摘要：8月PPI同比猛增至6.3%，PPI、PMI和流通生產資料價格均指向工業(yè)品通脹有全面鋪開之勢，是否會向消費端傳導值得密切關注。PPI中的食品和日用品價格環(huán)比已出現小幅上漲。
國家統計局周六公布的數據顯示，中國8月通脹數據超出此前市場預期，CPI同比增長1.8%，創(chuàng)今年次高水平；PPI同比增幅猛擴至6.3%。
從環(huán)比來看，CPI漲幅比上月擴大了0.3個百分點，主要是受到雞蛋和新鮮蔬菜價格上漲推動；PPI漲幅比上月擴大0.7個百分點。主要是生產資料價格上漲1.2%，其中鋼材、有色金屬等主要生產資料價格漲勢明顯。
分析師們普遍認為，四季度PPI會下滑，CPI年內不會暴漲。但對于PPI是否會向CPI傳導，上游行業(yè)PPI暴增是否影響到了下游行業(yè)，業(yè)界的看法卻出現了分歧。
興業(yè)：關注工業(yè)品通脹全面鋪開是否向消費端傳導
興業(yè)宏觀團隊認為，存在PPI向CPI傳導的可能。
PPI和CPI雙雙走高，很可能帶動通脹預期上行。我們認為，當前的通脹可能仍然集中在工業(yè)品。對于PPI而言，9月PPI基數高達5.8%，環(huán)比0.2%即可保證PPI同比維持在6.0%。PPI出現同比明顯下滑可能要等到基數較高的四季度，尤其是是11-12月。CPI年內可能仍會維持較為溫和的走勢。但有兩點值得注意：
1）關注工業(yè)品通脹全面鋪開是否向消費端傳導。近期環(huán)保督查的影響較大，PPI、PMI和流通生產資料價格均指向工業(yè)品通脹有全面鋪開之勢。是否會向消費端傳導值得密切關注，8月PPI中的食品和日用品價格環(huán)比已出現小幅上漲；
2）食品拖累退去，CPI回升或帶動通脹預期進一步升溫。年內CPI同比不高，很大程度上是因為食品分項的拖累，扣除食品和能源的核心CPI同比自3月以來一直維持在2.0-2.2%。近幾個月食品分項的拖累效應是在不斷減小的，這可能推動CPI在年底升至2.0%以上。CPI上行可能導致通脹預期進一步升溫，但年內CPI同比預計難超1月的高點。
中金：上游漲價壓力向下游的傳導缺乏微觀基礎
而中金固收團隊則認為，PPI向CPI傳導缺乏微觀基礎。
漲價壓力由上游向下游，由PPI向CPI傳導一直是懸在投資人心頭上的一顆定時炸彈，本月PPI與CPI超出市場預期，不免又引發(fā)了市場的擔憂，但我們一直認為，這種傳導缺乏微觀基礎，我們之前用投入產出方法對這個問題進行了分析，本周我們結合Q2的非上市公司財務數據再次對這個問題進行分析。
首先，上游價格向下游傳導最為重要的邏輯是下游的利潤率受到嚴重擠壓，需要提價來維持利潤水平，但是從單季的下游行業(yè)的毛利率來看，似乎并未出現明顯的下行（圖5），可見，下游對漲價的吸收能力較強，毛利率并未出現明顯的回落（這也與我們的調研結果相一致。）更長遠來看，環(huán)保限產下工業(yè)品價格的變動，導致產業(yè)鏈內部的利潤再分配，蛋糕并沒變，只是切割方式的變化。
其實目前上漲最為顯著的商品品種是黑色與有色金屬，我們曾經分析過，這些商品從投入產出的角度對下游價格的影響力是比較弱的，即使價格上漲的因素能向下傳導，下游價格上漲的壓力也遠小于基礎能源價格上漲所帶來的壓力，另外，黑色與有色行業(yè)的下游對于成本漲價的吸納能力比較強，這些都使得下游行業(yè)的毛利水平并未出現明顯的變化。
另外，當前下游行業(yè)行業(yè)的庫存相對原材料較高（圖6，7），從企業(yè)的角度來講，在利潤水平尚可但庫存較高的環(huán)境下，更加合意的做法是加快走貨以放大利潤而非提價，尤其，根據我們之前的分析，總需求可能走弱，提價就更不應該是企業(yè)的首選。
從今天披露的8月通脹數據來看，雖然PPI略超預期，但生活資料與下游工業(yè)品的漲價幅度較弱，從PPI同比回升的貢獻力量來看，也主要是上游行業(yè)PPI回升的帶動：上游行業(yè)PPI同比20%以上、中游行業(yè)PPI同比11%左右、下游PPI同比持續(xù)保持在1%。也印證了我們一直以來的觀點，上游價格壓力難以向下游傳遞。
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