和3.22個百分點，其中食品類價格8月份同比上漲8.6%，比1月份和去年同期分別高出3.83和7.91個百分點。
　　二、主要資產(chǎn)價格走勢
　?。ㄒ唬┓績r、房租及居住用地交易價格持續(xù)較快上漲。
　　1、房價加速上漲，同比、環(huán)比漲幅均創(chuàng)新高，北海、深圳和北京等城市漲幅繼續(xù)居前。2007年8月全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.2%，環(huán)比上漲1.4%。其中新建住房價格和二手房同比分別上漲9%和7.9%，環(huán)比分別上漲1.5%和2%，同比和環(huán)比漲幅均創(chuàng)下2006年以來的新高。新建商品住房銷售價格同比漲幅較大的城市主要有：北海18.2%、深圳17.6%、烏魯木齊15.5%、北京13.5%和蚌埠11.1%等。
　　2．房屋租賃價格同比漲幅全面提高。2007年二季度全國70個大中城市房屋租賃價格同比上漲2.2%，為2005年以來最大漲幅，但漲幅仍遠低于同期房屋銷售價格漲幅。其中辦公樓房租同比上漲3.1個百分點，接近近年來最高水平；商業(yè)娛樂用房房租同比上漲2.6個百分點，創(chuàng)下近年來新高。
　　3．居住用地交易價格大幅上漲。2007年二季度土地交易價格同比上漲13.5%，漲幅比一季度提高3.7個百分點。其中，居住用地交易價格同比大幅上漲16.2個百分點，漲幅比一季度提高7.3個百分點；商業(yè)娛樂用地價格同比上漲8.9%，漲幅比一季度回落12個百分點。
　?。ǘ┕善眱r格振蕩上行，交易量有所萎縮
　　2007年7月以來，滬、深兩市振蕩上行格局非常明顯。9月18日上證綜指和深成指分別創(chuàng)下5458.58和18579.12點的歷史新高，交易量則有所萎縮。7、8兩個月滬市日均成交量為1659億元，較二季度下降21.9%。但從2007年以來的總體情況看，股市交易量仍維持在高位，新增開戶數(shù)繼續(xù)快速增長，顯示市場流動性仍較充沛。
　?。ㄈ﹪鴤笖?shù)先升后降，市場緊縮預期總體較強
　　中債－國債總指數(shù)7月末出現(xiàn)階段性小幅反彈，8月末達到113.67點，較上月上漲0.48點。9月份以來，受持續(xù)加息等緊縮政策影響，中債－國債總指數(shù)開始大幅下跌，2007年9月18日指數(shù)值為112.10，較8月末下跌了1.57點。
　　收益率方面，7、8月份的國債收益率曲線整體呈下移態(tài)勢。從短端1年期關(guān)鍵點和中長端7年期、10年期關(guān)鍵點來看，8月末中債銀行間國債收益率曲線分別比7月末下降了2.67、6.26和6.58個基本點。進入9月份以后，收益率曲線出現(xiàn)快速抬升態(tài)勢，截至2007年9月18日，上述三個關(guān)鍵期限的收益率分別比8月末上升了32.62、41.36和26.78個基點。
　　（四）貨幣市場利率波動有所加大，但總體仍保持穩(wěn)定
　　8月底以前，市場利率整體呈下降趨勢。9月份以來，受持續(xù)加息等緊縮政策影響，貨幣市場利率波動加大，出現(xiàn)大幅上揚。截至9月19日，隔夜SHIBOR較8月底上升1.4個基點，一周的SHIBOR較8月底上升3.98個基點，7天回購的加權(quán)平均利率較8月底上升4.07個基點。但總體而言，今年以來貨幣市場利率波動幅度小于去年。
　?。ㄎ澹┤嗣駧艑χ饕泿爬^續(xù)小幅升值
　　截至9月19日，人民幣對美元的加權(quán)平均匯率為7.517元/美元，比2006年末升值3.74%，升值速度繼續(xù)加快。
　　三、國際價格水平的基本概況
　?。ㄒ唬┻M口價格漲幅提高，出口價格漲幅回落，貿(mào)易條件惡化
　　進口價格漲幅提高，出口價格漲幅回落。2007年7、8月我國進口價格同比分別上漲8.8％和7.5％，比6月份增加2.2和0.9個百分點；出口價格分別同比上漲4.4％和3％，比6月份回落3.7和5.1個百分點。其中初級產(chǎn)品進口價格上漲加快，7、8月份分別同比上漲12.5％、13.5％，漲幅較6月份分別提高4.6和5.6個百分點。
