風(fēng)險(xiǎn)基本釋放 美元繼續(xù)走強(qiáng)
來源：中國證券報(bào)
作者：中國證券報(bào)
時(shí)間：2009-12-25 15:43:54
自國際金融危機(jī)以來，美元走勢(shì)在大漲與大跌中騰挪跌宕，國際金融市場(chǎng)也隨之在大喜與大悲中輾轉(zhuǎn)反復(fù)。今后幾個(gè)月和幾年，美元走勢(shì)如何？它的國際核心儲(chǔ)備貨幣地位會(huì)改變嗎？黃金和石油又會(huì)如何變化呢？
美元地位難撼
現(xiàn)行美元的全球核心儲(chǔ)備和標(biāo)價(jià)貨幣地位仍難撼動(dòng)。美元之所以在國際體系中擁有如此重要的地位，與美國強(qiáng)大的綜合實(shí)力密切相關(guān)。美國在全球經(jīng)濟(jì)中的比重50年來始終維持在30%左右，美國的國際貿(mào)易額也一直穩(wěn)定在全球的15%左右。
美國股市和債市也在全球占據(jù)主導(dǎo)地位。美國股市市值目前在全球占57%的份額，美國在全球的政府債券市場(chǎng)占比至少39%。同時(shí)，全球資金的首選投資場(chǎng)所是美國，這源源不斷地創(chuàng)造著全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的需求，在持續(xù)的美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差下支撐著美元的幣值。放眼全球，目前沒有一個(gè)國家或者國家集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力能達(dá)到美國的規(guī)模和高度。此外，沒有一個(gè)國家的資本和貨幣市場(chǎng)達(dá)到美國的深度、良好的流動(dòng)性水平和影響力。
自2009年3月9日達(dá)到高點(diǎn)后，美元指數(shù)一路下挫，重要原因在于預(yù)期的實(shí)際利率與其他貨幣相比處于不利境地。與歐元相比，盡管名義利率相差不大，但是由于美國大尺度的量化寬松政策和嚴(yán)重的“雙赤字”導(dǎo)致了較高的預(yù)期通貨膨脹率，拉低了美元預(yù)期實(shí)際利率。
隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景超出預(yù)期，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨及市場(chǎng)預(yù)測(cè)，美國最早的首次加息時(shí)間可能會(huì)在明年的二季度末三季度初之間，這比市場(chǎng)預(yù)期的要早。而過去三次加息周期開啟前，市場(chǎng)都會(huì)大概提前半年逐漸反映預(yù)期，美元逐漸上漲。目前已經(jīng)到了這個(gè)時(shí)間窗口期，從國內(nèi)貨幣政策前景看，美元在今后可能會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。
美國現(xiàn)在正處于一種加息前的兩難之中。加息，則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能受影響；不加，無法繼續(xù)維持一直以來政府的“負(fù)債經(jīng)營”?，F(xiàn)在，美國似乎已經(jīng)找到了一條解決問題的好辦法，那就是借助于海外市場(chǎng)仍未從國際金融危機(jī)中完全恢復(fù)過來的“軟肋”大做文章，美國權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也推波助瀾，使得資金出于對(duì)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮在美國加息之前提前流回美國。這是美元指數(shù)近期走強(qiáng)的另一個(gè)重要因素。
考慮到GDP增速差和利率差在2010年將更趨明顯，流動(dòng)性將繼續(xù)從美元的低收益資產(chǎn)向新興市場(chǎng)傾斜，美元可能相對(duì)于新興市場(chǎng)匯率重返貶值，但是由于計(jì)算美元指數(shù)的成分幣種中并不包含新興市場(chǎng)貨幣，因此美元指數(shù)將持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。
黃金或不“靠譜”
從2008年11月以來，本輪黃金價(jià)格漲幅已達(dá)60%左右。與銅、石油等其他大宗商品不同，黃金在2008年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)期間價(jià)格的調(diào)整幅度小得多，并且實(shí)現(xiàn)了在危機(jī)時(shí)的避險(xiǎn)產(chǎn)品向通脹預(yù)期下的避險(xiǎn)產(chǎn)品的順利轉(zhuǎn)變。
從本世紀(jì)以來看，從2002年美元指數(shù)下跌開始直到現(xiàn)在，黃金一直處于上漲中。除2008年3月至10月半年間出現(xiàn)28%左右的調(diào)整以外，其他時(shí)間幾乎沒有出現(xiàn)調(diào)整。期間，美元貶值時(shí)黃金在上漲，理由是對(duì)沖通貨膨脹；美元升值時(shí)黃金也上漲，理由是為了“避險(xiǎn)”。值得一提的是，不僅以美元標(biāo)價(jià)的黃金在節(jié)節(jié)攀升，以歐元標(biāo)價(jià)的黃金也在去年11月以來上漲了38%，國際投資者同樣對(duì)歐元持不信任態(tài)度。
盡管黃金被認(rèn)為在很大程度上是對(duì)抗信用貨幣危機(jī)和通貨膨脹的有力武器，但是黃金果真能起到保值的效果嗎？
