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人民幣升值對(duì)紡織行業(yè)的負(fù)面影響不可小視。根據(jù)研究，人民幣每升值1%，紡織行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率下降2-6%。如果人民幣升值5-10%，行業(yè)利潤(rùn)率下降10%-60%。特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。上市公司中的先進(jìn)企業(yè)，因利潤(rùn)率較高，導(dǎo)致成本中可貿(mào)易品占比下降，每百元受損的絕對(duì)額較大，但利潤(rùn)率下降的幅度較??；加之議價(jià)能力較強(qiáng)，因此龍頭企業(yè)所受升值的負(fù)面影響小于全行業(yè)。但如果人民幣持續(xù)升值，企業(yè)議價(jià)能力下降，其升值的邊際負(fù)效應(yīng)會(huì)擴(kuò)大。
　　棉紡織、毛紡織、服裝是紡織行業(yè)的主要子行業(yè)，要分析升值后3行業(yè)的受損程度，必須從成本、費(fèi)用中可貿(mào)易品的比例，行業(yè)議價(jià)能力，行業(yè)出口依存度等方面來(lái)定量計(jì)算。
　　成本構(gòu)成分析：成本中包括原材料、燃料動(dòng)力、工資、折舊等要素。具體區(qū)分為可貿(mào)易品和非貿(mào)易品如下：
　　原料：棉紡織行業(yè)：原料占成本的65%。主要為棉花65%、化纖35%，綜合推算，設(shè)定棉紡織行業(yè)的原料中80%屬于可貿(mào)易品。
　　毛紡織行業(yè)：原料占成本的60%。主要為羊毛80%、化纖20%。我國(guó)羊毛使用量的65%需從澳洲等地進(jìn)口，特別是精紡呢絨企業(yè)，所需羊毛基本全部進(jìn)口。綜合推算，毛紡織行業(yè)的原料中90%屬于可貿(mào)易品。
　　服裝行業(yè)：原料占成本的55%。主要為面料，目前出口服裝中仍有40%多使用進(jìn)口面料，設(shè)定出口服裝原料有30%為可貿(mào)易品。
　　折舊：由于升值后較低的進(jìn)口設(shè)備成本要待以后年度體現(xiàn)，因此將折舊視為非貿(mào)易品。
　　工資是典型的非貿(mào)易品，燃料動(dòng)力等費(fèi)用可能具有少量的可貿(mào)易品性質(zhì)，均設(shè)定為非貿(mào)易品。
　　根據(jù)對(duì)行業(yè)相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，設(shè)定棉紡織、毛紡織、服裝3行業(yè)的平均毛利率為10%、12%和14%，由此推算銷(xiāo)售成本分別占銷(xiāo)售收入的90%、88%和86%；根據(jù)對(duì)成本的結(jié)構(gòu)分析，得出成本中可貿(mào)易品與非貿(mào)易品在銷(xiāo)售收入中的比重。
　　毛利潤(rùn)：本幣升值后，以外幣表示的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)必須相應(yīng)上升，否則以人民幣表示的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即下降；期間費(fèi)用包括營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用中，雖然因匯率變動(dòng)可能產(chǎn)生匯兌損益，我們認(rèn)為是短期的，仍設(shè)定3項(xiàng)費(fèi)用為非貿(mào)易品因素。
　　議價(jià)能力：棉紡織行業(yè)以棉紗、坯布等初級(jí)產(chǎn)品為主，因與國(guó)際價(jià)格連動(dòng)的原料占比較高，附加值較低，議價(jià)能力較弱，90%的升值壓力由自己承擔(dān)。
　　服裝行業(yè)等深加工產(chǎn)品因包含的勞動(dòng)力價(jià)值較多，比較優(yōu)勢(shì)明顯，其價(jià)格比國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品低15%以上，因此議價(jià)能力較強(qiáng)，假設(shè)通過(guò)提高外幣標(biāo)價(jià)可以傳遞40%升值壓力。
