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　　對近期全球宏觀經(jīng)濟(jì)及各商品走勢淺析
　　近期，國際大宗商品價格普遍暴跌，原油、黃金大幅下挫，同時金屬、農(nóng)產(chǎn)品價格短期內(nèi)跌幅也較為罕見。洶涌的跌勢逐漸動搖了市場對于后市商品是否還能保持牛市運(yùn)行的信心。那么，幾年來形成的商品大牛市真的就這樣結(jié)束了嗎？下面我們將通過對于市場宏觀運(yùn)行環(huán)境，以及各個商品自身影響因素等方面的分析，簡述未來整個市場的運(yùn)行趨勢，以及各商品自身所具有的特點(diǎn)。

　　近期宏觀經(jīng)濟(jì)及市場變化：

　　對于前期因美國次級債危機(jī)所引起的經(jīng)濟(jì)動蕩，目前仍不樂觀。近期美國2家大型房貸公司又出現(xiàn)大幅虧損，另外1家銀行破產(chǎn)，使得次貸危機(jī)對美經(jīng)濟(jì)形成了新一波的沖擊。同時令股市下跌，經(jīng)濟(jì)前景暗淡。美國房地產(chǎn)市場的低迷局面短期內(nèi)應(yīng)還會繼續(xù)，而美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)疲弱以及高通脹逐漸傳導(dǎo)至歐洲等全球其他國家。歐洲央行(European Central Bank)行長特里謝(Jean-Claude Trichet)近期意外地警告稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重下行風(fēng)險。

　　特里謝的講話降低了市場對于歐洲央行短期內(nèi)加息的預(yù)期，同時，市場預(yù)期歐洲央行甚至?xí)紤]降息以刺激經(jīng)濟(jì)。稍早時候，美國財政部長保爾森表示，強(qiáng)勢美元對美國利益至關(guān)重要。他并稱，美國經(jīng)濟(jì)的潛在實(shí)力和旨在鼓舞人心的政策都會在匯市當(dāng)中得到反映。而美聯(lián)儲主席伯南克7月初時候在國會作證時有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險和通脹風(fēng)險均在上升的言論正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。隨即美聯(lián)儲在8月5日的政策制定會議上決定維持基準(zhǔn)利率2％不變。同時，市場預(yù)計美國將在今年下半年至少加息一次。而近期美國最新就業(yè)數(shù)據(jù)不像經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前擔(dān)心的那么糟糕，同時全國制造業(yè)活動保持穩(wěn)定。

　　這樣一來，盡管美國金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)仍然脆弱，但由于全球其他經(jīng)濟(jì)體似乎也將遭受同樣的沖擊，甚至可能出現(xiàn)更加糟糕的情況。同時美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，但好于預(yù)期。在這些因素的共同作用下，美元自7月中旬開始持續(xù)反彈。截至8月11日，美元指數(shù)短期內(nèi)快速升至自今年2月份以來的最高位。這一過程極大地壓制了之前存在于商品市場中的多頭投機(jī)資金，以及之前因美元貶值轉(zhuǎn)而買入商品保值的資金，令這些資金開始撤離商品市場，從而打壓了商品期價。

　　這一過程加速了商品價格的下跌速度，而商品價格的下跌使得通脹預(yù)期減弱，進(jìn)而更加刺激了美元的漲勢。同時，美國商品期貨交易委員會(CFTC)宣布，將對包括原油期貨市場在內(nèi)的幾乎所有市場展開全面調(diào)查，以搞清是否存在被操縱的現(xiàn)象。8月6日，美國期貨的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布消息說，在調(diào)查石油期貨價格是否被投機(jī)客操縱的調(diào)查中，有重大發(fā)現(xiàn)--一家“超級”石油投機(jī)交易商，總共持有高達(dá)3.2億桶的巨額原油期貨頭寸，相當(dāng)于近5000萬噸原油。之前該交易商是以“行業(yè)交易商”(commercial trader)的身份進(jìn)行交易。因此，之前CFTC統(tǒng)計的“非行業(yè)交易商”(non-commercial trader)--也就是投機(jī)頭寸統(tǒng)計里面并未能顯示出如此之大的投機(jī)存在。而這次原油市場中的“超級投機(jī)客”被爆出，不僅影響原油市場，同時也給予存在于其他商品中的投機(jī)多頭以沉重的打擊。所以近一段時間以來，市場內(nèi)的投機(jī)多頭頭寸紛紛減倉離場，NYMEX原油市場中的投機(jī)凈頭寸更是減至凈空狀態(tài)。

　　因此，可以說美元的連續(xù)大幅反彈，加之CFTC對于市場投機(jī)行為的打擊，使得之前商品價格大幅攀升過程中存在的投機(jī)泡沫被刺破，短期內(nèi)造成了期價加速大幅下跌的現(xiàn)象。由于不同種類的商品之前上漲所形成的投機(jī)溢價不同，所以這次多頭資金的撤出對于商品價格的影響程度各不相同。當(dāng)然，本輪的下跌亦不是完全由投機(jī)泡沫破裂所致。所以，接下來我們將在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場變化大背景下，就各不同商品的影響因素分別進(jìn)行描述。

