流動性泡沫擠出 市場回歸供需面
國內(nèi)期市18日雖有所反彈，但在遭遇恐慌拋售之后牛市氛圍蕩然無存。筆者認為，商品走勢有望逐漸分化而回歸供需基本面，部分超漲品種不排除已觸及年內(nèi)頂點。相對而言，農(nóng)產(chǎn)品因天氣炒作因素的存在，其表現(xiàn)將更為抗跌甚至延續(xù)漲勢。
商品下跌有原因
近期商品跌勢很大程度可歸因于此前流動性泡沫擠出以及通脹熱情的冷卻。從年初以來，國內(nèi)市場一個典型特征是無論上漲或是回落，商品與國內(nèi)A股市場波動節(jié)奏基本一致，這點尤其在"五一"后表現(xiàn)明顯，兩者走勢的聯(lián)動性說明了資金流向成為階段行情的推動力量。根據(jù)東航期貨研發(fā)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月13日國內(nèi)商品品種持倉保證金達到年內(nèi)峰值294億，而8月18日該數(shù)據(jù)已降為275億，巧合的是8月13日恰好為多數(shù)品種觸及的高點，這正是資金流出導致近一周行情回落的佐證。
流動性造就的漲勢雖然氣勢如虹，但這原本帶有預期性質(zhì)的走勢一有風吹草動就異常敏感。此前央行數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣各項貸款僅增加3559億元，環(huán)比驟降77%，同比也下降約6.8%。盡管不能立即斷言國內(nèi)全年貨幣環(huán)境寬松格局終結，但下半年很難上演單月信貸上萬億的好戲，至少從流動性的角度難以提供持續(xù)支撐。如果國內(nèi)期市資金衰減后不能再度突破新高，行情也恐難以逾越高點。
工農(nóng)板塊分化
上半年國際商品漲勢很多都是依賴中國進口因素，但隨著國內(nèi)庫存逐漸高企，這種力量逐漸淡化，反而高價過后引發(fā)的產(chǎn)能過剩成為經(jīng)濟發(fā)展的隱憂。最為典型的是此前曾一個月漲幅超過20%的鋼價，工信部部長李毅中近日表示國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)能力6.6億噸，而需求僅4.7億噸，過剩1.9億噸，同時還有5800萬噸項目在建。如果以大宗商品風向標原油來判斷，盡管目前價格已較年初翻番，但價格上漲背后是美國原油市場交割地庫存已接近年初交割月暴跌時水平，而OPEC組織開始逐漸放松了限產(chǎn)管制，供應壓力隨著可能造成油市探底。歐美經(jīng)濟盡管出現(xiàn)了復蘇的萌芽，但實體消費并沒有行情走勢那樣樂觀。上周末密歇根大學公布的消費者信心指數(shù)顯示，8月初美國消費者的信心指數(shù)從6月份的66點下降到63.2點，遠低于市場預期的上升到69，直接引發(fā)了金屬和原油的重挫。歐美經(jīng)濟復蘇過程不會一帆風順，當人氣預期強烈之后結果往往是失望低落，由此引來行情波折會不時出現(xiàn)。
流動性充裕的根基動搖后，期貨價格難免將轉向理性的基本面因素反映。正如資本市場一樣，商品價格"去泡沫"動作首當其沖也將是高估值商品或異常價差的修正。從18日午后的反彈行情中可見，內(nèi)外比價偏低的鋁表現(xiàn)最為積極，而橡膠卻明顯偏弱，正是因為合約之間巨大價差回縮所致，RU1001與RU0911價差從高峰時近1500元目前已回歸到1000元以內(nèi)，正是預期消退的標志。經(jīng)過近日猛烈下跌，海外市場包括原油在內(nèi)的多數(shù)工業(yè)品以及道指等主要股指均開始考驗7月中旬以來的上漲支撐線，一旦確認擊破信號，大級別下跌將在所難免。
值得一提的是，農(nóng)產(chǎn)品雖同步回落，但泡沫程度相對有限。正所謂工業(yè)品炒消費，農(nóng)產(chǎn)品炒供應，目前正是北半球農(nóng)產(chǎn)品生長成熟的關鍵季節(jié)，天氣炒作的變數(shù)隨時存在，其價格走勢會在去"泡沫化"過程中逐漸表現(xiàn)抗跌甚至延續(xù)漲勢。(.東.航.期.貨 .王.亮.亮)
商品壓力大增
期貨市場近期波動加劇，部分工業(yè)品和能源化工商品調(diào)整壓力增大。
