2018年，國際貿(mào)易和跨國投資趨于活躍，大宗商品需求持續(xù)回暖，但貿(mào)易保護和政策內(nèi)顧傾向、熱點地區(qū)局勢緊張等風(fēng)險因素，也將給商品市場發(fā)展帶來不確定性。
■張小瑜
2017年，世界經(jīng)濟全面復(fù)蘇，貿(mào)易投資活動恢復(fù)活力。大宗商品市場顯著回暖，價格雖有動蕩反復(fù)，但基本確立了上行態(tài)勢。展望2018年，世界經(jīng)濟增長預(yù)期樂觀，國際貿(mào)易和跨國投資趨于活躍，大宗商品需求持續(xù)回暖。中國堅持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對削減產(chǎn)能、實現(xiàn)商品供需再平衡作出了巨大貢獻。同時，美元加息、主要經(jīng)濟體貨幣政策普遍步入正?；壍溃唐肥袌鲑Y金面有所收緊，此外，貿(mào)易保護和政策內(nèi)顧傾向、熱點地區(qū)局勢緊張等風(fēng)險因素，也將給商品市場發(fā)展帶來不確定性?？傮w來看，大宗商品價格底部將緩慢抬升，但寬幅震蕩將成為常態(tài)。
大宗商品需求回暖
世界經(jīng)濟復(fù)蘇為大宗商品需求提供了有力支撐。國際貨幣基金組織2017年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)計，2017年全球經(jīng)濟增長3.6%，2018年進一步提高至3.7%，全球貨物和服務(wù)貿(mào)易將扭轉(zhuǎn)自2012年以來低于產(chǎn)出增速的頹勢，2017年和2018年分別增長4.2%和4.0%。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議發(fā)布的《世界投資報告》顯示，全球跨國投資溫和復(fù)蘇，預(yù)計2017年和2018年全球FDI將扭轉(zhuǎn)2016年大幅下跌的局面，分別增長2.9%和2.8%，達到1.8萬億美元和1.85萬億美元。
各主要經(jīng)濟體普遍加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、刺激制造業(yè)和消費擴張、促進實體經(jīng)濟發(fā)展。據(jù)麥肯錫咨詢公司估計，今后幾年全球流入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金將達到每年平均2.5萬億美元。OECD估算的數(shù)值更高，認(rèn)為2016—2030年，平均每年投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金約6.3萬億美元。2018年，特朗普的萬億美元基建計劃有望啟動，中國倡導(dǎo)的“一帶一路”及國際產(chǎn)能合作，對相關(guān)區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資活動有積極帶動作用，有望提振能源、鋼鐵、金屬、建材、工程機械等相關(guān)商品需求。
一些先行指標(biāo)也支持對2018年的樂觀估計。監(jiān)測經(jīng)濟運行的先行指標(biāo)全球制造業(yè)PMI在2017年穩(wěn)步走高，全年均值54.7%，2017年12月以56.3%的較高水平收官，連續(xù)5個月穩(wěn)定在55%以上。從分地區(qū)PMI指標(biāo)看，各區(qū)域都呈現(xiàn)出良好發(fā)展勢頭。2018年全球制造業(yè)復(fù)蘇力度有望進一步增強。反映大宗商品貿(mào)易景氣度的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI指數(shù)）2017年下半年以來不斷走高，2017年12月中旬達到年內(nèi)高點1743點，比7月初的低點上漲一倍有余，顯示大宗原材料需求旺盛，國際貿(mào)易重歸活躍。
市場風(fēng)險不容忽視
總體而言，2018年國際大宗商品市場需求回暖，供給克制，支撐力量較強，但一些不確定性因素也不容忽視。
第一，鋼材、有色金屬、動力煤等一些原材料前期漲幅較大，利好預(yù)期已提前釋放。后期如果終端需求沒有實質(zhì)性上升，市場的調(diào)整方式將是上游原材料價格回落，而非成本向下游傳遞。目前來看，整體制造業(yè)回暖強度還需觀察，特別是最大的兩個經(jīng)濟體美國減稅效應(yīng)和中國結(jié)構(gòu)性改革成效，固然將對本國實體經(jīng)濟產(chǎn)生深刻影響并輻射至全球經(jīng)濟，但短期內(nèi)未必會對商品市場供需繼續(xù)發(fā)揮立竿見影的效果。