　　原油：

　　前期地緣政治危機(jī)、美元下跌等因素再次推升原油價格升至每桶147美元以上的新紀(jì)錄高點(diǎn)。但同時，美國次貸危機(jī)對美經(jīng)濟(jì)形成新一波的沖擊，令股市下跌，經(jīng)濟(jì)前景暗淡。過高的油價開始真正滴抑制市場需求。前期東南亞各國紛紛取消或減少成品油補(bǔ)貼，中國亦大幅提高了成品油價格，同時，歐美等發(fā)達(dá)國家也有組織地展開了抵制高油價活動。

　　另外，如前所述，在CFTC嚴(yán)查市場投機(jī)行為以及美元連續(xù)反彈的情況下，近期NYMEX原油市場中的投機(jī)多頭頭寸大幅減少，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈空。這一轉(zhuǎn)變不但大幅削弱了油價上漲的動力，而且增加了價格的下行要求。令目前的油價對于利多信息反應(yīng)遲滯，而對利空卻反應(yīng)迅速。同時，美國參議院民主黨議員于7月下旬投票批準(zhǔn)旨在抑制能源市場上投機(jī)活動的一項立法列入議程。這項立法要求美國商品期貨交易委員會限制原油和天然氣期貨市場上的投機(jī)性交易，還要求能源市場提供更多報告以防止操縱市場行為的發(fā)生。另外，繼布什總統(tǒng)要求美國國會通過開采近海石油決議之后，民主黨候選人奧巴馬也表示，未來或采取釋放戰(zhàn)略石油儲備的手段以壓低油價。這意味著下半年美國大選臨近，共和黨和民主黨正在像我們之前預(yù)期的那樣出臺一些壓低油價的政策以吸引選票。

　　但高油價是否就此破滅我們還不能過早的下定論，因為市場上還存在很多諸如伊朗、尼日利亞等地緣政治的不穩(wěn)定因素。且近期俄羅斯和格魯吉亞之間的戰(zhàn)事正在升級。另外，全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度也決定著油價回調(diào)的幅度。同時，6－10月是大西洋颶風(fēng)季節(jié)，而前期油價突破50、70美元等重要關(guān)口都和颶風(fēng)的破壞有關(guān)。再加之全球范圍內(nèi)對于原油的需求還是呈現(xiàn)出比較強(qiáng)的剛性的。在近期油價回落至120美元后，美國汽油消費(fèi)開始出現(xiàn)回升的跡象。因此，可以說之前存在于原油市場中的投機(jī)溢價泡沫已經(jīng)破裂，目前的油價正在回歸基本面過程中。不過由于原油作為戰(zhàn)略物資的特殊性，加之美國經(jīng)濟(jì)疲弱，美元連續(xù)走強(qiáng)可能較小等原因，預(yù)計原油價格在一定時期內(nèi)還將高位運(yùn)行。目前油價跌倒110美元附近將遇到較強(qiáng)支撐，短期下破100美元關(guān)口并不容易，因此，后市寬幅振蕩的可能較大。

　　黃金：

　　伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的每況愈下以及油價自高位的大幅回落，商品市場展開了深幅下跌。美元連續(xù)走出上攻行情，金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品走出不同程度的回落，金價在美元反彈4%幅度的情況下，近期加速下行跌幅達(dá)到8%以上。主要原因是由于美國以外央行的側(cè)重點(diǎn)開始從通脹上行風(fēng)險偏移至經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。在此大背景下，包括歐盟在內(nèi)的國家的利率前景受到質(zhì)疑。受美國與主要經(jīng)濟(jì)體息差縮窄的預(yù)期與油價回落提振，美元兌其他主要貨幣全線飆升，連續(xù)突破多個重大阻力位或整數(shù)關(guān)口后扶搖直上，頗有一改多年頹勢的氣魄。伴隨著經(jīng)濟(jì)的加速降溫或下滑以及油價的回落，在美聯(lián)儲暫停降息之際，其他主要經(jīng)濟(jì)體的抗通脹戰(zhàn)線發(fā)生偏移，關(guān)注焦點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)下行甚至是衰退的風(fēng)險。

　　歐洲央行(European Central Bank)行長特里謝(Jean-Claude Trichet)上周四意外地警告稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重下行風(fēng)險。特里謝的講話降低了市場對于歐洲央行短期內(nèi)加息的預(yù)期，同時，歐洲央行甚至可能考慮降息，也就是從上周四開始，美元開始加速上行。盡管美國金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)仍然脆弱，但由于全球其他經(jīng)濟(jì)體似乎也將遭受同樣的沖擊，甚至可能出現(xiàn)更加糟糕的情況，這將令這些國家的貨幣走軟。而且，歐元和其它貨幣近期的技術(shù)面已經(jīng)快速惡化，有可能進(jìn)一步下跌。上周的強(qiáng)勁走勢暗示美元已最終扭轉(zhuǎn)多年來的跌勢。

