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西方有一個(gè)經(jīng)典的童話故事，說(shuō)的是一個(gè)名叫“金頭發(fā)”(Goldilocks)的小女孩有一天迷路了，走到一間三只小熊住的木屋里。小女孩肚子餓了，就喝了桌上的麥片，其中一碗太燙、一碗太冷、一碗倒是剛剛好。后來(lái)人們就將美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期高增長(zhǎng)低通脹的增長(zhǎng)模式喻為“金頭發(fā)經(jīng)濟(jì)”(Goldilocks economy)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)不冷不熱、溫度適中。在中國(guó)，金頭發(fā)的小姑娘非常罕見(jiàn)，早餐時(shí)人們也往往習(xí)慣喝上一碗熱騰騰的粥，而不是麥片。另外，考慮到H股去年初至今已上漲150%，而去年中國(guó)GDP增長(zhǎng)達(dá)到9.1%，因此我們的故事里也許要把讓人想起熊市的“三只熊”換成“三頭?！辈鸥鼮楹线m。今年中國(guó)的GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8.5%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將維持在1.8%，這樣的結(jié)合近乎理想，我們不妨稱之為“黑頭發(fā)經(jīng)濟(jì)”(“Ravenlocks economy”)。
2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，通脹壓力有限（中銀國(guó)際預(yù)計(jì)2004年GDP和CPI的年增長(zhǎng)率分別為8.5%和1.8%）。盡管固定資產(chǎn)投資與出口的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將有所放緩，但我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)消費(fèi)將接棒推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。繼2003財(cái)年強(qiáng)勁增長(zhǎng)55%后，我們預(yù)計(jì)2004年汽車銷量將進(jìn)一步增長(zhǎng)25-30%。私人購(gòu)車熱潮拉動(dòng)了對(duì)鋼材、石油、鋁、玻璃及橡膠等基礎(chǔ)原料的需求，成為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力。因此對(duì)汽車及基礎(chǔ)原料板塊持續(xù)看好。
我們認(rèn)為，盡管出現(xiàn)輕微通貨膨脹（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)1.8%），但2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)（GDP增長(zhǎng)8.5%）。預(yù)計(jì)2004年對(duì)外貿(mào)易及國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資這兩大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎將略為放緩；然而，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增加，特別是車市和樓市的興旺，將會(huì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。雖然市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂不無(wú)道理，但我們認(rèn)為這主要存在于制造業(yè)和消費(fèi)品板塊。消費(fèi)增加對(duì)制造業(yè)未必有利，因?yàn)閮r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇和原材料進(jìn)口價(jià)格上漲將對(duì)毛利率產(chǎn)生壓力。我們因此認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)增持基礎(chǔ)原料板塊（譬如鋼、銅、鋁及石化行業(yè)等）以及部分消費(fèi)品生產(chǎn)商（譬如汽車和彩電等）的股票。
1997-2002年五年時(shí)間里，中國(guó)在通貨緊縮的環(huán)境下獲得了罕見(jiàn)的高速增長(zhǎng)。過(guò)去五年里GDP增長(zhǎng)一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的7-9%，而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在過(guò)去五年中倒有三年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)在通貨緊縮的環(huán)境下得以保持高速增長(zhǎng)的主要原因在于大量的財(cái)政支出，因此對(duì)此間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量表示懷疑。巨額投資也可從過(guò)去五年工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及外商直接投資的增長(zhǎng)中窺得一斑。
另外，中國(guó)出口引擎僅由2002年下半年開(kāi)始啟動(dòng)，由于大部分年份進(jìn)口仍超過(guò)出口，貿(mào)易余額并未出現(xiàn)大幅上升；另外，中國(guó)大量進(jìn)口基礎(chǔ)原料和半成品進(jìn)行再加工———所有這些跡象均表明中國(guó)正朝“世界工廠”的方向發(fā)展。外商直接投資的增長(zhǎng)證明中國(guó)大部分外貿(mào)活動(dòng)只是全球供應(yīng)鏈的組成部分，而其它研究也表明，對(duì)美貿(mào)易中約有60%是通過(guò)跨國(guó)企業(yè)在華的分支機(jī)構(gòu)完成的。
GDP計(jì)算方法的其中幾個(gè)問(wèn)題在于，只有凈貿(mào)易余額才被計(jì)入，而貿(mào)易額的絕對(duì)增長(zhǎng)及其對(duì)商業(yè)的影響均被忽略。從商業(yè)和投資角度來(lái)看，貿(mào)易順差或逆差并無(wú)多大影響，因?yàn)榧词惯M(jìn)口增長(zhǎng)超過(guò)出口（導(dǎo)致貿(mào)易對(duì)GDP的貢獻(xiàn)下降），整個(gè)商業(yè)運(yùn)作體系，從輪船公司、碼頭到貿(mào)易中介、制造商，都會(huì)受益于貿(mào)易額的絕對(duì)增長(zhǎng)。換言之，在中國(guó)加入世貿(mào)組織之后即2002年末，出口占中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比例開(kāi)始增加，而GDP數(shù)據(jù)無(wú)法完全體現(xiàn)出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的作用。從外貿(mào)占GDP比重（即出口+進(jìn)口/GDP）我們可以看出，貿(mào)易已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。
由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為全球增值鎖鏈中的重要一環(huán)，2004年全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)對(duì)中國(guó)的外貿(mào)增長(zhǎng)將大為有益。目前市場(chǎng)預(yù)期2004年全球經(jīng)濟(jì)，特別是美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)將回暖，因此我們認(rèn)為今年中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，不過(guò)增幅可能較去年有所回落。
中國(guó)GDP增長(zhǎng)中唯一美中不足的是國(guó)內(nèi)消費(fèi)狀況。國(guó)內(nèi)消費(fèi)一直受制于通貨緊縮/反通脹的大環(huán)境而相對(duì)疲軟。因此，GDP增長(zhǎng)慣常高于國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為隨著通脹上升，今年的情況會(huì)有所改觀。（中銀國(guó)際研究部董事總經(jīng)理 駱志恒）