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一、美元的現(xiàn)狀和前景
2004年是美元對世界主要貨幣持續(xù)貶值的第三年。進入2005年美元匯率有所回升，但仍不穩(wěn)定。以2005年1月23日的行情為基準(1歐元=1．2999美元，l美元=102．65日元)，美元比1999年開始啟動的歐元約貶值54％，比2002年1月美元開始滑坡時的歐元約貶值44％；比2002年1月的日元約貶值29％o就貿(mào)易加權指數(shù)計算，根據(jù)美國經(jīng)濟網(wǎng)站的資料，現(xiàn)在的美元匯率比2003年1月約下降15％o
美元的持續(xù)貶值已經(jīng)引起盟國的不安。盡管美國總統(tǒng)布什和財政部長斯諾一再表示美國的強勢美元政策不變，但在去年的7國財長會議上，各國的不滿情緒已經(jīng)可以看出，只是沒有在公報中公開暴露矛盾.布什第二任的就職演說發(fā)表后，法國外長蓋馬德說："美國必須放棄他們對美元不理不睬的態(tài)度，美元的貶值是值得擔憂的，很遺憾布什的就職演說對這一點沒說什么。"他呼吁歐洲、亞洲和美國應當在一起協(xié)調(diào)立場。
對今后美元的走勢美國各方面的估計很不相同。世界二號大富翁沃倫·巴菲特1月19日說："除非美國的貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差有所改善，美元對其它主要貨幣的匯率不可避免地還要進一步下降。"美國美林公司的康托波羅斯預計，今年將是美元疲軟的第四年，理由是：第一，美元仍然定值過高，第二，美聯(lián)儲奉行的緊縮政策將導致經(jīng)濟增長放慢。然而，美國會議委員會的福斯勒認為："許多驅(qū)使美元貶值的暗流可能正在逆轉(zhuǎn)，美元不可能進一步下跌。如果全球經(jīng)濟增長放慢，美元匯率可能回升。"
美國經(jīng)濟網(wǎng)站的阿邁德提出了一種調(diào)整經(jīng)常賬戶逆差的觀點。他認為美國，2004年的經(jīng)常賬戶逆差接近GDP的6％，這是一個難以持久的水平。他認為經(jīng)常賬戶逆差保持在3％較為恰當。要達到這個目標，美元的貿(mào)易加權值應當在已下降15％(2003年初到現(xiàn)在)的基礎上，再下降10％o他認為這是一個漸進的過程，可能在四年內(nèi)完成，美元大滑坡的可能性不是沒有，但并不很大。
二、美元不斷貶值的原因
影響美元匯率起伏的因素很多。就大者而言，一是美國經(jīng)濟的健康狀況和投資回報率，二是美國國際收支平衡情況，三是美國相對其他國家的利率水平，四是通貨膨脹率，其它則是各種臨時的外部沖擊因素，如戰(zhàn)爭、石油價格、大公司丑聞等等，后者同前面幾個因素也都是有聯(lián)系的。
從以上美國各方面對美元走勢的預測中，明顯看出不少經(jīng)濟學家把國際收支平衡狀況看作是美元走勢的決定性因素。這種看法雖然不無道理，但并不全面。如果從歷史上，人們會發(fā)現(xiàn)從上世紀70年代開始，表現(xiàn)為貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差的國際收支失衡，就已經(jīng)是美國經(jīng)濟的常態(tài)，但是美元的運動軌跡并不是直線下降的。自布林頓森林會議體系瓦解、美國實行浮動匯率以來，有兩個時期美元匯率曾居高不下。一次發(fā)生在里根時期，另一次發(fā)生在克林頓時期。就里根時期而言，當時美國的聯(lián)邦預算赤字、貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差都很高，但美元匯率卻也居高不下。之所以如此，是因為高赤字引起了高利率，高利率又引起了高匯率。就克林頓時期而言，聯(lián)邦預算出現(xiàn)了結余，但因私人儲蓄率太低，國際收支狀況并無多少改善。美元匯率仍然堅挺的主要原因是美國經(jīng)濟增長強勁，回報率高，利率也高，外國對美元資產(chǎn)需求旺盛。所以國際收支失衡如果長期存在，對美元來說，無疑是使它貶值的經(jīng)常性因素，但在不同時期其它因素有可能抵消它的作用而使美元向升值方向發(fā)展。至少從中短期看這種趨勢是可能的。
