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　　人民幣大幅升值對減少中國的貿(mào)易順差可能作用不大。我們已經(jīng)把我們對中國２００６年的國際收支經(jīng)常項目順差預期上調(diào)至２０５０億美元--幾乎是兩年前水平的三倍。然而，中國龐大的貿(mào)易順差與其他國家不同：中國的貿(mào)易順差更多地是由在華外商投資企業(yè)拉動而不是由中國本土企業(yè)所創(chuàng)造。因此，這意味著人民幣大幅升值對減少中國的貿(mào)易順差可能作用不大。
　　
　　順差可能會增加更多２００５年，中國的國際收支經(jīng)常項目順差額為１６１０億美元（ＧＤＰ的７．２％）。根據(jù)我們的估計，我們已經(jīng)把我們對今年的預測值從１９２０億美元上調(diào)至２０５０億美元，或約為ＧＤＰ的７．７％。我們作此修改的基本原理如下：
　　
　　商品貿(mào)易順差。雖然中國每半年公布國際收支經(jīng)常項目數(shù)據(jù)（最新數(shù)據(jù)為２００５年下半年），但商品貿(mào)易數(shù)據(jù)--經(jīng)常項目最大的構(gòu)成部分--每月公布一次（最新數(shù)據(jù)為２００６年６月份）。中國的商品貿(mào)易順差６月份再創(chuàng)新高達到１４５億美元，與２００５年上半年４００億美元的商品貿(mào)易順差額相比，２００６年上半年的商品貿(mào)易順差累積達６１０億美元。２００６年下半年的順差額看來可能要大得多。
　　
　　理由之一是中國的貿(mào)易數(shù)據(jù)沒有經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整：下半年的順差額要比上半年大得多；例如，２００５年下半年順差額比上半年大５７％。另一個理由是如今中國出口商品的價值要比進口商品高出許多。從出口增長率（６月份同比增長２３％）和進口增長率（１９％）可以簡單地推斷出下半年中國的貿(mào)易順差總額將達到９１０億美元。在預期下半年出口和進口增長都將會放緩的同時，我們認為，由于政策緊縮，進口減速幅度將會更大?？傮w而言，我們預期今年中國的商品貿(mào)易順差將增大至１６４０億美元。
　　
　　其他構(gòu)成部分。中國的外國凈收入順差很少受到關(guān)注（可能是因為該數(shù)據(jù)每半年才公布一次的緣故），但它目前增長快速，并且今年將幾乎翻倍至２００億美元。這反映出中國外匯儲備的強勁增長（６月份達９４１０億美元）以及美國長期債務(wù)證券利率的提高，而中國的外匯儲備大部分由美國長期債務(wù)證券組成。
　　
　　其他無形構(gòu)成部分中，服務(wù)貿(mào)易赤字可能達到９０億美元，幾乎與去年保持相同水平，因為運輸和保險服務(wù)的大量赤字被不斷增加的旅游業(yè)凈收入所抵消。今年單方資金轉(zhuǎn)移凈額順差將會進一步增加至３００億美元，反映出海外華人的匯款額，而這可能是受對人民幣升值預期的影響。
　　
　　"中國制造"用詞不當用來解釋中國迅速增長的貿(mào)易順差的常見原因包括廉價勞動力，被低估的貨幣以及２００５年ＷＴＯ撤銷對服裝和紡織品的進口配額。但最大的拉動力卻是中國的海外產(chǎn)品外包業(yè)務(wù)。
　　
　　跨國公司，尤其是亞洲的電子企業(yè)，如今都已在華建立了良好的出口平臺。這些平臺進口高附加值原料和資本產(chǎn)品，并以比其在國內(nèi)生產(chǎn)低得多的成本將它們加工成最終產(chǎn)品。隨后，大多數(shù)完成品由中國出口到最終目的地。
　　
　　由于地理位置上的優(yōu)勢，亞洲企業(yè)在向中國工廠外包產(chǎn)品方面一直表現(xiàn)最為積極。這有助于解釋為什么中國與美國和歐盟產(chǎn)生不斷增長的巨額貿(mào)易順差，而與日本以及亞洲其他國家卻是貿(mào)易赤字。
　　
　　海外外包是目前中國迅速發(fā)展的貿(mào)易順差與２０世紀８０年代日本的貿(mào)易順差之間至關(guān)重要的區(qū)別。去年，中國的外商直接投資（ＦＤＩ）流入量總額達７２０億美元，而日本的ＦＤＩ存量（即累積流入量）僅為１０６０億美元。大量海外外包已經(jīng)使中國的貿(mào)易順差具有獨特之處：
　　
　　一是非一般貿(mào)易（即為出口而對進口原料進行加工和組裝）占中國貿(mào)易順差的６２％；二是在華外商投資企業(yè)（即外商獨資或外資至少占２５％的合資企業(yè)）所創(chuàng)造的貿(mào)易順差占中國貿(mào)易順差總額比例由２０００年的３％增長至５１％；三是２００６年至今為止，中國服裝、紡織品和鞋類的貿(mào)易順差增加了２６０億美元。貿(mào)易順差躍增幅度位居第二和第三的商品種類都與電子有關(guān)，兩者增額相加達４２０億美元。中國的電子產(chǎn)品貿(mào)易順差主要產(chǎn)生于加工貿(mào)易：中國商務(wù)部２００４年的數(shù)據(jù)顯示，中國前１００家出口企業(yè)（按營業(yè)收入排名）中５３家為外商投資企業(yè)，而這５３家企業(yè)全部來自于電子產(chǎn)業(yè)。
　　
　　中國如今是一個有著大量加工貿(mào)易的、巨大的外包服務(wù)中心，這意味著其出口中含有相當高的進口成分。因此，人民幣大幅升值對減少貿(mào)易順差可能作用不大：出口競爭力的損失可能會通過轉(zhuǎn)嫁給更加廉價的進口原料成本而得到部分抵消。事實上，國際貨幣基金組織已經(jīng)估計過，人民幣對美元升值１０％將使中國的國際收支經(jīng)常項目順差僅減少７５億美元。
　　
　　盡管人民幣升值可能對中國的貿(mào)易順差影響不大，但升值仍然是需要的。它將減少反華保護主義抬頭的可能性，否則反華保護主義將影響中國的出口（和進口），乃至整體經(jīng)濟增長。人民幣大幅升值也將有助于平衡資本流動，從而給央行更大的空間來提高利率而不會吸引"熱錢"流入。
　　
　　然而，我們對中國的政策制定者將允許人民幣加快升值步伐表示懷疑，即使我們認為中國的政策制定者應(yīng)該這樣做。

信息來源：證券日報