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　　毛利率并不能準(zhǔn)確表達(dá)公司整體質(zhì)量，但它是觀察公司產(chǎn)品競爭力及產(chǎn)業(yè)方向最好的測量數(shù)據(jù) 91.52%與-46.48％:破譯毛利率密碼

　?。梗保担玻ヅc－４６．４８％。


　　你會相信嗎？這是“２００５年度公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)報(bào)告”發(fā)現(xiàn)的最為吃驚的數(shù)據(jù)之一，前者是東方賓館去年的毛利率，后者是GＳＴ環(huán)球的毛利率。相間距離恍若南極北極。


　　我們發(fā)現(xiàn)，去年毛利率前１０名中最低的是錦江酒店７２.７８％，而毛利率最低的１０名中最高的鑫茂科技僅－３.１３％。最值得關(guān)注的是，前10名在二級市場股價(jià)大多得到了體現(xiàn)，而毛利率最落后的十名，股價(jià)多在低處徘徊。


　　我們并不認(rèn)為毛利率能準(zhǔn)確表達(dá)一個公司整體質(zhì)量，但我們堅(jiān)持認(rèn)為它是觀察公司產(chǎn)品競爭力及產(chǎn)業(yè)方向最好的測量數(shù)據(jù)。我們感到遺憾的是，這一數(shù)據(jù)并沒被投資市場廣泛重視。


　?。梗梗ヅc－７％，１７％與－５％


　　沿著我們設(shè)定的破譯通道，一直往前走，一個一個的驚訝在不斷地跳將出來。假如你與我們一道，你一定會與我們一樣驚訝：“我的天，是這樣嗎？”


　　的確如此。不信，再請看：９９％與－７％，１７％與－５％。這是至２００６年４月２１日已發(fā)布年報(bào)的１０００多家公司２００４年和２００５年收入及毛利率比較后，得出的數(shù)據(jù)中最醒目的兩組。


　　 ９９％：是紡織行業(yè)總收入同比增長幅度，遠(yuǎn)高于其他任何一個行業(yè)擴(kuò)張速度，然而其毛利率水平下降了７％。


　　１５％：是房地產(chǎn)業(yè)平均毛利率增幅，但讓人意想不到的是，房地產(chǎn)業(yè)不僅是２１個行業(yè)中唯一一個平均毛利率出現(xiàn)正向增長的行業(yè)，更是２１個行業(yè)中唯一一個總收入出現(xiàn)下滑的行業(yè)，降幅為５％。


　　如此大的差異從何而來，難道真的是因?yàn)榉孔釉缴w越少才導(dǎo)致現(xiàn)今房價(jià)的節(jié)節(jié)攀升？又或是眾多行業(yè)都陷入了以效益換規(guī)模的困局？未必如此。


　　從２００１年的２６．６３％到２００５年的３５．０５％，房地產(chǎn)業(yè)的平均毛利率連續(xù)增加了近１０個百分點(diǎn)，而同樣是這五年間，紡織業(yè)上市公司的平均毛利率從１９．８％下降到了１６．４９％，這種持續(xù)的上升和下降，在眾多行業(yè)中顯得極為突出。


　　如果說房價(jià)的漲幅高于土地成本、建筑成本的上漲是房地產(chǎn)業(yè)毛利率提高的直接原因，這種提高也不勻速。從２００１年到２００４年，它沿著一根相對平緩的曲線上升，２００４年到２００５年上升的幅度則突然加大。


　　房地產(chǎn)業(yè)毛利率的這種上升仍將繼續(xù)嗎？有學(xué)者試圖通過行業(yè)周期發(fā)展加以判斷。然而，房地產(chǎn)在不同的國家和地區(qū)周期波動長短并不相同：美國房地產(chǎn)業(yè)１８年到２０年為一個周期，英國日本大約是１０年左右，中國香港七、八年為一個周期。


　　而實(shí)際上，中國住房商業(yè)化市場化是在１９９８年才全面鋪開，至今不過８年，恐怕還難以形成系統(tǒng)的周期理論。
　　上升的似乎仍將保持，而下降在短期內(nèi)恐怕也難以扭轉(zhuǎn)。紡織行業(yè)毛利率的持續(xù)下滑是勞動密集型行業(yè)發(fā)展進(jìn)入高度成熟期后的必然規(guī)律，其總收入近一倍的增長，則主要受益于中國加入ＷＴＯ后紡織品出口額度的放寬，但這種放寬可謂荊棘叢生。


　　今日中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展重復(fù)著發(fā)達(dá)國家經(jīng)歷過的路線，紡織業(yè)已不再是我們發(fā)展的導(dǎo)向，但由于極低的行業(yè)壁壘，可預(yù)見，只要中國的廉價(jià)勞動力和資源成本優(yōu)勢依然存在，該行業(yè)毛利率下滑的趨勢就將延續(xù)，直至穩(wěn)定在社會平均水平附近，與之相類似的還有建筑業(yè)。