　　貿(mào)易條件整體趨于惡化，其中工業(yè)制品貿(mào)易條件小幅改善，初級產(chǎn)品貿(mào)易條件持續(xù)大幅惡化。以2000年為基期，2007年1－8月我國貿(mào)易條件指數(shù)為88.0，分別比2006年和基期下降0.7和12個百分點；工業(yè)制品貿(mào)易條件指數(shù)為100.5，和2006年基本持平，比2005年上升2.3個百分點；初級產(chǎn)品貿(mào)易條件指數(shù)為77.7，比2006年下降3.9個百分點，比最高點的2001年下降26.8個百分點。
　?。ǘ﹪H原油價格持續(xù)快速上漲，創(chuàng)歷史新高
　　WTI原油近月期貨價格在8月初受美國"次按"危機影響一度高位回落，8月下旬再度反彈，由于近日美國部分煉油廠遭受颶風襲擊，9月13日原油價格首次突破80美元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。
　?。ㄈ﹪H有色金屬價格下跌后有所反彈，國際糧價上漲較快
　　1．有色金屬價格受"次按"危機影響大幅下跌。受美國"次按"危機影響，國際有色金屬價格在7月末和8月初大幅度跌落，其中部分金屬品種經(jīng)過調(diào)整后有所回升。倫敦金屬交易所（LME）鎳價延續(xù)了大幅下跌行情。錫價在8月9日達到歷史高位后大幅下跌，8月16日出現(xiàn)回升。銅價從8月初的8000美元/噸下跌至8月末的7000美元/噸，目前回升至7500美元/噸左右。國際鋁價從7月末的3000美元/噸下跌至目前的2400美元/噸左右。鉛價在歷史高位振蕩。
　　2．國際糧食價格總體上持續(xù)較快上漲。小麥上漲勢頭迅猛，CBOT小麥期貨價格在9月18日達到8.7美元/蒲式耳，創(chuàng)下歷史新高。大豆、稻谷價格持續(xù)上漲，9月中旬比去年同期分別上漲70％和20％左右。玉米價格在經(jīng)過快速上漲后從歷史高位有所回落，目前基本穩(wěn)定。供需緊張和成本推動是國際糧食價格持續(xù)上漲的原因。近年來糧食需求特別是工業(yè)化需求比較旺盛，國際糧食庫存量持續(xù)減少，處于歷史低水平。全球資源價格上漲也提高了糧食生產(chǎn)成本。
　?。ㄋ模﹪H海運價格持續(xù)大幅度上漲
　　BDI指數(shù)（波羅的海干散貨運價指數(shù)，反映國際航運市場景氣程度）一路攀升，屢創(chuàng)新高，9月10日達到8477點，比去年同期增長近一倍。國際海運價格持續(xù)增長主要有三點原因：一是全球經(jīng)濟良好，大宗貨物運輸需求旺盛，而運力增長相對滯后；二是國際原油價格快速上漲，提高了航運成本；三是臨時不確定因素和投機資金的炒作。
　　Ⅱ當前價格走勢的成因分析
　　一、總需求增長強勁推動價格總水平上升
　　（一）世界經(jīng)濟保持較快增長
　　2007年上半年，全球經(jīng)濟繼續(xù)保持較快增長，增速超過5％。中國、印度、俄羅斯增長強勁，對全球經(jīng)濟增長的貢獻超過50％，其他新興市場和發(fā)展中國家，包括低收入國家也保持快速增長。美國經(jīng)濟受低迷房地產(chǎn)市場影響顯著放緩；歐元區(qū)經(jīng)濟增速略有放緩，但整體仍保持強勁增長勢頭；日本出口增速加快，拉動日本經(jīng)濟溫和增長。
　　國際能源、原材料和食品等大宗商品價格持續(xù)上漲，加大了全球通脹壓力，但核心通脹仍得到較好控制。世界經(jīng)濟持續(xù)較快增長，對能源、原材料和農(nóng)產(chǎn)品的需求日趨增加，庫存處于歷史較低水平且不斷下降，石油、鐵礦石、有色金屬和糧食等大宗商品價格持續(xù)上漲。受能源和食品價格上揚影響，新興市場經(jīng)濟體通脹率上升。主要發(fā)達國家通脹水平得到較好控制，美國CPI上漲趨緩，歐元區(qū)通脹率保持在目標范圍內(nèi)。
　?。ǘ┛傂枨笤鲩L依然強勁
　　消費需求旺盛，仍然保持較快增長。1－8月份，社會消費品零售總額累計名義增速為15.7%，漲幅比去年同期提高2.2個百分點；累計實際增速仍然達到12.4%，雖然比去年同期下降0.2個百分點，但仍處于歷史較高水平。
