大宗商品市場發(fā)展面臨的新格局
來源：.期.貨.日.報
作者：.期.貨.日.報
時間：2014-03-17 09:29:47
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢使商品市場承壓，監(jiān)管政策和市場規(guī)則的變化將限制商品市場的發(fā)展，大宗商品基金退出將減少參與大宗商品交易的資金量。
提要 大宗商品市場經(jīng)歷了過去十年的超級牛市。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)形勢及政策、規(guī)則的調(diào)整可能對大宗商品市場形成沖擊。沃克爾規(guī)則的出臺、LME倉儲規(guī)則變化、監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于操縱商品市場的調(diào)查、大宗商品基金退出等多重因素將導(dǎo)致短期內(nèi)參與商品市場的資金量在一定程度上萎縮。
大宗商品市場過去十年的超級牛市
新興市場經(jīng)濟(jì)增長拉動了大宗商品的需求
最近十年，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體增長迅猛，對大宗商品的需求激增，促進(jìn)了全球商品市場的繁榮，以銅和黃金為代表的大宗商品價格實現(xiàn)了成倍的增長。
伴隨著全球經(jīng)濟(jì)總量的增長、經(jīng)濟(jì)的全球化和金融市場的一體化，2003年以來，全球大宗商品市場成交量呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢。根據(jù)FIA的統(tǒng)計，2012年，全球大宗商品市場成交30.5億手，比2001年增長了6倍。金融交易快速增長、新的金融工具和金融產(chǎn)品激增，大宗商品表現(xiàn)出更強(qiáng)的金融屬性。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Krugman、Hamilton等認(rèn)為，20世紀(jì)以來包括中國在內(nèi)的新興市場國家經(jīng)濟(jì)的快速增長，導(dǎo)致對能源、金屬等國際大宗商品的需求急速增加，推動了大宗商品的價格上漲，吸引了國際金融資本向商品市場的流入。
美國允許銀行從事商品現(xiàn)貨交易增強(qiáng)了商品的金融屬性
2003年起，美國允許銀行從事商品現(xiàn)貨交易，使商品具有更強(qiáng)的資產(chǎn)性，增強(qiáng)了商品的金融屬性。1999年11月4日通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》廢除了執(zhí)行了66年的分業(yè)經(jīng)營制度，揭開了混業(yè)經(jīng)營的序幕，并放松了銀行參與商品市場的限制。不過，《銀行控股公司法》(Bank Holding Company Act)仍禁止銀行從事非金融活動。1998年花旗銀行并購了旅行者集團(tuán)，繼承了旅行者集團(tuán)旗下的商品交易商Phibro，花旗隨即建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許其開展商品現(xiàn)貨交易，美聯(lián)儲最終在2003年批準(zhǔn)了花旗的建議，花旗集團(tuán)成為美國歷史上第一家可以從事商品現(xiàn)貨交易的銀行控股公司。當(dāng)時的批準(zhǔn)打開了一扇大門，幾乎所有華爾街商業(yè)銀行在接下來的五年中陸續(xù)獲準(zhǔn)交易現(xiàn)貨商品。銀行參與商品現(xiàn)貨市場增加了風(fēng)險對沖需求，并可使投資組合多樣化、抵御通貨膨脹風(fēng)險、對沖美元匯率風(fēng)險，并能替代投資新興市場，滿足套利的需要，促進(jìn)了大宗商品衍生品市場的活躍。
大宗商品市場當(dāng)前面臨新的發(fā)展格局
當(dāng)前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場呈現(xiàn)出新的發(fā)展格局。經(jīng)濟(jì)走勢受到抑制，產(chǎn)能過剩使商品市場承壓。監(jiān)管政策和市場規(guī)則的變化、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的違規(guī)調(diào)查限制了大宗商品市場業(yè)務(wù)的增長。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢使商品市場承壓
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局發(fā)生了變化，中國經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，美國已經(jīng)開始退出量化寬松政策，可能對大宗商品市場形成沖擊。