招商銀行分析師劉東亮的研究顯示，如果投資者采取周期投資的策略，從1975年開始每年都買入黃金，買入后分別持有1年、3年、5年、10年，與同期CPI漲幅比較，除了1年期投資勝率略大外，其他周期均輸多盈少，且隨著周期的延長，盈利機(jī)會(huì)愈低。由于通脹周期通常都大于1年，甚至有幾年的持續(xù)期，因此可見，金價(jià)并不能起到規(guī)避通脹的作用，持有黃金的時(shí)間越長，潛在損失風(fēng)險(xiǎn)越大。同樣，從中長期來看，黃金也不能跑贏資本市場(chǎng)。
更何況，黃金價(jià)格在經(jīng)歷了20世紀(jì)70年代末的癲狂并于1980年崩潰之后，那些在800美元高價(jià)入市的投資者如果一直持有，直到27年以后才在絕對(duì)價(jià)格上“解套”，更不用談跑贏通脹了。而1200美元的高點(diǎn)誰又敢說不是一個(gè)新的二十年高點(diǎn)呢？
原油或?qū)⑷鮿?shì)震蕩
至于原油，在今年3月美元指數(shù)開始走下坡路以來，原油、黃金等大宗商品很明顯受到美元的反向影響。但在11月以后，不同品種出現(xiàn)分化的勢(shì)頭逐漸明顯，“金融屬性”占主導(dǎo)地位的黃金仍與美元“背道而馳”，原油更多地則觸底向上，與美元的反向關(guān)系已經(jīng)不再穩(wěn)定。
今年以來，不同階段流動(dòng)性狀況與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期之間的博弈成為決定大宗商品走勢(shì)的基本因素。從目前原油的總體狀況看，需求推動(dòng)因素同樣也弱于流動(dòng)性推動(dòng)因素。在出現(xiàn)加息預(yù)期之后，對(duì)利率敏感的資金出于謹(jǐn)慎將逐漸選擇離場(chǎng)，對(duì)原油短期無疑將是重大利空，因此出現(xiàn)了從11月底至12月中旬的原油下跌。但是，與黃金不同的是，原油畢竟還受到真實(shí)需求的一定支撐，這也是油價(jià)跌至70美元后很難向下的原因。
對(duì)原油來說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求能否“補(bǔ)位”將成為今后一段時(shí)間走勢(shì)的關(guān)鍵。目前，美國庫存依然處于10年高位，去庫存化還未結(jié)束；同時(shí)閑置產(chǎn)能的重啟對(duì)價(jià)格也會(huì)形成壓制。因此，由于投機(jī)資金逐漸離場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求尚未跟上，“青黃不接”成為今后一段時(shí)間原油市場(chǎng)資金供給狀況的重要特征，市場(chǎng)可能繼續(xù)維持弱勢(shì)震蕩格局。而何時(shí)走出這一震蕩階段則要看美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度而定。
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
美元地位難撼
現(xiàn)行美元的全球核心儲(chǔ)備和標(biāo)價(jià)貨幣地位仍難撼動(dòng)。美元之所以在國際體系中擁有如此重要的地位，與美國強(qiáng)大的綜合實(shí)力密切相關(guān)。美國在全球經(jīng)濟(jì)中的比重50年來始終維持在30%左右，美國的國際貿(mào)易額也一直穩(wěn)定在全球的15%左右。
美國股市和債市也在全球占據(jù)主導(dǎo)地位。美國股市市值目前在全球占57%的份額，美國在全球的政府債券市場(chǎng)占比至少39%。同時(shí)，全球資金的首選投資場(chǎng)所是美國，這源源不斷地創(chuàng)造著全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的需求，在持續(xù)的美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差下支撐著美元的幣值。放眼全球，目前沒有一個(gè)國家或者國家集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力能達(dá)到美國的規(guī)模和高度。此外，沒有一個(gè)國家的資本和貨幣市場(chǎng)達(dá)到美國的深度、良好的流動(dòng)性水平和影響力。
自2009年3月9日達(dá)到高點(diǎn)后，美元指數(shù)一路下挫，重要原因在于預(yù)期的實(shí)際利率與其他貨幣相比處于不利境地。與歐元相比，盡管名義利率相差不大，但是由于美國大尺度的量化寬松政策和嚴(yán)重的“雙赤字”導(dǎo)致了較高的預(yù)期通貨膨脹率，拉低了美元預(yù)期實(shí)際利率。
隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景超出預(yù)期，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨及市場(chǎng)預(yù)測(cè)，美國最早的首次加息時(shí)間可能會(huì)在明年的二季度末三季度初之間，這比市場(chǎng)預(yù)期的要早。而過去三次加息周期開啟前，市場(chǎng)都會(huì)大概提前半年逐漸反映預(yù)期，美元逐漸上漲。目前已經(jīng)到了這個(gè)時(shí)間窗口期，從國內(nèi)貨幣政策前景看，美元在今后可能會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。