　　投資增速高位略有加快。1－8月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)同比增長26.7％，增速與上半年持平，比1－7月份加快0.1個百分點。其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)加快，1－8月份同比增長29％，比上半年加快0.5個百分點；制造業(yè)投資1－8月份同比增長35.7％，比上半年加快1.0個百分點。
　　貿(mào)易順差仍然較大。2007年6月以來，國家相繼采取加征出口關(guān)稅、取消或降低出口退稅、擴大加工貿(mào)易限制類產(chǎn)品目錄等外貿(mào)手段調(diào)控，出口增速有所回落（其中也有去年8月出口額較高的基數(shù)因素的影響），1－8月份同比增長27.7％，比1－7月下降了0.9個百分點；進口增速略有加快，1－8月份同比增長19.6％，比1－7月提高了0.1個百分點。但是8月份貿(mào)易順差仍然高達249.8億美元，為歷史上單月第二高，1－8月貿(mào)易順差累計達到1617.5億美元，同比增長70.9％，貿(mào)易順差增長過快的局面仍然沒有改變。
　　消費、投資和凈出口推動總需求強勁增長，拉動價格總水平上升。
　?。ㄈ┊a(chǎn)出缺口持續(xù)擴大增加價格上漲壓力
　　2005年以來，GDP實際增速與長期潛在增速的差距拉大，GDP增長缺口呈現(xiàn)持續(xù)擴大態(tài)勢，GDP增長缺口在2006、2007年上半年分別達到0.66、0.73個百分點，導致通脹壓力增大，使得GDP平減指數(shù)和CPI均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，平減指數(shù)從2006年的3.2%上升至2007年上半年的4.1%，CPI漲幅從2006年的1.5%上升至2007年上半年的3.2％，1至8月份達到3.9%。
　　（四）貨幣信貸增長較快反映總需求仍然較為旺盛
　　總需求旺盛在貨幣信貸層面也有明顯反映。盡管央行加大對沖操作力度，但各層次貨幣供應(yīng)量增長水平仍然較高。2007年8月份，廣義貨幣M2同比增長18.09%，比上月低0.4個百分點，但比去年同期高1.26個百分點。狹義貨幣M1同比增長22.77%，比上月高1.9個百分點，比去年同期高7.2個百分點。1－8月份累計新增貸款3.08萬億元，同比多增5438億元。截至8月末，人民幣各項貸款同比增長17%，分別比一、二季度末提高0.7和0.5個百分點，比上月提高0.4個百分點。
　　貨幣供應(yīng)量快速增長的主要原因不是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)失控，而是貸款需求旺盛和商業(yè)銀行存款貨幣創(chuàng)造能力的不斷提高。從貸款需求方面看，由于我國主要生產(chǎn)要素價格偏低，企業(yè)總體投資回報率較高，制約了利率上調(diào)對貸款需求的抑制作用；從貸款供給方面看，在當前商業(yè)銀行業(yè)績考核機制強化和利差偏大的背景下，商業(yè)銀行盈利動機增強，具有較強的信貸擴張動力。供求兩方面因素的共同作用，促使銀行信貸擴張能力顯著增強，進而推動了總需求擴張，加大了通脹壓力。
　　二、CPI同比漲幅持續(xù)擴大的主要原因是食品價格上漲加快
　　CPI同比漲幅由5月份的3.4％提高至8月份的6.5％，3個月提高了3.1個百分點，其中食品價格拉動CPI上漲的幅度由2.8個百分點擴大至6.0個百分點，提高了3.2個百分點。CPI同比漲幅持續(xù)提高主要是由于食品價格上漲加快。食品價格上漲加快的原因主要有以下幾個方面：
　?。ㄒ唬┴i肉供給仍然緊張導致豬肉價格同比漲幅持續(xù)擴大
　　由于豬肉供給的恢復需要半年至1年的時間，豬肉供求仍然緊張，豬肉價格環(huán)比繼續(xù)上漲，同比漲幅持續(xù)擴大。8月份，豬肉價格同比上漲80.9％，漲幅比5月份提高38.2個百分點；拉動CPI上漲2.3個百分點，比5月份提高1.1個百分點，對CPI上漲的貢獻度高達35.4％。