2013年以來，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度有所加快，新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢則明顯減弱。IMF預(yù)計，2014年世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險依然較為突出。新興市場經(jīng)濟(jì)國家中，巴西2013年第三季度GDP環(huán)比下降0.5%，印度第二季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑至4.4%，俄羅斯第三季度經(jīng)濟(jì)接近零增長，印尼第二季度經(jīng)濟(jì)增長率為5.8%，連續(xù)4個季度下滑。新興市場國家經(jīng)濟(jì)減速，將降低對能源、金屬等國際大宗商品的需求，大宗商品的價格漲幅可能受到抑制。
在新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展增速減緩降低對大宗商品需求的背景下，全球的大宗商品的供應(yīng)依然充足，產(chǎn)業(yè)鏈的滯留庫存不斷攀升。中國正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的突出問題和主要矛盾。2014年2月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為48.3，為2013年7月以來最低水準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的壓力。
2013年12月19日，美聯(lián)儲宣布從2014年1月份起正式啟動量化寬松政策的退出，每月購債規(guī)模從850億美元削減至750億美元，代表著美國貨幣政策由過去幾年極度寬松轉(zhuǎn)向緊縮，發(fā)展中國家需警惕流動性風(fēng)險。短期而言，新興市場及大宗商品市場可能因為美聯(lián)儲釋放出的流動性減少而受到?jīng)_擊。但另一方面也預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景穩(wěn)健，最終可能利好新興市場和大宗商品市場。
監(jiān)管政策和市場規(guī)則的變化將限制商品市場的發(fā)展
沃克爾規(guī)則限制銀行的自營交易。金融危機(jī)之后，金融市場的總體原則是強(qiáng)化監(jiān)管。其中，2013年12月10日通過的沃克爾規(guī)則主張禁止商業(yè)銀行從事高風(fēng)險的自營交易，將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分隔開來。歐盟委員會也正在準(zhǔn)備禁止大銀行從事自營交易，可能迫使銀行遏制所有可能危害金融穩(wěn)定的交易活動。事實上，美國幾家大銀行早已有所準(zhǔn)備。2010年，高盛、摩根大通曾關(guān)閉了一些自營業(yè)務(wù)部門。美國銀行兩年前就已終止了自營交易，并在過去四年中一直在出售其在對沖基金和私募股權(quán)基金中持有的資產(chǎn)。花旗集團(tuán)2013年8月將私募股權(quán)和對沖基金資產(chǎn)的持有量減少了60多億美元。
近期，路透社等媒體有消息稱，美聯(lián)儲正醞釀出臺限制銀行參與商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)措施。沃克爾規(guī)則一旦開始實施，由于其將禁止銀行以自身的資金來從事投機(jī)，但允許進(jìn)行對沖，如果銀行繼續(xù)參與大宗商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，會模糊商品投機(jī)和對沖間的分界，可能存在銀行繞過沃克爾規(guī)則的漏洞。因此，美聯(lián)儲近期可能出臺規(guī)則，限制銀行參與實體商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)。德意志銀行、瑞銀及美國銀行美林證券陸續(xù)宣布退出相關(guān)大宗商品交易業(yè)務(wù)。
