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進(jìn)入2009年以來，代表大宗商品走勢的CRB指數(shù)漲幅一度高達(dá)17.5%，雖然6月后漲幅收窄，但截至6月30日仍接近9%。國際大宗商品價格漲幅驚人的背后，流動性溢價的作用不容忽視。但在全球經(jīng)濟運行格局尚顯低迷的背景下，大宗商品漲勢能否持久，流動性溢價能"溢"到幾時？
　　今年以來的商品市場漲勢基本上可分為兩個階段：第一階段是，去年大幅下挫后出現(xiàn)的市場回補買盤推動，再加上持續(xù)至今年3月底的中國收儲因素，共同推動大宗商品出現(xiàn)階段性頂部。由于市場是在超跌之后的回補，這一階段的漲幅和真實需求相對接近，這一階段性頂部也可以作為和基本面接軌的均衡價格；第二階段是，當(dāng)來自供需基本面的推動力逐漸減弱并讓位于流動性因素，后者也因此成為商品發(fā)動新一輪上攻的主動力。以大宗商品的龍頭品種原油為例，紐約WTI油價在3月底出現(xiàn)第一個階段頂部之后回落，可以當(dāng)作是第一階段上漲行情的修正；而油價在跌至4月初水平后，并沒有繼續(xù)下探而是橫盤整理直至5月初進(jìn)入新一輪上漲?？梢哉J(rèn)為，4月的油價運行區(qū)間在基本面的支撐下較為穩(wěn)固，其中樞位置約50美元/桶。
　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為流動性寬裕推高了商品價格，那么，在商品價格的巨大漲幅里邊，流動性溢價有幾何呢？由于現(xiàn)貨價格相對期價而言更貼近當(dāng)時的真實需求，不妨選用近6個月來的原油現(xiàn)貨價格（取迪拜現(xiàn)貨價）來計算，其均價為51.21美元/桶，這與上面所推測的50美元/桶大致吻合。再看期貨價格，自2009年以來，紐約WTI油價一路上升，截至6月30日最高已達(dá)76.71美元/桶。從某個角度來看，流動性溢價對于期貨價格的推漲程度可見一斑。
　　應(yīng)注意的是，流動性高溢價格局下的商品市場已積累了較大系統(tǒng)性風(fēng)險，特別是在投機性需求驅(qū)動下，商品價格構(gòu)成中流動性溢價的權(quán)重不斷累積。在這種情況下，資金面略有風(fēng)吹草動，都可能引發(fā)商品市場大幅調(diào)整。而流動性充裕的格局一旦發(fā)生變化，商品市場流動性溢價也必然出現(xiàn)縮減，甚至面臨階段性喪失的巨大風(fēng)險。
　　那么，高流動性溢價的狀況能長時間維持嗎？答案當(dāng)然是否定的。
　　首先，持續(xù)的需求增長才是拉動資源和大宗商品價格持續(xù)上漲的動力，而今年以來經(jīng)過大幅上漲的商品價格，在世界經(jīng)濟仍顯低迷的背景下，已脫離了基本面支撐。沒有真實需求支撐的上漲，必然難以持久。
　　其次，從流動性自身來說，一方面，出于對通脹的擔(dān)憂，各國信貸投放快速增長已接近尾聲甚至面臨轉(zhuǎn)勢的可能，美元自3月初以來的下跌調(diào)整也基本完成；另一方面，伴隨基礎(chǔ)貨幣投放量快速增加，貨幣乘數(shù)大幅下降，這也使寬松貨幣政策的效果大打折扣。以美國為例，截至5月底，在基礎(chǔ)貨幣投放量從去年9月的9050億美元上升到1.7萬億美元的同時，貨幣乘數(shù)卻由危機前的8.5倍快速下降至5月的4.7倍。可以預(yù)期，未來流動性難以進(jìn)一步大幅上升，這將在一定程度上抑制行情的繼續(xù)發(fā)展。
　　 當(dāng)然，商品市場的流動性溢價到底能"溢"到何時，關(guān)鍵還是要看全球主要經(jīng)濟體貨幣政策取向。寬松貨幣政策逆轉(zhuǎn)或美元轉(zhuǎn)勢趨強之際，即是商品價格大幅回調(diào)之時。