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　　大宗商品價格將繼續(xù)下跌
　　正如供求基本面的變化加上資金流入、美元貶值等因素促成了上輪歷史上最大的牛市一樣，全球經(jīng)濟衰退導致大宗商品需求減緩，加上目前政治經(jīng)濟環(huán)境的不利，將導致上輪商品牛市的結束，因此全球大宗商品價格階段性拐點已經(jīng)出現(xiàn)。
　　全球經(jīng)濟增速放緩
　　從2007年9月的次貸危機嚴重打擊了美國經(jīng)濟，歐洲、日本以及其他新興國家等在危機的傳導機制下發(fā)展速度均出現(xiàn)了不同程度的放緩，影響了全球商品特別是能源、工業(yè)品的需求。
　　次貸危機重創(chuàng)美國經(jīng)濟。目前美國經(jīng)濟形勢不容樂觀。7月美國2家大型房貸公司又出現(xiàn)大幅虧損，另外1家銀行破產(chǎn)，使得次貸危機對美經(jīng)濟形成了新一波的沖擊。同時令股市下跌，經(jīng)濟前景暗淡。從就業(yè)、消費與工業(yè)生產(chǎn)的情況分析，目前仍處于衰退的邊緣。加上高油價導致的通貨膨脹壓力加大，進一步使用寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟的余地不大，而伊拉克戰(zhàn)爭導致的財政赤字擴大，也限制了財政政策的可能性，因此，預計美國經(jīng)濟年內仍將徘徊在衰退邊緣。
　　歐洲經(jīng)濟受到拖累。美國次貸危機導致的經(jīng)濟疲弱以及高通脹逐漸傳導至歐洲等地區(qū)。英法德三國的工業(yè)生產(chǎn)在今年以來快速下降。特別是二季度以來，德國工業(yè)生產(chǎn)快速下降；而法國、英國工業(yè)生產(chǎn)同時進入負增長時期，表明在美國經(jīng)濟下滑半年以后，歐洲經(jīng)濟也開始進入下降期。
　　在工業(yè)生產(chǎn)快速下滑的同時，英法德三國消費情況不佳。法德消費半年以來一直增長乏力，而英國6月份零售銷售月率以1986年以來最快的速度下降，降幅達到3.9%。在全球高油價與物價上漲壓力下，消費信心受到抑制。歐元區(qū)7月服務業(yè)和制造業(yè)活動指數(shù)加速下滑，商業(yè)預期指數(shù)降至1998年以來的最低水平。歐元區(qū)7月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)降至46.9，為2001年來最低水平；新訂單指數(shù)也處于7年最低點，表明該指數(shù)不可能很快上升。歐元區(qū)7月RBS/Markit服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至5年最低48.3，6月該指數(shù)為49.1；歐元區(qū)7月RBS/Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)跌至47.5，6月為49.2；經(jīng)濟學家預期為48.7；指數(shù)低于50表明經(jīng)濟處于萎縮狀態(tài)。
　　新興經(jīng)濟體受影響。新興經(jīng)濟體中的印度、俄羅斯通脹水平超過了10%，不得已采取了加息等緊縮措施。更為重要的是中國經(jīng)濟回落、消費疲軟的影響正在顯現(xiàn)。7月份的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.4%，這是自2005年1月以來PMI指數(shù)首次回落到50%以下，而制造業(yè)是大宗商品需求的主要行業(yè)，中國的需求對全球大宗商品市場至關重要。
　　供求關系出現(xiàn)重要變化
　　隨著大宗商品價格的暴漲，相關資本開支的增加已持續(xù)很長一段時間，這將帶來供給的增加；而全球經(jīng)濟經(jīng)歷2002以來長達5年多的黃金增長期以后，次貸危機的影響將導致美歐經(jīng)濟放緩與新興經(jīng)濟體經(jīng)濟調整，進而抑制需求。在供給增加與需求放緩的大背景下，大宗商品牛市的經(jīng)濟基礎已經(jīng)不在。
　　以石油為例，隨著有關勘探與開采資本開支的大幅增加，石油的供求關系將在今年開始逆轉。2006年全球石油總供給為311.76億桶,全球石油總需求為309.30億桶,供大于求2.46億桶。2007年全球石油總供給為311.47億桶,全球石油總需求為312.75億桶,出現(xiàn)了1.28億桶的供需缺口。但2008年目前情況看全球每天供應已經(jīng)大于需求51.6萬桶。然而對于OPEC和俄羅斯而言，每天增加100萬桶來說是非常容易的，因此，原油的供求狀況未來可以說是基本平衡，小幅過剩。
　　總之，在經(jīng)濟增長放緩和油價大幅上漲的共同作用下，全球石油需求下降，在技術進步及勘探支出增長的情況下，全球石油供給增加，目前全球原油供給基本平衡，進一步向上操縱油價變得越來越困難。
　　再看銅，中國的銅需求已經(jīng)占到全球的約1/4，中國需求是上輪牛市得以延續(xù)的最重要原因。但為了抵御通脹，2007年以來中國政府采取了多種宏觀調控措施，這使得宏觀經(jīng)濟開始降溫以及下游企業(yè)對銅的采購意愿受到很大影響。2008年1-6月，中國的銅表觀消費增速只有約3%，較2007年30%以上的增速大幅回落；最新的中國PMI指數(shù)顯示中國的制造業(yè)景氣度大幅下滑。所以我們判斷中國的銅需求將恢復到一個合理增長水平，預計2008年中國銅需求的增速約為8%。就西方國家而言，其銅消費的50%用于房地產(chǎn)市場。但受美國次債危機的影響，美國、歐洲、日本的房地產(chǎn)市場遭受重創(chuàng)，新屋開工面積已經(jīng)較長時間維持負增長，房地產(chǎn)市場的低迷嚴重拖累國外銅需求，我們認為發(fā)達國家的房地產(chǎn)時間短時間內恢復景氣的可能性較低，我們判斷中國外的市場銅消費難以增長。
　　另一方面，長達6年的牛市及豐厚的利潤預期，牛市后投入到銅礦開采領域的資金開始發(fā)揮效應，2007年開始新增的銅礦產(chǎn)能已開始增加，估計2008、2009年的新增銅礦產(chǎn)能都在100萬噸左右，增幅達到5%以上。不過，雖然新增產(chǎn)能較多，但我們仍認為銅的供應難以實現(xiàn)大幅增長。主要原因是銅礦供應的集中度較高（前5大廠商占比50%以上）、銅礦品位的下降以及成本的上升都使得銅礦供應的損失量維持高水平（實際產(chǎn)量與計劃產(chǎn)量的差額）。我們認為未來兩年的銅供應有望實現(xiàn)約3%-4%的穩(wěn)定增長。
　
信息來源：中國證券報 銀河證券