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　　伴隨著期貨業(yè)界對商品基金(期貨投資管理基金,CTA)探討與追問,各種“灰色商品基金(期貨私募)”是暗潮涌動,似乎從未停息過。

　　本報記者了解到,期貨投資基金業(yè)務有望在今年開展試點,目前相關試點工作方案已開始征求意見。

　　1月7日,上海一家不愿透露姓名的期貨公司總經(jīng)理向記者確認,2008年11月底,CTA業(yè)務已開始征求各期貨公司的意見。其透露,該文件第一輪發(fā)派至證監(jiān)會各派出機構,第二輪在11月底時發(fā)到部分期貨公司高管處。

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越此前曾接受過中國期貨業(yè)協(xié)會委托,專門做過商品基金課題研究,他向記者表示,“2009年推出的可能性很大。期貨基金的試點工作將以通過期貨公司設立子公司從事交易顧問業(yè)務的方式開展,即所謂的CTA業(yè)務模式。”

　　上述期貨公司總經(jīng)理介紹,CTA業(yè)務將由期貨公司專門成立全資或控股的CTA公司或交易顧問公司,為投資者提供專業(yè)化的期貨市場資產(chǎn)管理服務。征詢稿要求此類公司不負責資金募集,只負責委托資金在期貨市場運用；投資范圍僅限于國內商品期貨交易及相關的國內現(xiàn)貨商品交易。

　　根據(jù)試點工作方案討論稿,為防范風險,CTA業(yè)務將與期貨公司經(jīng)紀業(yè)務嚴格隔離(防火墻)。CTA公司在符合條件的試點期貨公司中產(chǎn)生,并由期貨公司全資設立或控股?！帮L險”倒逼CTA浮出水面

　　對于業(yè)界千呼萬喚的商品基金,為什么會在當下時機中再次被提上議事日程,東證期貨總經(jīng)理黨劍認為這與2008年國慶節(jié)之后期貨市場出現(xiàn)的連續(xù)暴跌不無關系。

　　“2008年期貨市場遭遇前所未有的極端行情,參與者散戶化現(xiàn)象在某種程度上助長了風險的累積與畸形釋放,而市場散戶化本身亦非證監(jiān)會之初衷:管理層面更希望機構投資者參與到期貨市場中來。”

　　“這次暴跌風險同時也側面考驗了期貨公司推出商品基金的條件是否成熟”,黨劍指出,“2008年下半年期市遭遇了極端行情,但期貨公司卻并未受到大范圍內的沖擊,說明經(jīng)過多年成長與磨練,期貨公司更規(guī)范、更健康了?！?br>
　　曾以“商品基金”作為研究生畢業(yè)論文課題的乾坤期貨機構部總監(jiān)田宏鵬(其曾于2005年最先在業(yè)內提出期貨信托基金模式,提出參照證券陽光信托理念,通過初級受益人及次級受益人的結構化信托,首推期貨基金產(chǎn)品)介紹,推出商品基金,除了極端行情喚醒人們對風控機制的重新探討之外,“還應該存在倒逼力量”。

　　事實上,在各種形式的期貨私募背后,是期貨公司對商品基金恒久的“沖動”所驅使。

　　北京某期貨公司市場經(jīng)理的個人主頁和聊天工具上的簽名檔里,都清晰地寫著“期貨私募加入流程……”；另外,無論是在私下的溝通里,還是一些期貨公司業(yè)務人員在開發(fā)客戶的時候,對“私募”、“代客理財(即由專人代客戶操作)”、“工作室”等等各種名義存在的灰色期貨基金的宣傳總是不遺余力的———而一個期貨公司客戶經(jīng)理手里掌握幾個、十幾個等數(shù)量不等的客戶交易賬戶而代為交易,亦為業(yè)內屢見不鮮的現(xiàn)象。

　　但是,這股長期存在似已成業(yè)界主流的“倒逼力量”,卻又被一些業(yè)內高層主動自認是不合規(guī),甚至是不合法的。

　　另一位要求隱去姓名和單位的某期貨公司總經(jīng)理向記者坦承,“期貨工作室這樣的投資管理公司的形式是灰色的,是沒有得到監(jiān)管部門認同的模式,在法律法規(guī)層面難以說通”,“而代客理財也是需要有法律前提,需要一部具體的法規(guī)來規(guī)范,但現(xiàn)在這樣的法規(guī)還是空缺。所以此模式下,投資者利益是得不到法律保障的?！?br>
　　公開資料顯示,早在2001年末,市場就傳言籌劃設立期貨基金,到2004年,更是傳出了永安、弘業(yè)和格林三家期貨公司成為期貨市場管理賬戶的試點,先行探索中國特色的期貨基金投資模式。

