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猴年伊始，沉寂多時的中國股市收到了一個政策“大紅包”。在一周前國務院發(fā)布關于資本市場改革與發(fā)展九條意見的政策刺激下，滬深股市近日屢創(chuàng)新高，股場內(nèi)再現(xiàn)久違的人潮。證券界人士分析說，這份綱領性文件為今后中國資本市場的發(fā)展奠定了基石。
如果把“意見”放在一個廣闊的時空背景下加以觀察，這一新政策出臺的重要意義其實遠不止激發(fā)股市這般簡單?！耙庖姟睂⒏锌赡鼙欢ㄎ粸椋褐袊鵀榛赓Y本過剩風險而實行的一系列重大舉措的點睛之作。
中國經(jīng)濟目前面臨最主要的潛在風險之一，是外資涌入和內(nèi)地居民儲蓄雙雙大增。２００３年上半年中國國際收支總順差高達５５５億美元，比前年同期飆升１．６倍。外匯儲備余額在２００３年底達到４０３３億美元，全年新增１１６８億美元。此外，中國全部金融機構本外幣各項存款余額１２月末達到２２萬億元，全年新增３．７萬億元，其中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額１０．４萬億元，全年新增１．７萬億元。
儲蓄與投資和其他任何商品的供給與需求一樣總是需要趨于均衡。換言之，如果人們將錢存到銀行，銀行會迫切地希望把錢貸出或投資，否則難以支付閑置資金的利息。中國龐大的資本增量亟需尋找市場，但就外幣投資市場而言，因美元正處利率歷史最低水平而難以獲利；就本幣投資市場而言，制度以及地方行為等種種原因令資本的去向過度集中，饑不擇路的資本成為過度投資的誘因而不是結果，２００３年廣義貨幣供應量（Ｍ２）和狹義貨幣供應量（Ｍ１）增幅均遠高于２００３年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增幅。
國家外匯管理局局長郭樹清不久前曾警告說，中國經(jīng)濟已敲響了資金過剩的警鐘，此時若不開放資本流出，只是一味鼓勵資本流入，這將會加劇內(nèi)地資產(chǎn)泡沫，并進而釀成嚴重的經(jīng)濟和社會問題。
正是在這樣一個大背景下，中國經(jīng)濟近期迭出新策：２００３年下半年以來，先是央行官員在上海透露可能考慮放棄現(xiàn)行的單一美元，而改用一攬子貨幣作為外匯儲備貨幣單位，意圖化解美元儲備的戰(zhàn)略風險；接著，官方在１２月宣布修改《商業(yè)銀行法》，讓商業(yè)銀行得以運用銀行存款入市；今年元旦，爭議不斷的利率市場化問題取得重大突破，商業(yè)銀行、城市信用社被允許在４．７８至９．０３的區(qū)間內(nèi)按市場原則自主決定貸款利率；１月還陸續(xù)宣布，將運用外匯儲備向四大商業(yè)銀行注資，讓它們能在解決壞賬后到海外上市；而在最新頒布的“意見”稿中，清楚地寫有“處理好加快資本市場發(fā)展與防范市場風險的關系”、“重視資本市場的投資回報”。
高手下棋，總是想七步走一步?！耙庖姟蓖瞥鲋暗闹T多新策，就像是圍棋棋局中的“征子”般步步緊逼，“意見”的推出則是順水推舟，水到渠成地走了一著“必殺”，眾策合力將資本過剩風險這頭金融怪獸牢牢鎖住。而資本無法實現(xiàn)有效配置所導致的銀行壞賬問題正是海內(nèi)外對中國經(jīng)濟最大的顧慮，也是近年來西方散布的所謂“中國崩潰論”的立論基礎。
中國經(jīng)濟從這一系列新策中取得的收獲還不僅于此。從修改銀行法到推行利率市場化，許多跡象都顯示貨幣政策在中國開始得到更進一步的重視。貨幣政策的作用是否大于財政政策，是衡量一個經(jīng)濟體是否開放的重要標志之一。根據(jù)１９９９年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者芒德爾的研究，在一個實行浮動匯率和資本自由流動的開放經(jīng)濟中，擴張性貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟的刺激作用大于財政政策。而在一個實行固定匯率和限制資本自由流動的封閉經(jīng)濟中，擴張性財政政策對國內(nèi)經(jīng)濟的刺激作用要大于貨幣政策。系列新策的推出，或許將給市場評估中國經(jīng)濟體的未來走向留下一定的想像空間。
正確的前提產(chǎn)生正確的結論。以“意見”為集中代表的系列新策正在產(chǎn)生第一個現(xiàn)實成果——股市走牛，而從長遠來看，中國經(jīng)濟的新一輪好戲才剛剛開始。（完）