第二，自2017年下半年以來，價格上漲、企業(yè)盈利改善，復(fù)產(chǎn)沖動增強。在石油市場，盡管履行減產(chǎn)承諾，2017年俄羅斯原油平均日產(chǎn)量仍達到1098萬桶，達到1991年以來的最高水平，其中2017年12月份日產(chǎn)量比11月增長0.1%。美國鉆井平臺數(shù)最近連續(xù)3個月上升。在鋼鐵行業(yè)，去產(chǎn)能也不等于降產(chǎn)量，世界鋼鐵生產(chǎn)仍在保持一定速度的增長。最新統(tǒng)計表明，2017年11月世界粗鋼產(chǎn)量同比增長3.7%，且中國以外地區(qū)的產(chǎn)量增速遠高于中國。2018年大宗商品的供應(yīng)形勢可能要比市場期望的寬松。
第三，一些地區(qū)局勢緊張，對于世界安全形勢、地區(qū)經(jīng)濟以及市場信心來說是不穩(wěn)定因素。特別是對正在逐步恢復(fù)正常的石油生產(chǎn)的影響值得關(guān)注。
第四，美元走勢不明朗，商品市場資金面可能收緊。2017年，盡管美聯(lián)儲在年內(nèi)三次加息并啟動縮表，但美元不升反跌，至年底下跌近10%。相對于其他經(jīng)濟體，此次美國率先復(fù)蘇，但歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體迅速跟進，經(jīng)濟走出低谷，并陸續(xù)顯示出退出量化寬松政策的跡象。美聯(lián)儲將不再是唯一采取加息的貨幣當(dāng)局，市場焦點逐漸轉(zhuǎn)向其他貨幣。此外，美國稅改計劃能否有效吸引海外資金回流、促進美國經(jīng)濟增長也有待觀察。這使得美元匯率走勢不夠明晰，商品市場也將因此產(chǎn)生波動。
能源產(chǎn)品價格有望穩(wěn)步上漲
世界銀行2017年10月發(fā)布的《商品市場展望》預(yù)計，2018年能源商品價格將比2017年上漲4%，非能源商品價格僅小幅上漲0.6%。自那以后的3個月以來，商品市場也的確演繹了能源與非能源、礦產(chǎn)品與農(nóng)產(chǎn)品的迥異表現(xiàn)。
2017年，紐約原油期貨價格上漲9.8%，布倫特原油上漲22.7%。2018年以來國際油價持續(xù)上漲，目前已漲至2015年6月以來的最高水平。未來油價走勢應(yīng)關(guān)注以下幾點。
第一，減產(chǎn)協(xié)議的履約情況。2017年12月，在OPEC產(chǎn)油國維也納年度會議上，與會產(chǎn)油國同意將減產(chǎn)協(xié)議再延長9個月至2018年底。但是，近期油價走高，各國是否依然能保持減產(chǎn)高履約率令人擔(dān)心。事實上，俄羅斯已經(jīng)提出，可能考慮退出減產(chǎn)協(xié)議。
第二，美國頁巖油生產(chǎn)對油價反應(yīng)敏感且迅速，產(chǎn)量隨時可能大幅反彈。數(shù)據(jù)顯示，2018年1月美國鉆井平臺數(shù)比去年同期大幅增加了37%。但由于美國頁巖油盈虧平衡點隨著開采深入而抬升，油價重心有望上移。
第三，隨著伊朗政局動蕩、冬季嚴(yán)寒等短期因素過去，石油供需回歸正常水平，預(yù)計2018年石油需求日增量為160萬桶，而減產(chǎn)1年以來去庫存效果顯著，庫存的緩沖能力減弱，供需平衡偏緊。
因此，盡管當(dāng)前油價上漲的幾大動力都有不確定性，油價面臨回調(diào)壓力，但支撐因素與風(fēng)險因素相抵，國際油價上升將是大概率事件，預(yù)計2018年全年能夠站穩(wěn)在60美元/桶以上（見圖1）。
在油價穩(wěn)步上漲帶動下，加之中國削減煤炭產(chǎn)能、增加清潔天然氣消費，對天然氣和優(yōu)質(zhì)動力煤的需求上升，相關(guān)能源產(chǎn)品的價格也有望隨之上漲。
非能源產(chǎn)品市場面臨調(diào)整
實際上，2017年國際大宗商品價格整體上揚的大勢中，也并非所有商品都同步上漲。鋼材價格飆升，其原料鐵礦石價格卻顯著回落，大連商品交易所最近月份合約價全年下跌了25%。2018年，隨著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能步伐放緩，由減量進入提質(zhì)增效階段，鐵礦石需求有望穩(wěn)定增長，但在港口高庫存和國外礦山產(chǎn)能進一步釋放等壓力下，鐵礦石價格即使有補漲機會，可能空間也不大。
在有色金屬市場上，受國內(nèi)房地產(chǎn)和基建投資熱度降溫、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、環(huán)保力度加大等結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，中國的需求增長漸趨放緩，前幾年中國需求增量對國際市場的影響力度將減弱。美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體的資源消耗強度早已進入成熟階段，即使經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，金屬消費增長也有限。發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體，特別是“一帶一路”相關(guān)國家和地區(qū)，增長潛力巨大，將是未來能源原材料市場的主要增長點，但短期內(nèi)難以迅速有效彌補中國經(jīng)濟放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整所騰出的市場空間，無法成為推動國際大宗商品市場增長的有力引擎。
