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9月份,工業(yè)持續(xù)快速增長,五大行業(yè)表現(xiàn)突出,居民消費物價指數(shù)上升了1.1%
　　9月份經(jīng)濟特征
　　9月份,我國經(jīng)濟繼續(xù)在高位運行。工業(yè)繼續(xù)快速增長、外貿(mào)出口保持強勁增勢,消費增長穩(wěn)步回升。而貨幣供應(yīng)和固定資產(chǎn)投資增長的小幅回落以及貨幣市場利率持續(xù)走高,帶動了中長期債券的收益率上升,這一方面說明,中國經(jīng)濟穩(wěn)定進入了周期運行的上升軌道,另一方面說明,央行穩(wěn)定經(jīng)濟的政策操作引起了金融市場的明顯反應(yīng)。
　　雖然自7月份以來,央行采取了一些措施,投資連續(xù)三個月出現(xiàn)小幅回落,但貸款繼續(xù)猛增,貨幣政策的效果目前主要體現(xiàn)在金融層面。貨幣市場利率明顯回升,國債的收益率水平提高,股市繼續(xù)縮量下滑,市場資金偏緊,直接影響了債券市場和股票市場的融資功能。
　　對經(jīng)濟增長中由于體制性投資過熱造成的低效率以及增長中的結(jié)構(gòu)失衡等深層次問題如何治理,需要有新思路,從根本上加以解決。
　　一、宏觀經(jīng)濟態(tài)勢
　　1、工業(yè)持續(xù)快速增長、五大行業(yè)表現(xiàn)突出。9月份,全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值3704億元,比上年同月增長16.3%。1至9月累計,全國共完成工業(yè)增加值28975億元,同比增長16.5%。
　　五大行業(yè)成為帶動工業(yè)生產(chǎn)快速增長的主要力量。9月份,通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、冶金工業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)以及化學(xué)工業(yè)等5大支柱行業(yè)總產(chǎn)值均保持了20%以上的快速增長,對整個工業(yè)增長的貢獻率達到52.4%,拉動增速8.5個百分點。其中,鋼和鋼材產(chǎn)量同比增長26.1%和24.3%,分別比上月加快3.7和5.3個百分點,冶金行業(yè)總產(chǎn)值增速比上月加快5.9個百分點。電子計算機、微機產(chǎn)量分別增長2.4倍和1.1倍。汽車產(chǎn)量42.76萬輛,為今年以來最高月產(chǎn)量,同比增長36.8%；轎車月產(chǎn)量19.13萬輛,比上月增產(chǎn)2.2萬輛,同比增長69.7%。當(dāng)月全國完成發(fā)電量1585億千瓦小時,同比增長15.5%,繼續(xù)保持了較快增長勢頭。
　　工業(yè)產(chǎn)銷銜接保持較好水平。9月份全國工業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.74%,與上月持平。1-9月累計產(chǎn)銷率為97.67%,比上年同期提高0.11個百分點。
　　2、消費平穩(wěn)增長、物價穩(wěn)中有升。9月份,社會消費品零售總額3971.8億元,同比增長9.5%。前三季度,社會消費品零售總額32699億元,同比增長8.6%,增速與去年同期基本持平。其中,第三季度增長9.7%,比第二季度加快了3個百分點,基本恢復(fù)到非典前的水平。城市銷售增長明顯快于農(nóng)村。其中,城市消費品零售總額21330億元,增長9.8%；縣及縣以下消費品零售總額11370億元,增長6.4%。餐飲業(yè)零售額4186億元,增長9.4%。新消費熱點持續(xù)升溫。全國限額以上批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)中,汽車類零售額同比增長77.5%,通訊器材類增長74%,建筑及裝潢材料類增長46.6%,石油及制品類增長38.7%。前三季度,商品房銷售面積同比增長35.9%。
　　9月份,中國居民消費物價指數(shù)上升了1.1%,其中,食品價格上漲2.2%,帶動整體價格水平上漲0.7個百分點；服務(wù)項目價格上漲2.2%,拉動整體價格上漲0.5個百分點。前三季度,居民消費價格同比上漲0.7%。工業(yè)品出廠價格同比上漲2.4%,其中一、二、三季度分別上漲3.6%、2.3%和1.4%。原油價格上漲24.9%,汽油、煤油和柴油價格分別上漲21.4%、20%和20.8%；中厚鋼板、薄鋼板和線材價格分別上漲20.3%、13.1%和14.3%；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)品價格上漲4.1%。原材料、燃料、動力購進價格上漲4.5%。
