6月以來，由于市場關于經(jīng)濟、通脹的大幅看多情緒，導致了商品市場、股市周期股均出現(xiàn)了一輪快速上漲的行情。受益于此，上半年表現(xiàn)不佳的商品類基金也開始一轉(zhuǎn)頹勢。在部分行業(yè)人士看來，商品類基金和周期股紛紛上漲的背后，反映了大宗商品“王者歸來”這一主要邏輯。不過，進入9月以來，大宗商品在創(chuàng)出新高之后紛紛回落，整體降溫，周期股也趁勢回落。業(yè)內(nèi)人士提醒道，大宗商品漲價已經(jīng)接近尾聲，直接證偽“新周期到來論”，對于未來周期股投資行情應保持謹慎，警惕高位回落風險。
供需格局轉(zhuǎn)變催生小牛市
受去產(chǎn)能推進、環(huán)保高壓等政策面的又一輪“神助攻”推動，二季度以來，大宗商品期貨市場走勢連創(chuàng)新高。如8月23日夜盤至8月24日日盤，焦炭、滬鋁等大宗商品價格在國內(nèi)期市上再度輕松創(chuàng)出近五年多乃至近六年多以來的新高。整體而言，自今年6月份以來，大宗商品期貨市場可以說開啟了一波小牛市，各類品種均都出現(xiàn)了較大漲幅。
事實上，黑色系暴漲從去年10月就開啟了，但6月以來因“熱錢”從樓市大量流出，商品期貨才得以延續(xù)此前漲勢。數(shù)據(jù)顯示，7、8兩月，鐵礦石期貨主力合約漲幅24.7%，現(xiàn)貨漲幅23.25%；螺紋鋼期貨主力合約漲幅30.8%，現(xiàn)貨漲幅15%；鋁期貨主力合約漲幅17%，現(xiàn)貨漲幅20%；鉛期貨主力合約漲幅11%，現(xiàn)貨漲幅13%。
在業(yè)內(nèi)人士看來，國家環(huán)保政策推進和去產(chǎn)能是主要催漲動力。“2016年為供給側(cè)改革元年，由于供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能政策，對供給形成了一定的壓縮，供給曲線的下移導致供需缺口的"縫合"，從而對價格水平、經(jīng)濟走勢都形成了較強的支撐。與此對應，近期環(huán)保、限產(chǎn)政策進一步推進供給側(cè)改革，于是，市場開始普遍傳言，近期的"環(huán)保、限產(chǎn)"對供給的影響為"潛在產(chǎn)出短缺"，從而引發(fā)了市場大幅做多商品價格，這是6月初以來商品市場大漲的原因。”九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清表示。
隨著環(huán)保政策和去產(chǎn)能化推進，供需關系被認為是決定大宗商品市場走向的核心影響因素?！按笞谏唐菲谪浭袌霰q，是因為市場供需格局發(fā)生了變化?！比A商穩(wěn)健雙利債基基金經(jīng)理張永志分析稱。
“比如2010年的一輪固定資產(chǎn)投資高峰，帶來了2015年產(chǎn)能的快速釋放，供給增速超過了需求的增長，導致市場供過于求，所以大宗商品價格下調(diào)。因為大宗商品市場沒有品牌溢價，主要看供需格局，一旦供給增速比需求增速快，價格變動就會比較大。在2016年，供需格局開始變化，與此同時，去產(chǎn)能政策也加快了供需格局的改善。從2016年開始，沒有推行供給側(cè)改革的領域，比如銅、鉛、鋅等大宗商品市場也出現(xiàn)了供需格局的變化，即價格上漲，當然推行了供給側(cè)改革的行業(yè)價格變動更明顯?！睆堄乐窘忉尩?。
供需格局的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在，一方面，供給端在減少。隨著國家“三去一降一補”相關政策不斷推進，環(huán)保監(jiān)管的力度不斷加大，強力的行政手段在短時間內(nèi)將高污染低效率的落后產(chǎn)能淘汰，使得供給端出現(xiàn)明顯收縮；據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，我國取締、關?！暗貤l鋼”生產(chǎn)企業(yè)600多家，涉及產(chǎn)能約1.2億噸，在6月31日，“地條鋼”被宣布徹底取締。
