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　　對(duì)于2006年的形勢(shì)，占主導(dǎo)的看法是，總體上會(huì)有一些下滑，但不會(huì)下滑很多。這個(gè)看法比起幾個(gè)月前要樂觀得多，當(dāng)時(shí)不少專家大談通貨緊縮。當(dāng)然，這并不表明現(xiàn)在就沒有人談通貨緊縮了。事實(shí)上目前仍然存在爭(zhēng)論。我的看法是，中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入通貨緊縮。主要有以下七個(gè)理由。

　　第一，開放因素的影響。1)從國際環(huán)境來看，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于明年全球經(jīng)濟(jì)增長包括貿(mào)易增長的估計(jì)都是很高的，甚至比2005年還要好，這是大環(huán)境。2)全球各大央行都在考慮如何防通脹，20國財(cái)長會(huì)議的主題一個(gè)就是反通貨膨脹，美國和歐盟在不斷加息。對(duì)中國來講，特別是對(duì)中國央行來講這也是一個(gè)警示。所以在央行的層面里，他們也是在防通脹。3)以前講全球市場(chǎng)化，只是強(qiáng)調(diào)了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家(包括中國)在供給面的影響，即為全球提供了大量廉價(jià)的商品，因此是在“輸出通縮”。但事實(shí)上，這些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，特別是擁有大量外匯儲(chǔ)備的亞洲國家，在需求上也有巨大的潛力?！爸袊蛩亍痹谶@兩年就體現(xiàn)得非常明顯。比如中國經(jīng)濟(jì)高增長推動(dòng)了全球能源、原材料價(jià)格的大幅上升。4)原油價(jià)格因素，很多權(quán)威機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)2006年油價(jià)仍處在較高水平。

　　第二，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式的影響。從一個(gè)大的判斷來講，注重增長質(zhì)量以后，增長速度就會(huì)降下來，從而帶動(dòng)價(jià)格下降。這在理論上是成立的，但如果具體分析，增長方式轉(zhuǎn)變也有推動(dòng)價(jià)格向上的力量。舉兩個(gè)例子。一個(gè)是針對(duì)當(dāng)前高資源能源消耗以及資源能源利用效率低的情況，政府準(zhǔn)備調(diào)整資源能源價(jià)格。2006年，包括水價(jià)、電價(jià)、燃油稅等已經(jīng)提上議事日程，這會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。另一個(gè)是，中國有大量的外匯儲(chǔ)備，2005年應(yīng)該超八千億美元了。在轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式當(dāng)中有一條就是調(diào)整外匯儲(chǔ)備。外管局提出要“繼續(xù)拓寬外匯儲(chǔ)備投資領(lǐng)域。把儲(chǔ)備運(yùn)用與國家整體發(fā)展戰(zhàn)略、改革開放和宏觀調(diào)控結(jié)合起來”。我的理解是要適當(dāng)減少外匯儲(chǔ)備，用于戰(zhàn)略性投資，比如能源戰(zhàn)略儲(chǔ)備、進(jìn)口高新科技等。外匯儲(chǔ)備的減少意味著擴(kuò)大需求，因此對(duì)價(jià)格是一個(gè)向上的推動(dòng)。

　　第三，維護(hù)金融穩(wěn)定的支出會(huì)形成未來通貨膨脹壓力。中國這么多年來，為化解大量的銀行壞賬以及其他方面的金融不穩(wěn)定因素，付出了很大代價(jià)。從上世紀(jì)90年代中期以來，為處理銀行壞賬，包括救助證券公司(以及未來要救助的保險(xiǎn)公司)，支付了高達(dá)2萬億的金融成本。這包括1.4萬億的央行再貸款(來自《財(cái)經(jīng)》的數(shù)據(jù)，兩次剝離耗1.2萬億再貸款，關(guān)閉金融機(jī)構(gòu)耗資1411億元, 證券公司關(guān)閉耗資數(shù)百億元)，加上對(duì)國有商業(yè)銀行的600億美元外匯注資，以及對(duì)農(nóng)信社發(fā)行的1680億元票據(jù)。因此，盡管截止2005年第3季度，商業(yè)銀行壞賬不到1.3萬億，壞賬率不到9%，但實(shí)際上，這是商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)向中央銀行的一種轉(zhuǎn)移，原來是商業(yè)銀行貸款無法收回，現(xiàn)在變成央行再貸款難以收回，這就是為什么要成立匯達(dá)公司來專門處理央行再貸款的問題。截至2004年底，央行基礎(chǔ)貨幣的余額總計(jì)5.9萬億元，年度新增不過6606億元。共計(jì)2萬多億的金融穩(wěn)定支出已經(jīng)超過基礎(chǔ)貨幣投放的三分之一。將商業(yè)銀行的壞賬轉(zhuǎn)為央行通過再貸款的方式來承擔(dān)，這種做法會(huì)形成未來通貨膨脹壓力。

