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提要：隨著中央經(jīng)濟工作會議塵埃落定，市場對于中國經(jīng)濟明年的走勢迅速形成一致性看法，即2010年中國經(jīng)濟將實現(xiàn)更強勁、更平衡的增長，GDP將重回9%-10%的區(qū)間范圍，通貨膨脹水平僅為溫和。
　　隨著中央經(jīng)濟工作會議塵埃落定，市場對于中國經(jīng)濟明年的走勢迅速形成一致性看法，即2010年中國經(jīng)濟將實現(xiàn)更強勁、更平衡的增長，GDP將重回9%-10%的區(qū)間范圍，通貨膨脹水平僅為溫和。
　　但是，國內外經(jīng)濟走勢的不確定性亦令諸多意外潛伏在2010年。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶日前即在其最新發(fā)布的研究報告中探討了5個意外發(fā)生的可能性和決策層的應對之策。
　　顯然，經(jīng)濟學家并非杞人憂天。國務院總理溫家寶本周一主持召開國務院常務會議，研究完善促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的政策措施，要求遏制城市房價上漲過快。這亦部分地印證了經(jīng)濟學家們的"意外預測"：明年可能出臺類似2008年的打壓房地產(chǎn)的政策。
　　1 未來幾個季度，主要宏觀經(jīng)濟指標(如GDP和出口增長)因基數(shù)較低而出現(xiàn)快速增長。摩根士丹利預測2010年一季度GDP同比增長可能高達11%-12%。
　　"鑒于這一情況以及2009年極為寬松的政策環(huán)境，不排除政策制定者出臺新一輪緊縮性調控措施，包括重新對銀行貸款量進行嚴格調控、激進的加息等。如果是這樣，2010年新增銀行貸款將遠低于7萬元，加息次數(shù)將超過3次，而首次加息時間將遠遠早于美聯(lián)儲加息周期的起點。"王慶表示，這很可能使經(jīng)濟脫離復蘇的軌道，出現(xiàn)經(jīng)濟增長"二次探底"，因為各主要經(jīng)濟指標大幅改善的原因只是其基數(shù)較低。反映經(jīng)濟復蘇力度的最佳指標是各季度的環(huán)比增幅。其預測明年各季度環(huán)比增幅平均僅為8.0%-9.5%左右。
　　不過，有一個重要的因素可以幫助降低這一風險。國家統(tǒng)計局決定從2010年開始公布G D P環(huán)比增長數(shù)據(jù)。"我們認為，如果官方公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2010年一季度盡管同比增長較高，但環(huán)比增長較低(如轉換為年增長率后在8%-9%之間)，則將有助于引導政策辯論，降低過早出臺緊縮政策的風險。"
　　二季度初出臺激進的緊縮政策
　　2 CPI增長超過4%
　　如果2010年G3經(jīng)濟的復蘇力度遠遠強于預期，則中國出口及工業(yè)開工率，以及全球商品價格的上升幅度將會超過預期，從而導致更高的GDP增長和更大的通脹壓力。另一種可能性是，由于豐富的流動性推動下的投機性需求以及美元疲軟等原因，國際商品價格在經(jīng)濟的基本面沒有實質性改善的情況下大幅上漲。
　　如果這一情況變成現(xiàn)實，王慶預計，如果CPI的高增長反映了全球經(jīng)濟面改善的話，加息周期早于預期開始，信貸控制趨緊，人民幣甚至可能升值；而如果價格上漲是因為投機原因，缺乏基本面的支持，則中國政府可能像2007-2008年那樣對國內主要商品(如能源、食品)價格采取行政控制措施。
　　持類似觀點的還有莫尼塔研究總監(jiān)張志洲。"要是CPI起得太快了，政府會被迫引導通脹預期。最近搶購食用油已經(jīng)是一個不好的信號。"張志洲昨日向本報分析認為，明年CPI單月過4%概率很高，"四、五月份可能就過4%，到時候政府可能會收緊銀根。"
　　3 明年11月后，人民幣匯率仍將實際盯住美元
　　"我們預計，2010年中期以前，人民幣事實上盯住美元的匯率制度不會改變，但如果這一匯率制度在2010年11月在韓國召開的G20峰會之后仍保持不變，我們將感到意外。"王慶表示。