另一方面，需求端回暖。隨著美聯(lián)儲進入加息周期，歐央行逐步調(diào)整貨幣政策預期，加之全球股市不斷走強，表明全球經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇，經(jīng)濟的增長勢必會刺激需求端，從而帶動原材料價格的上漲。所以，在供給端產(chǎn)能壓縮以及需求回暖的背景下，全球大宗商品價格出現(xiàn)持續(xù)性上漲。
對于本輪大宗商品小牛市的背后推動力，東吳期貨研究所所長姜興春總結(jié)表示主要有三方面原因：首先，今年上半年國內(nèi)經(jīng)濟增速超預期，加上美國經(jīng)濟復蘇加快，國內(nèi)外偏暖的宏觀背景刺激了大宗商品市場需求；其次，弱勢美元推升原油和黃金反彈，也助漲了大宗商品；第三，盡管國內(nèi)煤炭、鋼鐵、水泥等基礎原材料價格不斷上漲，但是政策面依然堅定推進供給側(cè)結(jié)構性改革，對環(huán)保要求嚴格，加劇了短期市場的供求矛盾，現(xiàn)貨價格不斷走高也拉動期貨價格聯(lián)袂上漲。
短期暴漲后回調(diào)風險顯現(xiàn)
大宗商品價格的暴漲趨勢，引發(fā)了市場對風險的警示。政策層已經(jīng)開始敲打市場，交易所上調(diào)手續(xù)費和實施交易限額，中鋼協(xié)和發(fā)改委也屢屢發(fā)聲，連最高檢都提出要加大證券期貨犯罪打擊力度。
當前，大宗商品暴漲暴跌的屬性已有所展現(xiàn)。在持續(xù)多日上漲之后，8月22日期市夜盤行情急轉(zhuǎn)直下，當天夜盤收盤國內(nèi)商品期貨多數(shù)下跌。鐵礦石收跌4.24%。焦煤、焦炭、動力煤分別收跌2.24%、0.94%、1.17%。22日當天現(xiàn)貨市場黑色系及有色板塊多數(shù)商品也紛紛跌落，鉛、鋅當天跌幅均在1.5%左右，螺紋鋼、中厚板等悉數(shù)回落，煉焦煤、焦炭滯漲。
生意社首席分析師、中國大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田指出，以黑色系為首的此次“閃崩”行情此前早有征兆，8月中旬時黑色系就遭遇了連續(xù)四日的下跌行情，鐵礦石、螺紋鋼現(xiàn)貨跌幅分別在2.2%、3.3%。而此次黑色系的再度大跌或?qū)е麓笞谏唐肥袌鲭S時“變臉”。
劉心田分析市場呈現(xiàn)“閃崩”行情原因有三：一是很多商品已經(jīng)到了階段性高位的整數(shù)關口，鐵礦石已經(jīng)站上了600元的關口位置，銅突破了3年的高位5萬元關口，鋁也幾乎要沖上萬七的6年高位，螺紋鋼也站上4000元/噸的6年新高，繼續(xù)沖高整數(shù)關口壓力明顯；二是此波行情已現(xiàn)疲態(tài)，自黑色系在7月份率先爆發(fā)后，大宗商品市場已持續(xù)了將近兩個月的漲勢。過去這段時間市場不斷出現(xiàn)瘋漲，螺紋鋼主力期貨7月初至8月中旬漲幅已經(jīng)高達21%，鐵礦石主力期貨漲幅近30%，煉焦煤漲幅也達18%；繼黑色系后塑料PVC、PP等商品表現(xiàn)強勢，PVC期貨市場從7月初至8月中旬末漲幅也高達23.5%，市場將近2個月的漲幅明顯，能炒作的利好已經(jīng)基本消化掉，此波上漲行情基本上走到了末期；三是“金九銀十”即將到來，此時正處在行情交替期，7-8月市場可以視作一個周期，9-10月份是一個行情周期，而當前恰好處在兩段行情的窗口期，7-8月份的上漲行情暫告一段落，市場需要調(diào)整來進入9-10月份的新周期。
有機構投資人士也對本輪大宗商品行情后市上漲態(tài)勢持謹慎態(tài)度。北京拙撲投資研究員原欣亮指出，大宗商品主要受補庫存支持，在資金推動下走出一波上行行情，但整個經(jīng)濟基本面和政策面并不足以樂觀。
