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美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大幕似乎已經(jīng)拉啟。貨幣和財政刺激政策正在有效地推動消費(fèi)支出，商業(yè)信心亦同時恢復(fù)。
　　但真正的挑戰(zhàn)將延續(xù)至明年：當(dāng)?shù)屠屎痛蠓鶞p稅的余威散盡，經(jīng)濟(jì)還能夠有足夠的擴(kuò)張動力嗎？或者，像2002年和今年早些時候一樣，僅靠刺激手段出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長還將再度消退嗎？
　　最近跡象表明，答案是肯定的可能性較大，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的重重障礙使預(yù)測變得很難。如果經(jīng)濟(jì)增長確實(shí)消退，那就要當(dāng)心了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策制定者將是彈盡糧絕，能用到的貨幣和財政彈藥都已經(jīng)被他們用光了。
　可以肯定的一點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)增長不應(yīng)該完全依賴于減稅和降息手段，就像人的健康不應(yīng)該完全依賴抗生素一樣。經(jīng)濟(jì)應(yīng)該隨著人口增長和公司追逐利潤而獲得自然增長。
　　但近幾年來，這種自然韻律已經(jīng)失去了和諧之音。繼2001年11月美國經(jīng)濟(jì)衰退劃上句號之后，2002年春經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)短暫反彈，但隨后一直僅保持2%的年增長率。從2002年3月至今，失業(yè)率從5.7%上升至6.2%，611,000人失去工作。
　　對美國經(jīng)濟(jì)的病態(tài)表現(xiàn)主要有兩種解釋。樂觀的一種是以美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘為代表，他將經(jīng)濟(jì)疲弱歸咎于一系列突發(fā)事件，如股市跳水、911事件、恐怖襲擊活動、去年的公司丑聞以及伊拉克戰(zhàn)爭等。樂觀主義者認(rèn)為，如果再無令人震驚的事件發(fā)生，美國經(jīng)濟(jì)的自然復(fù)蘇趨勢將很快出現(xiàn)。布什上周表示，克服重重困難的美國經(jīng)濟(jì)正在開始恢復(fù)生機(jī)。
　　悲觀主義者認(rèn)為這些突發(fā)事件僅是顯性原因。他們相信，經(jīng)濟(jì)的真正問題是，上世紀(jì)最后十年過度的投資、股票投機(jī)以及私營公司的債臺高筑都需要長時間才能復(fù)原，而復(fù)原目前還未徹底完成。高盛集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，隨著臨時動力的消失，經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈將被卷土重來的經(jīng)濟(jì)放緩所取代。2003-2004的經(jīng)濟(jì)前景可能類似于2001-2002的經(jīng)濟(jì)周期。
　　目前而言，所有證據(jù)傾向于支持樂觀主義者的觀點(diǎn)。上周公布的報告稱，第三季度經(jīng)濟(jì)增長率有望接近5%：制造業(yè)連續(xù)3個月增長，過去3個月中零售增長率折合成年率為12%，6月份出口也獲得增長。
　　未來幾個月的經(jīng)濟(jì)前景也應(yīng)該向好。由于利率達(dá)到數(shù)十年來的低點(diǎn)，今年夏天抵押貸款再融資總額幾乎接近歷史最高水平。鑒于許多手續(xù)正在進(jìn)行中，房屋所有者現(xiàn)金流的增長態(tài)勢才剛剛顯現(xiàn)。此外，兒童課稅扣除款項(xiàng)正在郵寄的途中，大多數(shù)工人的薪金也因6月份開始的稅項(xiàng)扣繳的減少而增加。
　　另外兩個潛在的積極因素是：企業(yè)從減少庫存轉(zhuǎn)為重建庫存；倘若伊拉克石油出口像人們希望的那樣出現(xiàn)增長，能源價格有望下降。