　　但是對于次級債的危機(jī)，目前仍不能盲目樂觀，美國房地產(chǎn)市場的低迷不會迅速結(jié)束，但是全球經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)成為定局，對于經(jīng)濟(jì)的不確定存在，但可以確定的是由于發(fā)展中國家勞動力成本的不斷提高，以及能源、糧食供給的不確定性長期存在，溫和通脹在較長時間內(nèi)仍然會存在，支撐商品價格的基礎(chǔ)還未動搖，只要全球經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的波動及衰退，黃金牛市仍可延續(xù)。

　　銅、鋁、鋅：

　　進(jìn)入2008年7月份以來LME銅價位區(qū)間一直處于震蕩尋底狀態(tài)，主要原因是由于預(yù)期美國基準(zhǔn)利率水平未來升息的可能性加大，美元將改變?nèi)鮿轄顟B(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致大宗商品價格全線回落，同時美國經(jīng)濟(jì)低迷，及中國實(shí)施從緊貨幣和財政政策也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)軟著陸，這些都使得市場處于轉(zhuǎn)勢的邊緣。與此同時倫敦銅庫存開始增加直接造成了倫敦銅現(xiàn)貨強(qiáng)升水大幅縮小，但上海銅庫存仍持續(xù)減少，且三大交易所的顯性庫存只有19萬噸左右，仍屬于低庫存范疇。雖然從目前系統(tǒng)市場特征來看，銅市場形態(tài)處于矛盾狀態(tài)，既有轉(zhuǎn)折窗口的特征，又仍具有部分牛市特征，但明顯已經(jīng)形成了下跌動能，這種下跌力量可能已經(jīng)具有突破整體市場幾年來已經(jīng)形成的長期支撐線的潛能。也既是，銅仍具有某些牛市特征，但上漲壓力已經(jīng)逐漸增大，開始失去持續(xù)上漲的動能，特別是關(guān)鍵的牛市特征正在喪失，銅市的運(yùn)行到了重要的轉(zhuǎn)折期窗口，如果7400一線被有效擊穿的話，我們需要重新審視市場。

　　中國的需求力量是銅牛市存在的重要基礎(chǔ)，目前銅市場進(jìn)口貿(mào)易條件和現(xiàn)實(shí)都無法證實(shí)中國需求力量的存在，只有市場下跌到一定程度，中國需求力量才能重新顯現(xiàn)，到時，我們才能重新審視中國需求力量是否發(fā)生了質(zhì)變，如果未發(fā)生質(zhì)變，則牛市繼續(xù)存在成立的基礎(chǔ)；反之，市場逆轉(zhuǎn)。而市場下跌到的“一定程度”，我結(jié)合進(jìn)口貿(mào)易條件和技術(shù)層面進(jìn)行測算，7400美圓是最小實(shí)現(xiàn)值(滬銅滯跌是重要前提)。

　　同時，全球宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期將繼續(xù)壓制鋁價。鋁供大于求的局面沒有改觀，對鋁價不利。中國氧化鋁繼續(xù)過剩，電力緊張仍將延續(xù)?？傮w上，宏觀經(jīng)濟(jì)前景黯淡和供大于求的局面將繼續(xù)壓制鋁價，不過目前鋁價有望得到成本方面的支撐，整體上鋁維持弱勢整理的可能較大。雖然目前滬鋁價已經(jīng)接近成本價(18500元/噸左右)，但是隨著中國鋁業(yè)不斷下調(diào)氧化鋁價格，以及原油等能源價格不斷下滑，滬鋁成本價未來存在下調(diào)的可能性，所以短期不排除鋁價下破成本價的可能性，市場將持續(xù)弱勢。

　　滬鋅近期連續(xù)下破15000、14000元整數(shù)關(guān)口，除供應(yīng)充裕外，整體經(jīng)濟(jì)的低迷仍然無法提振鋅短期需求，待奧運(yùn)會后中國需求的力度能否提振，成為鋅價主要動力來源。中國鋅產(chǎn)能的肆意擴(kuò)大已經(jīng)使多數(shù)中小企業(yè)面臨生產(chǎn)成本危機(jī)，弱勢鋅價下，競爭實(shí)力弱的中小企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉或被兼并的風(fēng)險，也許只有到那時，鋅價才會真正見底。技術(shù)上看整體技術(shù)分析保持看空，近期延長的盤整形態(tài)確認(rèn)完成，主要的下跌周期看來已經(jīng)重啟。預(yù)計鋅價將邁向13100/13300元，然后是12200/12400元，反彈可能劇烈，但只是短期調(diào)整。強(qiáng)勁的阻力在14400/14500元，然后是14900/15100元，只有重新突破此區(qū)域才能緩解目前的下跌壓力，并重返之前的區(qū)間形態(tài)。預(yù)計鋅價仍將延續(xù)弱勢，未來底部區(qū)域仍將繼續(xù)探明，重心下移。

　　總之，雖然原油及各大宗商品最近大幅下跌，且美元大幅上漲，但由于美國及全球利率水平仍較低，對于基礎(chǔ)金屬，還無法判斷牛市是否已經(jīng)結(jié)束，可以肯定的是，市場確實(shí)到了重要的轉(zhuǎn)折期窗口，但這一窗口是否能從此打開，還需要進(jìn)一步觀察。