“從整體上看，目前商品市場雖有所回升，但指數(shù)并未突破年初高點，走勢上仍處于自去年末開始的調(diào)整浪當中。目前市場分歧較大，短期內(nèi)不具備形成新一波牛市的基礎，后市商品整體仍將延續(xù)調(diào)整走勢?！睆V東盈瀚投資有限公司投資總監(jiān)于杰也認為，具體品種方面，黑色系雖然強勢，但漲幅已經(jīng)較大，而且受政策因素影響較明顯，追漲風險不??；PTA與豆粕經(jīng)過短線炒作拉升后，近日已經(jīng)開始回落，中長期多空因素交織，走勢并不十分明朗；有色金屬整體維持相對高位橫盤整理，值得注意的是近日滬銅跟隨國際銅價上漲突破年初高點，上行區(qū)間打開，且持倉量創(chuàng)一年以來新高，或能帶領有色金屬板塊突破盤整區(qū)間，再度啟動升勢。
在機構人士看來，大宗商品的過快上漲并不是一種正?，F(xiàn)象。安盛投資管理駐香港的高級新興亞洲市場經(jīng)濟學家Aidan Yao說，雖然中國去產(chǎn)能措施和基建需求支持螺紋鋼期貨，但在如此短的時間內(nèi)強勁上漲顯示投機因素在起作用。
“國際大宗商品市場參與主體更廣泛，有色、石油等商品價格跟國內(nèi)相比波動并沒那么大，而鋼鐵、煤炭、螺紋鋼、焦煤是中國獨有的期貨品種，跟全球定價的期貨產(chǎn)品相比，我們波動幅度可能更加明顯。中國大宗商品的生產(chǎn)商和消費商不做套保，國際市場上原油巨頭英國公司參與的套保盤更多一些?！睆堄乐痉治龇Q。
對于未來大宗商品行情走勢，機構人士也認為并不樂觀。在鄧海清看來，商品市場，由于政策維“穩(wěn)”+缺乏基本面支撐，商品價格上漲不可持續(xù)。
鄧海清認為，由于近期環(huán)保、限產(chǎn)運動導致商品價格出現(xiàn)大幅上漲，再加上市場上關于“經(jīng)濟新周期”強勢歸來的言論甚囂塵上，使得市場對于商品價格出現(xiàn)過度樂觀的狀態(tài)。
“但是，未來隨著行政推動下的價格上漲，終將在十九大之前的"穩(wěn)"字方針下回歸理性，同時，環(huán)保、限產(chǎn)運動無法經(jīng)受住需求的檢驗，將產(chǎn)出壓縮至短缺的作用對經(jīng)濟只能是利空作用，因此，商品價格上漲缺乏基本面支撐，價格走勢終將會回歸理性，不排除出現(xiàn)向下修正的可能性?！编嚭Ｇ灞硎?。
永安期貨對沖基金部總監(jiān)王朔也認為：“目前的大宗商品市場，對于短期投資者來說，價格并不便宜，性價比已不是很高。事實上，相較于去年10月份漲幅翻倍，大宗商品市場的此輪漲幅并不大；不過長期來看，大宗商品市場還是會有趨勢性行情的，從歷史經(jīng)驗來看，大概5個月一個周期?！?br>
投機色彩濃引監(jiān)管風暴
事實上，商品期貨過快上漲，投機氣氛漸濃引發(fā)了一連串監(jiān)管風暴。據(jù)報道，日前，證監(jiān)會正在牽頭組織開展2017年期貨公司專項檢查，而國內(nèi)各大商品交易平臺也先后推出了臨時管理措施。
8月11日，螺紋鋼走勢令人印象深刻，一天成交量竟超過上半年的全國產(chǎn)量，為該期貨史上最瘋狂一天。當日，上期所發(fā)布通知，經(jīng)研究決定，自2017年8月15日起：螺紋鋼RB1710合約、RB1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費從成交金額的萬分之一調(diào)整為成交金額的萬分之五。需要指出的是，此舉將使得日內(nèi)交易成本大幅攀升，并主要針對日內(nèi)交易量過大，以及日內(nèi)交易過度頻繁的投資者。
同時，據(jù)《上海期貨交易所風險控制管理辦法》的有關規(guī)定，自2017年8月15日起，非期貨公司會員、客戶在螺紋鋼RB1710和RB1801合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為8000手。套期保值交易不受此限制。
在業(yè)內(nèi)人士看來，通過對手續(xù)費、開倉數(shù)量的調(diào)整，上述兩個螺紋鋼合約的日內(nèi)投機程度也將大幅降低，這將有利于鋼價向理性回歸。
上期所提醒投資者謹慎判斷市場信息，理性投資，維護市場平穩(wěn)運行。該所指出，鑒于近期國內(nèi)外形勢復雜多變，影響市場運行的不確定性因素較多，部分上市品種價格波動較大、成交活躍，請各會員單位做好風險防范工作。
