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１月１４日，銀行間市場(chǎng)一級(jí)交易商的年度會(huì)議在深圳舉行，多位央行官員出席會(huì)議，而會(huì)議最大的意外是傳出“央行下一步擬再次調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金率”的猜測(cè)。
　　據(jù)一位與會(huì)人士透露，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧與參會(huì)的５２家一級(jí)交易商討論了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中的一些問(wèn)題。盡管央行官員對(duì)２００４年政府遏制通貨膨脹苗頭取得的積極成果表示滿意，但許多與會(huì)人士依然擔(dān)心２００５年央行可能面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，并進(jìn)一步“聯(lián)想”到央行會(huì)通過(guò)動(dòng)銀行準(zhǔn)備金率來(lái)進(jìn)行貨幣市場(chǎng)的新一輪調(diào)控。
　　到期央票壓力巨大
　　據(jù)悉，代表央行出席會(huì)議的幾位官員對(duì)２００４年公開(kāi)市場(chǎng)操作均表示滿意。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，２００４年貨幣市場(chǎng)凈凍結(jié)系統(tǒng)資金８０８億美元，而當(dāng)年外商直接投資額為６０６．３億美元。
　　對(duì)此，張曉慧在會(huì)上指出，目前掌握的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣市場(chǎng)操作的作用好于預(yù)期，尤其是考慮到２００４年頭幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資迅猛增長(zhǎng)的因素。
　　張曉慧還進(jìn)一步表示，央行已經(jīng)在內(nèi)部討論過(guò)這些數(shù)據(jù)，認(rèn)為取得了滿意的效果，這是去年初沒(méi)有預(yù)料到的。
　　“但經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，加上市場(chǎng)預(yù)期，政府可能放松對(duì)人民幣的控制，將使央行的貨幣回籠在２００５年更為困難?！?br>　　中銀國(guó)際最近一期債市雙周分析報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，央行２００５年一季度的到期應(yīng)兌付票據(jù)總量將達(dá)到人民幣３６２０億元之巨。對(duì)此，中銀國(guó)際認(rèn)為，如此之大的兌付總量，央行單單通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)大規(guī)模的票據(jù)發(fā)行，可能仍難滿足回收流動(dòng)性的需要。
　　中銀國(guó)際的報(bào)告還表示，總量控制對(duì)于央行改善信貸結(jié)構(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能作用有限。“因此我們預(yù)計(jì)，央行后續(xù)在貨幣政策工具選擇和操作方式上可能將有所調(diào)整?！?br>　　雖然該報(bào)告并未就貨幣政策工具的可能選擇或調(diào)整做出進(jìn)一步解釋?zhuān)袌?chǎng)最為敏感的“銀行存款準(zhǔn)備金率”顯然是選擇之一。
　　外資流入勢(shì)頭不減
　　有央行官員在１月１４日的會(huì)議上表示，人民幣升值預(yù)期仍未減弱，２００５年外資流入的勢(shì)頭不會(huì)改變，規(guī)模只會(huì)更大。這是央行面臨的另一個(gè)很大挑戰(zhàn)。
　　事實(shí)上，從２００４年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和貨幣政策執(zhí)行情況來(lái)看，外匯占款的增加導(dǎo)致央行的貨幣政策操作日顯被動(dòng)。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)２００５年貨幣信貸調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，無(wú)疑將發(fā)揮更大的作用。
　　此外，值得注意的是，央行公布２００５年貨幣政策預(yù)期目標(biāo)的同時(shí)，發(fā)布了２００５年央行票據(jù)發(fā)行時(shí)間表，規(guī)定除節(jié)假日外，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室原則上定于每周二發(fā)行一年期央行票據(jù)，每周四發(fā)行３個(gè)月期央行票據(jù)，而３年期央行票據(jù)安排在周四發(fā)行。央行票據(jù)的發(fā)行被常規(guī)化。
