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　　近年來，基于中國企業(yè)在大豆、銅、棉花、鋼材、石油等大宗商品交易方面屢屢遭受損失，關(guān)于爭奪“定價權(quán)”的呼聲一浪高過一浪。而事實上，定價權(quán)的形成并非一朝一夕，這里以大豆為例，從芝加哥期貨交易所定價中心地位和美國大豆定價體系構(gòu)成入手，探討定價權(quán)形成的機(jī)制和要素。

　　大豆定價中心的形成

　　目前，大宗商品的定價多以期貨市場作為基準(zhǔn)。石油的定價是以紐約商品交易所的WTI 和英國國際石油交易所的布倫特期貨價格作為基準(zhǔn)；有色金屬的定價是以倫敦金屬交易所和紐約商品交易所交易的金屬期貨價格作為基準(zhǔn)；而大豆的定價則是以芝加哥期貨交易所交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨價格作為基準(zhǔn)。

　　在19世紀(jì)40年代，芝加哥憑借以北美五大湖為依托的地理位置，利用臨近中西部肥沃農(nóng)場的優(yōu)勢，快速發(fā)展成為谷物的集散地。由于存在著買賣需求信息、運輸、倉儲等一系列問題造成的市場管理混亂，在此背景下，期貨市場的出現(xiàn)是一種必然選擇。隨著與南部、東部電報通訊工作的完成，芝加哥能夠迅速地收到來自紐約的價格信息。為滿足建立一個集中市場的需要，由芝加哥82個商人發(fā)起創(chuàng)立了芝加哥商品交易所（簡稱“CBOT”）。

　　該交易所成立后，對交易規(guī)則不斷加以完善，于1865年用標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約取代了遠(yuǎn)期合同，并實行了保證金制度。1936年，大豆期貨開始交易。1950至1951年，完成大豆相關(guān)品種的推介，如大豆油、豆粕。1984年，CBOT開始大豆期貨合約的期權(quán)交易，這標(biāo)志著農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的期權(quán)合約交易開始。

　　正如人們所熟知的一樣，期貨市場的主要功能之一就是發(fā)現(xiàn)價格，芝加哥期貨交易所憑借其重要地位，對全球的大豆價格有著重大影響， CBOT市場上形成的價格為美國大豆的現(xiàn)貨價格提供了定價基礎(chǔ)，加上美國自身強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力和最大出口國的地位，其價格也漸漸成為其他國家和地區(qū)大豆價格的參考標(biāo)準(zhǔn)。


　　1.美國大豆定價體系的構(gòu)成

　　美國作為世界上最大的大豆生產(chǎn)和出口國，農(nóng)業(yè)部、貿(mào)易商、芝加哥期貨交易所、基金和農(nóng)戶在大豆定價體系中的作用各有所不同，正可謂一環(huán)扣一環(huán)，緊密聯(lián)系。


　　2.美國農(nóng)業(yè)部

　　美國農(nóng)業(yè)部（USDA）作為美國政府管理農(nóng)業(yè)事務(wù)的部門，其主要職責(zé)是定期公布數(shù)據(jù)，以引導(dǎo)美國農(nóng)民種植。這些報告包括月度供需平衡報告、出口檢驗報告、種植意向報告、最終種植面積報告等。

　　每個月第二個星期的中部標(biāo)準(zhǔn)時間上午7:30發(fā)布月度供需報告，包括本年度產(chǎn)量的預(yù)估值、出口、國內(nèi)用量、上年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存以及本年度年終期末庫存預(yù)估值等。在美國農(nóng)業(yè)部月度報告出臺前的一星期，幾家私人企業(yè)會公布他們的估計值，這些估計值的平均值就是市場對農(nóng)業(yè)部報告的預(yù)測值，如果美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)值與這些私人企業(yè)的報告相差甚遠(yuǎn)，CBOT大豆期價就會出現(xiàn)大幅波動。其中，1月份月度報告最為重要，因為只有這個報告的數(shù)據(jù)是具有上一年度的最終實際數(shù)據(jù)，而其他11個月份的數(shù)據(jù)則是估計值。