　　品牌對毛利率的影響超越一切


　　不論行業(yè)的毛利率以怎樣一種方向發(fā)展，優(yōu)秀的企業(yè)都能脫穎而出。


　　房地產(chǎn)業(yè)收入的同比下降，反襯的是萬科的異軍突起。從２００４年到２００５年，萬科在同樣本行業(yè)總收入中所占比例由１９．９％提高到了２６．７％，而與此同時，該行業(yè)收入前五位公司收入之和占行業(yè)總收入的比例僅由４８．９％提高到５０．９％，萬科與其他地產(chǎn)龍頭企業(yè)的距離正在拉大。


　　同時，萬科樹立了一個更快才能更強(qiáng)的典范。２００１年，萬科房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率低于行業(yè)平均水平近４個百分點(diǎn)，而就在這一年，其剝離了零售業(yè)務(wù)，成為一家專業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)商。此后三年間，其毛利率提升速度一直高于行業(yè)平均值，沿著一條更為陡峭的曲線上升。


　　紡織行業(yè)總體盈利情況雖較差，但優(yōu)秀的企業(yè)依然存在，七匹狼就是其中之一。


　　七匹狼立名于男式茄克領(lǐng)域，后逐步擴(kuò)大到男式休閑裝。公司銷售以商場專柜結(jié)合自建專賣店的形式，并且有意于逐步加大后者比重。因此，七匹狼近幾年品牌認(rèn)知度增長較快，２００５年公司的綜合毛利率達(dá)到了３５％，在行業(yè)內(nèi)僅次于雅戈?duì)柕模常罚?，不過需注意雅戈?duì)栠€存在相當(dāng)一部分的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。無論如何，這兩家品牌男裝所獲得的毛利率都是遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。


　　在更深遠(yuǎn)的程度上，品牌對毛利率的影響超越了其他一切因素，甚至技術(shù)、管理、資源等等，一個企業(yè)毛利率持續(xù)上升就是一個品牌成長的故事。


　　中國公司毛利率趨近國際


　　一季度，我國乘用車生產(chǎn)１２７萬輛，銷售１２５萬輛，同比增長均超過５０％。


　　上述數(shù)據(jù)讓經(jīng)歷了２００５年漫漫寒冬的汽車生產(chǎn)廠商們歡欣鼓舞。汽車業(yè)這一轉(zhuǎn)折的背后，含蓋的是整個制造業(yè)發(fā)展的波瀾起伏。


　　相較于房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)上升和紡織業(yè)的連續(xù)下降，更多的行業(yè)五年來的毛利率變化呈現(xiàn)的是一種周期波動態(tài)勢。亞洲金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境逐步復(fù)蘇并在２００２年達(dá)到周期頂點(diǎn)，多數(shù)行業(yè)的平均毛利率也在當(dāng)年升至一個高點(diǎn)，此后在周期上升和頂點(diǎn)階段過度擴(kuò)張的產(chǎn)能開始釋放，同時仍有資本大量涌入，行業(yè)平均利潤率水平被逐年拉低。而目前已有跡象表明，２００６年國內(nèi)部分行業(yè)或其所屬細(xì)分行業(yè)，景氣度有望回升，這其中就包括制造業(yè)。


　　從長期看，只有自主創(chuàng)新才是制造業(yè)發(fā)展高端產(chǎn)品獲取超額利潤的源泉。不過，現(xiàn)階段由于全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的大趨勢，通過并購延長產(chǎn)業(yè)鏈，主動承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也將是該類企業(yè)提高盈利能力的重要途徑。


　　與之類似的還有電子業(yè)，國際整體產(chǎn)能已逐步從歐美、臺灣等地向中國大陸轉(zhuǎn)移。從該行業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)品覆銅板（ＣＣＬ）生產(chǎn)廠商的情況看，２００５年大中華地區(qū)產(chǎn)能已占全球產(chǎn)能的６０％以上，生益科技在地區(qū)內(nèi)產(chǎn)能僅略低于臺灣南亞和香港建韜，其去年第四季度的毛利率回升至１５％，而今年一季度的產(chǎn)品價(jià)格已確保毛利率的進(jìn)一步提升。該行業(yè)景氣度的恢復(fù)已然確立。


　　加入ＷＴＯ五年，中國外貿(mào)依存度從２００１年的４４％增長到２００５年的６３％，機(jī)械產(chǎn)品、電子產(chǎn)品占出口比例逐年提高，這些行業(yè)的周期波動不再僅僅受國內(nèi)市場所左右，更將融入到整個世界的周期波動中，而中國巨大的消費(fèi)市場又將反作用于全球整個行業(yè)。中國從來沒有像這一刻，與世界如此貼近。

信息來源：證券時報(bào)