　　天然橡膠：

　　近期國際原油價格沖高回落，尤其是從7月中旬開始的快速下跌極大地打擊了天膠市場的多頭人氣。而從市場供應(yīng)來看，本月東南亞主產(chǎn)區(qū)天氣改善，產(chǎn)量逐步恢復(fù)，慢慢接近以往同期正常水平，令現(xiàn)貨價格出現(xiàn)松動。因目前處于全球最大產(chǎn)膠國－泰國一年中最高產(chǎn)的季節(jié)。就目前情況來看，后期主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加。但目前臺風(fēng)季節(jié)來臨，可能泰國、馬年西亞及國內(nèi)的割膠總量還會受到一定影響，進(jìn)而對現(xiàn)貨價格形成一定支撐。

　　另外，受到近期美國經(jīng)濟(jì)下滑，以及高油價的影響，全球新車銷售放緩，對全球經(jīng)濟(jì)成長前景日益悲觀的預(yù)期仍在蔓延。同時，上半年中國汽車產(chǎn)銷同比亦出現(xiàn)下滑，輪胎出口同比下降。在奧運(yùn)前期，中國商家進(jìn)行了集中采購，因此料短期內(nèi)中國不會進(jìn)行更多的采購活動。再加上目前處于行業(yè)淡季，預(yù)計需求會出現(xiàn)一定抑制。

　　原油價格在前期油價大幅回落后，短期內(nèi)繼續(xù)快速下跌的可能性正在下降。料逐漸走穩(wěn)的油價會減少前期大幅下跌過程中對天膠以及其他商品的壓制力。而合成膠市場目前多空交織，但受原材料的高位支撐，價格料會延續(xù)較高水平，成為天然橡膠價格的支撐因素。而目前市場庫存出現(xiàn)止跌反彈的趨勢，將對近期行情壓制較為明顯。但總量仍較小。從近日情況來看，近月合約持倉開始出現(xiàn)松動，逼倉可能性正在下降。而前期買近拋遠(yuǎn)的操作已令809和811合約價差達(dá)到近-4000元/噸的水平。因811月合約前期已經(jīng)預(yù)先回落的較多，從與合成膠以及天膠現(xiàn)貨差價來看，雖然9月合約的松動短期會再次拉低11月合約價格。但即便下跌，預(yù)計811后期也會逐漸抗跌。而近期膠價的大幅下跌還并不能表明其牛市已經(jīng)結(jié)束，還要看后市在價格較低水平時的市場需求狀況。

　　LLDPE：

　　隨著7月11日紐約油價創(chuàng)歷史新高每桶147.27美元以后，國際原油期貨市場經(jīng)歷了有史以來最為慘烈的下跌行情，截至8月11日，國際油價已經(jīng)回落至114.5美元附近，跌幅逾22%。隨著國際原油價格的持續(xù)下滑以及美元的連續(xù)反彈，商品市場整體跌聲一片，作為原油的衍生品，LLDPE更是“受傷”最深，因原油市場的走勢直接影響到LLDPE的生產(chǎn)成本。此外，國際油價的大跌使LLDPE市場心理備受打擊，在下游消費(fèi)不濟(jì)和原油暴跌雙重利空的重棒打壓下，連塑料期貨此間追隨國際原油期貨市場自15030元最高價跌落至12375元，下跌2655元。

　　基本面情況，目前中石化LLDPE庫存居高不下，供應(yīng)依舊充足。而下游需求面卻出現(xiàn)較為嚴(yán)重的危機(jī)，作為農(nóng)膜生產(chǎn)大省之一的山東省，入夏以來遭遇了10年以來最大的電荒，下游工廠由于受電力供應(yīng)緊張影響，部分農(nóng)膜廠停車，整體農(nóng)膜生產(chǎn)訂單清淡，農(nóng)膜經(jīng)銷商觀望心態(tài)較重，廠家開機(jī)率持續(xù)在20%以下，這嚴(yán)重影響下游對原料的需求。與此同時，由于奧運(yùn)的關(guān)系，河北周邊廠家生產(chǎn)也受到嚴(yán)重影響，多數(shù)廠家停機(jī)，這對目前的原料市場更是雪上加霜。為了拉動市場需求，中石化開始大幅降價促銷舉措，市場陷入“降價―倒掛―再降價”庫存卻持續(xù)增加的怪圈。貿(mào)易商認(rèn)為目前石化選擇減產(chǎn)檢修是較為有效的措施，8月11日，市場關(guān)于石化減產(chǎn)傳言得以部分實(shí)現(xiàn)，其中齊魯LLDPE裝置停車，天聯(lián)LLDPE每日減產(chǎn)70-90噸。面對目前的高庫存、低需求，此次減產(chǎn)對連塑料期貨市場產(chǎn)生些許利好。從盤面上看，連塑料受減產(chǎn)消息支撐，呈現(xiàn)小幅回暖。

