今年初以來，市場最重要的一個主題就是商品價格大幅反彈。螺紋鋼累計漲幅超過50%，鐵礦石反彈逾40%，油價累計漲超45%，受益于此，中國一季度經(jīng)濟出現(xiàn)越來越多的改善信號。
如何理解大宗商品的強勢？
長江證券認(rèn)為，本輪大宗金屬價格反彈起于有色系，并且反彈起始時間早于美元指數(shù)見頂、油價反彈時間，說明美元指數(shù)走弱、油價走強并非本輪大宗金屬價格上漲的直接觸因。制造業(yè)需求回升是本輪大宗反彈重要起因。報告：
本輪大宗商品反彈過程中，有色系率先自2015年11月下旬起反彈，除了有前期悲觀預(yù)期引致價格過度下跌并觸發(fā)部分品種減產(chǎn)之外，更重要的或許是因為自11月起，有色金屬下游制造業(yè)景氣回升，其中，制造業(yè)工業(yè)增加值同比增速2015年11月低位拉升至7.2%，汽車產(chǎn)量同比增速同樣低位拉升至17.75%。
建筑領(lǐng)域需求回升支撐大宗反彈后半場。隨著大宗商品價格繼續(xù)反彈，黑色系期貨反彈幅度與持久性顯著超過有色系，其中主力合約螺紋鋼累計反彈53.63%、礦石累計反彈41.94%；并且，截至目前，有色系期貨已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，而黑色系期貨則整體繼續(xù)強勢。其內(nèi)在原因在于，支撐大宗商品漲價后半場的是與黑色系需求相關(guān)度更高的地產(chǎn)、基建等建筑領(lǐng)域景氣回升。
油價對大宗金屬價格形成有力支撐。從本輪大宗商品反彈幅度來看，油價累計上漲48.53%，漲幅位居各品種強烈，作為大宗商品成本之源，油價大幅上漲很大程度上夯實了大宗金屬成本支撐基礎(chǔ)，尤其從礦石期貨與油價走勢來看，二者在反彈后期相關(guān)程度十分緊密。
近期公布的PMI和通脹數(shù)據(jù)都驚人的好，特別是PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，顯示出更多經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象。興業(yè)宏觀分析師王涵團隊：
昨天的通脹數(shù)據(jù)，CPI不及預(yù)期，PPI超預(yù)期。先說CPI，大家也都清楚，豬肉、蔬菜價格對CPI可能拉動較大，可能把CPI推升偏高的水平，大家的擔(dān)憂是通脹偏高可能會影響貨幣政策放松的空間。因為今年的穩(wěn)經(jīng)濟肯定需要貨幣政策上的配合。3月份的CPI低于預(yù)期，這其實也就降低了大家對貨幣政策的擔(dān)憂，這本身也是對穩(wěn)經(jīng)濟有利的因素。
PPI方面，超市場預(yù)期，環(huán)比0.5，上次環(huán)比為正是在2013年了。首先是大宗商品價格對中國PPI影響很大，當(dāng)然可能有大約1個月的滯后，所以最近大宗商品價格的反彈推動了PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正。但是也可以看到，這次PPI環(huán)比漲幅明顯偏強，這背后應(yīng)該就是國內(nèi)供需狀況的改善。
具體到行業(yè)，可以看到鋼鐵、有色的價格上漲很明顯。1-2月份的數(shù)據(jù)以及近期的高頻數(shù)據(jù)，像中長貸占比、地產(chǎn)新開工等，都顯示出經(jīng)濟企穩(wěn)跡象，而且政府也在積極推進擴大投資支出、營改增減稅等。PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正走強也是進一步指向經(jīng)濟企穩(wěn)以及政府托底。
興業(yè)判斷，美元今年全年應(yīng)該是弱市，一方面給中國提供了有利的外部資金環(huán)境，另一方面也可能推動大宗商品價格。在經(jīng)濟回暖和美元走弱背景下，周期品價格可能有修正。
我們認(rèn)為今年全年美元應(yīng)該是弱市。邏輯是兩個：
一個是美國企業(yè)可能承受不了當(dāng)前美元水平。2014年下半年開始美元大幅走強，但從標(biāo)普500企業(yè)ROA來看等來看，企業(yè)盈利開始持續(xù)明顯下滑。原因就是美國企業(yè)利潤中大約有20%來自海外，美元走強會造成這部分利潤縮水。
另外就是當(dāng)前市場缺乏對美聯(lián)儲加息的長期的一致預(yù)期，當(dāng)前談的更多是今年美國加息幾次。隨著美聯(lián)儲表態(tài)逐漸清晰，對聯(lián)儲貨幣政策偏長期的一致預(yù)期或逐步形成，這個過程可能激發(fā)美元的進一步下跌。
美元弱市對于國內(nèi)來說，一方面減弱了人民幣的貶值壓力，這在3月外儲變化上也已有體現(xiàn)，相當(dāng)于給中國提供了有利的外部資金環(huán)境；另一方面，大宗價格以美元計價，美元弱市也有利于大宗商品價格的修正。
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