　　其認為，擁有大量經(jīng)常賬戶盈余的新興市場國家的貨幣升值很可能會被納入上述供G 20峰會討論的"更具體的政策建議"之中。中國若想顯示其全球領導地位并避免使人民幣成為下次G 20峰會上的眾矢之的，一種很明智的做法是采取象征性的舉措，在峰會前使人民幣脫鉤美元并重新漸進式升值。此外，周期性的經(jīng)濟環(huán)境(其特征是可持續(xù)的出口復蘇以及適度的通脹壓力)也應當為這樣的政策舉措鋪平道路。
　　"人民幣明年上半年應該不會升值，下半年可能會開始逐步盯住一攬子貨幣，而不是單純盯緊美元。"張志洲昨日向本報表示。
　　4 先于美國一個月以上宣布加息
　　鑒于目前人民幣事實上與美元掛鉤的匯率制度，摩根士丹利認為中國加息的時機不僅取決于中國國內的通脹前景，還將受美聯(lián)儲加息時機的影響。總體而言，其預計人民銀行不會在美聯(lián)儲之前宣布加息。即使人民銀行真的在美聯(lián)儲之前宣布加息，它也很可能是在市場一致預期美國加息即將發(fā)生的情況下進行的（圖4）。
　　"因此，如果人民銀行早于美聯(lián)儲一個月以上宣布加息，我們將感到十分意外。但巧合的是，我們的美國經(jīng)濟團隊預計美聯(lián)儲將于2010年三季度開始加息，人民銀行的意外加息可能是因為C PI增幅或資產(chǎn)價格上漲壓力大大高于預期。"王慶表示，"不過，我們預計人民銀行將主要采用上調存款準備金率的方法進行貨幣政策管理，除非美聯(lián)儲率先宣布加息。"
　　與此同時，為了最大程度地防范資產(chǎn)價格泡沫導致系統(tǒng)性風險，控制經(jīng)濟體系中的金融杠桿可能成為政策首選，這或將導致一系列措施的出臺，比如嚴格執(zhí)行房貸政策；限制股票市場保證金交易；對銀行提出嚴格的資本充足率要求；不對稱放開外部資本賬戶，引導資本流出(如通過QDII項目等)，限制資本流入；盡量防止可能導致熱錢流入的人民幣對美元匯率的單向變動。
　　"假如CPI增長得太厲害，可能會比美國稍微早一點非對稱加息。"張志洲說。
　　5 出臺類似去年樓市打壓政策
　　整個房地產(chǎn)市場的強勁復蘇，尤其是一些主要城市房價的快速上漲已經(jīng)引起許多市場觀察家、政策顧問以及普通民眾的不滿，并呼吁政府采取行動。但房地產(chǎn)的強烈反彈更多是基于今年以來需求的快速恢復以及供應的相對不足。由于2007年底中國政府實施過度嚴格的房地產(chǎn)調控措施，致使2008年房地產(chǎn)開工不足，從而使整個市場出現(xiàn)了下滑。供需失衡可能持續(xù)6-9個月，直到新的供應上市。在此期間，房價可能持續(xù)上漲。在這一背景下，許多人擔心，如果房價保持今年以來的上漲速度，政府可能再度采取類似2007年底至2008年上半年的措施調控房地產(chǎn)市場。其結果是全國房地產(chǎn)市場的全面降溫。事實上，許多市場參與者對此記憶猶新。
　　對此，張志洲認為，明年房地產(chǎn)市場肯定將會調整，形式正如國務院會議所言的兩端同時調：一方面趕著開發(fā)商和地方政府加大供給，另外用財政稅收和貨幣政策打壓投資性和投機性需求。"在此背景下，房地產(chǎn)市場可能會下滑，但是不會那么嚴重。因為這次要趕著開發(fā)商開發(fā)了。"
　　"雖然這種調控風險正在上升，但如果中國政府在2010年再度走上2007-2008年的老路，我們依然會感到意外。"王慶表示，房地產(chǎn)市場是中國最重要的有機增長來源。過去幾年的教訓表明，穩(wěn)定的政策環(huán)境對于中國房地產(chǎn)行業(yè)的健康、持續(xù)發(fā)展至關重要。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)對于支撐經(jīng)濟復蘇和可持續(xù)增長的重要作用，王慶認為無需擔心政策變化可能對這個作為經(jīng)濟增長引擎的行業(yè)造成傷害。不過，政府完全有可能選擇嚴格執(zhí)行現(xiàn)有的政策(即提高第二套房貸的首付比例)，以防止過度投機。王慶認為，這樣做非但不會改變房地產(chǎn)行業(yè)的大方向(房地產(chǎn)行業(yè)的基礎仍然十分堅實)，反而有助這一行業(yè)長期穩(wěn)定、健康地發(fā)展。


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