貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度創(chuàng)歷史紀(jì)錄，但居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)卻雙雙下跌，此乃非常怪異的現(xiàn)象。但是，中國(guó)的物價(jià)壓力已經(jīng)開(kāi)始增大。
今年迄今為止，中國(guó)的大多數(shù)財(cái)政刺激資金和新增貸款都投向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和工業(yè)部門(mén)，而這些項(xiàng)目和部門(mén)不會(huì)購(gòu)買(mǎi)更多食品、服裝等其他在居民消費(fèi)價(jià)格中占很大比重的商品。但他們卻會(huì)購(gòu)買(mǎi)很多大宗商品，同時(shí)也會(huì)利用這些資金去投機(jī)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)。而正是這些領(lǐng)域感受到中國(guó)貨幣供應(yīng)猛增導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹。
上半年新增貸款中已有相當(dāng)大部分被發(fā)現(xiàn)用于投機(jī)股市。7月末，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)魏加寧稱(chēng)，根據(jù)推算有近1.2萬(wàn)億元信貸資金流入股市。過(guò)去幾個(gè)交易日上證綜指從高位回落，周三跌幅更是高達(dá)4.66%，主因是市場(chǎng)消化表現(xiàn)遜色的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但是，上證綜指較年初已經(jīng)反彈了76%，當(dāng)時(shí)企業(yè)盈利下降，且人們預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速放慢將維持更長(zhǎng)一段時(shí)間。
趁低價(jià)時(shí)囤積大宗商品的舉動(dòng)意味著石油、銅和其他原材料進(jìn)口增長(zhǎng)，這種購(gòu)買(mǎi)行為已經(jīng)推高了世界商品價(jià)格，同時(shí)也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口商支付價(jià)格上漲。根據(jù)SMRA推算，1月份中國(guó)購(gòu)買(mǎi)原油的價(jià)格為每噸302美元，銅價(jià)為每噸3755美元；而在7月份原油價(jià)格已經(jīng)漲至每噸486美元，銅價(jià)則漲至每噸5308美元。
最后，中國(guó)房?jī)r(jià)也開(kāi)始上漲。根據(jù)發(fā)改委調(diào)查結(jié)果，7月份70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲1%，為連續(xù)第二個(gè)月上漲，6月份同比漲幅為0.2%，而此前則有6個(gè)月為負(fù)增長(zhǎng)。
資產(chǎn)價(jià)格上漲或?qū)⑼苿?dòng)家庭對(duì)通脹的預(yù)期上升。根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，6月份個(gè)人活期存款快速增長(zhǎng)，而定期存款增速卻回落。6月份數(shù)據(jù)表明家庭正在將其資本轉(zhuǎn)移為更具流動(dòng)性的形式，以便對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。家庭也可能將其儲(chǔ)蓄投資于股市或房地產(chǎn)市場(chǎng)，部分目的在于追求高回報(bào)，同時(shí)也可對(duì)沖通脹。
問(wèn)題在于，資產(chǎn)價(jià)格上漲或預(yù)示著更大范圍的物價(jià)上漲。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧在近期刊發(fā)的一篇文章中稱(chēng)，中央銀行需要重新思考貨幣政策如何應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格。文章寫(xiě)到，等到CPI明顯全面上漲時(shí)，往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破裂的前夜。
農(nóng)產(chǎn)品在中國(guó)CPI籃子中占很大的權(quán)重，這或許反映了中國(guó)7億農(nóng)民的感受。對(duì)他們而言，食品價(jià)格的每日變化才是他們要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，而商品價(jià)格或股價(jià)變化則相對(duì)遙遠(yuǎn)。不過(guò)，這同時(shí)還意味著中國(guó)通脹的主要指數(shù)在體現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格通脹壓力方面反應(yīng)遲鈍。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性意味著貨幣政策不太可能在第四季度前收緊。過(guò)去的歷史曾證明，貨幣政策有時(shí)候不愿意僅為了應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)而提前采取行動(dòng)。房地產(chǎn)和工業(yè)等部門(mén)，會(huì)有動(dòng)力要求繼續(xù)保持流動(dòng)性，同時(shí)由于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的擔(dān)心，貨幣政策可能會(huì)在看到物價(jià)全面上漲的明確證據(jù)之后才會(huì)收緊。
總之，資產(chǎn)價(jià)格和通脹預(yù)期可能繼續(xù)上升，但筆者認(rèn)為第四季度前貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化的可能性卻微乎其微。（作者系SMRA公司駐北京分析師）
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