　　綜合來看，消費(fèi)不濟(jì)和原油暴跌雙重利空嚴(yán)重打壓LLDPE市場，短期內(nèi)振蕩下跌的走勢恐將難以改變。隨著東北地區(qū)需求的冬季農(nóng)用膜在9月初即將開機(jī)生產(chǎn)，屆時市場對LLDPE的需求或許從持續(xù)不振的低迷態(tài)勢中呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)的局面。從長期來看，在國際原油期貨尚無實(shí)質(zhì)性改變的背景下，連塑料期貨市場漲勢依然可期。

　　白糖：

　　由于甘蔗、甜菜既可以用來生產(chǎn)食糖也可以生產(chǎn)乙醇，所以食糖具有部分能源屬性。雖然近期國際原油價格明顯回落，但是還不致于影響到對于乙醇的消費(fèi)，特別是甘蔗乙醇的成本顯著低于玉米或其他谷物所生產(chǎn)的乙醇，所以糖價受原油下跌的影響可能有限。不過，還有一個因素不應(yīng)忽略，市場傳聞由于糖市具有能源概念且監(jiān)管相對寬松導(dǎo)致部分基金自油市撤出轉(zhuǎn)戰(zhàn)糖市，若確實(shí)如此可能會人為強(qiáng)化糖油兩者的關(guān)系。相對來說食糖本身的供求關(guān)系對于價格的影響更加直接。在國際市場上，由于2007年下半年美國11#糖指數(shù)長時間在10美分上下徘徊，市場價格已經(jīng)低于生產(chǎn)成本，這導(dǎo)致印度等主要產(chǎn)糖國減少食糖生產(chǎn)，天氣因素導(dǎo)致巴西甘蔗糖分下降也造成減產(chǎn)預(yù)期，權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為到2008/09年度國際食糖將由過剩轉(zhuǎn)為供需基本平衡，而未來還存在供應(yīng)短缺的可能。因此，自2007年底國際糖市開始走強(qiáng)。

　　國內(nèi)外食糖市場存在差別，自今年6月以后兩者價格走勢出現(xiàn)背離。美國11#糖指數(shù)自11美分/磅一路反彈到15美分附近，而鄭州白糖指數(shù)卻從3800元左右逐漸下探到低于3300元。由于國內(nèi)甘蔗生產(chǎn)乙醇還處于實(shí)驗階段，食糖本身的供需形勢對于糖價影響更大，2007/08年度預(yù)期過剩超過百萬噸造成現(xiàn)貨價格下跌到2800元/噸，但低于成本價的情形不能持久，所以遠(yuǎn)期合約一直穩(wěn)定在3200元以上。即使如此，考慮到生產(chǎn)資料上漲今年的產(chǎn)糖成本肯定會有所上升，這樣看如果遠(yuǎn)期糖價低于3200元將會挫傷糖廠的生產(chǎn)熱情，也會影響到蔗農(nóng)的利益。所以，未來糖價存在一定的上漲空間。

　　大豆、玉米：

　　對于農(nóng)產(chǎn)品7月的暴跌，我們且從供需、資金面以及國際商品的整體走勢來分析一下本輪的深幅下跌以及后市的發(fā)展：

　　6月份，美國中西部大豆玉米主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了連續(xù)的洪澇災(zāi)害，加之阿根廷罷工持續(xù)威脅全球市場豆類的供應(yīng)，對大豆第一產(chǎn)國美國的大豆的價格起到了很強(qiáng)的推動作用。玉米、大豆借此時機(jī)都創(chuàng)出了歷史新高。

　　但是7月開始，高處不勝寒的玉米、大豆期貨價格受到了非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，首先是天氣在洪澇之后恢復(fù)良好，幫助玉米大豆在生長關(guān)鍵期出現(xiàn)良好的生長。其次，世界商品的風(fēng)向標(biāo)原油價格創(chuàng)出接近150美元的高點(diǎn)后持續(xù)回落，對于整個市場的做多基金形成了強(qiáng)有力的沖擊，資金持續(xù)從商品市場的撤離助推跌勢；第三，阿根廷國會否決了3月份的出口關(guān)稅上調(diào)議案，困擾阿根廷4個月之久的罷工徹底解除，出口貿(mào)易恢復(fù)，空頭大肆炒作此題材，打壓美豆價格。但實(shí)際我們看到的數(shù)據(jù)顯示，阿根廷在前五個月的出口同比還是增加的，看來這個題材的實(shí)際影響被心理的恐慌給成倍的放大了。

　　美國農(nóng)業(yè)部8月12日將公布8月的供需預(yù)測報告，這份報告是首次基于田間調(diào)查的報告，尤其進(jìn)入8月中旬，大豆玉米產(chǎn)量即將定型的時期，這份報告反映出的單產(chǎn)、總產(chǎn)和庫存水平對于未來的供需結(jié)構(gòu)有很好的預(yù)測作用。市場預(yù)測美國玉米、大豆產(chǎn)量較上月報告提高，新年度的庫存也較上月微幅上調(diào)，市場之前的下跌也是對天氣助漲產(chǎn)量和庫存的釋放。