首先從宏觀面來看，中國經(jīng)濟目前典型的定位是已經(jīng)開始回升，但仍然不牢固。七月份官方數(shù)據(jù)顯示，中國汽車同比銷量增長63.6％、固定資產(chǎn)投資同比32.9％，房地產(chǎn)投資同比11.6％，M1同比26.37％，M2同比28.42％。７月份ＣＰＩ同比下降１.８％，ＰＰＩ同比下降８.２％，社會消費品零售總額同比增長１５.２％，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長１０.８％。發(fā)電量同比增4.8％。出口同比下降23％，環(huán)比增長5.2％。經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好無疑，之所以不牢固在于外需離恢復到往年水平仍然很遠。國際上，經(jīng)濟情況有企穩(wěn)跡象，但仍然十分疲弱。主要經(jīng)濟體GDP都強于預期，但是美國消費支出情況仍然不佳，零售七月環(huán)比下降，消費者信心指數(shù)7月大幅低于6月，失業(yè)率仍維持在很高的水平。
其次從金融面來看，各國都有一定程度的調(diào)整，中國七月新增貸款大幅回落，美聯(lián)儲整體規(guī)模自7月15日起連續(xù)三周縮減了830億美元，至1.99萬億美元。目前的規(guī)模較08年12月中旬的歷史高點縮減了14%。美聯(lián)儲收回部分量化放松工具促使了銀行相應降低其在美聯(lián)儲的現(xiàn)金儲備，但銀行持續(xù)惜貸仍無明顯緩解的跡象，不良資產(chǎn)的違約率還在上升。美國商業(yè)銀行貸款總額7月持續(xù)了6月的下降趨勢，并且環(huán)比降幅從0.9%擴大至2.1%，總額從08年10月的高點下滑了5.4%。最吸引人關注的是美元動向，美元指數(shù)下跌動力不足，開始有反彈的苗頭。而特別是在美國公布月度國際資本流動報告顯示，6月份海外投資者凈買入907億美元的長期美國證券，5月份為凈賣出194億美元。國外私人投資者在6月份凈買入了776億美元美國國債和票據(jù)，他們在5月份凈賣出了3.43億美元。與此同時，外國央行等政府機構凈買入225億美元美國國債，5月份它們凈賣出了218億美元。這些數(shù)據(jù)雖然是滯后的，但是對中長期美元的走勢卻構成支持。當美國10年期國債收益率上升之后，外國投資者購買美元債務的動力明顯變強。
到目前為止，商品上漲的主要動力在于投資者對各國央行量化寬松貨幣政策的擔心，想通過實物資產(chǎn)來實現(xiàn)保值的目標。實體經(jīng)濟的需求還是其次的。雖然目前經(jīng)濟比前幾個月強，但與達到供需平衡轉變的拐點仍然相當遙遠。各國央行量化寬松政策已經(jīng)停止擴張。而商品期貨價格的上漲早已提前反映了貨幣貶值的預期。下階段可能要觀察兩個變化，一是經(jīng)濟復蘇是否能很快見到，二是市場風險偏好是否改變。如果第三季度經(jīng)濟見不到明顯改善，投資者在股票市場商品市場兌現(xiàn)利潤，美元升值，商品價格也將回到低位震蕩。
在商品總體趨勢不明之時，各品種之間、內(nèi)外盤間差別更大。目前來看，有色金屬市場反彈較大，能源市場反彈有限，農(nóng)產(chǎn)品市場反彈最弱，最為強勢的當屬白糖，國際糖市已經(jīng)走出三年一周期的超級牛市。后市期貨市場上金屬獲利回吐壓力較大，中國進口可能快速回落，庫存不斷升高。國內(nèi)期貨市場要當心農(nóng)產(chǎn)品上漲的壓力，增產(chǎn)有保護價收購，一旦減產(chǎn)，價格上漲的速度會很快，比如近期玉米期貨。
需要注意的是，股市進入中期調(diào)整加大了期市的壓力。股票市場與期貨市場關系日益緊密。從目前情況看，分類股票指數(shù)領先于相應的商品期貨價格，商品期貨價格對分類股票指數(shù)有印證作用。如今年鋼材上市以來，鋼鐵股票分類指數(shù)提前走出強勢上漲趨勢，鋼材期貨滯后走出飆升行情。二季度很多品種的股票分類指數(shù)者先于商品價格走出升勢,近期也先于期貨市場開始調(diào)整。相對而言，工業(yè)品、能源類兩者關系比農(nóng)產(chǎn)品更加緊密，因為農(nóng)產(chǎn)品價格供給彈性更大。鑒于股市漲幅遠超公司業(yè)績恢復程度，第三季度進入調(diào)整的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，而這又對商品市場構成了沉重壓力。(.銀.河.期.貨 .蔣.東.義)
信息來源：中國證券報
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