巴曙松：放松貨幣政策將付出更大代價
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時間：2008-08-08 13:37:00
宏觀經(jīng)濟陰晴不定，國際市場持續(xù)動蕩，應(yīng)如何看待最新的國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢？未來的貨幣政策、財政政策又將如何調(diào)整？
2008年7月29～31日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松教授分別與深圳、上海部分公募機構(gòu)進(jìn)行了深入交流。巴曙松提出此次經(jīng)濟周期回落將持續(xù)到明年或后年，目前不具備放松貨幣政策的條件，放松貨幣政策將付出更大代價。
“增長波動中樞會下一個臺階”
巴曙松認(rèn)為，從長期的經(jīng)濟運行看，我國過去幾年的 “低通脹、高增長”的組合并不是我國經(jīng)濟增長過程中占主導(dǎo)性地位的時間段，現(xiàn)在看起來這個時間段有很多的特定外部條件。
在過去30年的經(jīng)濟發(fā)展過程中，中國平均中位數(shù)的GDP的增長大概在8%～9%，其中大概5%～6%是勞動力等要素投入所帶來的增長，3%～4%左右是勞動生產(chǎn)率的改進(jìn)所帶來的增長。所以經(jīng)濟回調(diào)到哪里，就要取決于這兩個生產(chǎn)要素。那么，隨著資源價格的上漲和新增供給的減少，在這一輪的周期回落中，回落的深度可能就會比較深。
現(xiàn)在業(yè)界的主流判斷開始轉(zhuǎn)為，大量廉價勞動力向城市轉(zhuǎn)移的拐點正在出現(xiàn)。這樣經(jīng)濟增長的波動中樞可能會下一個臺階，除非我們前面的兩個假定出現(xiàn)變化：第一、人口判斷上出現(xiàn)錯誤，即還有很多勞動力可以轉(zhuǎn)移；第二個就是勞動生產(chǎn)率的更快提高，這個可能性也不是太大，因為勞動生產(chǎn)率改進(jìn)是一個漸進(jìn)式的過程，而且這種進(jìn)步往往是隨機出現(xiàn)的。這個過程很難一蹴而就，難以期待在短期內(nèi)就取得顯著的進(jìn)展，而需要廣泛的市場主體做出積極的努力。
“政策在保增速、抗通脹間取舍”
在經(jīng)濟運行的特定階段，政策目標(biāo)必然要在經(jīng)濟增長速度與通脹壓力之間進(jìn)行一個艱難的取舍。
目前已有一些地區(qū)、行業(yè)回調(diào)的速度確實比較快，政策上應(yīng)當(dāng)還有微調(diào)的空間，但從我們面臨的全球和中國的通脹壓力空間看，適度緊縮的方向不能變?，F(xiàn)在有兩種選擇，一種是堅持現(xiàn)在的緊縮政策，針對前一階段的實際狀況做微調(diào)；另一種是基于不同地區(qū)的經(jīng)濟調(diào)整壓力，開始放松從緊的政策，放松貨幣供應(yīng)量，鼓勵信貸的大幅放松。
從目前情況來看，我個人認(rèn)為要防止出現(xiàn)第二種情況，要充分意識到，此次的通脹壓力可能會因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推進(jìn)而長期化，這不僅是因為國際市場的寬松貨幣環(huán)境和不斷上升的通脹壓力，也因為中國經(jīng)濟長期積累的結(jié)構(gòu)失衡可能需要通過特定行業(yè)的價格上揚來矯正。
中國的地方政府和企業(yè)可能已經(jīng)習(xí)慣了更高的增長速度，很可能短期內(nèi)難以就控制通脹形成共識，但如果因為緊縮初期的增長回落就迅速放松貨幣政策，有可能會貽誤控制通脹的良好時機。這種形成宏觀政策共識的過程可能需要時間，也需要進(jìn)一步的觀察，如何把握好緊縮過程中的微調(diào)力度，也十分困難，對于投資者來說，階段性的政策緊縮與放松，可能存在明顯的階段性交易機會。
“放松政策將貽誤控通脹時機”
巴曙松認(rèn)為，目前的CPI壓力并沒有減輕，6月份CPI的回落更多的來自于季節(jié)性因素，PPI還在創(chuàng)新高。如果因為緊縮初期的增長回落就迅速放松貨幣政策，有可能會貽誤控制通脹的良好時機。
在中國，中央政府和地方政府在總體政策目標(biāo)一致的前提下，可能不同階段強調(diào)的政策目標(biāo)變量的重點有差異，就可能導(dǎo)致決策過程中間有一些磨合，這種磨合過程如果持續(xù)的時間過長，如果地方政府的政策目標(biāo)不能及時統(tǒng)一到中央的宏觀調(diào)控思路上來，很可能會導(dǎo)致我們不愿意看到的第二種情況的出現(xiàn)。如果一定要等到出現(xiàn)1～2個月的兩位數(shù)的通貨膨脹才形成政策的共識，才強調(diào)要把控制通貨膨脹放到第一位的政策目標(biāo)，那時候經(jīng)濟調(diào)整需要付出的調(diào)整代價可能更大。從這個意義上說，投資者需要研究中國經(jīng)濟在以前的幾次經(jīng)濟波動與政策調(diào)控中的演變軌跡，例如1992～1993年的政策調(diào)整等及其演變邏輯，來把握市場波動的軌跡。