　　第四，當(dāng)前的周期波動(dòng)不同于10年前。九五時(shí)期(1996-2000)出現(xiàn)的通貨緊縮有其特定原因。一個(gè)是宏觀調(diào)控因素，一個(gè)是外部沖擊因素。90年代的前五年是經(jīng)濟(jì)高漲(92,93年達(dá)到頂峰)，后五年基本上是“軟著陸”；但因調(diào)控過度，可以說是硬著陸。九五時(shí)期的經(jīng)濟(jì)一路下滑顯然與這個(gè)調(diào)控過度有很大關(guān)系。另一個(gè)原因就是這個(gè)時(shí)期出現(xiàn)了外部沖擊，這包括97年的亞洲金融危機(jī)以及2000年IT泡沫的破滅。這些都是有很大負(fù)面影響的。比起九五時(shí)期，十一五時(shí)期有較大不同。首先，在調(diào)控方面，基本上是未雨綢繆有保有壓，這從2003年出現(xiàn)過熱進(jìn)行調(diào)控，但一直到2005年，經(jīng)濟(jì)增長率仍保持在9.5%的穩(wěn)定增長就可以看出來。另外，近期出現(xiàn)所謂投資反彈，也是政府沒有調(diào)控過度的表現(xiàn)。當(dāng)然，這個(gè)力度很難把握，在今后的幾年中對(duì)于調(diào)控當(dāng)局仍然是個(gè)挑戰(zhàn)。其次，在外部環(huán)境方面，盡管也有不確定性，包括油價(jià)、貿(mào)易摩擦以及人民幣升值等因素，但總的來說，“十一五”全球增長態(tài)勢(shì)較好，出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)以及IT泡沫破滅這樣大的負(fù)面沖擊的可能性較小。因此，十一五出現(xiàn)九五時(shí)期的通貨緊縮的可能性也較小。

　　第五，產(chǎn)能過剩是周期性現(xiàn)象，并不必然導(dǎo)致通貨緊縮。首先，產(chǎn)能過剩是一個(gè)周期性的現(xiàn)象，是暫時(shí)的，不必認(rèn)為它像達(dá)摩克利斯之劍一樣一直懸在頭上。那種認(rèn)為只要存在產(chǎn)能過剩就一定會(huì)發(fā)生通貨緊縮的觀點(diǎn)是值得商榷的。畢竟，產(chǎn)能過剩在某種程度上只構(gòu)成通貨緊縮的必要條件(如果從貨幣角度，甚至連必要條件都不是)，而不是充分條件。其次，目前出現(xiàn)產(chǎn)能過剩只是因?yàn)檫@些方面需求暫時(shí)被政府調(diào)控住了，事實(shí)上，就未來增長而言，這方面的需求還大量存在。這就是為什么，在這個(gè)時(shí)候，大量的外國投資者仍要進(jìn)入鋼鐵，汽車行業(yè)，進(jìn)行并購參股等。第三，有人指出大量產(chǎn)能過剩已經(jīng)使得企業(yè)利潤大幅下降，所謂宏觀好，微觀不好，從而陷入通縮。但問題是，目前企業(yè)利潤率的下滑沒有宣稱的那么嚴(yán)重。根據(jù)UBS提供的數(shù)據(jù)，盡管在2003年利潤高峰的基礎(chǔ)上，近兩年企業(yè)利潤都在下滑，但遠(yuǎn)沒有九五時(shí)期通貨緊縮時(shí)那么嚴(yán)重。現(xiàn)在企業(yè)的利潤不過是從暴利到微利。建立在企業(yè)利潤極度下滑基礎(chǔ)上的通縮論也不太能站住腳。當(dāng)然，產(chǎn)能過剩問題仍應(yīng)引起我們的高度關(guān)注。

　　第六，CPI指數(shù)調(diào)整的影響。目前統(tǒng)計(jì)部門在考慮調(diào)整能源、資源，包括服務(wù)業(yè)在整個(gè)CPI指數(shù)構(gòu)成中的權(quán)重。在其它因素不變的情況下，這一權(quán)重的調(diào)整顯然會(huì)推動(dòng)CPI的上漲。

　　第七，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支持。一個(gè)是M2增長率。18%以上的M2增長率，對(duì)于明年而言應(yīng)該不是通縮性的。另一個(gè)是投資增長率。有人講是投資反彈。我的理解是，盡管存在政府控不住情況，但這次投資反彈和政府有限度的調(diào)控政策有關(guān)，即政府并沒有把投資控死，尤其是對(duì)于房地產(chǎn)投資。從另一個(gè)角度講，防止投資反彈的說法也是非常有道理的。因?yàn)榈胤秸耐顿Y沖動(dòng)并沒有根本改變，或者說短期內(nèi)不會(huì)大變，這一體制因素?zé)o疑是推動(dòng)未來經(jīng)濟(jì)過熱的重要力量。就未來而言，2007-2008年是十一五規(guī)劃的中期、面臨黨政換屆，以及奧運(yùn)因素，都會(huì)引起投資沖動(dòng)，從而注意防止2007-2008年的經(jīng)濟(jì)過熱是避免大起大落的關(guān)鍵。

　　(本文作者為中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀室主任，研究員)