LME倉儲規(guī)則變化促使銀行和貿(mào)易商退出商品倉儲行業(yè)。根據(jù)目前LME的倉儲制度，其指定交割倉庫每日有最低出庫量限制。隨著2013年年中一些大型投行和貿(mào)易巨頭操控有色金屬市場價格的丑聞曝光，LME倉儲制度的缺陷引起市場高度關(guān)注。2013年7月1日，港交所宣布推出針對LME庫存制度的修改提議，LME于2013年11月7日在其官網(wǎng)宣布了倉儲改革方案。新的規(guī)則將降低倉儲企業(yè)的調(diào)控優(yōu)勢和利潤空間，促使投行退出商品倉儲行業(yè)，同時將釋放部分庫存，增加市場供應(yīng)量。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于操縱商品市場的調(diào)查使銀行面臨監(jiān)管壓力。投資銀行如果交易大宗商品，同時擁有自身金屬倉儲和大宗商品基礎(chǔ)建設(shè)資產(chǎn)(即同時也能控制供應(yīng))，就可能出現(xiàn)為利益而操縱市場的行為。投資銀行參與商品市場，在提升了商品的金融屬性的同時，也導(dǎo)致許多企業(yè)抱怨銀行濫用市場力量，減少商品供應(yīng)、推高價格。2013年以來，英美監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對華爾街金融機(jī)構(gòu)及大型交易商的金屬倉儲業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)查。2013年7月，摩根大通宣布退出大宗商品現(xiàn)貨交易。
盡管銀行面臨上述壓力，但高盛近日表示，大宗商品市場業(yè)務(wù)對其客戶非常重要，因此在大宗商品市場業(yè)務(wù)上的發(fā)展戰(zhàn)略不會變化。因此，在2015年沃克爾規(guī)則正式實施之前，美國的銀行可能還會在當(dāng)前的監(jiān)管框架下爭取進(jìn)一步發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)的空間。
大宗商品基金退出將減少參與大宗商品交易的資金量
基于上述宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策及市場規(guī)則變化的因素，投資商品的對沖基金已失去市場吸引力，處于回報率下降和投資者贖回的雙重困境。
2013年9月22日，全球最大的兩只商品對沖基金之一、英國著名私募基金管理公司克萊夫資本(Clive Capital)清盤。克萊夫資本表示，金融危機(jī)爆發(fā)前，旺盛的經(jīng)濟(jì)需求與商品供應(yīng)周期曾讓我們擁有強(qiáng)勁的回報，但眼下的投資組合方式已無法產(chǎn)生前些年的高回報率，目前還不清楚商品獲利的環(huán)境何時能重新好轉(zhuǎn)。商品對沖基金的清盤將減少市場上參與大宗商品交易的資金量。
對大宗商品期貨市場發(fā)展階段的認(rèn)識
我國大宗商品市場仍存在巨大的發(fā)展空間
中國對大宗商品仍存在巨大的需求。長遠(yuǎn)來看，我國城鎮(zhèn)化需求巨大，全球最大的中產(chǎn)階層崛起，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及世界經(jīng)濟(jì)增長對中國制造的需求旺盛，未來我國大宗商品需求仍有巨大增長空間。
中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展可以大力推進(jìn)。沃克爾規(guī)則制定的背景是美國金融危機(jī)發(fā)生之前，1999年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》中新自由主義的監(jiān)管理念聽任了華爾街的種種冒險行為，以及美國金融機(jī)構(gòu)的過度發(fā)展和對金融市場的過度參與。對照我國的現(xiàn)實情況，目前我國期貨市場建立起了“五位一體”的期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機(jī)制，能夠有效防范、控制和化解期貨市場的風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)參與大宗商品市場受到嚴(yán)格的限制。目前，只有部分銀行可以參與黃金和白銀期貨，不能參加其他期貨品種的交易。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、特殊單位客戶參與交易的規(guī)模也很小。因此，在促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者參與大宗商品業(yè)務(wù)方面，中國期貨市場大有可為。
大宗商品的交易中心有向新興市場經(jīng)濟(jì)國家轉(zhuǎn)移的跡象
在歐美銀行相繼退出商品交易業(yè)務(wù)之際，俄羅斯等國的國營企業(yè)積極介入大宗商品市場，以提高對大宗商品價格的掌控。俄羅斯石油(Rosneft)2013年12月買下摩根士丹利的石油交易部門。許多國營企業(yè)則乘機(jī)加入嘉能可(Glencore)等商品交易商，或英國石油(BP)、殼牌石油等，利用金融危機(jī)后各國強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)制、促使銀行撤離的機(jī)會在大宗商品市場布局。全球天然氣生產(chǎn)龍頭俄羅斯天然氣(Gazprom)，已在倫敦與新加坡建立天然氣交易部門。