　　3、投資增長小幅回落、增速依然過高。今年以來固定資產(chǎn)投資增勢強勁。前三季度,全社會固定資產(chǎn)投資34351億元,同比增長30.5%,比去年同期加快8.7個百分點。其中,國有及其他經(jīng)濟類型投資26513億元,增長31.4%；集體和個體經(jīng)濟投資7839億元,增長27.6%。在國有及其他經(jīng)濟類型投資中,基本建設(shè)投資13781億元,增長29.1%；更新改造投資5149億元,增長37.2%；房地產(chǎn)投資6495億元,增長32.8%。從資金來源情況看,企業(yè)自籌、外資明顯快于預(yù)算內(nèi)資金,投資的自主增長機制進一步改善,但國內(nèi)貸款的快速增長值得關(guān)注。
　　4、進出口再創(chuàng)新高、利用外資增長放慢。9月份外貿(mào)進出口繼續(xù)保持旺盛的增長勢頭,進出口總值達835.9億美元,比上年同期增長35.5%。其中,出口419.4億美元,增長31.3%,進口416.5億美元,增長39.9%,雙雙突破400億美元關(guān)口。1-9月,進出口總額達6062.6億美元,增長36.2%,逼近去年全年6208億美元的水平,其中,出口3077億美元,增長32.3%,進口2985.6億美元,增長40.5%。
　　據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計,1-9月,全國新批外商投資企業(yè)29539家,同比增長18.59%；合同外資金額792.07億美元,同比增長35.97%；實際使用外資金額402.38億美元,同比增長11.85%。
　　二、金融市場運行
1、貨幣供應(yīng)居高不下、貸款繼續(xù)猛增。9月末,M2余額為21.4萬億元,同比增長20.7%,增幅比上年同期加快了4.2個百分點；M1余額為7.9萬億元,同比增長18.5%,比上年同期加快了2.6個百分點；M0余額為1.8萬億元,同比增長12.8%。1-9月現(xiàn)金累計凈投放1028億元,同比多投放484億元。其中,當(dāng)月凈投放700億元,同比多投放179億元。
　　9月末,全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為16.7萬億元,同比增長23.7%。1-9月各項貸款累計增加2.7萬億元,同比多增加1.3萬億元。人民幣各項貸款余額為15.6萬億元,同比增長23.5%,增幅比上年同期提高8.9個百分點,1-9月各項貸款累計增加2.5萬億元,同比多增加1.1萬億元。從貸款投向上看,短期貸款累計增加8567億元,同比多增2476億元。中長期貸款增加1.1萬億元,同比多增加5177億元。其中:基本建設(shè)貸款增加4798億元；個人中長期消費貸款增加3585億元。中長期貸款顯著快于短期貸款增長。另外,票據(jù)融資余額為1萬億元,同比猛增99.6%,占新增貸款將近20%。
　　9月末,全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為21.5萬億元,同比增長21.1%。1-9月各項存款累計增加3.2萬億元,同比多增加8807億元。人民幣各項存款余額為20.3萬億元,同比增長22.5%,增幅比上年同期加快了3.5個百分點。
　　9月末,國家外匯儲備余額為3839億美元,同比增長48.4%,增長幅度比上年同期提高8.5個百分點。1-9月國家外匯儲備累計增加975億美元,同比多增加510億美元,其中:當(dāng)月增加192億美元,同比多增加137億美元。9月末,人民幣匯率為1美元兌8.2770元人民幣,與上年末基本持平,人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。
　　2、同業(yè)市場成交增加、利率持續(xù)回升。三季度,銀行間同業(yè)拆借市場共有68個交易日,累計成交20351筆,共57135.02億元,日均成交840.22億元,同比增長57.79%,拆借利率在高位震蕩,9月28日創(chuàng)出3.1515%的新高,拆借交易量略有下降,但同比增長仍然高達102.20%。受存款準(zhǔn)備金率提高、市場資金面趨緊的影響,回購利率呈現(xiàn)階梯狀漲勢,9月28日達到3.2797%。市場資金從信用拆借轉(zhuǎn)向債券回購,成交量較二季度增長了47.54%。拆借品種和回購品種短期化現(xiàn)象明顯,1個月以下的拆借品種、回購品種交易量分別占全部交易量的99.56%、99.50%。
　　三季度,現(xiàn)券價格不斷下降,市場交易走低。從7月份平均單日成交193.39億元下降到9月份的122.42億元,市場流動性略顯不足,債券收益率隨之提高,9月末七年期即期利率達到3.21%。受此影響,財政部八期國債流標(biāo),九期國債停止招標(biāo)。
