隨著美聯(lián)儲(chǔ)(fed)準(zhǔn)備在下月開(kāi)始削減其4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，德意志銀行(Deutsche Bank)的分析師們本周警告稱(chēng)，他們所稱(chēng)的“美聯(lián)儲(chǔ)大縮表”(great central Bank unwind)是引發(fā)下一場(chǎng)金融危機(jī)的幾個(gè)候選因素之一。
以策略師吉姆·里德(Jim Reid)為首的德意志銀行投行團(tuán)隊(duì)寫(xiě)的88頁(yè)研究報(bào)告表示，“當(dāng)探尋下一個(gè)金融危機(jī)的時(shí)候，很難擺脫的事實(shí)是我們看似在全球貨幣刺激措施的”大縮減“的早期階段的，同時(shí)，在過(guò)去的十年里全球債務(wù)仍處在歷史高位，特別是在政府層面，是任何和平時(shí)期都無(wú)與倫比的，”德意志銀行此次報(bào)告的題目是“下一場(chǎng)金融危機(jī)”
這份內(nèi)容廣泛的報(bào)告探討了下一場(chǎng)金融災(zāi)難的其他潛在因素，包括意大利的政治動(dòng)蕩、潛在的“中國(guó)危機(jī)”、民粹主義的崛起以及英國(guó)正式退出歐盟的影響。
至于縮表，美聯(lián)儲(chǔ)不出所料地宣布，將在10月份開(kāi)始逐步取消資產(chǎn)負(fù)債表。此前由于積極的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(旨在壓低長(zhǎng)期利率)推動(dòng)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)、刺激投資并支撐當(dāng)時(shí)處于危機(jī)中的經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大到巨大規(guī)模。
美聯(lián)儲(chǔ)在2014年結(jié)束了債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，但隨著美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券的到期他們進(jìn)行再投資，所以其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模仍保持在當(dāng)時(shí)的水平?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備慢慢讓這些資產(chǎn)脫離平衡，這一前景幾乎沒(méi)有動(dòng)搖市場(chǎng)。
但德意志銀行(Deutsche Bank)的策略師們想知道，投資者是否只是對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和所謂的量化寬松計(jì)劃的有效資金的范圍感到困惑。歐洲央行繼續(xù)向其資產(chǎn)負(fù)債表增加資產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年將出現(xiàn)下降。日本央行(Bank of Japan)也參與了非同尋常的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而英國(guó)央行(Bank of England)也推出了一項(xiàng)規(guī)模龐大的資產(chǎn)組合，這是其早先的量化寬松舉措的結(jié)果。
他們寫(xiě)道，你慢慢地相信，目前的形勢(shì)是正常的，因?yàn)樗掷m(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。不過(guò)，這一切都很不正常。自金融危機(jī)以來(lái)，10萬(wàn)億美元以上的資產(chǎn)已經(jīng)被增加到四個(gè)大型中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，目前擁有超過(guò)14萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。
分析師們指出了下面的圖表，顯示了歷史上四大發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行實(shí)際調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。
分析人士認(rèn)為，這不僅僅是一種貨幣現(xiàn)象。在美國(guó)累積的政府預(yù)算赤字中、英國(guó)自2008年以來(lái)，日本和歐元區(qū)總共推出了總計(jì)34萬(wàn)億美元的量化寬松和財(cái)政刺激計(jì)劃。
他們寫(xiě)道：“最終，34萬(wàn)億美元的刺激和量化寬松只帶來(lái)了非常低的增長(zhǎng)，抑制了通貨膨脹和全球高企的資產(chǎn)價(jià)格。這是前所未有的領(lǐng)域，如果我們?cè)俅握；藗冊(cè)趺茨芄烙?jì)出后果呢？”
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)懷疑論者質(zhì)疑，央行能否真的在不給金融市場(chǎng)帶來(lái)不利影響的情況下撤銷(xiāo)刺激計(jì)劃。如果量化寬松的目標(biāo)是推高債券價(jià)格，壓低長(zhǎng)期收益率，那么為什么不放松對(duì)收益率的上行壓力呢？債券價(jià)格和收益將向相反的方向移動(dòng)。一些觀(guān)察人士認(rèn)為，低收益率為投資者提供了絕望的回報(bào)，但他們別無(wú)選擇，只能擠進(jìn)股票和其他被視為有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，不知道市場(chǎng)是否會(huì)受到懲罰。
他們認(rèn)為，在2009年開(kāi)始的牛市中，全球股市的上漲上漲了約270%，這在一定程度上就歸因于量化寬松。
另一些人質(zhì)疑量化寬松是否對(duì)收益率和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生持久影響。他們認(rèn)為，近年來(lái)股市的大部分漲幅可以歸因于低利率、緩慢但穩(wěn)定的增長(zhǎng)和強(qiáng)勁的企業(yè)利潤(rùn)。此外，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模相對(duì)于經(jīng)濟(jì)和總債務(wù)已經(jīng)萎縮。
與此同時(shí)，德意志銀行(Deutsche Bank)的策略師們辯稱(chēng)，主要央行的激進(jìn)貨幣印刷“顯然”是對(duì)金融危機(jī)以來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅上升的回應(yīng)。政府債務(wù)繼續(xù)攀升，但由于量化寬松政策，收益率卻下降。
因此，七國(guó)集團(tuán)債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)之比目前處于和平時(shí)期的峰值水平，而過(guò)去一年的利率已觸及數(shù)世紀(jì)以來(lái)的最低水平。事實(shí)上，全球一大片地區(qū)的基礎(chǔ)利率和長(zhǎng)期收益率都已跌入負(fù)值區(qū)間。
策略師們認(rèn)為，當(dāng)考慮到下一次金融危機(jī)的可能原因時(shí)，他們會(huì)考慮債務(wù)、利率和央行資產(chǎn)負(fù)債表之間的關(guān)系，仍為我們正處于一個(gè)獨(dú)特的時(shí)間點(diǎn)。
策略師們表示，這意味著量化寬松政策的解除是一場(chǎng)未知的旅程，歷史將表明，這一舉措的重大后果，尤其是考慮到許多全球資產(chǎn)價(jià)格的高水平。
即使是平倉(cāng)或經(jīng)濟(jì)意外減弱，我們?nèi)詫⒚媾R前所未有的全球形勢(shì)，即使我們目前生活在歷史最低的波動(dòng)市場(chǎng)，也會(huì)讓金融本身變得不穩(wěn)定。
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