　?。ǘ┳匀粸暮е迈r菜價格加快上漲
　　7、8月份，受部分地區(qū)旱災、部分地區(qū)連降暴雨以及臺風等惡劣天氣影響，鮮菜供給減少，運輸成本上升，鮮菜價格同比漲幅由5月份的8.3％提高至8月份的18.2％，拉動CPI上漲的幅度由2.8個百分點擴大至6.0個百分點，提高了3.2個百分點。
　?。ㄈ﹥r格傳導使食品價格上漲的范圍有所擴大
　　6月份以來，受豬肉、雞蛋等價格上漲的影響，牛肉、羊肉、禽類、水產(chǎn)品價格上漲明顯，同比漲幅不斷擴大。肉禽、鮮菜和油脂價格上漲帶動了食品加工和餐飲服務(wù)價格的上漲，8月份在外用膳食品價格同比上漲9.4％，比7月份提高1.8個百分點，拉動CPI上漲0.6個百分點。
　　另外，受成本上升和國際市場食用油價格上漲的影響，油脂價格同比漲幅持續(xù)提高，8月份同比上漲34.6％，漲幅比5月份提高13.2個百分點，拉動CPI上漲0.5個百分點。
　　三、供求矛盾加劇、供給成本上升推動房價加速上漲
　?。ㄒ唬┥唐贩啃枨蟪掷m(xù)保持旺盛勢頭
　　今年以來，商品房需求增長加快，具體體現(xiàn)為：（1）住房消費貸款增長加快。2007年5、6、7和8月份住房消費貸款增速分別為21.7%、24.0%、27.0%和30.0%，較去年同期分別上漲16.2、18.5、21.2和23.7個百分點；（2）銷售面積和銷售額增速大幅提高。2007年5、6和7月份，商品房銷售面積同比增速分別為16.6%、21.5%和25%，商品房銷售額同比增速分別為20.8%、24.9%和29.5%，較去年同期分別上漲6、7.3和14.4個百分點。
　　商品房需求增長加快的主要原因可能是：一是受去年房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，持幣待購者增加，但年初以來房價漲勢并未趨緩，住房需求集中釋放；二是流動性過剩和人民幣升值預期的背景下，包括海外資金在內(nèi)的大量資金涌向房地產(chǎn)市場，這其中包括來自股市的部分資金。例如5月份以后房價出現(xiàn)加速上漲，可能與5月份后股市風險增大投資者轉(zhuǎn)移資金有較大關(guān)系。
　?。ǘ┥唐贩抗┙o趨緊
　　供求矛盾不斷加劇，銷竣比呈現(xiàn)加速擴大趨勢。2007年以來，房地產(chǎn)投資雖然持續(xù)高位，但主要反映為土地購置等費用上漲，商品房竣工面積增長有限，商品房的實際供給仍然沒有明顯增加。2007年5、6、7月份商品房竣工面積同比增速分別為11.6%、11.1%和10%，較去年同期分別下降了12.4、9.3和1個百分點。2007年初以來，商品房銷售面積同比增速明顯快于竣工面積增速，7月份銷售面積是竣工面積的1.9倍，為近年來的最大值，表明供求矛盾進一步趨緊。
　　（三）土地價格上漲推動住房開發(fā)成本上升
　　2007年上半年，土地購置面積同比上升僅有10%，但同期購置土地費用同比上升高達28.6%。地價上漲使得單位土地面積開發(fā)成本明顯加大，最終反映到房價的加快上漲。
　　Ⅲ未來經(jīng)濟增長與價格變動趨勢預測
　　一、景氣指標分析
　?。ㄒ唬┩涱A期上升，價格上漲壓力加大
　　人民銀行2007年8月中下旬對城鎮(zhèn)居民、企業(yè)和銀行家的調(diào)查顯示：
　　1．城鎮(zhèn)居民物價滿意程度大幅下降，六成多居民預期4季度物價繼續(xù)攀升。城鎮(zhèn)居民對當前物價快速上漲反映強烈，當期物價滿意指數(shù)比二季度大幅下挫22.5個百分點，創(chuàng)單季歷史最大跌幅。居民對四季度物價預期仍不樂觀，六成多居民判斷物價繼續(xù)上漲。預期第四季度物價上升的居民人數(shù)占比，比2季度提高11.1個百分點，達到61.3%的歷史新高。