　　這些猜測的試點后來被部分公司堅決否認。北京一位從業(yè)多年的北京某期貨公司高層人士卻認為就是相關部門默許可以嘗試,只是沒有公開發(fā)文。

　　至于更高層次和更深意義上的期貨公司“試水”商品基金模式,亦早已為業(yè)內所熟悉。

　　“目前市場存在諸多投資管理有限公司,例如南華香糖偉業(yè),在法律上該公司是一家獨立法人,與南華期貨互不相干,但這兩家公司都隸屬于浙江橫店集團,受控于同一家股東?！蹦称谪洏I(yè)內人士告訴記者,“其實與其說是兄弟單位,投資管理公司更像期貨公司的一個委托管理部門”。

　　南華香糖偉業(yè)總經(jīng)理丁海江在接受記者采訪時表示,南華期貨除了為投資管理公司提供期貨交易跑道外,還帶來了客戶和資金?！拔覀兊馁Y金大多來源于期貨公司客戶的委托,期貨公司的營業(yè)部經(jīng)理會為我們招攬客戶?！?br>
　　這個“南華模式”,在業(yè)內很為廣泛,“永安、冠通、經(jīng)易等期貨公司都有,保守估計國內有一二十家?！蹦硺I(yè)內人士告訴記者,“但是由于沒有法律的支持,這些投資管理公司仍屬灰色地帶,因此也難以做大?！?br>
　　助推投資主體機構化

　　胡俞越對上述存在的期貨投資管理公司“試水模式”則持較為寬容的態(tài)度,其向記者表示,“是否合法要看其資金來源是否合理合法,同時不能向投資者作出保底承諾,否則就是欺騙行為”。

　　胡俞越對CTA業(yè)務開展試點意義的歸納顯得言簡意賅,“以前國內期貨市場有三個問題,品種少、規(guī)模小、散戶多?，F(xiàn)在品種少不算突出,但散戶多,機構參與者少,這也導致期貨市場做不大、做不強,而CTA業(yè)務能解決這個問題?！?br>
　　田宏鵬介紹,現(xiàn)有模式下的“私募”運作,最主流的方式還是賬戶專項管理,即一個投資者一個賬戶,交給投資管理公司管理。如香糖偉業(yè)的一個投資管理人的手上就會同時擁有多個賬戶(此內容得到該公司高層的肯定)。而這種方式的弊端是,“一個人很難同時操作很多個賬戶,這會影響判斷、效率和進出場的時機,所以業(yè)內一直想要做集合賬戶就是這個目的?！?br>
　　按業(yè)內常規(guī),一個水平中等偏上的交易員(即國外市場中的商品交易顧問,CTA),同時操作4-5個賬戶時就已存在出現(xiàn)偏差和貽誤的可能性(有專門下單員團隊的交易員除外)。

　　而此次試點CTA業(yè)務,對“困斗”多年的期貨公司而言,無異于是柳暗花明又一村。

　　田宏鵬認為,CTA業(yè)務給市場帶來的最顯見的影響,就是拓展和豐富了期貨市場的投資主體,由原來中小投資者主體逐漸向機構主體過渡。這其中不但包括期貨基金,也包括為迎接股指期貨而出現(xiàn)的其他類型的股指期貨基金。

　　而CTA對期貨行業(yè)整體的影響,亦頗為深遠。田宏鵬指出,CTA將對以期貨行業(yè)為代表的金融衍生行業(yè)產(chǎn)生較大的推動作用:對虛擬經(jīng)濟的推動,主要依靠資產(chǎn)證券化過程中的金融衍生品的發(fā)展所帶動,而CTA業(yè)務,對金融衍生品市場的發(fā)展壯大,影響不容小視。

　　其次,對整個國民經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)鏈條將起到比較大的推動作用。在沒有商品基金等主體參與的市場價格,是扭曲的(注:不是背離),目前的期貨價格無法真實反映市場預期,因現(xiàn)有中小投資者占多數(shù),力量薄弱,相對而言投資機構者和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(現(xiàn)貨需求商)對價格的控制比較強———市場需要一個獨立于套保商(套期保值)和“少數(shù)人的投資機構”的散戶力量的“集合編隊”,對市場的價格發(fā)現(xiàn)機制進行“再洗牌”。

　　最后,田還認為,CTA業(yè)務有利于壯大我國本土的期貨投資力量,在我國資本項目日益開放,逐漸融入全球資本市場的背景下,有利于抵抗外國產(chǎn)業(yè)基金和投資基金對于大宗商品價格的控制以及影響,有利于維護對商品定價權和金融主權(如新華富時50指數(shù)推出時對國內市場所形成的沖擊,并最終促使中金所的誕生),增強我國抵御國際金融危機的能力。

信息來源：２１世紀經(jīng)濟報道