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　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及由之引發(fā)的資金去杠桿化操作，使得大宗商品價格出現(xiàn)暴跌。

　　在金融危機(jī)的沖擊之下，2008年以來國際大宗商品價格從歷史高點(diǎn)上演集體跳水，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大宗商品市場的本輪調(diào)整還未結(jié)束，2009年的價格將向供需基本面回歸。鑒于各品種的屬性和特點(diǎn)不一，因此深刻把握不同品種的價格運(yùn)行特征是投資獲勝的重要立足點(diǎn)。
　　
　　08關(guān)鍵詞：過山車與去杠桿化
　　
　　2008年7月中旬，國際原油價格觸頂回落宣告大宗商品牛市終結(jié)，商品從"高溢價"開始步入回歸本質(zhì)之旅，特別是國內(nèi)市場，"十一"長假后經(jīng)受了歷史罕見的全線暴跌行情（相關(guān)統(tǒng)計參見12月24日本報A4版）。"過山車"由此毫無疑問地成為08年期貨市場的關(guān)鍵詞。
　　
　　一般而言，與股票、債券等其他資產(chǎn)類別相比，商品具有對沖通脹的能力，屬于通脹保護(hù)型資產(chǎn)，特別是在未預(yù)期通脹發(fā)生時商品表現(xiàn)最好；商品與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)增長期時商品表現(xiàn)突出，但經(jīng)濟(jì)衰退必然會導(dǎo)致商品價格調(diào)整。新湖期貨研究部認(rèn)為，本輪商品價格下跌正好是對前一階段全球經(jīng)濟(jì)從增速放緩到衰退轉(zhuǎn)變的反映。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退程度的進(jìn)一步加劇，通縮風(fēng)險將逐步顯現(xiàn)，商品價格將不可避免地進(jìn)入新一輪下跌通道。
　　
　　"此前商品價格的急跌，基本是由于金融信貸收縮帶來的去杠桿化，下一步可能是全球經(jīng)濟(jì)衰退帶來的進(jìn)一步下跌。"瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬28日在上海舉行的"2008金融報告會"上認(rèn)為，美國、日本、歐洲同步進(jìn)入衰退已經(jīng)不可避免，新興市場國家中一半會因?yàn)樯唐穬r格大跌而經(jīng)濟(jì)陷入困境，另一半則由于出口訂單大跌而增長放緩。
　　
　　如今，美國如何通過各種渠道融資度過這最黑暗的時期成為了各個銀行生存的關(guān)鍵。正因?yàn)槊绹y行業(yè)出現(xiàn)生存危機(jī)的根本原因是高杠桿率下的信用市場突然崩潰造成流動性的突然消失，所以美國銀行業(yè)的復(fù)蘇也將會在去杠桿化進(jìn)程結(jié)束和信用市場的重新正常運(yùn)作后出現(xiàn)。樂觀估計去杠桿化進(jìn)程將在09年下半年完成；而較悲觀的預(yù)期則認(rèn)為將會持續(xù)到2010年。"由于銀行間互不信任，信貸標(biāo)準(zhǔn)被大幅提高，這對經(jīng)濟(jì)帶來的傷害可能更為嚴(yán)重。"陶冬認(rèn)為，大宗商品市場的本輪調(diào)整還未結(jié)束，還需要1-2年時間進(jìn)一步調(diào)整。
　　
　　09關(guān)鍵詞：價格回歸與基本面
　　
　　一般而言，在期貨市場上交易的品種各有其屬性和特點(diǎn)，如WTI原油慣于大起大落，農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品各有差異，因此深刻把握不同品種的價格運(yùn)行特點(diǎn)是投資獲勝的重要立足點(diǎn)。在商品牛市時，資金推動會導(dǎo)致商品價格的持續(xù)上漲，市場會呈現(xiàn)出非理性特征，價格也許會背離基本面。但當(dāng)牛市終結(jié)、且熊市已露端倪時，基本面將成為主導(dǎo)。
　　
　　原油 應(yīng)該說，業(yè)界一直看低原油的思路未變。一方面，原油需求與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的進(jìn)一步惡化，原油需求量將大幅銳減；另一方面，OPEC減產(chǎn)措施能在多大程度上實(shí)行尚存疑問，而即使減產(chǎn)得以嚴(yán)格實(shí)施，由于原油邊際成本也將隨著產(chǎn)量減少而下降，屆時成本價格也難以起到有效的支撐作用。陶冬預(yù)測，油價甚至可能跌向每桶20美元。當(dāng)然，國際政治等各種不可控事件也是決定油價走勢的重要變量。
　　
　　農(nóng)產(chǎn)品 次貸危機(jī)的爆發(fā)令曾經(jīng)熱火朝天的生物能源概念歸于破滅，明年的農(nóng)產(chǎn)品價格無疑將回歸自身的供求格局中來。"經(jīng)濟(jì)危機(jī)襲來，直接導(dǎo)致食用需求、工業(yè)需求下降，農(nóng)產(chǎn)品市場需求狀況難以保持增長勢頭。"新湖期貨研究部認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品市場供給格局將趨于寬松，失去上漲基礎(chǔ)的農(nóng)產(chǎn)品價格將繼續(xù)向成本回歸。其中，大豆可能向上個世紀(jì)70-90年代的價格中樞600美分靠攏（連豆下方目標(biāo)位為2006年的低點(diǎn)2419元）；玉米向70年代以來的價格中樞250美分靠攏（連玉米下方目標(biāo)位為2006年8月份低點(diǎn)1354元）。當(dāng)然，由于農(nóng)產(chǎn)品具備較強(qiáng)的需求剛性，同時還普遍受到政策性支撐，因此其價格難以再現(xiàn)暴跌，明年企穩(wěn)回升的可能性也要大于其它商品。
　　
　　銅 雖然各國政府爭相采取行動來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但目前經(jīng)濟(jì)前景仍然不樂觀，有色金屬消費(fèi)日益減少。CRU預(yù)測，2008年4季度全球銅消費(fèi)同比下滑4%，北美市場今年的銅消費(fèi)會下跌6%。而另一方面，LME銅庫存大幅上升。30日已達(dá)33,7350噸，而在7月初只有12萬噸，增幅181%。盡管國內(nèi)有多家企業(yè)開始減產(chǎn)。但從實(shí)際效用來看，減產(chǎn)無法阻止銅價跌勢。金瑞期貨的年終報告認(rèn)為，09年1-2季度國際銅價可能跌至2500美元甚至更低的水平。
　　
　　黃金 由于黃金獨(dú)特的金融、商品雙重屬性，決定金價走勢的根本性因素是其避險功能的發(fā)揮，諸如美元、油價和利率等具體因素也是由這一根本性功能所決定的。鑒于2009年經(jīng)濟(jì)前景全面回暖的可能性很小，而各國救市過程中源源注入的流動性，已經(jīng)為未來的通脹埋下誘因。再考慮到地緣政治等各種偶發(fā)性因素的刺激，可以認(rèn)為，金價的牛市行情并沒有就此結(jié)束，預(yù)計明年金價將在每盎司750-1200美元間維持震蕩，全年均價則有望達(dá)到900美元左右。

信息來源：中.國.證.券.報