　　2．上下游行業(yè)間的價格傳導跡象有所顯現(xiàn)，通脹壓力顯著增強。上、下游行業(yè)原材料購進價格擴散指數(shù)不斷攀高，第三季度分別達40.8%和36.9%，比二季度提高5.9和6.3個百分點，均為2006年以來最高。隨著價格成本壓力的不斷增大，企業(yè)內(nèi)部消化吸收能力逐漸減弱，價格傳導跡象有所顯現(xiàn)。上下游行業(yè)銷售價格擴散指數(shù)持續(xù)走高，下游行業(yè)產(chǎn)品銷售價格擴散指數(shù)呈現(xiàn)更強的上漲趨勢，已達到1996年以來的最大值。
　　3．銀行家對物價走勢繼續(xù)看漲，物價預期擴散指數(shù)創(chuàng)歷史新高。超過88.7%的銀行家認為上升態(tài)勢仍將持續(xù)至四季度。本季度物價總體預期指數(shù)、消費品和服務(wù)價格預期指數(shù)及投資品價格預期指數(shù)均再創(chuàng)歷史新高，分別達76.9%、74.0%和78.0%，較二季度分別提高6.0、4.0和7.7個百分點，表明銀行家對未來通貨膨脹的擔憂進一步加劇。
　　（二）采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）止跌回升，購進價格大幅反彈
　　中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理人（PMI）指數(shù)結(jié)束了3個月的持續(xù)回落，開始反彈。8月份制造業(yè)PMI指數(shù)為54，較7月份回升0.7個百分點。
　　在分類指數(shù)中，除積壓訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)低于50%以外，其余各指數(shù)均高于50%，包括生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、購進價格指數(shù)、采購量指數(shù)、新出口訂單指數(shù)等在內(nèi)的各指數(shù)均回升到55%以上。其中，出口訂單指數(shù)由7月份的53.5升至55.2，反映出國外需求基礎(chǔ)依然穩(wěn)固；購進價格指數(shù)8月份升至63.0，較7月份提高了4.1個百分點，反映出上游原材料價格上漲的壓力依然很大，短期內(nèi)難以緩解。從2005年以來PMI的變化趨勢看，PMI從3、4月份高點回落，然后7月份以后回升的規(guī)律性變化非常明顯。
　　二、未來GDP增長趨勢預測
　?。ㄒ唬┤蚪?jīng)濟有望繼續(xù)保持較快增長，但仍存在較大向下風險
　　世界經(jīng)濟仍將較快增長。（1）受"次按"危機影響，美國經(jīng)濟增長將進一步放緩，但美聯(lián)儲降息和及時補充流動性在一定程度上緩解了危機的負面影響，同時，美元走低和其他經(jīng)濟體增長的良好態(tài)勢，將促進美國出口，因此美國經(jīng)濟仍將保持一定增長。（2）歐元區(qū)經(jīng)濟基本面良好，設(shè)備投資強勁增長，私人消費穩(wěn)步提高，預計歐元區(qū)經(jīng)濟將繼續(xù)保持快速增長。（3）日元貶值以及新興市場國家需求旺盛，日本出口增速加快，日本經(jīng)濟持續(xù)向好。（4）新興市場經(jīng)濟國家擁有大量國際儲備，公共部門資產(chǎn)負債狀況良好，宏觀經(jīng)濟管理水平得到改善，受"次按"危機影響較小，同時這些國家內(nèi)需增長強勁，經(jīng)濟仍然充滿活力。
　　全球經(jīng)濟仍然有較大的下行風險：（1）"次按"危機引發(fā)全球金融市場動蕩，對宏觀經(jīng)濟的影響程度尚難以估計;（2）全球通脹壓力加大，食品、能源和原材料等初級產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，勞動力市場趨緊，單位勞動力成本上升，制成品價格也可能回升；（3）全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整成本過高，一方面美國為彌補經(jīng)常賬戶逆差進行融資的難度可能會加大，進而引發(fā)無序調(diào)整，另一方面持續(xù)、嚴重的貿(mào)易失衡可能會引發(fā)日益加劇的貿(mào)易保護主義壓力。
