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我認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的周期已經(jīng)在2003年的第四季度見(jiàn)頂。全球市場(chǎng)看起來(lái)還有動(dòng)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期向上。有一小部分投資者已經(jīng)認(rèn)識(shí)到全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩了，但是，他們預(yù)期減速度應(yīng)該很小。我認(rèn)為，這種減速度介于30％到50％之間，中國(guó)的減速度達(dá)到50％，其他經(jīng)濟(jì)體的減速度在30％左右。
主要的原因是：（1）雖然美國(guó)政府在不斷地實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)的政策，但是，美國(guó)民眾的收入增長(zhǎng)疲弱，其試圖吹起消費(fèi)大潮的經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)不大起作用了；（2）電子工業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的勢(shì)頭和所能獲得的利潤(rùn)均已見(jiàn)頂；（3）很多經(jīng)濟(jì)體（比如，澳大利亞、中國(guó)和英國(guó)）正在施行緊縮的經(jīng)濟(jì)政策以抑制其自身的資產(chǎn)泡沫，這將降低來(lái)自美國(guó)低利率政策刺激全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)。
電子工業(yè)轉(zhuǎn)移完成
現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)周期是建立在以下兩個(gè)基礎(chǔ)之上的：一是美國(guó)政府貨幣政策和財(cái)政政策的刺激，二是電子工業(yè)轉(zhuǎn)移到中國(guó)所帶來(lái)的利潤(rùn)。
在那斯達(dá)克市場(chǎng)的股市泡沫于2000年破滅之后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)行寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，主要目標(biāo)是抵消來(lái)自技術(shù)部門(mén)調(diào)整所造成的需求不足。美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策觸發(fā)了房地產(chǎn)泡沫，并抵消了因美國(guó)證券市場(chǎng)低迷造成的負(fù)面“財(cái)富效應(yīng)”。在工資增長(zhǎng)速度放慢的這個(gè)時(shí)期，布什的減稅政策為美國(guó)的消費(fèi)者提供了強(qiáng)大的購(gòu)買(mǎi)力。
技術(shù)需求的疲弱導(dǎo)致了技術(shù)產(chǎn)品價(jià)格的下降，迫使技術(shù)制造商們將產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了中國(guó)。在2000—2003年之間，中國(guó)的高技術(shù)產(chǎn)品的出口總值翻了三倍，2003年，高技術(shù)產(chǎn)品的出口占了中國(guó)總出口量的40％。在這一周期中，電子工業(yè)在全球市場(chǎng)上針對(duì)中國(guó)的重新配置占據(jù)了中國(guó)出口增長(zhǎng)的絕大部分。
在2000—2003年間，中國(guó)的出口增長(zhǎng)了1890億美元，占全球GDP的0.5％。中國(guó)因素對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的貢獻(xiàn)可能比其數(shù)量更大，因?yàn)橹袊?guó)因素不僅能夠使這些產(chǎn)品的成本削減一半，而且能發(fā)揮更大的效率。中國(guó)用出口收入購(gòu)買(mǎi)了設(shè)備和原材料，使得中國(guó)在生產(chǎn)這些產(chǎn)品的的時(shí)候更有效率。
在2000—2003年，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)了11680億美元，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)了3290億美元。在這兩個(gè)國(guó)家之間的比例表明美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策和中國(guó)的貿(mào)易盈余增長(zhǎng)之間有很強(qiáng)的相關(guān)性。
增長(zhǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂
我認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期已經(jīng)見(jiàn)頂是基于以下原因：（1）美國(guó)民眾收入的增長(zhǎng)不能替代逐漸退出的貨幣政策和財(cái)政政策的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激；（2）中國(guó)對(duì)全球電子產(chǎn)業(yè)的外部采購(gòu)已經(jīng)見(jiàn)頂；（3）許多主要經(jīng)濟(jì)體的政府部門(mén)和政策制訂者們已經(jīng)開(kāi)始采取行動(dòng)以消除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的泡沫，這將削弱美國(guó)低利率政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)。