　　但是縱觀這份報告和基金面的情況，我們發(fā)現(xiàn)，雖然傳統(tǒng)基金和指數(shù)基金均在7月減持農(nóng)產(chǎn)品上的凈多持倉，但截止到最后一次公布持倉，基金在CBOT玉米大豆上依然是持有凈多頭寸。同時報告反映出的信息可以看出，7月份美國的農(nóng)業(yè)部對08/09年度大豆庫存的預(yù)測為1.40億蒲式耳，對07/08年度庫存的預(yù)測為1.25億蒲式耳，而美豆庫存在牛市啟動之初的06/07年度為5.74億蒲式耳。由此可見，當(dāng)前年度依然是比較緊張的庫存狀態(tài)，而需求保持穩(wěn)定。7月份報告中08/09年度美國玉米的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為15.98億蒲式耳，07/08年度為8.33億蒲式耳，這樣的庫存水平的維持，需要需求不大規(guī)模的擴(kuò)張，尤其在玉米乙醇方面的工業(yè)需求。

　　綜上可以看出，7月大跌果然事出有因，但是在資金撤離的幫助下或許有些透支基本面的利空，而未來的走勢，一方面面臨著供給恢復(fù)的緩慢，另一方面面臨原油引領(lǐng)的商品走弱的沖擊。但是結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的周期性，我們認(rèn)為，如果天氣良好，今年產(chǎn)量能達(dá)到預(yù)期水平，那么庫存可能逐漸恢復(fù)，農(nóng)產(chǎn)品市場料會進(jìn)入高位寬幅震蕩階段，而一旦天氣出現(xiàn)問題，威脅到糧食作物的產(chǎn)量，那么農(nóng)產(chǎn)品價格依然可能沖擊前期高點(diǎn)，當(dāng)然這個過程中需要基金的推動。

　　油脂：

　　油脂市場近期可說是內(nèi)憂外患，疲態(tài)盡顯。宏觀微觀上均出現(xiàn)了不利于油脂保持強(qiáng)勢的條件。

　　首先，從大處著眼，原油大幅上漲屢創(chuàng)新高，一度高達(dá)147.27美元/桶，開始出現(xiàn)較大規(guī)模的回落，在兩周內(nèi)跌幅達(dá)到17%，這主要是受美國對原油投機(jī)加強(qiáng)監(jiān)管，基金凈多大幅減持，美國大選臨近的政治需求，以及真實(shí)需求受原油高價限制等因素影響，同時，由于通脹和維持利率不變的預(yù)期和對美國經(jīng)濟(jì)的憂慮，美元大幅反彈，這給已處標(biāo)價高位的商品市場以較強(qiáng)的價格壓力。

　　其次，從油籽基本面來看，近期最重要的兩個因素一是天氣，二是阿根廷罷工問題，天氣轉(zhuǎn)好使得天氣風(fēng)險升水迅速縮減，而阿根廷取消浮動關(guān)稅繼續(xù)實(shí)行原有的大豆出口固定關(guān)稅措施，使供給增加憂慮陡然升級。

　　再次，從油脂市場自身來看，現(xiàn)在處于油脂消費(fèi)淡季。本月最為弱勢的當(dāng)屬馬來西亞棕櫚油市場，出口需求大幅減緩，而月度產(chǎn)量增加明顯，期末庫存水平創(chuàng)新高，壓力沉重，上月月度跌幅達(dá)到17.3%；美豆油走勢從本月初弱勢即已經(jīng)顯現(xiàn)，從美國豆油周度出口的數(shù)據(jù)來看，豆油需求下降較多，加上生物柴油加工的需求受原油走軟影響明顯，豆油在油脂油料中再次扮演了領(lǐng)跌的角色。而從我國國內(nèi)基本面來看，宏觀調(diào)控預(yù)期強(qiáng)勁，穩(wěn)定物價之聲仍不絕于耳，尤其是對于豆油依然明顯，調(diào)控措施在奧運(yùn)臨近前頻繁出臺。近期又有傳言國儲拋售25萬噸豆油儲備，為此后采購的40萬噸豆油騰庫，這使得現(xiàn)貨需求成交低迷，觀望濃厚。棕櫚油雖然在夏季需求強(qiáng)勁，但在港口形成了50萬噸以上的巨大庫存，受油脂市場整體低迷影響，市場對棕油消化依然偏弱，棕油顯現(xiàn)大回調(diào)，跌勢一度居首。菜籽油跟隨為主，周邊油脂弱勢，菜籽高價下的成本壓力凸顯，很多廠家停收，現(xiàn)貨菜籽價格回落，但成本支撐下，菜籽油廠家多已不愿低價成交。

　　總體來講，油脂市場近期利空云集，集中釋放，大幅下挫之下走勢偏弱，原油走勢影響下總體仍可能是相當(dāng)一段時間內(nèi)保持弱勢，不過后期隨著天氣轉(zhuǎn)涼，中東國家油脂備貨，國內(nèi)為兩節(jié)備貨，需求恢復(fù)可能引導(dǎo)油脂價格逐漸企穩(wěn)，這個底部仍可能是高于2006年末水準(zhǔn)的。