　?。ǘ﹪鴥?nèi)經(jīng)濟形勢展望
　　1．投資存在一定的反彈壓力，預計全年增速為25%－26%。抑制固定資產(chǎn)投資過快增長的因素主要有：（1）土地供應(yīng)沒有大幅增長；（2）資源性產(chǎn)品價格改革的推進，將提高煤、石油、電、水等資源性產(chǎn)品價格，增加投資成本，降低投資回報率，進而抑制投資需求；（3）當前，證券投資回報過高，會對實體經(jīng)濟投資產(chǎn)生一定的抑制作用；（4）新開工項目和計劃總投資比較穩(wěn)定。
　　促進投資快速增長的因素主要有：（1）地方投資沖動仍然較強；（2）企業(yè)利潤增加較多，自有資金增長較快，部分行業(yè)利潤前景較好，激發(fā)了企業(yè)投資的動力；（3）貿(mào)易順差持續(xù)擴大，流動性過剩仍比較突出，整個社會資金比較寬松，商業(yè)銀行受利益驅(qū)動，提供信貸的意愿較強；（4）前段時期自然災害可能對固定資產(chǎn)投資的擴張造成了部分影響，災后重建可能會增加部分投資；（5）物價上漲導致貸款實際利率偏低，較低的資金成本會刺激企業(yè)的投資意愿。
　　綜合上述因素，投資存在一定的反彈壓力，預計全年全社會固定資產(chǎn)投資增速為25－26%。
　　2．實際消費增速有回落的風險，預計全年實際增速在12%左右。由于物價上漲較快，預計社會消費品零售總額仍將保持在較高水平，全年名義增速16%，但實際消費較快增長的勢頭會受到抑制，實際增速約為12%。
　　抑制消費增長的因素主要有：（1）房價加速上漲，擠占消費。盡管今年以來房價呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢，但住房需求仍持續(xù)擴大，商品房銷售額實際增速明顯提高，擠占了部分消費。2007年5月份，商品房銷售額實際增速和社會消費品零售總額實際增速均出現(xiàn)拐點，二者走勢背離非常明顯。未來幾個月，住房需求可能會進一步釋放，出于投資升值和分散風險目的資金仍會不斷進入房地產(chǎn)市場，擠占部分消費。（2）物價上漲和通脹預期會抑制部分農(nóng)村消費。由于農(nóng)村消費的彈性較大，物價上升對農(nóng)村消費的抑制作用明顯。2007年8月,農(nóng)村消費實際增長僅為8.3%，連續(xù)三個月同比漲幅回落。隨著通脹預期的加大，農(nóng)村消費進一步收縮的可能很大。（3）利率水平的提高將抑制消費。為穩(wěn)定通脹預期，央行年內(nèi)已經(jīng)5次調(diào)高利率，增加了居民消費貸款的利息支出。尤其是利用抵押貸款購房的居民，還貸支出會增加較多，這在一定程度上會抑制消費增長。
　　促進消費增長的因素主要有：（1）居民收入水平持續(xù)提高。2007年二季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入7052元，同比增長17.6%，實際增長14.6%；農(nóng)村居民家庭人均現(xiàn)金收入2110.6元，同比增長17.5%，實際增長13.9%。城鎮(zhèn)居民收入實際增長雖略有下降，但仍保持較高水平，且比較穩(wěn)定；得益于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，農(nóng)村居民收入持續(xù)上升。未來幾個月，農(nóng)產(chǎn)品價格將維持高位，農(nóng)村居民收入增長仍有保證，居民收入的實際水平將繼續(xù)提高。（2）消費結(jié)構(gòu)升級帶動消費持續(xù)增長。2007年8月，雖然社會消費品零售總額實際同比增幅較同期下降了1.6個百分點；但金銀珠寶類、汽車類、體育娛樂用品類和家具類等受消費結(jié)構(gòu)升級拉動的產(chǎn)品，銷售額實際同比增速分別達到了49.4%、53.3%、31.4%和27.5%，增幅較上年同期分別上漲了45.8、19.8、11.1和10.3個百分點。消費結(jié)構(gòu)的不斷升級將會是消費增長的持續(xù)推動力。（3）人民幣加速升值也能在一定程度上刺激消費。人民幣升值會減弱國外需求，增加國內(nèi)供給，同時導致進口價格下降，在一定程度上刺激消費。