中國金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)軍大宗商品市場。大宗商品交易方面，廣發(fā)證券旗下子公司GF Financial Markets(U.K。)Ltd。將成為LME的一類會員，可從事場內(nèi)交易。中國銀行旗下中銀國際2012年4月獲得LME清算會員資格，成為第一家可以在LME直接提供交易及清算服務(wù)的中資機(jī)構(gòu)。此外，工商銀行已接近完成收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的LME業(yè)務(wù)。中國將來會成為制定商品基準(zhǔn)價格的主要角色之一。
國際知名交易所著手落實亞洲戰(zhàn)略。美國洲際交易所(ICE)2013年11月宣布收購新加坡商品交易所(SMX)100%股權(quán)，包括SMX的全資清算公司(SMXCC)，完成亞太地區(qū)的布局，進(jìn)一步增加ICE的市場與清算所網(wǎng)絡(luò)。2014年1月初，德意志證交所計劃通過其子公司Eurex購買臺灣期貨交易所股權(quán)，以落實其在亞洲的發(fā)展戰(zhàn)略。此外，新加坡交易所(SGX)2013年12月發(fā)布聲明，CFTC已授權(quán)SGX作為一衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)。據(jù)此，SGX將成為亞洲第一家獲得這一授權(quán)的交易所。
國際投行醞釀在亞洲市場開展自營交易。2013年12月末，印度媒體報道，摩根士丹利在印度的經(jīng)紀(jì)部門向印度央行申請開展自營交易，印度央行對此尚未批準(zhǔn)，不過將很快有結(jié)果。如果摩根士丹利成功獲批，其他美國的銀行可能會效仿，在亞洲地區(qū)實現(xiàn)監(jiān)管套利。
因此，面對新的發(fā)展格局，中國大宗商品市場要抓住機(jī)遇，制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，完善投資者結(jié)構(gòu)。加快實現(xiàn)大宗商品期貨市場的對外開放，吸引美國等國外企業(yè)參與交易，做大做強(qiáng)我國的大宗商品市場，增強(qiáng)國際影響力，更好地維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益。
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提要 大宗商品市場經(jīng)歷了過去十年的超級牛市。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)形勢及政策、規(guī)則的調(diào)整可能對大宗商品市場形成沖擊。沃克爾規(guī)則的出臺、LME倉儲規(guī)則變化、監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于操縱商品市場的調(diào)查、大宗商品基金退出等多重因素將導(dǎo)致短期內(nèi)參與商品市場的資金量在一定程度上萎縮。
大宗商品市場過去十年的超級牛市
新興市場經(jīng)濟(jì)增長拉動了大宗商品的需求
最近十年，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體增長迅猛，對大宗商品的需求激增，促進(jìn)了全球商品市場的繁榮，以銅和黃金為代表的大宗商品價格實現(xiàn)了成倍的增長。
伴隨著全球經(jīng)濟(jì)總量的增長、經(jīng)濟(jì)的全球化和金融市場的一體化，2003年以來，全球大宗商品市場成交量呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢。根據(jù)FIA的統(tǒng)計，2012年，全球大宗商品市場成交30.5億手，比2001年增長了6倍。金融交易快速增長、新的金融工具和金融產(chǎn)品激增，大宗商品表現(xiàn)出更強(qiáng)的金融屬性。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Krugman、Hamilton等認(rèn)為，20世紀(jì)以來包括中國在內(nèi)的新興市場國家經(jīng)濟(jì)的快速增長，導(dǎo)致對能源、金屬等國際大宗商品的需求急速增加，推動了大宗商品的價格上漲，吸引了國際金融資本向商品市場的流入。
美國允許銀行從事商品現(xiàn)貨交易增強(qiáng)了商品的金融屬性