農(nóng)產(chǎn)品更是受到持續(xù)多年高產(chǎn)量、高庫存壓制。聯(lián)合國糧農(nóng)組織2017年12月發(fā)布的最新預(yù)估報告再次上調(diào)了全球谷物產(chǎn)量，小麥、粗糧、大米三大谷物產(chǎn)量預(yù)計將達到26.27億噸的歷史新高，雖然全球谷物利用量也有望較上年度有所增加，達到26億噸，但依然產(chǎn)過于需，世界谷物庫存量連續(xù)第5年攀升，預(yù)計將達到創(chuàng)紀(jì)錄的7.26億噸新高。相應(yīng)地，世界谷物庫存量與利用量之比將攀升至27.3%，為21世紀(jì)以來最高。另一個需要關(guān)注的問題是，中國糧食安全戰(zhàn)略以及生產(chǎn)成本上升和農(nóng)業(yè)支持造成的國內(nèi)外價差，導(dǎo)致中國糧食等大宗農(nóng)產(chǎn)品累積了巨大庫存，事實上已成為國際農(nóng)產(chǎn)品市場的一個不穩(wěn)定因素。一旦中國農(nóng)產(chǎn)品開始去庫存，國際農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系和價格將進一步承壓。
中國對國際商品市場影響力日益增強
作為世界第一制造大國，中國也是全球最大的大宗商品消費國，石油、鐵礦石、銅、鎳、大豆等商品的進口依存度連年攀升，也由此對國際市場價格產(chǎn)生越來越顯著的影響。與此前不同的是，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，對商品市場的影響路徑開始發(fā)生微妙變化，從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整，從被動適應(yīng)轉(zhuǎn)向主動引導(dǎo)。
中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，使得大宗商品市場結(jié)構(gòu)在供需兩方面都逐漸發(fā)生變化。需求方面，中國經(jīng)濟正在由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資動力弱化，消費升級在經(jīng)濟發(fā)展中的作用增強，對大宗原材料的需求增速持續(xù)放緩。供給方面，堅持供給側(cè)改革，淘汰落后低端產(chǎn)能，加大節(jié)能環(huán)保和污染防治力度，一系列政策措施，引導(dǎo)企業(yè)和市場進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加了對清潔、優(yōu)質(zhì)、高能效產(chǎn)品的需求。例如，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能，鐵礦石需求總規(guī)模放緩的同時，對高品位礦的需求占比增大；分批分類調(diào)整進口固體廢物管理目錄，逐步有序減少固體廢物進口種類和數(shù)量，自2018年開始禁止部分廢料進口，2019年底前，逐步停止國內(nèi)資源可替代的固體廢物進口，客觀上會增加塑料等一些替代性原生材料的進口；煤改氣等措施，天然氣需求大幅增長。
作為數(shù)一數(shù)二的世界經(jīng)濟貿(mào)易大國，中國市場在國際市場的權(quán)重提升，可以說，有牽一發(fā)而動全身的影響力。2017年，中國國內(nèi)鋼材價格大幅上漲帶動了國際市場特別是亞洲市場價格上漲（見圖2）。全年國際鋼材綜合價格指數(shù)上漲16%，其中北美、歐洲、亞洲分別上漲5%、3.8%和27.3%，亞洲漲幅大幅領(lǐng)先。與此同時，中國也在更加有效利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避功能。上海、鄭州、大連等商品交易所在國際市場的影響力越來越大，即將推出的人民幣計價原油期貨，可以更好地考慮亞洲地區(qū)的原油供需因素，為推動人民幣國際化、爭取國際原油定價權(quán)提供砝碼。但毋庸諱言，在實際操作過程中，必須借鑒國際經(jīng)驗，堅持規(guī)則先行，避免成為又一個資本套利工具，反而加劇市場波動和企業(yè)風(fēng)險，有違設(shè)計初衷。
（作者系商務(wù)部研究院國際市場研究所副所長、研究員）
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