信息來源：每日經(jīng)濟新聞
2008年7月29～31日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松教授分別與深圳、上海部分公募機構(gòu)進(jìn)行了深入交流。巴曙松提出此次經(jīng)濟周期回落將持續(xù)到明年或后年，目前不具備放松貨幣政策的條件，放松貨幣政策將付出更大代價。
“增長波動中樞會下一個臺階”
巴曙松認(rèn)為，從長期的經(jīng)濟運行看，我國過去幾年的 “低通脹、高增長”的組合并不是我國經(jīng)濟增長過程中占主導(dǎo)性地位的時間段，現(xiàn)在看起來這個時間段有很多的特定外部條件。
在過去30年的經(jīng)濟發(fā)展過程中，中國平均中位數(shù)的GDP的增長大概在8%～9%，其中大概5%～6%是勞動力等要素投入所帶來的增長，3%～4%左右是勞動生產(chǎn)率的改進(jìn)所帶來的增長。所以經(jīng)濟回調(diào)到哪里，就要取決于這兩個生產(chǎn)要素。那么，隨著資源價格的上漲和新增供給的減少，在這一輪的周期回落中，回落的深度可能就會比較深。
現(xiàn)在業(yè)界的主流判斷開始轉(zhuǎn)為，大量廉價勞動力向城市轉(zhuǎn)移的拐點正在出現(xiàn)。這樣經(jīng)濟增長的波動中樞可能會下一個臺階，除非我們前面的兩個假定出現(xiàn)變化：第一、人口判斷上出現(xiàn)錯誤，即還有很多勞動力可以轉(zhuǎn)移；第二個就是勞動生產(chǎn)率的更快提高，這個可能性也不是太大，因為勞動生產(chǎn)率改進(jìn)是一個漸進(jìn)式的過程，而且這種進(jìn)步往往是隨機出現(xiàn)的。這個過程很難一蹴而就，難以期待在短期內(nèi)就取得顯著的進(jìn)展，而需要廣泛的市場主體做出積極的努力。
“政策在保增速、抗通脹間取舍”
在經(jīng)濟運行的特定階段，政策目標(biāo)必然要在經(jīng)濟增長速度與通脹壓力之間進(jìn)行一個艱難的取舍。
目前已有一些地區(qū)、行業(yè)回調(diào)的速度確實比較快，政策上應(yīng)當(dāng)還有微調(diào)的空間，但從我們面臨的全球和中國的通脹壓力空間看，適度緊縮的方向不能變?，F(xiàn)在有兩種選擇，一種是堅持現(xiàn)在的緊縮政策，針對前一階段的實際狀況做微調(diào)；另一種是基于不同地區(qū)的經(jīng)濟調(diào)整壓力，開始放松從緊的政策，放松貨幣供應(yīng)量，鼓勵信貸的大幅放松。
從目前情況來看，我個人認(rèn)為要防止出現(xiàn)第二種情況，要充分意識到，此次的通脹壓力可能會因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推進(jìn)而長期化，這不僅是因為國際市場的寬松貨幣環(huán)境和不斷上升的通脹壓力，也因為中國經(jīng)濟長期積累的結(jié)構(gòu)失衡可能需要通過特定行業(yè)的價格上揚來矯正。
中國的地方政府和企業(yè)可能已經(jīng)習(xí)慣了更高的增長速度，很可能短期內(nèi)難以就控制通脹形成共識，但如果因為緊縮初期的增長回落就迅速放松貨幣政策，有可能會貽誤控制通脹的良好時機。這種形成宏觀政策共識的過程可能需要時間，也需要進(jìn)一步的觀察，如何把握好緊縮過程中的微調(diào)力度，也十分困難，對于投資者來說，階段性的政策緊縮與放松，可能存在明顯的階段性交易機會。
“放松政策將貽誤控通脹時機”
巴曙松認(rèn)為，目前的CPI壓力并沒有減輕，6月份CPI的回落更多的來自于季節(jié)性因素，PPI還在創(chuàng)新高。如果因為緊縮初期的增長回落就迅速放松貨幣政策，有可能會貽誤控制通脹的良好時機。
在中國，中央政府和地方政府在總體政策目標(biāo)一致的前提下，可能不同階段強調(diào)的政策目標(biāo)變量的重點有差異，就可能導(dǎo)致決策過程中間有一些磨合，這種磨合過程如果持續(xù)的時間過長，如果地方政府的政策目標(biāo)不能及時統(tǒng)一到中央的宏觀調(diào)控思路上來，很可能會導(dǎo)致我們不愿意看到的第二種情況的出現(xiàn)。如果一定要等到出現(xiàn)1～2個月的兩位數(shù)的通貨膨脹才形成政策的共識，才強調(diào)要把控制通貨膨脹放到第一位的政策目標(biāo)，那時候經(jīng)濟調(diào)整需要付出的調(diào)整代價可能更大。從這個意義上說，投資者需要研究中國經(jīng)濟在以前的幾次經(jīng)濟波動與政策調(diào)控中的演變軌跡，例如1992～1993年的政策調(diào)整等及其演變邏輯，來把握市場波動的軌跡。
信息來源：每日經(jīng)濟新聞
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