2003年起，美國允許銀行從事商品現(xiàn)貨交易，使商品具有更強(qiáng)的資產(chǎn)性，增強(qiáng)了商品的金融屬性。1999年11月4日通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》廢除了執(zhí)行了66年的分業(yè)經(jīng)營制度，揭開了混業(yè)經(jīng)營的序幕，并放松了銀行參與商品市場的限制。不過，《銀行控股公司法》(Bank Holding Company Act)仍禁止銀行從事非金融活動。1998年花旗銀行并購了旅行者集團(tuán)，繼承了旅行者集團(tuán)旗下的商品交易商Phibro，花旗隨即建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許其開展商品現(xiàn)貨交易，美聯(lián)儲最終在2003年批準(zhǔn)了花旗的建議，花旗集團(tuán)成為美國歷史上第一家可以從事商品現(xiàn)貨交易的銀行控股公司。當(dāng)時的批準(zhǔn)打開了一扇大門，幾乎所有華爾街商業(yè)銀行在接下來的五年中陸續(xù)獲準(zhǔn)交易現(xiàn)貨商品。銀行參與商品現(xiàn)貨市場增加了風(fēng)險對沖需求，并可使投資組合多樣化、抵御通貨膨脹風(fēng)險、對沖美元匯率風(fēng)險，并能替代投資新興市場，滿足套利的需要，促進(jìn)了大宗商品衍生品市場的活躍。
大宗商品市場當(dāng)前面臨新的發(fā)展格局
當(dāng)前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場呈現(xiàn)出新的發(fā)展格局。經(jīng)濟(jì)走勢受到抑制，產(chǎn)能過剩使商品市場承壓。監(jiān)管政策和市場規(guī)則的變化、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的違規(guī)調(diào)查限制了大宗商品市場業(yè)務(wù)的增長。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢使商品市場承壓
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局發(fā)生了變化，中國經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，美國已經(jīng)開始退出量化寬松政策，可能對大宗商品市場形成沖擊。
2013年以來，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度有所加快，新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢則明顯減弱。IMF預(yù)計，2014年世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險依然較為突出。新興市場經(jīng)濟(jì)國家中，巴西2013年第三季度GDP環(huán)比下降0.5%，印度第二季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑至4.4%，俄羅斯第三季度經(jīng)濟(jì)接近零增長，印尼第二季度經(jīng)濟(jì)增長率為5.8%，連續(xù)4個季度下滑。新興市場國家經(jīng)濟(jì)減速，將降低對能源、金屬等國際大宗商品的需求，大宗商品的價格漲幅可能受到抑制。
在新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展增速減緩降低對大宗商品需求的背景下，全球的大宗商品的供應(yīng)依然充足，產(chǎn)業(yè)鏈的滯留庫存不斷攀升。中國正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的突出問題和主要矛盾。2014年2月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為48.3，為2013年7月以來最低水準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的壓力。
2013年12月19日，美聯(lián)儲宣布從2014年1月份起正式啟動量化寬松政策的退出，每月購債規(guī)模從850億美元削減至750億美元，代表著美國貨幣政策由過去幾年極度寬松轉(zhuǎn)向緊縮，發(fā)展中國家需警惕流動性風(fēng)險。短期而言，新興市場及大宗商品市場可能因為美聯(lián)儲釋放出的流動性減少而受到?jīng)_擊。但另一方面也預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景穩(wěn)健，最終可能利好新興市場和大宗商品市場。
監(jiān)管政策和市場規(guī)則的變化將限制商品市場的發(fā)展