　　3、股指持續(xù)下滑、成交連創(chuàng)地量。9月份,上證綜指以1423點開盤,全月呈單邊下調(diào)的走勢,月末報收于1367點,下跌幅度3.94%。股市成交極度萎縮,連創(chuàng)地量。六成以上的股票已經(jīng)跌破年內(nèi)最低。從個股股票價格下跌的面積和幅度看,遠比股票指數(shù)下跌的幅度大。
　　(課題組成員:張曙光,汪新波,金巖石,李皎予)
　　[未來趨勢與建議] 區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展格局將有新變化
目前,股市和債市同時陷入低谷的現(xiàn)象已引起許多人的關(guān)注。從8月下旬開始,銀行間回購市場利率逐日攀升,速度之快、幅度之大超出了許多市場人士的意料。從8月中旬至9月末的短短一個半月,市場利率上升了約80個基點。受此影響,財政部記賬式八期國債大比例流標(biāo),隨后不得不緊急叫停記賬式九期國債招標(biāo)。隨著貨幣市場短期利率的快速上升,債券市場特別是中長期債券價格出現(xiàn)"跳水"行情,收益率明顯上調(diào)。不過,這也為債券市場建立合理的利率期限結(jié)構(gòu)提供了一個難得的契機。
　　近年來,中長期債券的收益率與短期債券收益率的點差越來越窄,風(fēng)險溢價過低。今年8月21日發(fā)行的7年期國債收益率為2.66%,而當(dāng)日發(fā)行的6個月中央銀行票據(jù)的收益率則為2.41%,同時2年期國債到期收益率為2.30%。與成熟的金融市場相比,美國聯(lián)邦基金利率為1%,5年期國債收益率約為3.1%,二者差2.1個百分點；10年期國債收益率為4.2%,二者差3.2個百分點,遠高于我國債券市場的價差。從市場發(fā)展規(guī)律來看,中長期債券收益率的提高是必然的。在這次債券市場調(diào)整中,眾多投資者,尤其是商業(yè)銀行承受了損失。這一輪的下跌行情,使債券衍生產(chǎn)品的推出顯得更加迫切。市場迫切需要帶有遠期做空機制的開放式回購、遠期債券交易等套期保值類交易品種。
　　以往,債券市場的跳水經(jīng)常表現(xiàn)為債券市場和股票市場之間的資金轉(zhuǎn)移,一方跳水往往伴隨另一方井噴,但目前是股市和債市同時陷入低谷,這雖然與貨幣政策趨緊有關(guān),但根本的問題還在于我國的金融市場制度缺陷和金融資產(chǎn)質(zhì)量不高,如何提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率,改善經(jīng)濟增長的質(zhì)量,需要在經(jīng)濟體制方面有更深層次的創(chuàng)新。
　　改革開放以來,我國實行了先沿海、后內(nèi)地,由南向北遞次推進的非均衡區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略,從而形成了區(qū)域經(jīng)濟的巨大落差。一方面珠江三角洲和長江三角洲在很大程度上正在與國際市場接軌,步入新型工業(yè)化和工業(yè)化過程的中高階段。另一方面,中西部地區(qū)和東北地區(qū)還停留在傳統(tǒng)工業(yè)化和工業(yè)化的初級階段。改革開放前,東北是我國的重工業(yè)基地,但由于國有經(jīng)濟比重過大,在一定程度上承擔(dān)了轉(zhuǎn)軌過程的社會經(jīng)濟成本,出現(xiàn)了許多不良資產(chǎn)和失業(yè)人員。以遼寧為例,遼寧不良貸款達1800多億,還不包括一些垮掉的證券公司留下的不良資產(chǎn)。遼寧的下崗工人最多,需要財政養(yǎng)活的人達760萬,是全國第一。改革推進到現(xiàn)在,深層的金融改革、國資改革已經(jīng)無法繞開,對于國有資產(chǎn)存量較大的東北老工業(yè)基地,必須化解存量矛盾,解決歷史包袱。
　　中國是一個大國,地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展很不平衡。區(qū)域發(fā)展政策對于經(jīng)濟全局有很大的影響。在繼續(xù)堅持東部率先與國際接軌和推進西部開發(fā)的前提下,新一屆政府提出了振興東北老工業(yè)基地的戰(zhàn)略決策,再加上CEPA的提出和實施,形成了一個比較完整的區(qū)域發(fā)展格局。
　　從國家統(tǒng)計局上半年的統(tǒng)計中可以看出,長三角、珠三角的先行優(yōu)勢主要體現(xiàn)在出口和引進外資上。長三角和珠三角GDP占全國的比重為30.5%,比上年提高了2.5個百分點。占全社會固定資產(chǎn)投資總量的30.7%,占全國消費品零售總額的24.1%。外向經(jīng)濟的優(yōu)勢更加顯著,上半年長三角和珠三角地區(qū)實現(xiàn)出口1225億美元,占全國的比重達到64.4%,比上年提高1.4個百分點。到位注冊外資占全國的比重達到65%。目前"長三角"地區(qū)聚集的外資總量已超過1500億美元,世界500強有400多家進駐"長三角",180多家國際金融機構(gòu)在上海設(shè)立辦事機構(gòu)。