　　3．出口增速會有所回落，進口增速會略有提高，貿(mào)易順差仍會保持較大規(guī)模，預計出口增速將會有所回落。這是因為：（1）一系列抑制出口的貿(mào)易調(diào)控措施將逐步發(fā)揮作用。2007年6月以來，國家相繼采取加征出口關(guān)稅、取消或降低出口退稅、擴大加工貿(mào)易限制類產(chǎn)品目錄等手段調(diào)控對外貿(mào)易。（2）美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟可能會受到"次按"危機拖累而放緩，導致外部需求減緩。（3）人民幣對美元匯率以及實際有效匯率持續(xù)升值。（4）國內(nèi)勞動力和資源價格持續(xù)上漲，提高生產(chǎn)成本和出口價格，可能會降低出口競爭力。
　　進口增速會略有提高。（1）我國經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長，固定資產(chǎn)投資規(guī)模處于較高水平，對國外能源、原材料的需求依然旺盛。（2）部分商品進口關(guān)稅的降低和人民幣穩(wěn)步升值，對進口的促進作用將逐步體現(xiàn)。
　　預計貿(mào)易順差增速回落，但仍會保持較大規(guī)模。出口增速回落，進口增速提高，預計貿(mào)易順差快速增長的勢頭將會得到遏制。但由于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加工貿(mào)易順差仍然是我國貿(mào)易順差的主要部分，且國內(nèi)儲蓄率仍遠高于消費率，因此預計貿(mào)易順差仍保持較大規(guī)模。預計全年貿(mào)易順差在2500億美元左右。
　?。ㄈ╊A計GDP增長率2007年全年為11.6%，2008年上半年為10.8
　　%在假設(shè)2007年世界經(jīng)濟增長率為4.8%、我國財政支出增長率為12%、利率保持目前水平的前提下，我們對未來我國經(jīng)濟增長和CPI的變動趨勢進行了預測。模型對2007年三、四季度和2008年一、二季度GDP增長率的預測值分別為11.7％、11.5％、10.9％和10.7％，2007年全年和2008年上半年GDP增長率分別為11.6％和10.8％。
　　三、未來價格變動趨勢預測
　　（一）影響未來價格變動的因素
　　1．影響未來價格水平向上的因素
　?。?）國際原油和有色金屬價格有小幅上漲的可能。國際原油價格可能繼續(xù)小幅持續(xù)上漲的原因是：①供求緊張是油價趨勢性上漲的基本原因。目前原油供給增長緩慢，非歐佩克產(chǎn)油國產(chǎn)能已接近峰值，歐佩克剩余產(chǎn)能逐步趨緊；原油需求持續(xù)增長，國際能源機構(gòu)預測2007年全球石油日均需求量將達到8600萬桶，比2006年增加2%，且未來幾年將繼續(xù)增加。②災害性天氣、地緣政治和投機資金炒作也會推動油價上漲。
　　未來國際有色金屬價格將繼續(xù)在高位運行，并有小幅上漲的可能。目前，世界經(jīng)濟增長較快，發(fā)展中國家有色金屬需求依然旺盛，而有色金屬供給能力有限；隨著生態(tài)環(huán)境保護標準日趨嚴格，有色金屬生產(chǎn)費用將會不斷上升。因此，預計未來有色金屬價格將繼續(xù)在高位運行。
　　國際原油和有色金屬價格上漲會帶來CPI、PPI上漲的壓力。
　?。?）食品價格漲勢趨緩，但仍有上漲的壓力。豬肉價格將高位逐步小幅回落。分析飼料、仔豬、生豬與豬肉間的聯(lián)動關(guān)系，建立實證模型進行預測，我們預計豬肉價格從9月份開始將逐步小幅回落。主要理由是：①國家積極采取的補貼生豬養(yǎng)殖，防治疫情，疏通市場流通環(huán)節(jié)等措施逐步顯現(xiàn)成效，豬肉供給逐步增加；②豬肉價格高企和國家的相關(guān)政策進一步提升了農(nóng)戶養(yǎng)豬的積極性，考慮到飼養(yǎng)周期，2－3個月之后豬肉供給將會大幅增加；③"中秋"和"春節(jié)"先后將至，"兩節(jié)"期間的傳統(tǒng)消費會增加豬肉的需求。