沃克爾規(guī)則限制銀行的自營交易。金融危機(jī)之后，金融市場的總體原則是強(qiáng)化監(jiān)管。其中，2013年12月10日通過的沃克爾規(guī)則主張禁止商業(yè)銀行從事高風(fēng)險的自營交易，將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分隔開來。歐盟委員會也正在準(zhǔn)備禁止大銀行從事自營交易，可能迫使銀行遏制所有可能危害金融穩(wěn)定的交易活動。事實上，美國幾家大銀行早已有所準(zhǔn)備。2010年，高盛、摩根大通曾關(guān)閉了一些自營業(yè)務(wù)部門。美國銀行兩年前就已終止了自營交易，并在過去四年中一直在出售其在對沖基金和私募股權(quán)基金中持有的資產(chǎn)。花旗集團(tuán)2013年8月將私募股權(quán)和對沖基金資產(chǎn)的持有量減少了60多億美元。
近期，路透社等媒體有消息稱，美聯(lián)儲正醞釀出臺限制銀行參與商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)措施。沃克爾規(guī)則一旦開始實施，由于其將禁止銀行以自身的資金來從事投機(jī)，但允許進(jìn)行對沖，如果銀行繼續(xù)參與大宗商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，會模糊商品投機(jī)和對沖間的分界，可能存在銀行繞過沃克爾規(guī)則的漏洞。因此，美聯(lián)儲近期可能出臺規(guī)則，限制銀行參與實體商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)。德意志銀行、瑞銀及美國銀行美林證券陸續(xù)宣布退出相關(guān)大宗商品交易業(yè)務(wù)。
LME倉儲規(guī)則變化促使銀行和貿(mào)易商退出商品倉儲行業(yè)。根據(jù)目前LME的倉儲制度，其指定交割倉庫每日有最低出庫量限制。隨著2013年年中一些大型投行和貿(mào)易巨頭操控有色金屬市場價格的丑聞曝光，LME倉儲制度的缺陷引起市場高度關(guān)注。2013年7月1日，港交所宣布推出針對LME庫存制度的修改提議，LME于2013年11月7日在其官網(wǎng)宣布了倉儲改革方案。新的規(guī)則將降低倉儲企業(yè)的調(diào)控優(yōu)勢和利潤空間，促使投行退出商品倉儲行業(yè)，同時將釋放部分庫存，增加市場供應(yīng)量。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于操縱商品市場的調(diào)查使銀行面臨監(jiān)管壓力。投資銀行如果交易大宗商品，同時擁有自身金屬倉儲和大宗商品基礎(chǔ)建設(shè)資產(chǎn)(即同時也能控制供應(yīng))，就可能出現(xiàn)為利益而操縱市場的行為。投資銀行參與商品市場，在提升了商品的金融屬性的同時，也導(dǎo)致許多企業(yè)抱怨銀行濫用市場力量，減少商品供應(yīng)、推高價格。2013年以來，英美監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對華爾街金融機(jī)構(gòu)及大型交易商的金屬倉儲業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)查。2013年7月，摩根大通宣布退出大宗商品現(xiàn)貨交易。
盡管銀行面臨上述壓力，但高盛近日表示，大宗商品市場業(yè)務(wù)對其客戶非常重要，因此在大宗商品市場業(yè)務(wù)上的發(fā)展戰(zhàn)略不會變化。因此，在2015年沃克爾規(guī)則正式實施之前，美國的銀行可能還會在當(dāng)前的監(jiān)管框架下爭取進(jìn)一步發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)的空間。
大宗商品基金退出將減少參與大宗商品交易的資金量
基于上述宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策及市場規(guī)則變化的因素，投資商品的對沖基金已失去市場吸引力，處于回報率下降和投資者贖回的雙重困境。
2013年9月22日，全球最大的兩只商品對沖基金之一、英國著名私募基金管理公司克萊夫資本(Clive Capital)清盤。克萊夫資本表示，金融危機(jī)爆發(fā)前，旺盛的經(jīng)濟(jì)需求與商品供應(yīng)周期曾讓我們擁有強(qiáng)勁的回報，但眼下的投資組合方式已無法產(chǎn)生前些年的高回報率，目前還不清楚商品獲利的環(huán)境何時能重新好轉(zhuǎn)。商品對沖基金的清盤將減少市場上參與大宗商品交易的資金量。
對大宗商品期貨市場發(fā)展階段的認(rèn)識
我國大宗商品市場仍存在巨大的發(fā)展空間
中國對大宗商品仍存在巨大的需求。長遠(yuǎn)來看，我國城鎮(zhèn)化需求巨大，全球最大的中產(chǎn)階層崛起，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及世界經(jīng)濟(jì)增長對中國制造的需求旺盛，未來我國大宗商品需求仍有巨大增長空間。