對于監(jiān)管是否會給市場帶來影響，張永志表示：“目前期交所監(jiān)管已經(jīng)很完善，上調(diào)保證金和手續(xù)費都是常規(guī)監(jiān)管操作，是交易所既有規(guī)定。不只是針對黑色系，當任何交易品種出現(xiàn)大幅波動，期交所都會根據(jù)預設規(guī)則采取調(diào)整措施，這是為了防范期貨市場過度波動，全球市場也都有類似措施。所以這不是專門針對黑色系?！?br>
就在有關螺紋鋼期貨的系列降溫措施出爐后不久，大連商品交易所也發(fā)布通知，擬上調(diào)焦炭、焦煤品種期貨合約最低交易保證金標準，并對鐵礦石期貨品種實施交易限額措施。
與此同時，鄭商所也針對硅鐵期貨發(fā)布公告，擬提高相關合約交易保證金標準以及交易手續(xù)費標準。
在鐵礦石方面，大商所表示，自2017年8月22日交易時（即21日晚夜盤時間段）起，非期貨公司會員和客戶在鐵礦石品種1801合約和1805合約上，單個合約單個交易日買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和不得超過6000手。不過，套期保值交易開倉數(shù)量不受限制。具有實際控制關系的賬戶按照一個賬戶管理。
在硅鐵方面，根據(jù)鄭商所通知，自2017年8月21日結(jié)算時起，硅鐵期貨1709合約交易保證金標準由原比例調(diào)整為20%，按規(guī)則規(guī)定執(zhí)行的交易保證金標準高于上述標準的，仍按原規(guī)定執(zhí)行。自2017年8月21日起，硅鐵品種日內(nèi)平倉交易手續(xù)費按6元/手計收。
在鄧海清看來，金融維穩(wěn)的大背景下，保持價格的穩(wěn)定性是監(jiān)管重心?！罢叩暮诵脑?穩(wěn)"，以及中鋼協(xié)會議明確表態(tài)，嚴厲的環(huán)保政策對鋼材市場供應的影響有限。”
8月10日，中鋼協(xié)會議明確表態(tài)：上半年鋼材市場供需基本平穩(wěn)的事實也進一步驗證了并未因為取締“地條鋼”而出現(xiàn)供應緊張和鋼價飛漲，而是通過合規(guī)企業(yè)合理釋放產(chǎn)能，滿足了國內(nèi)需求，維護了市場穩(wěn)定，以及，地方政府不會對環(huán)保達標的企業(yè)采取“一刀切”的停產(chǎn)限產(chǎn)措施，嚴厲的環(huán)保政策對鋼材市場供應的影響有限。
對此，張永志表示：“大宗商品市場暴漲暴跌對實體企業(yè)的經(jīng)營會產(chǎn)生一定的影響，不一定是好事。因為一旦出現(xiàn)短期暴漲暴跌，日后調(diào)整幅度可能也會比較大。對于鋼鐵協(xié)會而言，防止價格暴漲暴跌，也是希望保持鋼鐵行業(yè)長期平穩(wěn)發(fā)展，價格合理穩(wěn)定?！?br>
隨著黑色的持續(xù)上漲，國泰君安固定收益研究團隊覃漢表示，突發(fā)性事件引發(fā)價格暴拉，但要提防螺紋鋼“假突破”；螺紋鋼看似突破前高，但實際上并未有效破位；從歷史經(jīng)驗看，行政手段雖然不會改變大宗商品的中長期趨勢，但是短期會對商品價格形成一定壓制。
基金經(jīng)理減倉周期股
受益于大宗商品價格大幅上漲，在A股市場中，今年以來以鋼鐵、煤炭為代表的周期類板塊累計漲幅近40%，其余有色、新材料都有不錯的漲幅。數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，申萬28個一級行業(yè)板塊中，有21個板塊今年以來實現(xiàn)上漲，僅7個板塊出現(xiàn)下跌。其中漲幅最大的有色金屬板塊整體漲幅已達39.56%，接近四成；同為周期性板塊的鋼鐵板塊漲幅也高達36.52%。而房地產(chǎn)板塊今年以來漲幅還不到5%。
在此背景下，上半年表現(xiàn)幾乎墊底的商品類基金，也開始擺脫頹勢，吸引越來越多投資者關注。