　　對(duì)此，一些投行和基金業(yè)分析人士則表示，如果央行單單通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期央行票據(jù)（一年以上）來(lái)對(duì)沖高額外匯占款，顯然不利于提高宏觀政策的透明度。
　　當(dāng)然，一年期以上央行票據(jù)的定期發(fā)行對(duì)于短期債券品種的豐富和形成短期利率曲線還是有一定的意義。但是，許多分析人士都擔(dān)憂，央行作為發(fā)債主體，沒(méi)有明確的償債資金來(lái)源，債券兌付過(guò)程實(shí)際上是貨幣投放的過(guò)程，可能對(duì)今后的貨幣政策操作造成干擾。
　　截至２００４年１２月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額已達(dá)到６０９９億美元，增幅較去年同期高達(dá)５０％以上。 央行稱(chēng)，截至去年年底，中國(guó)銀行業(yè)存款額達(dá)人民幣２４萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)１６％。
　　準(zhǔn)備金率微調(diào)？
　　“除了公開(kāi)市場(chǎng)操作外，也不排除有可能進(jìn)一步研究用存款準(zhǔn)備金率、差別存款準(zhǔn)備金率這樣的間接手段來(lái)增強(qiáng)我們?cè)跀?shù)量方面的調(diào)控能力。”張曉慧說(shuō)。
　　據(jù)與會(huì)人士介紹，盡管當(dāng)時(shí)央行官員就近期是否會(huì)動(dòng)存款準(zhǔn)備金率未做明確表態(tài)，但張曉慧進(jìn)一步解釋說(shuō)，２００４年４月２５日央行提高了０．５個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，而且采取了差別存款準(zhǔn)備金率，使得公開(kāi)市場(chǎng)操作力度有所減弱。
　　“這體現(xiàn)出央行貨幣政策不是搞一刀切，這邊用了存款準(zhǔn)備金率這個(gè)工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作方面就把力度減了一點(diǎn)，基本做到有保有壓?！睆堈f(shuō)。
　　令市場(chǎng)注意的是，就在“準(zhǔn)備金率可能微調(diào)”消息流出的上周，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作大反常態(tài)，從前一周（１月７日至１１日）凈回籠１０００億元一轉(zhuǎn)而為上周“還給市場(chǎng)”３００億元，這再度加深了市場(chǎng)對(duì)“準(zhǔn)備金率微調(diào)”的預(yù)期。
　　歷史數(shù)據(jù)顯示，從２００３年８月以來(lái)，央行連續(xù)３次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從６％上調(diào)至７．５％，最近的一次為２００４年４月２５日。而此次市場(chǎng)對(duì)節(jié)后可能進(jìn)一步微調(diào)準(zhǔn)備金的預(yù)期則為從７．５％進(jìn)一步上調(diào)至８％。
　　“動(dòng)不動(dòng)其實(shí)都無(wú)所謂，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)存在，而且基本上也只會(huì)是微調(diào)。公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金上調(diào)其實(shí)就像是蹺蹺板，如同前兩周央行一下子凈回籠資金１０００億元人民幣，效果其實(shí)同調(diào)高準(zhǔn)備金率相差無(wú)幾?！币晃获v北京的基金經(jīng)理說(shuō)。
　　資料鏈接
　　存款準(zhǔn)備金與存款準(zhǔn)備金率
　　存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。
　　存款準(zhǔn)備金及存款準(zhǔn)備金率包括兩部分，中央銀行規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率被稱(chēng)為法定存款準(zhǔn)備率，與法定存款準(zhǔn)備率對(duì)應(yīng)的是法定準(zhǔn)備金。超過(guò)法定準(zhǔn)備金的準(zhǔn)備金叫做超額準(zhǔn)備金備付金。超額準(zhǔn)備金與存款總額的比例是超額準(zhǔn)備率備付率。超額準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備率的高低由商業(yè)銀行根據(jù)具體情況自行掌握。
　　中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。