　　除了月度報告，美國農(nóng)業(yè)部還發(fā)布兩種農(nóng)作物種植報告：3月底推出的種植意向報告（Planting Intention Report）和6月底公布的最終種植面積報告（Final Acreage Report）。種植意向報告可以告訴我們預(yù)估本年度產(chǎn)量的引導(dǎo)信息，如果種植面積呈現(xiàn)下降趨勢，我們可以預(yù)計今年產(chǎn)量有可能下降。而6月底的最終種植面積報告則告訴我們農(nóng)民的實際種植面積。

　　另外，在種植季節(jié)，美國農(nóng)業(yè)部每周一下午公布農(nóng)作物長勢狀況報告，每周一公布進(jìn)口檢驗報告，每周二早晨公布出口銷售額。如果在農(nóng)作物長勢狀況報告中，作物生長狀況良好，優(yōu)良率達(dá)到90%以上，可以預(yù)計價格會下跌。如果出口銷售值下降過多，無法與農(nóng)業(yè)部的預(yù)測值保持一致，那么美國農(nóng)業(yè)部很有可能會在隨后的報告中調(diào)低預(yù)測值。

　　值得說明的是，美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)免費向全球公開發(fā)布，由于其數(shù)據(jù)的唯一性、公正性和及時性，成為世界上涉豆企業(yè)的主要參考數(shù)據(jù)。


　　3.大豆貿(mào)易商

　　美國、中國、巴西和阿根廷是世界上最大的大豆生產(chǎn)國，但國際大豆貿(mào)易卻掌握在以美國公司為主的國際糧商手中，如ADM、邦吉、嘉吉和路易.達(dá)孚等，就是通常號稱ABCD的四大糧商。

　　以巴西為例，大豆的收購和運輸基本上被ABCD公司所掌控，巴西當(dāng)?shù)毓竞苌?。尤其是在大豆種植歷史短的中西部地區(qū)，當(dāng)?shù)貨]有合作社，農(nóng)民收獲大豆之后有很大一部分是通過大豆換化肥的方式賣給ABCD公司的，雖然農(nóng)民可以不在交豆的當(dāng)天定價，他們最晚可以在11月份定價，也可以在交豆前定價（以CPR的方式執(zhí)行），但實際上定價權(quán)完全掌握在這些公司手中，而且ABCD公司在水分雜質(zhì)方面扣價很嚴(yán)格。

　　巴西大豆的運輸也同樣控制在ABCD公司手中，他們控制了大部分的鐵路、河流運輸和港口，比如，通往巴拉那瓜港的一條鐵路被BUNGE所掌控，合同的使用年限長達(dá)23年。因此巴西大豆必須通過四大糧商才能運輸?shù)绞澜绺鞯亍?br>
　　美國大豆貿(mào)易商在現(xiàn)貨上控制了國際大豆主要產(chǎn)供銷渠道，在期貨市場上則進(jìn)行套期保值，有時也做投機(jī)。尤其是當(dāng)現(xiàn)貨訂單數(shù)量很大的時候，貿(mào)易商可以在現(xiàn)貨上不賺或少賺而從期貨投機(jī)交易上獲取利潤。

　　因此說，以美國為首的大型跨國公司壟斷了全球大多數(shù)的大豆市場貿(mào)易，充當(dāng)了CBOT大豆市場波動風(fēng)險的載體，并在全球貿(mào)易過程中，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了別國，而將風(fēng)險利潤留給了自己。


　　3.芝加哥期貨交易所

　　芝加哥期貨交易所是當(dāng)前世界上交易規(guī)模最大、最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所，其中玉米、大豆、小麥等品種的期貨價格，不僅成為美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易的重要參考價格，而且成為國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中的權(quán)威價格。

　　目前在CBOT的農(nóng)產(chǎn)品交易中，60％屬于套期保值，投機(jī)型交易約占30％，這與中國的大豆期貨交易類型有很大不同。這是因為，在美國，榨油企業(yè)有90多家，這些企業(yè)和美國的中小企業(yè)進(jìn)行的套保交易一般是經(jīng)典意義上的套保，每一筆現(xiàn)貨經(jīng)營發(fā)生，即會有一個期貨頭寸與之對應(yīng)。而上世紀(jì)90年代，美國農(nóng)業(yè)法案修改，開始對農(nóng)民直補(bǔ)，也直接推動了美國農(nóng)民經(jīng)常性地利用期貨市場進(jìn)行價格風(fēng)險回避。正是這兩種交易的組合，成為價格形成的公開平臺。為避免投機(jī)型交易者的操縱行為，交易所采取了控制其交易倉位的措施，并每天通過自律機(jī)制進(jìn)行監(jiān)控。除此之外，CFTC（美國聯(lián)邦商品期貨交易委員）也對交易進(jìn)行監(jiān)控，如交易所定期把大宗交易匯報給政府部門。因此說，CBOT大豆期貨市場形成的價格相對公正、公平和公開。