正如我以前所估計(jì)的那樣，通過(guò)緊縮信貸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)已經(jīng)放慢。中國(guó)的放慢將大大壓縮美國(guó)低利率政策在一些國(guó)家發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)的空間，這些國(guó)家主要指的是那些出口給中國(guó)原材料的發(fā)展中國(guó)家。隨著中國(guó)房地產(chǎn)部門(mén)增長(zhǎng)速度的放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)原材料的需求將迅速銳減，這將放緩那些提供原材料的發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。過(guò)去兩年，在發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速度有太多的成分是來(lái)自中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的過(guò)度繁榮。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，投機(jī)資本的流入也會(huì)減少。中國(guó)將不會(huì)面臨不得不將更多的錢(qián)儲(chǔ)備成美國(guó)國(guó)債的局面。與這種觀點(diǎn)正相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，投資的減少將意味著中國(guó)出現(xiàn)更多的資本盈余（但是，中國(guó)不一樣，也就是說(shuō)，中國(guó)并不符合這種傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論。）。中國(guó)的資本盈余絕大部分來(lái)自投機(jī)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的時(shí)候，投機(jī)將迅速消散。
澳大利亞中央銀行和英國(guó)中央銀行都已經(jīng)明確表示，它們將控制自身的資產(chǎn)泡沫。這些資產(chǎn)泡沫刺激了本國(guó)的消費(fèi)，放大了美國(guó)低利率政策的乘數(shù)效應(yīng)。當(dāng)這些中央銀行緊縮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候，這些經(jīng)濟(jì)體將因資產(chǎn)價(jià)格的下降而放緩。我認(rèn)為，從貿(mào)易上賺取利潤(rùn)的周期已經(jīng)在去年見(jiàn)頂。在過(guò)去五年，電子工業(yè)的三分之一轉(zhuǎn)移到了中國(guó)，隨著基礎(chǔ)的抬高，增長(zhǎng)的沖擊力已經(jīng)大大減弱。這就是為什么中國(guó)的外國(guó)直接投資（FDI）增長(zhǎng)疲弱。在過(guò)去兩年，來(lái)自中國(guó)貿(mào)易的盈余比率是世界貿(mào)易盈余比率的兩倍。直到有另外一種以生產(chǎn)出口產(chǎn)品的工業(yè)開(kāi)始向中國(guó)轉(zhuǎn)移，比如，汽車(chē)制造業(yè)，來(lái)自中國(guó)貿(mào)易的盈余比率將取代現(xiàn)在的盈余比率模式。
美國(guó)的就業(yè)數(shù)量也已經(jīng)完全見(jiàn)頂。即使在接下來(lái)的幾個(gè)月就業(yè)里數(shù)量會(huì)有所增加，但是他們不可能如以前的模式所表明的趨勢(shì)那樣會(huì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。這意味著美國(guó)居民的收入增長(zhǎng)也會(huì)同樣地疲弱，因此，在經(jīng)歷了貨幣政策和財(cái)政政策刺激之后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)疲弱下來(lái)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速將打擊其他亞洲經(jīng)濟(jì)體
中國(guó)增長(zhǎng)的動(dòng)力是其他亞洲國(guó)家和地區(qū)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的關(guān)鍵性因素。中國(guó)市場(chǎng)解決了日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的出口增長(zhǎng)問(wèn)題。自2000年以來(lái)，相對(duì)于上個(gè)世紀(jì)90年代，這些國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)的的出口增長(zhǎng)了25－30％，歸根結(jié)底，中國(guó)的進(jìn)口也主要是通過(guò)信貸來(lái)推動(dòng)的，當(dāng)中國(guó)緊縮信貸的時(shí)候，中國(guó)的進(jìn)口需求也將會(huì)縮減。
但是，沖擊并不是如這些數(shù)據(jù)所表示的那么大，中國(guó)大陸從日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)口的相當(dāng)大一部分都是來(lái)自出口加工業(yè)的零配件所產(chǎn)生的貿(mào)易額。舉例來(lái)說(shuō)，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)出口到中國(guó)大陸中的絕大部分都是來(lái)自以出口為目的的電子產(chǎn)品零配件組裝，另一方面，韓國(guó)出口到中國(guó)大陸的產(chǎn)品主要是用于中國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)。 （摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 謝國(guó)忠 ）