美國現(xiàn)在正處于一種加息前的兩難之中。加息，則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能受影響；不加，無法繼續(xù)維持一直以來政府的“負(fù)債經(jīng)營”?，F(xiàn)在，美國似乎已經(jīng)找到了一條解決問題的好辦法，那就是借助于海外市場(chǎng)仍未從國際金融危機(jī)中完全恢復(fù)過來的“軟肋”大做文章，美國權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也推波助瀾，使得資金出于對(duì)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮在美國加息之前提前流回美國。這是美元指數(shù)近期走強(qiáng)的另一個(gè)重要因素。
考慮到GDP增速差和利率差在2010年將更趨明顯，流動(dòng)性將繼續(xù)從美元的低收益資產(chǎn)向新興市場(chǎng)傾斜，美元可能相對(duì)于新興市場(chǎng)匯率重返貶值，但是由于計(jì)算美元指數(shù)的成分幣種中并不包含新興市場(chǎng)貨幣，因此美元指數(shù)將持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。
黃金或不“靠譜”
從2008年11月以來，本輪黃金價(jià)格漲幅已達(dá)60%左右。與銅、石油等其他大宗商品不同，黃金在2008年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)期間價(jià)格的調(diào)整幅度小得多，并且實(shí)現(xiàn)了在危機(jī)時(shí)的避險(xiǎn)產(chǎn)品向通脹預(yù)期下的避險(xiǎn)產(chǎn)品的順利轉(zhuǎn)變。
從本世紀(jì)以來看，從2002年美元指數(shù)下跌開始直到現(xiàn)在，黃金一直處于上漲中。除2008年3月至10月半年間出現(xiàn)28%左右的調(diào)整以外，其他時(shí)間幾乎沒有出現(xiàn)調(diào)整。期間，美元貶值時(shí)黃金在上漲，理由是對(duì)沖通貨膨脹；美元升值時(shí)黃金也上漲，理由是為了“避險(xiǎn)”。值得一提的是，不僅以美元標(biāo)價(jià)的黃金在節(jié)節(jié)攀升，以歐元標(biāo)價(jià)的黃金也在去年11月以來上漲了38%，國際投資者同樣對(duì)歐元持不信任態(tài)度。
盡管黃金被認(rèn)為在很大程度上是對(duì)抗信用貨幣危機(jī)和通貨膨脹的有力武器，但是黃金果真能起到保值的效果嗎？
招商銀行分析師劉東亮的研究顯示，如果投資者采取周期投資的策略，從1975年開始每年都買入黃金，買入后分別持有1年、3年、5年、10年，與同期CPI漲幅比較，除了1年期投資勝率略大外，其他周期均輸多盈少，且隨著周期的延長，盈利機(jī)會(huì)愈低。由于通脹周期通常都大于1年，甚至有幾年的持續(xù)期，因此可見，金價(jià)并不能起到規(guī)避通脹的作用，持有黃金的時(shí)間越長，潛在損失風(fēng)險(xiǎn)越大。同樣，從中長期來看，黃金也不能跑贏資本市場(chǎng)。
更何況，黃金價(jià)格在經(jīng)歷了20世紀(jì)70年代末的癲狂并于1980年崩潰之后，那些在800美元高價(jià)入市的投資者如果一直持有，直到27年以后才在絕對(duì)價(jià)格上“解套”，更不用談跑贏通脹了。而1200美元的高點(diǎn)誰又敢說不是一個(gè)新的二十年高點(diǎn)呢？
原油或?qū)⑷鮿?shì)震蕩
至于原油，在今年3月美元指數(shù)開始走下坡路以來，原油、黃金等大宗商品很明顯受到美元的反向影響。但在11月以后，不同品種出現(xiàn)分化的勢(shì)頭逐漸明顯，“金融屬性”占主導(dǎo)地位的黃金仍與美元“背道而馳”，原油更多地則觸底向上，與美元的反向關(guān)系已經(jīng)不再穩(wěn)定。
今年以來，不同階段流動(dòng)性狀況與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期之間的博弈成為決定大宗商品走勢(shì)的基本因素。從目前原油的總體狀況看，需求推動(dòng)因素同樣也弱于流動(dòng)性推動(dòng)因素。在出現(xiàn)加息預(yù)期之后，對(duì)利率敏感的資金出于謹(jǐn)慎將逐漸選擇離場(chǎng)，對(duì)原油短期無疑將是重大利空，因此出現(xiàn)了從11月底至12月中旬的原油下跌。但是，與黃金不同的是，原油畢竟還受到真實(shí)需求的一定支撐，這也是油價(jià)跌至70美元后很難向下的原因。
對(duì)原油來說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求能否“補(bǔ)位”將成為今后一段時(shí)間走勢(shì)的關(guān)鍵。目前，美國庫存依然處于10年高位，去庫存化還未結(jié)束；同時(shí)閑置產(chǎn)能的重啟對(duì)價(jià)格也會(huì)形成壓制。因此，由于投機(jī)資金逐漸離場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求尚未跟上，“青黃不接”成為今后一段時(shí)間原油市場(chǎng)資金供給狀況的重要特征，市場(chǎng)可能繼續(xù)維持弱勢(shì)震蕩格局。而何時(shí)走出這一震蕩階段則要看美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度而定。
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