資產、資本市場的聯動性，本周再度得以驗證。前兩周，股市出現狂飆式的暴跌，而商品期貨市場則完全不為所動，不但以銅為代表的有色金屬，以國際油價為風向標的燃油和化工類品種及以大豆、玉米為代表的農產品接連上漲，銅等品種居然還在震蕩中創(chuàng)出反彈來的新高，更有甚者，鋼材和白糖這兩大品種，竟在一片哀鴻的股市環(huán)境烘托下，暴發(fā)出一波幾近90度上升的短促暴漲行情。"鋼糖輕飆直上云霄"，令市場人士嘆為觀止。期市前兩周的表現，對某種植入市場理念深處預期的剛性黏合力，作了最好的展示。
但資產、資本市場畢竟是一個整體。本周情形就完全不一樣。隨著周一至周三股指的繼續(xù)大幅下滑，多方力量已潰不成軍的恐怖氣息終于蔓延到期市，周二七個期貨品種一齊跌停，到周三，連最強勢的白糖也抵擋不住蜂擁而來的空單打擊，不到中午即直奔跌停。股市期市的運行可以在前面加上"聯袂"兩字來形容，而按市場人士的話說，這是"股市寒流下的商品顫栗"。
我們認為，導致前兩周股市期市走勢分化的主要原因，在于流動性資金因素的預期變化對兩個市場的不同影響。與大量信貸資金通過各種隱蔽渠道進入股市不一樣的是，極高市場風險系數的期市，基本上對這部分性質的資金，構成了足夠強大的威懾，因此，貨幣政策操作上的微調，可以動搖股市的投資信心，卻并不會對期市上的存量資金有什么大的影響。
其次，各國政府為經濟復蘇而紛紛作出的貨幣流動性寬松舉措而導致的未來通脹預期，對股市期市的放大效果也是不可同一而語的，股市價格是上市公司未來收益的貼現的加權平均值，未來的通脹對相當部分中下游產業(yè)的成本構成將形成嚴重的消極影響，但對于期市中的大宗原材料價格，卻是幾乎有百利而無一害的推動。
本周期市的大幅調整，無疑是由于股市空方力量渲泄的傳導所至。但是隨著股市第一階段大幅劇烈殺跌的結束，期市的運行接下去可能會有一個暖意的結果。
首先，工業(yè)品期貨價格不太可能繼續(xù)大跌，我們從周四股市的絕地反擊上，可以清晰地看到煤炭、石油和其他資源類板塊依然具備十足的上沖彈性。在可預見的時間里，國際油價將持續(xù)在70美元上方停留，這中間有美國衰退前景有所好轉的推動，更是中國龐大后續(xù)基礎設施投資的作用。1～7月份，中國新開工項目計劃投資額同比增長83%，如此巨大的前期投入必須有一個連續(xù)的后續(xù)配比投資，否則將形成不可承受的工程進度裂口。因此，我們近期看到了中國月度鐵礦石進口量已達到歷史最高區(qū)域的5800萬噸，我們看到了歷經艱辛的中石化以72億美元的巨大代價收購了Addax石油公司，中石油以413億美元購買了?？松梨诘囊夯烊粴猱a品，實際上都是中國未來的持續(xù)巨額投資的資源外圍保證。從這些消息上可以作一個推斷，經過充分調整后的工業(yè)品期貨價格，依然將走震蕩上行之路。
而農產品也不存在繼續(xù)下跌的可能。白糖除了天氣因素之外，如果國際油價能保持如我們所預測的水平，則巴西甘蔗用于乙醇的比例還將提升。而大豆、玉米等主流品種，雖然美國主產區(qū)有可能創(chuàng)下歷史最高產量，但巴西、阿根廷的產量卻將大幅減少，從而形成有力的抵消，另外，四季度國內可能重啟新一輪國儲收購，也是托住農產品期貨價格底線的支撐力量。
股市的疾風暴雨式的大跌階段可能已經過去了，雖然在全部中期均線系統(tǒng)的壓制下還會有下探過程，但是10月臨近的敏感時間窗口、創(chuàng)業(yè)板和新股發(fā)行的需求，以及流動性收縮不至于過于劇烈，這三大因素決定了股市再度下跌幅度有限，期市則有可能基于同樣的理由而與股市節(jié)奏重新合拍。
□ .陸.成.淵 .錢.江.晚.報
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