　　小麥：

　　小麥?zhǔn)袌龅淖邉菖c豆類比，相對抗跌。由于美國小麥在3月達(dá)到了歷史高點(diǎn)位置后，便開始在全球小麥產(chǎn)量增加的供需基本面大題材下開始回落，目前來看，已經(jīng)形成了階段性筑底形態(tài)。從基本面來說，除了已經(jīng)大部分消化了豐產(chǎn)增收的基本面外，美國小麥?zhǔn)袌龀隹阡N售情況一直良好，在需求上為小麥價格提供了較強(qiáng)的支撐。近期小麥價格在階段性反彈后的回落跟隨了原油回落引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品大調(diào)整格局。尤其是玉米小麥的套利交易，主要在飼料替代題材上二者密切聯(lián)系，近期隨著玉米價格的回落，小麥對玉米的飼料替代力度可能會有所減弱?？傮w來講，小麥目前基本面利空充分消化，受原油、玉米拖累下挫后底部較為明確，顯示了在美元弱勢，商品總體牛市的格局下價格底部總體實(shí)現(xiàn)了上移。

　　我國小麥全面豐收，但在最低收購價兩次提高最低標(biāo)準(zhǔn)的情況下，收購期出現(xiàn)了價格高開高走，收購量較去年總體大幅增加，目前河南的儲備糧收購已近尾聲，市場總體收購量已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)消費(fèi)總量的四成，其中國家糧食企業(yè)所掌握的糧源在總收購量中占據(jù)8成左右的份額，“政策市”仍將是市場運(yùn)行的主體特征。在期貨盤面上，由于現(xiàn)貨總體穩(wěn)定，在國家調(diào)控下波動并不太大，因此期貨盤面總體也呈現(xiàn)得是滯漲抗跌的特征。不過，由于全球小麥價格區(qū)間總體上移的傾向明顯，內(nèi)外盤小麥仍呈現(xiàn)倒掛的特征，在由原油上漲引起的全球生產(chǎn)資料價格上漲，人力資本不斷上升，國內(nèi)小麥成本上漲，后期消費(fèi)旺季顯現(xiàn)，仍可能支撐國內(nèi)強(qiáng)麥?zhǔn)袌鰞r格走強(qiáng)。對于強(qiáng)麥仍保持存在上漲空間的判斷。

　　棉花：

　　在紡織領(lǐng)域，化學(xué)纖維是棉花的重要替代品，而且絕大多數(shù)化學(xué)纖維是石油的下游產(chǎn)品，所以原油價格的波動也可能會在棉花市場上得到體現(xiàn)。不過，近期影響棉價的主要因素是紡織企業(yè)的需求，由于紡織品和服裝出口對于國內(nèi)紡織行業(yè)具有舉足輕重的作用，而國際需求下降以及人民幣匯率升值和勞動力成本上升造成紡織企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，特別是宏觀調(diào)控令行業(yè)內(nèi)資金相當(dāng)緊張，拖欠棉花貨款的現(xiàn)象屢見不鮮，這樣拖累了棉價走弱。所以，從宏觀角度看，原油價格與棉花的關(guān)系并不直接，國內(nèi)棉價能否走強(qiáng)更多取決于紡織品出口形勢是否會好轉(zhuǎn)。

　　小結(jié)：

　　本輪商品牛市起始于2001年9.11事件之后，美國采取激進(jìn)的貨幣和財政政策，全球GDP六年來得到了持續(xù)穩(wěn)步增長，美國為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了低利率政策，為全球市場注入流動性，在享受經(jīng)濟(jì)增長的同時全球人民也在承受著不同程度的通脹，低通脹、高增長的發(fā)展在過去六年中起到主導(dǎo)作用，也為牛市提供了基本動力。

　　總結(jié)近期商品牛市大幅下挫的主要原因:

　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)情況面臨挑戰(zhàn)，美國從2007年9月開始進(jìn)入新一輪降息周期，主要原因是受到次級債券市場出現(xiàn)危機(jī)的影響，為了減小危機(jī)對于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危害，美國大量向資本市場注入流動性，2008年1月22日美聯(lián)儲臨時宣布緊急降息75個基點(diǎn)，拉開了美聯(lián)儲加速降息的序幕，最終美聯(lián)儲利率由5.25%下降至2%。歐洲、日本、新興國家等在美國危機(jī)的傳導(dǎo)下出現(xiàn)了不同程度的放緩，影響了全球商品特別是能源、工業(yè)品的需求。近期表現(xiàn)出美元被動走高的行情，一方面是由于歐洲、日本等國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的放緩跡象，減息刺激經(jīng)濟(jì)預(yù)期大增，被動提振了美元，另一方面美國自身的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)初見好轉(zhuǎn)，特別出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁拉動了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期，亦對美元有提振作用。因全球大宗商品大多以美元計價，所以美元反彈對于商品起到壓制作用。

