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　　在過去的9個月以來，由流動性及金融屬性催生的工業(yè)品整體上行動能已被提早透支。中期而言，若不能很快獲得經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶動的需求因素支撐，則期價將難免出現(xiàn)進一步調(diào)整的行情。
　　周一(9月14日)國內(nèi)期市一開盤，滬膠即牢牢封于跌停板，并拖累國內(nèi)商品期市普跌，尤其是有色金屬和能源化工板塊跌幅最大。不僅如此，中國市場的暴跌同樣影響到了亞洲時間國際市場各主要交易所的相關(guān)品種，東京膠、倫銅，甚至NYMEX原油紛紛下跌。市場出現(xiàn)如此普跌的格局，僅僅是因為特保案嗎？我們認為不盡然?；仡櫧诘氖袌?，我們發(fā)現(xiàn)兩個非常明顯的轉(zhuǎn)變，或許正在改變商品期貨的中期走勢：
　　其一，美元指數(shù)對商品的反向指標作用消失了。9月4日至9月11日，美元指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)六根陰線，由78.445一路跌至76.723，跌幅達2%，而同期倫銅小跌60美元/噸，國際原油小漲1美元/桶，農(nóng)產(chǎn)品同樣出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整，僅黃金期貨出現(xiàn)上漲。在過去的大半年時間內(nèi)，我們一直認為美元的貶值上漲支撐了商品的價格，而在美元新一輪的貶值到來之后，商品市場卻沒有如以往一樣出現(xiàn)火熱行情，反倒顯示繼續(xù)上行壓力重重。美元指數(shù)對商品反向指標作用消失，我們認為值得關(guān)注，一方面，由于美國經(jīng)濟未真正好轉(zhuǎn)使得投資者對于資金的避險情緒再度升溫，不少資金開始賣出美元，買入經(jīng)濟表現(xiàn)相對較好的新興國家資產(chǎn)，由此導(dǎo)致了美元的新一輪貶值，這和以往投資者通過買入美元來避險有所不同；另一方面，原料價格大幅上揚并未能帶動產(chǎn)成品價格的事實導(dǎo)致商品供求面的矛盾再度激發(fā)，由此導(dǎo)致了美元指數(shù)與商品價格相關(guān)性出現(xiàn)背離。
　　其二，股市與期市的聯(lián)動性開始弱化。曾幾何時，股市和大宗商品價格聯(lián)動性非常緊密，不僅在中國市場，國際市場也大多如此。巴克萊曾發(fā)布報告稱，2009年上半年全球股市和商品價格的聯(lián)動性達到29年來的新高。然而，進入9月份之后，兩個市場的聯(lián)動性出現(xiàn)了明顯的下降。中國股市在經(jīng)歷了一個月的調(diào)整后重新走好，9月初至今，上證指數(shù)由2683點重新回至3026點。反觀之前與股市聯(lián)動性最強的有色金屬期貨，在股市調(diào)整的過程中沒有調(diào)整，近期股市的上漲也似乎與其沒有太大關(guān)系，維持了高位震蕩行情。9月14日國內(nèi)股市繼續(xù)走好，而滬銅卻跟隨外盤及其他品種出現(xiàn)大幅下挫。股市與期市聯(lián)動性開始弱化，我們認為實際上也是期市市場追蹤熱點出現(xiàn)變化的重要論據(jù)之一。股市與期市聯(lián)動性緊密，很重要的一個紐帶就是市場的流動性過剩。而在8月份信貸明顯收縮后，市場流動性過剩的局面正在改變，流動性收縮的期貨市場不再盲目追漲，而是更加關(guān)注各品種本身的基本面。
　　正是以上兩個方面的變化，讓我們更加確定了當前的商品期貨市場正逐漸轉(zhuǎn)向自身供需面的觀點?；氐缴鲜鎏乇０竵碚f，實際上如果理性分析特保案，其并不會對國內(nèi)的輪胎行業(yè)帶來毀滅性的打擊，也不致于影響到其他商品的走勢。然而，周一期市還是出現(xiàn)大面積下挫，我們認為，造成這樣普跌的局面，最重要的因素是過去9個月，由于流動性以及金融屬性推動的工業(yè)品整體上漲實際上已經(jīng)提前透支了商品期貨價格的走勢，盡管從長遠來看，隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，工業(yè)品價格仍有繼續(xù)向好的可能。但就中期市場而言，提前透支的行情，如果不能很快獲得經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶動的消費好轉(zhuǎn)因素支撐，則期價將不可避免面臨進一步調(diào)整的行情。
□ .林.慧　 .中.國.證.券.報