　　但所有這些結(jié)論成立的前提是，消費(fèi)者能夠保持現(xiàn)在的自由消費(fèi)方式。無庸置疑，前所未有的貨幣和財政刺激手段對經(jīng)濟(jì)帶來了影響。由于Fed將主要利率從2001年初的6.5%降低到今年6月25日的1%，美國人購買房屋和汽車的數(shù)量達(dá)歷史最高，貸款占收入的比重也從3年前的101%增加到111%。這也是2001年經(jīng)濟(jì)衰退之所以是歷史上最溫和的經(jīng)濟(jì)衰退之一的主要原因，但這也意味著復(fù)蘇中通常出現(xiàn)的受壓后的需求釋放此次將不會發(fā)生。
　　目前有跡象表明，消費(fèi)者越來越熱衷于儲蓄。沃爾瑪連鎖公司預(yù)計(jì)消費(fèi)者僅將今年的減稅金額中的15%用在消費(fèi)上，而兩年前的比重為25%。俄亥俄州的肖斯幾乎整個2002年都處于失業(yè)狀態(tài)，今年1月份他終于找到了一份工作，不過節(jié)儉的消費(fèi)習(xí)慣仍未改變。他賣掉了吉他、擴(kuò)音器、小船，甚至在冬天也把恒溫器調(diào)得很低，取消了長途電話服務(wù)。他在用過的Snapple瓶子中自己調(diào)制果汁飲料。他說，失業(yè)的經(jīng)歷使他好像患上了神經(jīng)官能癥。他擔(dān)心工廠隨時可能會倒閉。
　　***過度支出現(xiàn)象已被修正
　　像肖斯這樣的消費(fèi)者愿意支出多少，這是很關(guān)鍵的一點(diǎn)，因?yàn)橄M(fèi)決定了商業(yè)投資，而商業(yè)投資是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的基礎(chǔ)。樂觀主義者認(rèn)為，企業(yè)的過度支出現(xiàn)象大體上已經(jīng)被修正過來，美國公司紛紛償付債務(wù)和強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表。但投資的復(fù)蘇充其量是暫時現(xiàn)象。戴爾公司首席執(zhí)行長戴爾上周表示，只有經(jīng)濟(jì)改善狀況再持續(xù)幾個季度之后，科技預(yù)算才會大幅增加。
　　事實(shí)上，設(shè)備投資正在增加，但這不是為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，只是為了削減成本和薪金。匯豐銀行(HSBC Bank)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還對資產(chǎn)負(fù)債表有多大改善提出質(zhì)疑。他們認(rèn)為，盡管債務(wù)與銷售額之比、利息費(fèi)用與利潤之比較3年前略有下降，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前些年的水平，這可能損害資本支出。
　　***利率降至底限
　　Fed聯(lián)邦基金利率僅有1%的降息空間，即降至零利率，而不像原來有5.5%的降息空間。此外，銀行的某些基金(如儲蓄帳戶等)利率已經(jīng)接近于零，因此董事會不太可能全體通過繼續(xù)降息的決定；最近一次降息0.25%的決定用了銀行一整天的時間才最終被通過。
　　Fed可能會嘗試用非傳統(tǒng)方式降低仍高于零的長期利率，例如直接購買債券、或在一定時間內(nèi)保持聯(lián)邦基金利率的低水平等。但影響長期利率是比較難的：在Fed 6月25日降息0.25%之后，長期利率反而上揚(yáng)，這可能會制約經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。部分原因是經(jīng)濟(jì)正在增長，或者是投資者猜測Fed會采取非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)手段，事先已經(jīng)買入了債券。當(dāng)投資者意識到此前的預(yù)測是錯誤的，他們開始拋售手中債券，導(dǎo)致與債券價格逆向而行的債券收益率上升。
　　在財政刺激舉措方面也有類似隱憂。三輪減稅、兩場戰(zhàn)爭和經(jīng)濟(jì)衰退造成收入減少等因素，將使預(yù)算盈余占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重從兩年前的1.3%變成今年預(yù)計(jì)中的4.2%赤字。5.5%的波動幅度是50多年以來的最大水平。其毀壞性影響將使第四次減稅難以實(shí)現(xiàn)，特別是前三次減稅的結(jié)果還未完全顯現(xiàn)。(來源：《華爾街日報》/格雷格·葉)