最近三年美元不斷貶值除國際收支嚴重失衡以外，還有美國經(jīng)濟衰退和復蘇乏力、美國短期利率低于歐洲，以及戰(zhàn)爭、石油價格、公司丑聞等外部不確定因素的影響。因此在判斷中短期美元匯率走勢時，不應當只看到貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差一個因素，還應當看到其它各種因素的變化。當前，特別值得注意的，第一是美國經(jīng)濟現(xiàn)時處于周期性上升階段，這兩年經(jīng)濟表現(xiàn)會比較好；第二為防止通賬，美國聯(lián)邦基金利率將繼續(xù)上調(diào)；第三是外資和美國海外子公司的資本回流。據(jù)報道，2004年發(fā)達國家引入的外國直接投資從2003年的3800億美元下降到3210億美元，但進入美國的外資卻出現(xiàn)恢復性增長。2004年進入美國的外國直接投資增長了4倍，達到1210億美元，美國又成了外資的首選地。另據(jù)報道，布什政府2004年批準實行的創(chuàng)造就業(yè)法，把從國外匯回的利潤稅，由原來的35％降到5．25％。這將極大地調(diào)動美國國外子公司資本回流的積極性。據(jù)估計美國現(xiàn)在持有國外盈利為5000億美元，2005年可能調(diào)回其中的30％(另一種估計說有7500億美元，今年可能調(diào)回3000億美元)，幾家大醫(yī)藥公司已經(jīng)或正在開始行動。強生公司將調(diào)回110億美元，輝瑞公司打算調(diào)回380億美元。在這些因素的支撐下，不排除美元匯率在中近期趨穩(wěn)，甚至回升的可能性。
三、國際收支失衡是否會導致美元危機
2003年美國經(jīng)常賬戶逆差為5306億美元，占GDP的4．8％；2004年逆差可能上升到6003億美元，占GDP的比重將接近6％。這是一個創(chuàng)紀錄的數(shù)字。多數(shù)人認為這樣高的水平早晚會出事。但是，發(fā)生金融危機的底線究竟在哪里，誰也說不清楚。
不過一般認為，美元匯率急劇下降的可能性不會太大。出現(xiàn)這種危機的唯一可能是全世界的美元資產(chǎn)持有者同時大量拋售美元資產(chǎn)。就像銀行信用發(fā)生危機，儲戶擠兌存款一樣。這種風險不大的理由：第一，美國經(jīng)濟增長率在主要發(fā)達國家仍然是最高的，競爭力是最強的，外國對美國經(jīng)濟仍然抱有一定信心；第二，美元作為國際儲備貨幣的角色成為防止美元急劇貶值的自然屏障；第三，外國人持有的美元資產(chǎn)數(shù)額巨大，如果大量拋售，首先要使自己遭受嚴重損失，而且也不容易找到其它合適的替代貨幣。歐元、日元、黃金的安全性和流通性都不見得好于美元。第四，中國不會大量拋售，中國手中的巨額美元資產(chǎn)是同美國就貿(mào)易逆差和人民幣匯率進行博弈的一個有力籌碼。
美元匯率暴跌的可能性雖然不大，但美元繼續(xù)緩慢貶值的可能性并不能排除。主要原因是在布什政府看來，美元有秩序的貶值有促進出口、縮小貿(mào)易逆差的好處，而對美國經(jīng)濟的增長并沒有多大的壞處，在通貨膨脹基本處于受控狀態(tài)時尤其如此。美國經(jīng)濟網(wǎng)站的計量研究得出的概念是，如果讓美元的貿(mào)易加權值再下降10％，經(jīng)常賬戶逆差可能由6％下降到3％。巨額經(jīng)常賬戶逆差促使美元繼續(xù)貶值，其立即發(fā)生的影響是美國公司國外附屬機構的利潤上升。這個過程自美元從2002年開始貶值以來已經(jīng)在進行，并且將在未來幾年繼續(xù)起作用。高利潤誘導高投資，2005年下半年將更為明顯。美元繼續(xù)貶值對通貨膨脹有兩種影響，第一是提高進口商品價格；第二是給國內(nèi)生產(chǎn)商以更大的訂價權。經(jīng)濟學家對通貨膨脹并不過分擔憂，因為進口在整個美國消費中所占份額不大。但是第二種影響可能導致國內(nèi)制造業(yè)生產(chǎn)能力的緊張，從而引起物價上漲。其結果將帶來高利率，這對于消費者開支和住房投資會造成負面影響，但居民儲蓄則可能有所提高。預計消費者開支在2005年和2006年可能由2004年的3．7％下降到3％。
美國經(jīng)濟網(wǎng)站的這個研究成果能不能實現(xiàn)還要由實踐檢驗。但布什政府的經(jīng)濟和財政政策將對能否實現(xiàn)這個設想有重要影響。這就是說如果美國財政赤字繼續(xù)擴大，即使居民儲蓄有所回升，也未必能使經(jīng)常賬戶縮小。結論是從長期看美元仍將是貶值的趨勢，從中短期看美元匯率有可能趨于穩(wěn)定或有所回升。（中國社會科學院美國所研究員 陳寶森）