　　毛紡織行業(yè)雖然羊毛原料主要靠進(jìn)口，但因產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，附加值較高，產(chǎn)品的議價(jià)能力強(qiáng)于棉紡織而弱于服裝，假設(shè)毛紡織行業(yè)能夠通過(guò)提高外幣標(biāo)價(jià)而傳遞20%升值壓力。
　　我們?cè)O(shè)行業(yè)(或企業(yè))能夠通過(guò)提高外幣標(biāo)價(jià)而傳遞升值壓力的部分為議價(jià)系數(shù),如棉紡織為10%、毛紡織20%、服裝40%。
　　出口受損系數(shù)與相對(duì)受損程度：我們稱(chēng)本幣每升值1%，每百元出口收入損失的利潤(rùn)(營(yíng)業(yè)利潤(rùn))為受損系數(shù)。則：
　　受損系數(shù)=(成本中非貿(mào)易品+毛利潤(rùn))*1%
　　為便于計(jì)算，設(shè)出口價(jià)格(銷(xiāo)售收入)為100(見(jiàn)表3)，通過(guò)計(jì)算，得出棉紡織、毛紡織和服裝行業(yè)的出口受損系數(shù)分別為0.53、0.52、0.86。由此看出，成本中可貿(mào)易品占銷(xiāo)售收入的比重愈大，受損程度愈輕，二者成反比。
　　因議價(jià)能力可降低受損程度，且因行業(yè)的議價(jià)能力不同導(dǎo)致實(shí)際受損程度與受損系數(shù)產(chǎn)生差異，因此我們?cè)O(shè)：
　　實(shí)際受損系數(shù)=受損系數(shù)*(1-議價(jià)系數(shù))
　　通過(guò)計(jì)算，棉紡織、毛紡織和服裝行業(yè)的出口實(shí)際受損系數(shù)為0.48、0.42和0.51。由此看出，經(jīng)議價(jià)系數(shù)的調(diào)整，議價(jià)能力強(qiáng)的服裝行業(yè)受損程度明顯降低。
　　出口受損系數(shù)或?qū)嶋H受損系數(shù)，反映了人民幣每升值1%，單位出口收入中利潤(rùn)的受損額。但受損系數(shù)并沒(méi)有反映行業(yè)(或企業(yè))的出口相對(duì)受損程度。即人民幣每升值1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降的百分比。因此設(shè)定：
　　出口相對(duì)受損程度=實(shí)際受損系數(shù)(或受損系數(shù))/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率%*100
　　通過(guò)計(jì)算，棉紡織、毛紡織和服裝行業(yè)的相對(duì)受損程度分別為15.96%、8.4%和10.3%。即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別下降15.96%、8.4%和10.3%。由此看出，行業(yè)的利潤(rùn)率愈高，出口相對(duì)受損程度愈輕。從出口相對(duì)受損程度考察，從大到小依次為棉紡織、服裝、毛紡織。
　　行業(yè)全面受損程度：我們對(duì)升值后內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品利潤(rùn)率變化的判斷是：理論上計(jì)算，因成本中可貿(mào)易品的存在，內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品的利潤(rùn)率應(yīng)上升。如果動(dòng)態(tài)分析，外銷(xiāo)產(chǎn)品利潤(rùn)率的下降必然導(dǎo)致銷(xiāo)售的“外轉(zhuǎn)內(nèi)”，內(nèi)銷(xiāo)的“升值優(yōu)勢(shì)”很快消失。
　　有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，棉紡織、毛紡織、服裝的出口依存度分別為20%、27%和60%。通過(guò)計(jì)算，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的全面受損程度，即行業(yè)利潤(rùn)率下降3.19%、2.27%和6.18%。服裝行業(yè)因出口依存度最高，受損最大。如果動(dòng)態(tài)分析，因棉紡織和毛紡織為服裝的上游，服裝的出口受損也會(huì)向上游傳遞，最終的結(jié)果應(yīng)該是，服裝的受損程度略低于6.18%，而棉紡織和毛紡織略高于3.19%和2.27%。(證券時(shí)報(bào))