今年以來,隨著CEPA協(xié)議的落實,香港與內(nèi)地經(jīng)濟的聯(lián)系更加緊密,經(jīng)濟一體化的步伐加快,形成了更加開放、勢力更強的大珠江三角洲地區(qū)。8月6日在香港召開的第6次粵港聯(lián)席會議,推出大珠江三角洲的經(jīng)濟合作,計劃用十年到二十年的時間,把大珠江三角洲建設(shè)成為世界上最繁榮和最具獲利能力的經(jīng)濟中心。與此同時,長三角的一體化和協(xié)作的層次也上了新的臺階,大規(guī)模的路橋建設(shè)、杭州灣跨海大橋等工程開工,江浙滬"三小時都市圈"藍圖浮出水面。而蘇嘉杭高速公路江蘇、浙江交界的收費站實現(xiàn)二合一,這是長三角公路運營上第一次打破行政區(qū)劃的藩籬。另外,一些促進商品和要素市場流動的措施也在加快推進,長三角地區(qū)內(nèi)的19個城市實施各地人員資格證書的互認和銜接,從而實現(xiàn)各地教育、培訓(xùn)、考試的資源互通、共享。上海的金融機構(gòu)今年開始大規(guī)模向蘇浙大企業(yè)直接發(fā)放貸款。據(jù)統(tǒng)計,目前在上海市的內(nèi)地投資中,來自江浙的占50%,而上海對國內(nèi)其他地區(qū)的投資中對江浙的投資高達63%。
　　長江三角洲最近召開了16個城市的市長聯(lián)席會議和三省市的常務(wù)副省長會議,初步形成了一個區(qū)域內(nèi)進行溝通和共同發(fā)展的機制。從現(xiàn)在的跡象看,兩大三角洲的優(yōu)勢還有進一步擴大的趨勢。不過,在其發(fā)展中重復(fù)建設(shè)等問題也是值得關(guān)注。這與政府主導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展和投資有很大關(guān)系。以長三角為例,有數(shù)據(jù)顯示,長三角產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同率高達70%。一項調(diào)查表明,在蘇浙滬經(jīng)濟圈的15座城市中,有11座城市選擇汽車零配件制造,有8座城市選擇石化,12座城市選擇通信產(chǎn)業(yè)。上海今年在嘉定、青浦、松江三個區(qū)173平方公里實施"降低商務(wù)成本試點區(qū)"計劃,被形象地稱之為"173計劃"。這是上海在世界制造業(yè)基地大轉(zhuǎn)移背景下圖謀新一輪發(fā)展的重要步驟。與上海的"173計劃"相對,江浙兩省分別提出了"沿江開發(fā)戰(zhàn)略"和建立"環(huán)杭州灣產(chǎn)業(yè)帶"的政府目標(biāo)。
　　東北地區(qū)的振興,既不能走政府投資和國有企業(yè)的老路,也不能完全步沿海地區(qū)的后塵；既不能離開原有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和發(fā)展條件,又要努力探尋新的發(fā)展空間和創(chuàng)造新的發(fā)展機制。東北落后一是由于東北計劃經(jīng)濟的包袱太重,二是由于東北的重型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)改革開放前期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求,因此,東北的振興必須堅持改革,走市場化的道路,如果能夠在諸如投融資體制和人力資源政策等幾個重要的方面取得突破,造成一種體制和政策上的勢能,就有可能使要素和資源流向東北。與此同時,如果說改革開放的前期,依據(jù)市場需求和工業(yè)化的規(guī)律,產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整向著輕型化的方向前進,那么,在輕工業(yè)發(fā)展起來以后,我們?nèi)匀灰l(fā)展重型制造工業(yè),進一步推進工業(yè)化。目前我國固定資產(chǎn)投資的絕大部分設(shè)備需要進口,東北重工業(yè)聚集的優(yōu)勢和條件需要很好發(fā)揮和利用。這也需要國家給予相應(yīng)的政策支持。
　　目前我國的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展伴隨著一些地方的投資過熱,其中既有市場經(jīng)濟自發(fā)的擴張沖動,也有傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟遺留下來的政府投資饑渴,如果政府投資的成分過大,無效投資、重復(fù)建設(shè)形成的不良資產(chǎn)將抵消掉市場體制自發(fā)增長的巨大潛力和效率改進。因此,在維持快速增長的同時,必須警惕并及時處理不斷積累的金融風(fēng)險。(湘財證券有限責(zé)任公司 北京天則經(jīng)濟研究所聯(lián)合課題組)