同花順(300033)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，大宗商品類基金如國泰商品、信誠商品等都出現(xiàn)超過10%的虧損，進入下半年之后，截至目前不到三個月時間，虧損態(tài)勢迅速扭轉(zhuǎn)，天弘中證大宗商品更出現(xiàn)超20%的漲幅。與此同時，7月10日國際金價觸底之后，截至9月11日，博時黃金ETF、華安黃金ETF、易方達黃金ETF、國泰黃金ETF等多只黃金ETF漲幅超過4%。
私募方面，根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，管理期貨私募產(chǎn)品最近半年收益率為-2.03%，不過隨著商品逐漸走出低谷，最近一個月管理期貨私募產(chǎn)品收益率已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，至0.2%。
“受益于黑色系暴漲，部分私募產(chǎn)品也開始扭轉(zhuǎn)之前的頹勢，尤其是采取程序化交易方式的期貨CTA基金表現(xiàn)較好。6月市場統(tǒng)計的量化CTA策略平均收益為0.44%，7月量化CTA策略表現(xiàn)繼續(xù)回暖?！蓖跛繁硎?。
申萬一級行業(yè)指數(shù)表明，6月份各行業(yè)指數(shù)開始觸底反彈，整體普漲，7月出現(xiàn)了明顯的分化，以有色金屬、鋼鐵、采掘等為代表的周期股呈現(xiàn)出較強的上漲態(tài)勢。非周期行業(yè)出現(xiàn)弱勢回調(diào)，8月初也延續(xù)了這一態(tài)勢。海銀財富分析，這一輪周期股的上漲，一方面受益于與其所對應的商品板塊聯(lián)動性不斷增強，另一方受益于在環(huán)保趨嚴、供給側(cè)改革繼續(xù)強化供給端緊縮背景下，周期股的產(chǎn)品價格上漲預期帶來的紅利。
記者了解到，周期股是指經(jīng)營業(yè)績和股票價格隨著經(jīng)濟的榮枯周期出現(xiàn)漲跌波動的上市公司股票。雖然絕大多數(shù)股票會受到經(jīng)濟周期的影響，產(chǎn)生周期性波動，但是根據(jù)“鞭鞘效應”，石油、煤炭、有色、鋼鐵、化工等上游大宗商品的價格，通常會首當其沖表現(xiàn)出更大的波動，這些行業(yè)中的上市公司凈利潤波動更大，繼而時常產(chǎn)生由大幅虧損到大幅盈利的周期性變化。投資者貪婪與恐懼心理造成的過度樂觀或悲觀的情緒，進一步增大了股價的波動幅度。
在經(jīng)過7月中旬至今的近一個月震蕩拉漲之后，多家私募基金表示，并不看好未來創(chuàng)業(yè)板市場整體的系統(tǒng)性上漲機會。與此同時，盡管前期鋼鐵、煤炭、有色等強周期行業(yè)已經(jīng)有過一輪熱炒，且近期獲利拋售特征非常明顯，但多家私募仍表示，從宏觀經(jīng)濟周期、相關大宗商品價格上漲持續(xù)性、板塊估值等方面來看，“周期板”未來的博弈價值仍要明顯好于創(chuàng)業(yè)板。
在私募機構看來，短中期內(nèi)周期品價格預計仍會保持高位震蕩，周期股板塊整體進一步的下跌空間預計也將較為有限。
不過，北京某公募基金經(jīng)理表示，已經(jīng)對周期股進行了減倉操作?！爸芷诠山谝呀?jīng)出現(xiàn)調(diào)整，我前期進行了減倉操作，適當規(guī)避短期風險?！?br>
在張永志看來，今年周期股上漲的邏輯并不是基于大家對新周期啟動的預期?！艾F(xiàn)在市場對周期股的討論分歧很大，我并不認同新周期啟動的邏輯。此前鋼鐵股股價上漲，更多的是基于市場對鋼鐵行業(yè)盈利改善的認可。當時周期股的估值整體偏低，但是按照目前半年報年化水平來看，周期股估值整體已經(jīng)得到修復，某些鋼鐵龍頭已經(jīng)達到15、16倍的PE，整體估值已處于合理區(qū)間，對于能否再次大幅上漲，我還是偏謹慎態(tài)度?！?br>
事實上，張永志認為，目前周期股投資市場存在一些不理性行為?！艾F(xiàn)在鋼鐵股的上漲邏輯已經(jīng)不看報表業(yè)績了，而是在看所謂年化業(yè)績，目前市場上對環(huán)保的預期之前就存在，這些市場因素能否形成鋼鐵股推漲的動力應該理性分析。”
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