中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展可以大力推進(jìn)。沃克爾規(guī)則制定的背景是美國金融危機(jī)發(fā)生之前，1999年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》中新自由主義的監(jiān)管理念聽任了華爾街的種種冒險行為，以及美國金融機(jī)構(gòu)的過度發(fā)展和對金融市場的過度參與。對照我國的現(xiàn)實情況，目前我國期貨市場建立起了“五位一體”的期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機(jī)制，能夠有效防范、控制和化解期貨市場的風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)參與大宗商品市場受到嚴(yán)格的限制。目前，只有部分銀行可以參與黃金和白銀期貨，不能參加其他期貨品種的交易。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、特殊單位客戶參與交易的規(guī)模也很小。因此，在促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者參與大宗商品業(yè)務(wù)方面，中國期貨市場大有可為。
大宗商品的交易中心有向新興市場經(jīng)濟(jì)國家轉(zhuǎn)移的跡象
在歐美銀行相繼退出商品交易業(yè)務(wù)之際，俄羅斯等國的國營企業(yè)積極介入大宗商品市場，以提高對大宗商品價格的掌控。俄羅斯石油(Rosneft)2013年12月買下摩根士丹利的石油交易部門。許多國營企業(yè)則乘機(jī)加入嘉能可(Glencore)等商品交易商，或英國石油(BP)、殼牌石油等，利用金融危機(jī)后各國強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)制、促使銀行撤離的機(jī)會在大宗商品市場布局。全球天然氣生產(chǎn)龍頭俄羅斯天然氣(Gazprom)，已在倫敦與新加坡建立天然氣交易部門。
中國金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)軍大宗商品市場。大宗商品交易方面，廣發(fā)證券旗下子公司GF Financial Markets(U.K。)Ltd。將成為LME的一類會員，可從事場內(nèi)交易。中國銀行旗下中銀國際2012年4月獲得LME清算會員資格，成為第一家可以在LME直接提供交易及清算服務(wù)的中資機(jī)構(gòu)。此外，工商銀行已接近完成收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的LME業(yè)務(wù)。中國將來會成為制定商品基準(zhǔn)價格的主要角色之一。
國際知名交易所著手落實亞洲戰(zhàn)略。美國洲際交易所(ICE)2013年11月宣布收購新加坡商品交易所(SMX)100%股權(quán)，包括SMX的全資清算公司(SMXCC)，完成亞太地區(qū)的布局，進(jìn)一步增加ICE的市場與清算所網(wǎng)絡(luò)。2014年1月初，德意志證交所計劃通過其子公司Eurex購買臺灣期貨交易所股權(quán)，以落實其在亞洲的發(fā)展戰(zhàn)略。此外，新加坡交易所(SGX)2013年12月發(fā)布聲明，CFTC已授權(quán)SGX作為一衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)。據(jù)此，SGX將成為亞洲第一家獲得這一授權(quán)的交易所。
國際投行醞釀在亞洲市場開展自營交易。2013年12月末，印度媒體報道，摩根士丹利在印度的經(jīng)紀(jì)部門向印度央行申請開展自營交易，印度央行對此尚未批準(zhǔn)，不過將很快有結(jié)果。如果摩根士丹利成功獲批，其他美國的銀行可能會效仿，在亞洲地區(qū)實現(xiàn)監(jiān)管套利。
因此，面對新的發(fā)展格局，中國大宗商品市場要抓住機(jī)遇，制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，完善投資者結(jié)構(gòu)。加快實現(xiàn)大宗商品期貨市場的對外開放，吸引美國等國外企業(yè)參與交易，做大做強(qiáng)我國的大宗商品市場，增強(qiáng)國際影響力，更好地維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益。
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