　　同時，因美國共和黨前期輸?shù)袅酥衅谶x舉，所以今年美國大選民主黨獲勝可能性較高。如若其真的獲勝，勢必在經(jīng)濟(jì)政策上將采取不同于共和黨的做法?；?qū)⒉扇〉陀蛢r、強(qiáng)勢美元的策略。因此，在全球經(jīng)濟(jì)以及政治形勢下，美元可能經(jīng)過目前的筑底階段后，進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)。這樣將使前期因美元走軟而投資商品的美元保值資金將陸續(xù)撤出商品市場，削減之前助推商品上漲的動力。

　　第二，美國商品交易委員會(CFTC)近期對原油、農(nóng)產(chǎn)品等市場持倉頭寸開展一輪嚴(yán)格調(diào)查，并對商品市場中的投機(jī)行為采取了較多限制，對于操縱市場的行為進(jìn)行了更為全面的預(yù)防措施。在市場監(jiān)管部門嚴(yán)格查處下，令眾多之前存在于各商品中的投機(jī)多頭資金陸續(xù)撤出，NYMEX原油市場中的投機(jī)凈頭寸一改前幾年連續(xù)凈多的局面，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈空狀態(tài)。這些商品市場中多頭資金的離場，客觀上也加大了近期商品期價的跌幅。這一措施的出臺，對于未來商品市場價格的穩(wěn)定將起到重要作用。

　　第三，市場自身的調(diào)整需求，由于短時間內(nèi)商品漲幅過大，大量投機(jī)資金獲利頗豐。鑒于市場情況的改變，這些投機(jī)資金采取了高位平倉策略，也是導(dǎo)致近期大幅下挫的主要原因之一。

　　另外，對于商品市場后市的發(fā)展我們?nèi)砸芮嘘P(guān)注以下幾個方面：

　　A：全球宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。由于全球商品供應(yīng)呈現(xiàn)剛性供給，而全球需求呈現(xiàn)彈性需求，這樣供求之間的變化會對商品市場價格走勢產(chǎn)生基本的影響。如果全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，需求會逐步提振，則商品市場供給會呈現(xiàn)供給平衡或供不應(yīng)求，這樣商品牛市仍將持續(xù)；如經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較強(qiáng)衰退，未來市場將出現(xiàn)供大于求的局面，則商品價格將受到嚴(yán)重影響，轉(zhuǎn)而進(jìn)入熊市。

　　B：美元未來走向。在經(jīng)歷連續(xù)降息后，美聯(lián)儲繼續(xù)降息的可能性已經(jīng)不大，美國遠(yuǎn)期利率期貨已經(jīng)顯示出美國年內(nèi)加息的可能性大增。短期來看如果美元加息，美元將會走強(qiáng)，壓制商品價格。但是中長期來看，美國是最大的消費(fèi)國之一，作為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)，其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好是有利于全球市場的恢復(fù)與發(fā)展。

　　C：原油價格未來走向。原油在經(jīng)歷了近期價格大幅走跌之后，市場上的利空因素基本得到釋放。同時，市場利多支撐仍然存在。例如地緣政治的緊張局勢還未緩解，且全球范圍內(nèi)對于原油的需求還是呈現(xiàn)出比較強(qiáng)的剛性。在近期油價回落至120美元后，美國汽油消費(fèi)已開始出現(xiàn)回升的跡象。所以，目前油價跌倒110美元附近將遇到較強(qiáng)支撐，短期下破100美元關(guān)口并不容易，因此，后市原油還會在較高水平運(yùn)行，這也將給其他商品帶來支撐。而油價自歷史高位回落，亦有助于減輕通脹的壓力，對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有一定好處。

　　對于后期宏觀經(jīng)濟(jì)與商品市場的運(yùn)行，我們給出以下3種猜想：

　　猜想1：全球經(jīng)濟(jì)1-2年修正后穩(wěn)步恢復(fù)，這樣將使商品市場恢復(fù)牛市步伐。

　　猜想2：全球經(jīng)濟(jì)陷入階段性休整，休整時間3－5年，但基本經(jīng)濟(jì)回落屬于可控制范圍，這樣商品市場的穩(wěn)定性將會增強(qiáng)，階段性回落之后，由于需求緩慢拉動，牛市根基仍不會受到破壞，市場表現(xiàn)以振蕩為主。

　　猜想3：如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較強(qiáng)的衰退，全球經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，對于能源、工業(yè)品等需求出現(xiàn)明顯萎縮，商品價格大幅回落，從而進(jìn)入熊市。

　　從目前的情況來看，全球經(jīng)濟(jì)增速雖有放緩，但仍屬可控范圍。隨著原油等商品價格的大幅回落，全球通脹壓力將得到一定程度的緩解，經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)仍有可能得到恢復(fù)。而近期使商品大幅下跌的原因，有一大部分是之前的投機(jī)溢價泡沫破裂所造成的，而需求減弱只存在于部分商品之中。因此，目前還不能說商品牛市已經(jīng)終結(jié)。上面所提到的3個猜想，就目前的情況來看預(yù)計其發(fā)生的可能性由前到后依次降低。接下來，我們將進(jìn)一步密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)以及商品市場的運(yùn)行情況。

信息來源：文華財經(jīng)