　　但是，有一點需要說明，在CBOT市場上進(jìn)行交易的大豆期貨合約標(biāo)的物是美國大豆，而其他大豆主產(chǎn)區(qū)的巴西和阿根廷以及主銷區(qū)的中國大豆則不能用于期貨交割。所以說，CBOT大豆市場價格在一定程度上只能代表美國大豆市場的供需關(guān)系，并不能代表全球大豆的供需現(xiàn)狀。


　　4.基金

　　歷年來，期貨市場風(fēng)起云涌都與基金的推動分不開?；鹪诿绹谪浬嫌信e足重輕的地位，這些資金規(guī)模動輒10億美元，巨鱷游入商品期貨池后快速建倉，推動能源、金屬以及農(nóng)產(chǎn)品期貨創(chuàng)下近期新高甚至是歷史新高。隨后資金高位獲利平倉，期價也大幅跳水。一般來講，在商品期貨市場進(jìn)行交易的基金分為三個類別：期貨投資基金、對沖基金和指數(shù)基金。

　　基金往往根據(jù)基本面和技術(shù)面盡量捕捉價格的大趨勢，很少抄底摸高。大基金會同時雇傭多個技術(shù)面人員和多個基本面人員，當(dāng)兩者分析結(jié)果一致時，會大舉進(jìn)入市場，由于其資金量大，對市場價格的上漲和下跌具有放大效應(yīng)。由于基本面的變化會輕易打破基金推動價格的慣性，而使價格反轉(zhuǎn)向另一方向運動，所以基金總是集中在交易量最大的近期合約，以便從容建倉和平倉。因此，密切關(guān)注基金在主要合約上的頭寸變化可以提早預(yù)知某些市場即將反轉(zhuǎn)的信息。


　　5.農(nóng)戶

　　上世紀(jì)90年代，美國農(nóng)業(yè)法案修改，開始對農(nóng)民直補(bǔ)，這直接推動了美國農(nóng)民經(jīng)常性地利用期貨市場進(jìn)行價格風(fēng)險回避。

　　在美國，以農(nóng)業(yè)合作社為代表的各種聯(lián)合體在美國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的作用日益突出，他們擁有大量的谷物轉(zhuǎn)運站，為農(nóng)民提供農(nóng)產(chǎn)品儲存、加工和銷售服務(wù)。同時，合作社以各地的轉(zhuǎn)運站為單位，每天對外發(fā)布基差和收購價格。另外，為了更好地為農(nóng)民服務(wù)，保障產(chǎn)品暢銷，一些實力較強(qiáng)的合作社還建立了自己的科研和信息研究機(jī)構(gòu)，推廣新技術(shù)和新業(yè)務(wù)。相當(dāng)數(shù)量的農(nóng)業(yè)合作社利用期貨市場為農(nóng)民拓寬銷售渠道，保證多樣化的銷售服務(wù)。

　　具體說來，農(nóng)業(yè)合作社最重要的作用之一，就是如何為美國農(nóng)民的農(nóng)產(chǎn)品設(shè)計和提供一條穩(wěn)妥、高效的作物銷售渠道，而利用期貨市場進(jìn)行套期保值即是其中很重要的一個渠道。農(nóng)業(yè)合作社首先和農(nóng)民簽訂購銷套保合同，農(nóng)民按照合同中規(guī)定的條款向當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)運站交納現(xiàn)貨，合作社負(fù)責(zé)按合同中的規(guī)定條款在期貨市場上執(zhí)行套期保值操作。美國的家庭農(nóng)場一般通過合作社來進(jìn)入期貨市場，據(jù)介紹，在衣阿華州，有超過50％以上的家庭農(nóng)場和所在合作社簽署合同進(jìn)行套保，只有不到10％的農(nóng)民自行進(jìn)入期貨市場。

（作者為格林期貨研發(fā)中心研究員）

信息來源：證券市場周刊