　　糧價漲勢不減，未來幾個月將繼續(xù)小幅上升。小麥、稻米、大豆和玉米等主要糧食品種供求仍處于緊平衡狀態(tài)，年內(nèi)各品種價格都存在不同程度的上漲壓力。受國內(nèi)和國際因素影響，今年后幾個月糧食價格將保持小幅上漲趨勢。主要依據(jù)是：①全球糧食總體供小于求，國際糧價持續(xù)走高，帶動國內(nèi)價格上漲；②國內(nèi)市場供求偏緊，推動主要糧食品種價格小幅上升。此外，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格顯示近期糧價將維持走高格局。
　?。?）勞動力成本增速有超過勞動生產(chǎn)率增速的趨勢，單位產(chǎn)出的勞動力成本有所上升，會帶來未來價格上漲的壓力。我國技術(shù)型勞動力短缺，年輕勞動力供給呈下降趨勢，勞動力供求結(jié)構(gòu)性趨緊，加上勞動保障水平和最低工資標準的提高，近期食品等價格上漲導致的生活成本增加，會帶來工資上升的壓力。這些都會使企業(yè)用工成本逐步增加，未來我國勞動力成本逐步上升的趨勢會非常明顯，帶來價格水平上升的壓力。
　?。?）通貨膨脹預期仍然強烈，會對未來價格形成向上壓力。調(diào)查顯示，居民、企業(yè)家和銀行家的通脹預期都較前期有較大的提高，這會影響他們的消費、生產(chǎn)和投資行為，推動未來價格水平上升。
　　2．影響未來價格水平向下的因素
　　GDP增長缺口與GDP平減指數(shù)、CPI的走勢（1991年－2007年上半年） 資料來源：CEIC 人民銀行研究局
　?。?）進出口關(guān)稅和出口退稅政策調(diào)整會對未來價格帶來一定的下行壓力。自2007年6月1日起，我國提高了高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品的出口關(guān)稅，同時對一部分輕工業(yè)產(chǎn)品（多數(shù)為消費品）實施較低進口暫定稅率。6月19日，我國又調(diào)整了出口退稅政策，從7月1日起，取消和降低了部分產(chǎn)品的出口退稅。這些都將使得相應(yīng)產(chǎn)品的出口增長放緩，進口增長加快，國內(nèi)生產(chǎn)資料和消費品供給相應(yīng)增加，競爭程度加劇，給下半年生產(chǎn)資料和消費品價格帶來一定下行的壓力。
　?。?）部分生產(chǎn)資料與消費品的產(chǎn)能過剩會帶來價格下降的壓力。2005年以來，我國制造業(yè)投資基本保持30%以上的高速增長，新增產(chǎn)能不斷形成和釋放，而國內(nèi)需求相對不足，如果外部需求增長放緩，國內(nèi)消費品和部分生產(chǎn)資料產(chǎn)能過剩的狀況會加劇，帶來PPI和CPI下行的壓力。
　　（3）未來GDP增長缺口趨于縮小，有利于緩解價格上漲的壓力。未來GDP增長缺口縮小的趨勢明顯，總需求增長趨緩，價格上漲的壓力將得到一定的緩解。
　　（4）適度從緊的貨幣政策有利于緩解未來價格上漲的壓力。從目前情況看，中央銀行仍面臨較大的基礎(chǔ)貨幣投放壓力。9月4日，央行首次以特別國債為質(zhì)押，進行了100億元的正回購操作，表明特別國債將在流動性回收中發(fā)揮作用。預計未來中央銀行將繼續(xù)搭配使用央票、特別國債等多種政策工具加強流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，緩解價格上漲壓力。
　?。ǘ╊A計CPI 2007年全年為4.6%，2008年上半年為5.0%左右
　　綜合上述因素，未來PPI總體上會存在一定的上行壓力，PPI同比漲幅會有所上升；在糧價不出現(xiàn)較大上漲的情況下，未來CPI上漲壓力會趨緩，CPI同比漲幅會在12月份以后逐步回落。模型對2007年三、四季度和2008年一、二季度CPI同比增長率的預測值分別為6.3％、6.1％、5.5％和4.5％，2007年全年和2008年上半年同比CPI增長率為4.6％和5.0％
　　
信息來源：中國證券報